國(guó)金證券：美國(guó)的銀行系資管業(yè)務(wù)是怎么做的？

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“岳讀債市”。

基本結(jié)論

取其精華，見(jiàn)“賢”思齊。銀行理財(cái)子公司的設(shè)立，有效推動(dòng)了理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型，使銀行與現(xiàn)有資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)分離，更好的防范和化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，真正實(shí)現(xiàn)“受人之托、代客理財(cái)”的業(yè)務(wù)本源。本文通過(guò)研究美國(guó)銀行資管業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，為我國(guó)銀行資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型提供一定的借鑒。

美國(guó)銀行系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀。美國(guó)擁有世界上最大的資管規(guī)模。截止2017年底美國(guó)資管總規(guī)模為30.73萬(wàn)億美元，其中在SEC注冊(cè)過(guò)的資管公司規(guī)模達(dá)到22.52萬(wàn)億美元。美國(guó)資管行業(yè)中絕大部分是獨(dú)立的資管公司，但銀行系資管仍然是美國(guó)資管行業(yè)不可或缺的一部分。一方面，資管業(yè)務(wù)是依靠銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)大力發(fā)展而興起的。另一方面，很多獨(dú)立的資管公司就是綜合性銀行設(shè)立的獨(dú)立子公司，專門開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，比如摩根大通（JPM.US）銀行，花旗集團(tuán)（C.US）等。我們根據(jù)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的不同對(duì)摩根大通、紐約梅隴銀行（BK.US）、道富銀行（STT.US）三家銀行做了案例分析。

摩根大通——綜合資管代表。摩根大通的資管產(chǎn)品種類齊全，以主動(dòng)型為主，費(fèi)率相對(duì)較高，其擁有豐富的資管產(chǎn)品，包括共同基金，對(duì)沖基金，指數(shù)投資等，能夠?yàn)榭蛻籼峁﹥?yōu)質(zhì)的服務(wù)。摩根大通成功原因有三點(diǎn)：金融集團(tuán)發(fā)揮部門之間相互融通協(xié)調(diào)作用;高度重視金融風(fēng)險(xiǎn);通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模、提高服務(wù)來(lái)提升品牌效應(yīng)。

紐約梅隆銀行——策略整合代表。紐約梅隆銀行的收入主要依靠收取管理費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，其產(chǎn)品線中主要以負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資、指數(shù)投資和現(xiàn)金資產(chǎn)為主，分別占比25.9%、20.4%和18.7%。紐約梅隆銀行成功原因有兩點(diǎn)：走精品化資管銀行;以中間業(yè)務(wù)為主的盈利模式，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

道富銀行——服務(wù)專家代表。道富銀行的資管策略非常鮮明，專注于被動(dòng)型權(quán)益投資，其權(quán)益投資占全部資管規(guī)模的50%以上。其次為固定收益投資，占30%左右。道富銀行成功的原因有三點(diǎn)：走專業(yè)化道路，做服務(wù)專家;充分利用信息化技術(shù)，構(gòu)建高科技平臺(tái);豐富差異化增值服務(wù)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。

美國(guó)銀行系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn)。1)銀行系資管的投資標(biāo)的較多，各銀行往往根據(jù)自身的定位和期望，對(duì)投資標(biāo)的有所側(cè)重，以求通過(guò)資產(chǎn)的合理配置實(shí)現(xiàn)既定的資產(chǎn)管理目標(biāo);2)基金規(guī)模與費(fèi)率呈反向變動(dòng)，基金規(guī)模的擴(kuò)大推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的費(fèi)用水平持續(xù)下降，逐漸趨向合理區(qū)間;3)投資者在不同的年齡階段，會(huì)有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，因此投資人年齡變動(dòng)，往往預(yù)示著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整;4)長(zhǎng)期戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置是包括美國(guó)商業(yè)銀行在內(nèi)的國(guó)際大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)秉承的投資理念，大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)往往具有較為穩(wěn)健的投資偏好，通過(guò)使用多樣化的投資工具構(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)組合，以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)的收益。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、在當(dāng)前政策背景下，銀行系資管去通道、打破剛兌，在此過(guò)程中可能存在轉(zhuǎn)型失敗的風(fēng)險(xiǎn);2、對(duì)于國(guó)外先進(jìn)理念的借鑒要結(jié)合實(shí)際情況。

