興業(yè)證券：TCL電子(01070)1-5月海外銷量增速超40% 內(nèi)銷自主品牌增速亮眼

本文來自“興業(yè)證券”，作者王家遠。

投資要點

近日，TCL 電子（01070）發(fā)布 2019 年 1-5 月銷量公告，1-5 月總銷量 1341.4 萬臺，同比增長 24.2%，其中內(nèi)銷 386.9 萬臺，同比下滑-6.3%；外銷 954.4 萬臺，同比增長+43.1%。根據(jù)AVC數(shù)據(jù)，19年1-4月全球TV品牌出貨增速同比下滑-0.5%，TCL電子增速再度顯著超越行業(yè)平均水平。分地區(qū)來看，TCL電子內(nèi)銷自主品牌增速亮眼，外銷高速增長勢頭延續(xù)。我們繼續(xù)看好公司國際化發(fā)展趨勢。

內(nèi)銷方面，1-5月銷量增速在高基數(shù)下有所走弱，但自主品牌增速亮眼。

TCL電子1-5月累計內(nèi)銷386.9萬臺/-6.3%，其中Q1增速+2.6%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，行業(yè)1-4月出貨量同比增長-4.5%，其中Q1增長-2.9%，4月增長-9.1%。

TCL電子1-5月增速小幅弱于行業(yè)主要系去年二季度存在高基數(shù)。18Q2受益小米代工需求和自主品牌產(chǎn)品力提升，TCL電子的銷量增速較行業(yè)高 46.1pp.。在如此高基數(shù)下，今年 1-5 月能有如此表現(xiàn)難能可貴。

除了內(nèi)銷代工以外，單看內(nèi)銷自主品牌業(yè)務(wù)，受益自主品牌產(chǎn)品力和品牌力提升，1-5月TCL電子自有品牌銷量同比增長+5.0%，明顯優(yōu)于行業(yè)增速，預(yù)計后續(xù)月份優(yōu)勢仍將延續(xù)。

外銷方面，4-5月同比增速仍超30%，各區(qū)域增長勢頭延續(xù)。TCL電子 1-5 月累計出口 954.4 萬臺/+43.1%，其中Q1增速+50.9%，4-5 月增速+32.0%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，行業(yè) 1-4 月出貨量同比增長+10.3%，其中 Q1 增長+13.8%，4 月增長+1.1%。公司增速再度大幅領(lǐng)先行業(yè)，領(lǐng)先趨勢已維持 3 年。

分區(qū)域來看，1-5 月各區(qū)域均維持顯著增長態(tài)勢，其中北美同比增長+96.8%，歐洲同比增長+19.4%（其中德國和意大利增長顯著），新興市場同比增長+30.6%（其中印度、印尼、阿根廷等市場增速較快）。

隨著品牌認知度和產(chǎn)品力的持續(xù)增強，公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，目前已與 Google 和 Roku 進一步深化戰(zhàn)略合作，預(yù)計高速增長態(tài)勢有望維持。

TCL電子海外銷量占比超70%，全球化生產(chǎn)體系布局相對于其他競爭對手更好地規(guī)避關(guān)稅問題。18 年 TCL 電子海外電視銷量占比 63.7%，收入占比 58.4%，經(jīng)營利潤占比85.7%，海外業(yè)務(wù)重要性高，并有上升趨勢，1-5 月海外電視銷量占比71.2%。

目前，關(guān)稅問題并未波及黑電整機。不過，公司未雨綢繆，去年便開始增加墨西哥和越南工廠產(chǎn)能，另外在波蘭、南美、印度等地均設(shè)有工廠，海外工廠產(chǎn)能足以覆蓋北美需求。

轉(zhuǎn)移生產(chǎn)后，預(yù)計成本影響有限，同時征稅是全行業(yè)事件，最終行業(yè)會通過終端提價傳導(dǎo)向美國消費者。相比之下，存在競爭方?jīng)]有在海外設(shè)廠，它們在美國的市場份額會受到?jīng)_擊，TCL 有自身優(yōu)勢。

投資建議：針對市場不同特征，公司在國內(nèi)外采取不同發(fā)展戰(zhàn)略。國內(nèi)方面，市場需求持續(xù)低迷，競爭格局相較穩(wěn)定，公司積極尋求產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和渠道結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，預(yù)計可明顯受益超高清視頻產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃。

海外方面，公司著力尋求市占率提升，18 年全球市占率超越LG，上升至第二，僅次于三星，其中北美 19Q1 位居第二，3 月份攀升至第一。全球市占率仍有較大提升空間，未來有望依賴品牌、產(chǎn)品、渠道實力的逐步增強，繼續(xù)提高全球市占率。

另外，公司互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增大，歷史累計用戶數(shù)已突破 3600 萬，未來有望成為公司利潤重要來源。公司 6 月 13 日收盤價對應(yīng) PB 不足0.9 倍，存在安全邊際，我們看好公司持續(xù)成長態(tài)勢，建議投資者關(guān)注。

（編輯：孔文婕）