從底部到高點(diǎn)，東岳集團(tuán)（00189）亢奮的背后

上游原材料價(jià)格上漲通過產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)，最終帶動(dòng)能將提價(jià)順利向下游延伸的企業(yè)盈利大幅增長，這種情況早已不是新鮮事，尤其是近些年來供給側(cè)改革和環(huán)保趨嚴(yán)的壓力下，許多行業(yè)都經(jīng)歷過，也誕生了不少的投資機(jī)遇，而這一次輪到了氟化工產(chǎn)業(yè)鏈。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，由于環(huán)保整治和下游需求恢復(fù)刺激，氟化工上游原材料螢石價(jià)格自4月開始連連上漲，目前向下傳導(dǎo)已引發(fā)氫氟酸、制冷劑等價(jià)格開始上行，氟化工產(chǎn)業(yè)鏈可追蹤價(jià)值正在急劇攀升。

供需格局支撐，上行邏輯成立

螢石是氟化工行業(yè)的源頭，截至 2015 年，全球查明的螢石儲(chǔ)量約 2.5 億噸礦物量。其中，南非、墨西哥、中國和蒙古螢石儲(chǔ)量列世界前 4 位，可開采儲(chǔ)量占到全球的 50%左右。

國內(nèi)螢石供給已進(jìn)入緊張格局，長期的擴(kuò)張也將受到限制。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，雖然我國保有螢石資源儲(chǔ)量約 2.21 億噸，但開發(fā)價(jià)值較高的單一型螢石礦的可利用資源儲(chǔ)量僅為 6000 萬噸左右，而浙江、江西、福建、安徽等傳統(tǒng)螢石主產(chǎn)區(qū)經(jīng)歷了幾十年的開采，大量礦山已經(jīng)接近枯竭。

2018年，我國氟化鈣含量小于等于97%的螢石進(jìn)口量達(dá)到41.97萬噸，約為2017年的3倍，進(jìn)口量首次超過出口量，標(biāo)志著市場供給已不足。并且，隨著《螢石行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)》、《螢石行業(yè)規(guī)范條件（征求意見稿）》等文件的發(fā)布，行業(yè)準(zhǔn)入門檻大幅提高，目前新建產(chǎn)能規(guī)模要求不低于5w噸/年，擴(kuò)建產(chǎn)能規(guī)模不低于2w噸/年，整合升級(jí)已成為長期趨勢(shì)。

事故頻發(fā)，緬北沖突，螢石短期供給還在被層層壓制。受此前銀漫礦難和響水爆炸事故影響，螢石企業(yè)安全檢查愈顯嚴(yán)格，據(jù)悉，安徽、江西及河南信陽等多地廠家近期面臨停機(jī)整改。內(nèi)蒙地區(qū)選廠復(fù)工情況欠佳，選礦廠開工不足，短期內(nèi)螢石粉市場供應(yīng)量難有大幅提升可能。此外，2018年占國內(nèi)進(jìn)口總量14%，約6.7萬噸的緬甸區(qū)域，再度爆發(fā)緬北沖突，螢石供應(yīng)緊張局面或進(jìn)一步加劇。

最近周數(shù)據(jù)顯示，目前螢石粉廠新單出廠報(bào)價(jià)97%濕粉在2800-3200元/噸之間，下游廠家接貨價(jià)多在3000-3300元/噸之間送到。

供給收緊的同時(shí)，螢石下游需求卻在穩(wěn)步提升。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，就短期而言，目前終端制冷劑庫存逐步消化，夏季來臨下游產(chǎn)品需求回升，氫氟酸等中游產(chǎn)品采購已恢復(fù)，目前氫氟酸價(jià)格上漲至10500-12000元/噸，制冷劑R22生產(chǎn)企業(yè)最新報(bào)盤均價(jià)為18560元/噸，周環(huán)比上漲1.09%。而從長期來看，2020-2022年為三代制冷劑配額基準(zhǔn)年，國內(nèi)廠商為搶占未來市場，擴(kuò)產(chǎn)意愿強(qiáng)烈，需求帶動(dòng)強(qiáng)勁，且發(fā)達(dá)國家今明年分別有削減的HFCs產(chǎn)能，因此HFCs出口有望增加，螢石需求也會(huì)隨三代制冷劑產(chǎn)量激增而大幅提升。