5月22日，銀保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)工銀理財(cái)有限責(zé)任公司、建信理財(cái)有限責(zé)任公司開(kāi)業(yè)。銀行理財(cái)子公司開(kāi)業(yè)將進(jìn)一步豐富機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，增加金融產(chǎn)品供給，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)提供更多新增資金，更好地滿足金融消費(fèi)者多樣化的金融需求。國(guó)外商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步較早，其資管業(yè)務(wù)的發(fā)展方向和業(yè)務(wù)模式對(duì)我國(guó)銀行理財(cái)子公司的發(fā)展具有一定的借鑒意義，本文通過(guò)解讀美國(guó)銀行資管業(yè)務(wù)，為當(dāng)前銀行理財(cái)子公司的發(fā)展提供一些參考。

一、取其精華，見(jiàn)“賢”思齊

1.什么是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是指銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)接受投資者委托，對(duì)受托的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資和管理的金融服務(wù)。金融機(jī)構(gòu)為委托人利益履行誠(chéng)實(shí)信用、勤勉盡責(zé)義務(wù)并收取相應(yīng)的管理費(fèi)用，委托人自擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)并獲得收益。金融機(jī)構(gòu)可以與委托人事先在合同中約定合理的業(yè)績(jī)報(bào)酬規(guī)則，同時(shí)將業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)入管理費(fèi)。

在資本積累的過(guò)程中，私人財(cái)富的增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的完善為資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展提供了可能性。純粹的銀行存貸業(yè)務(wù)既不能滿足投資者的收益需求，也不能更好的滿足融資者的需求，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)能夠打通信貸、股票、債券、票據(jù)等不同金融市場(chǎng)之間的聯(lián)系，推動(dòng)金融創(chuàng)新與深化，更有利于發(fā)揮金融在資源配置中的作用。

2018年4月27日，人民銀行等多部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》[1](銀發(fā)〔2018〕106號(hào))，其中第十四條指出，過(guò)渡期后具有證券投資基金托管業(yè)務(wù)資質(zhì)的商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司開(kāi)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行可以托管子公司發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但應(yīng)當(dāng)實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的獨(dú)立托管。同年9月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布了《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》[2]，對(duì)銀行理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)設(shè)置提出了補(bǔ)充要求。12月2日，銀保監(jiān)會(huì)公布《商業(yè)銀行理財(cái)子公司管理辦法》[3]，對(duì)理財(cái)子公司的準(zhǔn)入條件、業(yè)務(wù)規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面做出具體規(guī)定，是《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》的配套制度。

銀行理財(cái)子公司的設(shè)立，有效推動(dòng)了理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)(以下簡(jiǎn)稱“資管業(yè)務(wù)”)的轉(zhuǎn)型，使銀行與現(xiàn)有資管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)分離，更好的防范和化解業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，真正實(shí)現(xiàn)“受人之托、代客理財(cái)”的業(yè)務(wù)本源。

本文通過(guò)研究美國(guó)銀行資管業(yè)務(wù)的發(fā)展情況，為我國(guó)銀行資管業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型提供一定的借鑒。為什么以美國(guó)為例呢?

美國(guó)資管業(yè)務(wù)歷史悠久，興起于20世紀(jì)七八十年代，當(dāng)時(shí)隨著富裕人群和高凈值人群理財(cái)需求的日益旺盛，美國(guó)銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)開(kāi)始大力發(fā)展資管業(yè)務(wù)。截止2017年底，美國(guó)資管規(guī)模達(dá)到30.73萬(wàn)億美元，占全球主要地區(qū)資管總額的近60%，在全球資管規(guī)模排名前20的機(jī)構(gòu)中，有13家是美國(guó)的資管機(jī)構(gòu)，管理的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)29.35萬(wàn)億美元，占比70.33%。

自2004年光大銀行（06818）發(fā)行第一只銀行理財(cái)產(chǎn)品后，銀行理財(cái)在我國(guó)已經(jīng)發(fā)展近15年，截止2018年末，銀行保本和非保本理財(cái)產(chǎn)品余額合計(jì)32萬(wàn)億元，同比增加2.5萬(wàn)億元，增長(zhǎng)8.5%。其中，非保本理財(cái)產(chǎn)品余額22萬(wàn)億元，與2017年末基本持平。從資產(chǎn)管理規(guī)模來(lái)看，2018年我國(guó)資管業(yè)務(wù)總規(guī)模達(dá)50.36萬(wàn)億，占GDP的55.94%，這一比重與17年相比有所下降。

過(guò)去在資管行業(yè)飛速發(fā)展的過(guò)程中，銀行理財(cái)存在著剛性兌付、資金池、多層嵌套等問(wèn)題，隨著資管新規(guī)落地，在打破剛兌、回歸資管本源的監(jiān)管導(dǎo)向下，銀行資管業(yè)務(wù)面臨如何“回歸本源”的問(wèn)題?