龍頭受益確定，底部回升開啟

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，全國范圍內(nèi)化工行業(yè)安全環(huán)保整治達(dá)到新高度，螢石行業(yè)準(zhǔn)入門檻升高疊加安全環(huán)保整治趨嚴(yán)，供應(yīng)整體是長期趨緊，加上三代制冷劑廠商搶占未來市場，螢石需求或?qū)㈦S三代制冷劑產(chǎn)量激增而大漲，價(jià)格中樞有望不斷上行。此時(shí)港股板塊的氟化工龍頭企業(yè)東岳集團(tuán)（00189），其股價(jià)在經(jīng)歷大幅回調(diào)后開啟了回升之勢(shì)。

行情來源：富途證券

擁有最全制冷劑產(chǎn)品品類和最多生產(chǎn)配額的東岳集團(tuán)，將是氟化工景氣度回升的直接受益者。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司擁有包括 R22、R32、R134a、R125、R152、R142 在內(nèi)的共計(jì) 32 個(gè)產(chǎn)品，也擁有全球規(guī)模最大的制冷劑生產(chǎn)基地，各類制冷劑產(chǎn)能合計(jì)約 40 萬噸/年，其中 R22、R32、R125 產(chǎn)能規(guī)模均位居國內(nèi)第一。同時(shí)，公司擁有全國最多的 R22 生產(chǎn)配額，目前擁有 R22 生產(chǎn)配額 7.86 萬噸，內(nèi)用配額 5.07 萬噸，分別占國內(nèi)總配額的 29%和 28%。

而且，高度原料自給和環(huán)保問題的解決，能讓東岳擁有更高的業(yè)績彈性。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司擁有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，除原鹽、螢石外，甲烷氯化物、蒸汽等大部分原料均實(shí)現(xiàn)了自給，其中山東、內(nèi)蒙、萊蕪三個(gè)氟化氫生產(chǎn)基地的氫氟酸自給率高達(dá) 90%，能充分受益于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格的上漲。

此外，公司配套的氯堿產(chǎn)能消耗制冷劑副產(chǎn)鹽酸總量的 60%，剩余鹽酸可由園區(qū)內(nèi)工廠就近消耗，解決了環(huán)保高壓下制冷劑企業(yè)鹽酸脹庫的問題，使得公司近年來制冷劑產(chǎn)能能保持 90%以上的開工率。

此前已經(jīng)受益有機(jī)硅、制冷劑行業(yè)雙回暖，東岳持續(xù)交出了亮眼的成績。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2017 年開始，公司盈利水平就大幅提高，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入101.46 億元，同比增長 26.83%，扣非歸母凈利潤同比增長 193.79%至15.31 億元；2018 年，公司各項(xiàng)經(jīng)營指標(biāo)再創(chuàng)新高，實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入 142.19 億元，同比增長 40.0%，扣非歸母凈利潤再度同比大幅增長39%至21.29 億元。公司自2019年初大盤壓力放緩后，股價(jià)最大漲幅接近一倍。

不過，4月份之后公司另一大主業(yè)的有機(jī)硅業(yè)務(wù)，受大環(huán)境影響拖累了股價(jià)表現(xiàn)。由于國內(nèi)需求終端市場低迷，而且國際大環(huán)境問題短期難以緩解，外需同樣乏力，有機(jī)硅價(jià)格正在大幅回落，直接導(dǎo)致了東岳集團(tuán)股價(jià)快速下行。

但其實(shí)當(dāng)前國內(nèi)企業(yè)供給正常，庫存壓力也已經(jīng)有所緩解，只是因恐慌因素讓企業(yè)低價(jià)競爭出貨明顯，下游謹(jǐn)慎拿貨也只是以剛需采購為主，使得有機(jī)硅價(jià)格加速下跌，進(jìn)一步加劇市場恐慌。之后伴隨著開工率的提升，有機(jī)硅價(jià)格有望重拾增勢(shì)，而且有機(jī)硅的低預(yù)期已經(jīng)在東岳集團(tuán)前期大幅回調(diào)中已經(jīng)有所釋放。

截止目前，東岳集團(tuán)現(xiàn)在股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率僅4.5倍左右，未來很有可能隨著氟化工高景氣繼續(xù)，迎來股價(jià)底部回升。