2.美國(guó)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展階段

從行業(yè)監(jiān)管和金融市場(chǎng)發(fā)展兩個(gè)角度可以將美國(guó)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展分為三個(gè)階段。第一階段是從二十世紀(jì)20年代~70年代，美國(guó)資管業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從混亂投機(jī)到規(guī)范運(yùn)作的過(guò)程;第二階段是從二十世紀(jì)80年代~二十一世紀(jì)初，該時(shí)期資管業(yè)務(wù)有所興起;第三階段從二十一世紀(jì)初至今，資管業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)歷了從主動(dòng)化到被動(dòng)化的發(fā)展歷程。

3.美國(guó)資管業(yè)務(wù)的主要投資標(biāo)的

3.1.權(quán)益品種

美國(guó)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資的重要標(biāo)的是權(quán)益類投資，主要包括國(guó)內(nèi)股票基金和全球股票基金。無(wú)論是一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)，美國(guó)都是世界上最大的股票市場(chǎng)，在投資策略制定和投資組合構(gòu)建等方面較為領(lǐng)先。2017年美國(guó)股市市值與GDP的比值達(dá)到212%，同期中國(guó)的比值為144%。美國(guó)成熟的權(quán)益市場(chǎng)給資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提供了廣泛的投資選擇。除此之外，美國(guó)資管機(jī)構(gòu)也注意到新興市場(chǎng)帶來(lái)的盈利機(jī)會(huì)，通過(guò)持有海外市場(chǎng)的權(quán)益類標(biāo)的來(lái)獲得收益。

3.2.固收品種

固定收益類投資品種的風(fēng)險(xiǎn)相比權(quán)益類更小，收益更為穩(wěn)定。21世紀(jì)以來(lái)，美國(guó)MBS和ABS均實(shí)現(xiàn)了跳躍式發(fā)展。截止2017年末，機(jī)構(gòu)擔(dān)保的MBS占美國(guó)資產(chǎn)支持證券存量的74%，是固定收益品種中一類重要的投資標(biāo)的。

3.3.貨幣基金

現(xiàn)金管理類投資是指對(duì)短期閑置資金進(jìn)行管理的理財(cái)方式，一般可以隨時(shí)變現(xiàn)，流動(dòng)性較強(qiáng)，類似活期儲(chǔ)蓄，現(xiàn)金管理類的投資標(biāo)的主要是貨幣市場(chǎng)基金。2017年美國(guó)貨幣基金市場(chǎng)凈流入1,070億美元，其中760億美元流向貨幣基金，300億美元流向政府貨幣基金。

3.4.ETF基金

ETF基金是一種在交易所上市并可以交易的組合投資工具，投資者既可以向資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)申購(gòu)或贖回基金份額，也可以在二級(jí)市場(chǎng)按照市場(chǎng)價(jià)格買入或售出基金份額。在美國(guó)，大多數(shù)ETF基金和共同基金相似，都采用了開(kāi)放式基金的法律結(jié)構(gòu)，并受到相同的監(jiān)管。

截止2018年末，美國(guó)依舊是全球最大的ETF市場(chǎng)，其資產(chǎn)規(guī)模約為3.4萬(wàn)億美元，占全球ETF資產(chǎn)規(guī)模的71%，相比于2017年，占比有所下降，而亞太地區(qū)占比有所提升。

3.5.混合類投資

混合類投資是指兼具權(quán)益類投資、固定收益類投資雙重性質(zhì)的投資，主要投資標(biāo)的包括優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換公司債券、混合型投資基金等。

[1]來(lái)源：http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3529600/index.html

[2]來(lái)源：http://www.cbrc.gov.cn/chinese/newShouDoc/414FD35A484140B3BD3B8400751B78B5.html

[3]來(lái)源：http://www.cbrc.gov.cn/chinese/newShouDoc/EC5C3807543C4B0EA9DF5A8267B59433.html

二、美國(guó)銀行系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

1.美國(guó)資管行業(yè)整體概況

美國(guó)擁有世界上最大的資管規(guī)模。截止2017年底，美國(guó)資管總規(guī)模為30.73萬(wàn)億美元，其中在SEC注冊(cè)過(guò)的資管公司規(guī)模達(dá)到22.52萬(wàn)億美元，目前共同基金在美國(guó)占據(jù)了主導(dǎo)地位，2018年主動(dòng)管理的共同基金占基金凈資產(chǎn)的64%，但與2008年占比82%的情況相比，主動(dòng)管理共同基金所占份額有所下降。

2018年，美國(guó)共同基金和ETF的主要構(gòu)成部分是股票基金，占比56%，其中國(guó)內(nèi)股票基金占比41%，全球股票基金占比15%。其次就是債券基金，占比22%。其余的為貨幣市場(chǎng)基金和混合及其他類型基金，分別占比14%和7%。

同時(shí)美國(guó)也是全球最大的ETF市場(chǎng)，截止2017年底其規(guī)模達(dá)到3.4萬(wàn)億美元，占全球規(guī)模4.7萬(wàn)億美元的72%。美國(guó)的EFT絕大部分都是在SEC登記注冊(cè)，遵循《1940投資顧問(wèn)法案》，受SEC監(jiān)管。截止2017年底只有2%的ETF未在SEC登記注冊(cè)，這些ETF主要投資于商品、貨幣以及期貨。

2018年美國(guó)新發(fā)行基金數(shù)量為582只，與上年相比減少123只，新發(fā)數(shù)量有所回落。同期美國(guó)合并、清盤基金數(shù)量由2014年的425只增加至2017年的706只，2018年降至591只，主要是因?yàn)檫@些基金逐漸失去吸引力而被迫出場(chǎng)。

從從業(yè)人數(shù)來(lái)看，截至2017年3月，美國(guó)基金從業(yè)人員達(dá)17.8萬(wàn)人，比2015年增加0.4萬(wàn)人。其中，39%的就業(yè)者從事基金投資管理工作，包括投資研究、交易和證券結(jié)算、信息系統(tǒng)和技術(shù)等;28%的從業(yè)者從事客戶服務(wù)工作，包括幫助投資者監(jiān)控和更新賬戶;24%的從業(yè)人員從事市場(chǎng)和銷售工作，包括銷售、市場(chǎng)營(yíng)銷、產(chǎn)品設(shè)計(jì)等;還有10%的從業(yè)人員從事基金運(yùn)營(yíng)工作，包括基金會(huì)計(jì)、清算、監(jiān)察稽核、風(fēng)險(xiǎn)管理等。

2.美國(guó)銀行系資管的發(fā)展案例

美國(guó)資管行業(yè)中絕大部分是獨(dú)立的資管公司，但銀行系資管仍然是美國(guó)資管行業(yè)不可或缺的一部分。一方面，資管業(yè)務(wù)是依靠銀行、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)大力發(fā)展而興起的。另一方面，很多獨(dú)立的資管公司就是綜合性銀行設(shè)立的獨(dú)立子公司，專門開(kāi)展資管業(yè)務(wù)，比如摩根大通銀行，花旗集團(tuán)等。

為了深入研究美國(guó)銀行系資管的特點(diǎn)，我們根據(jù)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)的不同對(duì)摩根大通、紐約梅隴銀行、道富銀行三家銀行做了案例分析。

2.1.摩根大通

摩根大通作為綜合資管的代表，其資管產(chǎn)品種類齊全，以主動(dòng)型為主，因此費(fèi)率也相對(duì)較高，達(dá)到50bp左右。

摩根大通有消費(fèi)者和社區(qū)銀行(含大通財(cái)富管理子板塊)、公司和投資銀行、商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理[6](含全球投資管理GIM和全球財(cái)富管理GWM兩個(gè)子板塊)四個(gè)主要業(yè)務(wù)板塊。其客戶主要為機(jī)構(gòu)客戶、零售客戶及私人銀行。摩根大通收購(gòu)了貝爾斯登和華盛頓互惠銀行，使得其在多數(shù)業(yè)務(wù)中都有較大的市場(chǎng)份額。

截止2017年底，摩根大通資管總額(包括資產(chǎn)管理和財(cái)富管理)達(dá)到2.8萬(wàn)億美元，主動(dòng)型資管產(chǎn)品占市場(chǎng)的份額為2.4%。管理客戶資產(chǎn)總額占據(jù)市場(chǎng)份額的4%。財(cái)富管理顧問(wèn)人數(shù)從2006年的1,506人增加到2017年的2,605人。在近三年收入中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)板塊收入占總凈收入的10%以上，是摩根大通整體收入中占比較大的一塊。近年摩根大通資管板塊收入增速放緩甚至有所下降主要是由于摩根大通在發(fā)展被動(dòng)型產(chǎn)品以及ETF，管理費(fèi)用有所下降。

摩根大通能夠?yàn)榭蛻籼峁┴S富的資管產(chǎn)品，包括共同基金、對(duì)沖基金、指數(shù)投資等，其資產(chǎn)管理的全球戰(zhàn)略目標(biāo)是成為全球最受尊敬的資產(chǎn)管理公司。摩根大通成功的原因可以概括為如下三點(diǎn)。

相互協(xié)調(diào)。摩根大通作為金融控股集團(tuán)，其下設(shè)的很多業(yè)務(wù)板塊為獨(dú)立的公司或部門，摩根大通資產(chǎn)管理公司就是其獨(dú)立子公司。他們既保持了自己運(yùn)作的獨(dú)立性，又確保了部門業(yè)務(wù)領(lǐng)域或部門之間可以相互協(xié)調(diào)運(yùn)作，也正是利用這一點(diǎn)，其資管業(yè)務(wù)可以與銀行的借貸按揭業(yè)務(wù)、信托、不動(dòng)產(chǎn)以及其他銀行業(yè)務(wù)進(jìn)行深度合作。

重視金融風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)金融業(yè)具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，各機(jī)構(gòu)均建立了完善的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。摩根大通也不例外，其每個(gè)業(yè)務(wù)板塊都有風(fēng)控，同時(shí)，銀行總部還有總風(fēng)控，當(dāng)有重大事件發(fā)生時(shí)可以通過(guò)下設(shè)的子風(fēng)控提交到總風(fēng)控，形成嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。

擴(kuò)大規(guī)模，提升品牌效應(yīng)。摩根大通通過(guò)并購(gòu)其他銀行或公司來(lái)提升自身的規(guī)模，同時(shí)努力提高產(chǎn)品和業(yè)務(wù)的多樣化水平來(lái)滿足不同客戶的需求，提升品牌效應(yīng)。

2.2.紐約梅隆銀行

紐約梅隆銀行是由紐約銀行與Mellon Financial Group在2007年合并而成，其旗下有13個(gè)資產(chǎn)管理子公司。截止2017年底，資管規(guī)模達(dá)到1.89萬(wàn)億美元，托管規(guī)模達(dá)到33.3萬(wàn)億美元。紐約梅隆銀行的收入主要依靠收取管理費(fèi)和服務(wù)費(fèi)，費(fèi)用收入占總收入的78%，其中投資服務(wù)費(fèi)、投資管理和績(jī)效費(fèi)用為其最重要的兩塊收入來(lái)源，合計(jì)占總收入的71%。

紐約梅隆銀行的資管產(chǎn)品主要以負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資、指數(shù)投資和現(xiàn)金資產(chǎn)為主，占比分別為25.9%、20.4%和18.7%，除此之外還有權(quán)益投資、固定收入和另類投資。

從客戶結(jié)構(gòu)來(lái)看，紐約梅隴銀行最主要的客戶是機(jī)構(gòu)客戶，截止2017年底，機(jī)構(gòu)客戶資管規(guī)模達(dá)1.35萬(wàn)億美元，占整體資管規(guī)模的71%;其次是共同基金，資管規(guī)模為0.45萬(wàn)億美元，占比24%;私人客戶資管規(guī)模僅為0.09萬(wàn)億美元，占比5%。

紐約梅隆銀行的成功可以歸因?yàn)槿缦聝煞矫妗?/p>

精品化資管銀行路線。自1993年到1998年，紐約銀行完成了33筆收購(gòu)，其中包括在1995年收購(gòu)了摩根大通旗下的全球托管業(yè)務(wù);2006年用旗下零售銀行業(yè)務(wù)交換摩根大通旗下公司信托資產(chǎn)，從而退出零售銀行業(yè)務(wù);2007年完成與梅隴銀行的合并，從此走上精品化資管銀行的道路。其拋棄傳統(tǒng)銀行存貸業(yè)務(wù)，專注資管與托管業(yè)務(wù)，把多數(shù)資管業(yè)務(wù)整合起來(lái)，進(jìn)行統(tǒng)一的管理與運(yùn)作，形成較好的規(guī)模效應(yīng)。紐約梅隆銀行極強(qiáng)的專業(yè)性幫助其不斷占據(jù)本土和海外市場(chǎng)份額。

以中間業(yè)務(wù)為主的盈利模式，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。紐約梅隆銀行自90年代后半期開(kāi)始轉(zhuǎn)型以來(lái)，業(yè)績(jī)獲得明顯改善，其以中間業(yè)務(wù)費(fèi)用收益為主的盈利模式，降低了經(jīng)營(yíng)的不穩(wěn)定性。根據(jù)紐約梅隆銀行測(cè)算，如果標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)100個(gè)點(diǎn)，其對(duì)紐約梅隆銀行費(fèi)用收益的影響僅為1%，對(duì)每股收益的影響僅為0.05美元。尤其是在2007年，美國(guó)金融機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)普遍低迷，紐約梅隆銀行每股收益卻比2006年增加了16%，使得其2007年的總資產(chǎn)回報(bào)率提高了0.04%。

2.3.道富銀行

道富銀行于1792年成立，現(xiàn)為全世界領(lǐng)先的資產(chǎn)管理公司和托管銀行。在200多年的發(fā)展歷程中，道富銀行形成了以投資服務(wù)和投資管理為主要業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)模式。截止2017年底，資管和托管總額達(dá)到33.12萬(wàn)億美元。

在投資管理領(lǐng)域，道富銀行主要通過(guò)旗下全資子公司道富環(huán)球咨詢?yōu)槠脚_(tái)開(kāi)展業(yè)務(wù)。在投資服務(wù)領(lǐng)域，其業(yè)務(wù)主要包括證券清算、證券結(jié)算、資產(chǎn)保管、證券交易、外匯交易、投資分析等。從其近5年收入結(jié)構(gòu)中可以看出，道富銀行通過(guò)為客戶提供各種服務(wù)而收入的費(fèi)用占總收入的75%以上，2017年達(dá)到80%。

道富銀行的資管策略非常鮮明，專注于被動(dòng)型權(quán)益投資，其權(quán)益投資占全部資管規(guī)模50%以上。其次為固定收益投資，占30%左右。

道富是全球首支ETF的發(fā)行商，具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，道富通過(guò)ETF積累了資產(chǎn)規(guī)模和客戶群體，其客戶已遍布全球各地。雖然客戶主體仍在北美地區(qū)，但在歐洲、中東、非洲、亞太等地區(qū)也有一定的客戶群體，截止2017年底，北美地區(qū)以外的客戶資管和托管規(guī)模占總體規(guī)模的24%，主要國(guó)家為德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)、日本、加拿大。

道富銀行同樣為客戶提供多種類型的投資策略，主要為共同基金、集體基金、養(yǎng)老金產(chǎn)品和保險(xiǎn)產(chǎn)品，且各類產(chǎn)品協(xié)調(diào)發(fā)展，可以滿足客戶的差異化投資需求。

道富成功的秘訣有三點(diǎn)。

走專業(yè)化道路，做服務(wù)專家。20世紀(jì)70年代，道富銀行從全能型銀行向?qū)I(yè)銀行全面轉(zhuǎn)型，集中發(fā)展基金第三方托管業(yè)務(wù)，為了給客戶提供更加高效、精細(xì)化的清算服務(wù)，道富銀行在1973年收購(gòu)了波士頓金融數(shù)據(jù)服務(wù)公司一半的股份;為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)全球化和擴(kuò)大資產(chǎn)管理規(guī)模，道富公司又相繼收購(gòu)了歐洲投資服務(wù)公司、意大利聯(lián)合圣保羅銀行旗下的證券服務(wù)業(yè)務(wù)和德意志銀行全球證券服務(wù)業(yè)務(wù)。1999年，道富銀行將零售與商業(yè)銀行業(yè)務(wù)剝離，使自身走上更加專業(yè)化的道路。

充分利用信息化技術(shù)，構(gòu)建高科技平臺(tái)。道富銀行在轉(zhuǎn)型過(guò)程中非常重視IT信息技術(shù)的研發(fā)投入，始終把保持業(yè)界領(lǐng)先的IT優(yōu)勢(shì)作為一項(xiàng)戰(zhàn)略目標(biāo)，公司每年將營(yíng)業(yè)收入的10%用于IT開(kāi)發(fā)建設(shè)，除硬件和網(wǎng)絡(luò)維護(hù)、運(yùn)維保修外包給IBM等專業(yè)機(jī)構(gòu)外，其核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)均自主開(kāi)發(fā)，全球開(kāi)發(fā)人員達(dá)3,000人以上，占員工人數(shù)的10%，其通過(guò)金融與IT結(jié)合，利用大數(shù)據(jù)為客戶提供更加高效、精確的服務(wù)。

豐富差異化增值服務(wù)，提高核心競(jìng)爭(zhēng)力。道富銀行在滿足客戶交易管理、資金管理、估值核對(duì)等基本需求的基礎(chǔ)上，還為客戶提供風(fēng)險(xiǎn)管理、傭金管理、績(jī)效分析等差異化增值服務(wù)，以形成更強(qiáng)的客戶黏性和技術(shù)壁壘。目前，在道富銀行的投資服務(wù)業(yè)務(wù)中，依托客戶需求形成的增值服務(wù)收入占比已達(dá)到75%，遠(yuǎn)超過(guò)基礎(chǔ)服務(wù)帶來(lái)的收入。

3.美國(guó)銀行系資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展特點(diǎn)

3.1.投資標(biāo)的各有側(cè)重

銀行系資管的投資標(biāo)的可以簡(jiǎn)單分為權(quán)益類、固定收益類、混合類、現(xiàn)金管理類。各銀行往往根據(jù)自身的定位和期望，對(duì)投資標(biāo)的有所側(cè)重，以求通過(guò)資產(chǎn)的合理配置實(shí)現(xiàn)既定的資產(chǎn)管理目標(biāo)。

紐約梅隴銀行和道富銀行各類型的投資標(biāo)的均有涉及，但紐約梅隴銀行主要側(cè)重于負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資，2017年負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資占總投資的35.24%，其次為指數(shù)投資，占比為18.49%;道富銀行主要投資于權(quán)益類標(biāo)的，2017年權(quán)益投資占總投資的58%，其次為固定收益投資，占比30.40%。

3.2.規(guī)模效應(yīng)推動(dòng)費(fèi)用走低

在各國(guó)的金融業(yè)中，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規(guī)模、種類、雇員等條件需要達(dá)到一定的條件時(shí)，才能充分發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)。美國(guó)作為全球最大的資產(chǎn)管理市場(chǎng)，其規(guī)模實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張。一般而言，基金規(guī)模與費(fèi)率呈反向變動(dòng)，故基金規(guī)模的擴(kuò)大推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的費(fèi)用水平持續(xù)下降，逐漸趨向合理區(qū)間。從長(zhǎng)期看來(lái)，股票型基金、混合型基金和債券型基金的平均費(fèi)率均保持下降態(tài)勢(shì)，其中股票型基金費(fèi)率下降幅度最大。2000年，股票型基金的平均費(fèi)率為0.99%，即投資100美元基金的費(fèi)用為0.99美元，2018年平均費(fèi)率降至0.55%，降幅達(dá)40%。

3.3.投資者結(jié)構(gòu)變化引起風(fēng)險(xiǎn)偏好變化

投資者在不同的年齡階段，會(huì)有不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好，往往年輕時(shí)更傾向于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，期望得到更多的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，隨著年齡的增加，投資更偏穩(wěn)健。2018年在美國(guó)各個(gè)年齡段中，購(gòu)買共同基金比例最高的是處于38-53歲區(qū)間的家庭戶主，投資比例達(dá)52%。相比之下，72歲以上的家庭戶主中只有33%的比例選擇投資共同基金。投資人的年齡變動(dòng)，往往預(yù)示著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的調(diào)整。

3.4.培養(yǎng)長(zhǎng)期戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置能力

長(zhǎng)期戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置是包括美國(guó)商業(yè)銀行在內(nèi)的國(guó)際大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)秉承的投資理念。大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)往往具有較為穩(wěn)健的投資偏好，通過(guò)使用多樣化的投資工具構(gòu)建長(zhǎng)期資產(chǎn)組合，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、持續(xù)的收益。2018年全世界受監(jiān)管長(zhǎng)期共同基金凈資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到49.3萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)21.43%，占全球資本市場(chǎng)規(guī)模的25.08%，長(zhǎng)期戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置能力的重要性可見(jiàn)一斑。

[4]該表中的基金規(guī)模數(shù)量為已在SEC注冊(cè)過(guò)的資管公司統(tǒng)計(jì)下的數(shù)量。

[5]所選年份為 ICI 進(jìn)行就業(yè)調(diào)查的年份。

[6]2016年開(kāi)始，資產(chǎn)管理板塊改名為資產(chǎn)和財(cái)富管理板塊。

[7]為規(guī)模加權(quán)平均費(fèi)率。統(tǒng)計(jì)時(shí)剔除了由可變年金持有的基金，及基金中基金。

[8]債券市場(chǎng)的數(shù)據(jù)截至2018年9月30日。其中，受監(jiān)管的開(kāi)放式基金包括共同基金、交易所交易基金(ETF)和機(jī)構(gòu)基金。

三、美國(guó)銀行系資產(chǎn)管理業(yè)的發(fā)展對(duì)我國(guó)的啟示

1.打造專業(yè)品牌，提升市場(chǎng)影響力

從美國(guó)銀行系資管業(yè)務(wù)來(lái)看，不管是打造專業(yè)的資產(chǎn)管理子公司(摩根大通資產(chǎn)管理公司)還是自身走專業(yè)化資管道路(紐約梅隴銀行、道富銀行)都強(qiáng)調(diào)了專業(yè)性。設(shè)立專業(yè)化的資管子公司或者資管部門可以保持自身的獨(dú)立性，綜合利用資源發(fā)展資管業(yè)務(wù)，有利于資管業(yè)務(wù)的壯大。我國(guó)銀行系資管要有長(zhǎng)足發(fā)展就需要打造專業(yè)的品牌，并逐步提升自身的專業(yè)能力。

2.樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管

我國(guó)資管業(yè)務(wù)自2004年起至今發(fā)展了十余年，仍處于成長(zhǎng)期，很多立法監(jiān)管正逐漸完善，在這一過(guò)程中更需要防范風(fēng)險(xiǎn)。20世紀(jì)二三十年代，美國(guó)商業(yè)銀行狂熱參與股票投機(jī)，發(fā)起封閉型基金，當(dāng)股市崩盤時(shí)，大量商業(yè)銀行倒閉。摩根大通在發(fā)展時(shí)就非常注重風(fēng)險(xiǎn)管理，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制的頂層設(shè)計(jì)，形成有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體系;紐約梅隆銀行在轉(zhuǎn)型過(guò)程中以中間業(yè)務(wù)為主要盈利來(lái)源，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此我國(guó)銀行在發(fā)展資管業(yè)務(wù)時(shí)也要注意風(fēng)險(xiǎn)的把控。

3.創(chuàng)新發(fā)展，推進(jìn)“供給側(cè)”改革

不管是綜合性銀行還是專業(yè)性銀行，美國(guó)銀行系資管機(jī)構(gòu)都提供了多種投資產(chǎn)品供客戶選擇。在我國(guó)資管行業(yè)中，銀行規(guī)模占據(jù)半壁江山，但多以通道業(yè)務(wù)為主，自身投研能力有限。資管新規(guī)落地，通道業(yè)務(wù)將逐步關(guān)閉，銀行應(yīng)該轉(zhuǎn)型為收取管理費(fèi)用和收益提成的盈利模式。我國(guó)銀行的理財(cái)產(chǎn)品多是公募基金“制造”，將標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)加工打包，通過(guò)銀行、互聯(lián)網(wǎng)等渠道銷售，銀行既控制了上游的“客戶資金”渠道，又控制了下游的部分“非標(biāo)”，具備產(chǎn)業(yè)一體化運(yùn)作的能力。因此銀行應(yīng)該充分審視自己的優(yōu)劣勢(shì)，發(fā)揮核心優(yōu)勢(shì)，在供給方面進(jìn)行改革，激發(fā)客戶的新需求。

4.打破剛兌，完善風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)

剛性兌付對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是收益的保障，但卻打破了合理的市場(chǎng)定價(jià)，違反了風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的基本原則，使愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投資者無(wú)法得到風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，導(dǎo)致投資模式的扭曲，不利于行業(yè)的發(fā)展和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。從美國(guó)資管業(yè)務(wù)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，打破剛性兌付是我國(guó)資管業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過(guò)程中的必經(jīng)之路，也是轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

1、在當(dāng)前政策背景下，銀行系資管去通道、打破剛兌，在此過(guò)程中可能存在轉(zhuǎn)型失敗的風(fēng)險(xiǎn);

2、對(duì)于國(guó)外先進(jìn)理念的借鑒要結(jié)合實(shí)際情況。