國金證券：下半年乘用車市場(chǎng)有望回暖

本文來自微信公眾號(hào)“新興產(chǎn)業(yè)觀察者”。

本報(bào)告的主要看點(diǎn)

2019年1至4月國內(nèi)汽車市場(chǎng)分車型分車系銷量分析。

由一季報(bào)分析汽車行業(yè)各板塊—乘用車、客車、貨車、零部件、汽車服務(wù)—經(jīng)營情況與盈利能力。

分析當(dāng)前汽車各車型及零部件市場(chǎng)所面臨的壓力，對(duì)綱領(lǐng)性政策和地方、企業(yè)細(xì)則政策方案的解讀，展望未來市場(chǎng)走勢(shì)。

行業(yè)觀點(diǎn)

2019年前4月，車市延續(xù)2018年下半年以來的低迷狀態(tài)，其中乘用車同比降幅明顯，商用車相對(duì)穩(wěn)定，重卡高基數(shù)銷量下承壓。

乘用車?yán)塾?jì)銷量683.8萬輛，同比下滑14.7%，其中SUV結(jié)束了高增長(zhǎng)時(shí)代(-15.8%);日系品牌逆勢(shì)增長(zhǎng)4.5%，美系、自主品牌降幅分別為26.4%、22.3%，在車市下行背景下壓力巨大;

客車?yán)塾?jì)銷量13.3萬輛(-3%)，其中新能源客車達(dá)3萬輛(+11.4%)，一季度搶裝帶動(dòng)大中客同比增長(zhǎng)5.3%、6.3%，輕客同比下降5.9%;

貨車?yán)塾?jì)銷量為138.3萬輛(+2%)，受基建及排放升級(jí)影響重卡在高基數(shù)下銷量累計(jì)44.4萬輛(-0.4%)，輕卡、微卡同比增長(zhǎng)5.5%、3.4%。

一季報(bào)反映各板塊營收、盈利能力，乘用車營收、盈利雙降;商用車相對(duì)良好，盈利出現(xiàn)提升;零部件環(huán)節(jié)承壓;汽車服務(wù)環(huán)比扭虧。

乘用車板塊營收(-13%)歸母凈利潤(rùn)(-41%)雙降，終端需求不足促使車企一方面調(diào)節(jié)產(chǎn)能，一方面加大終端優(yōu)惠促銷，盈利能力進(jìn)一步下降;

商用車板塊表現(xiàn)相對(duì)良好，客車營收與上年同期基本持平(-0.79%)，盈利能力回升(扣非歸母凈利潤(rùn)+9%)，估值明顯提升;貨車營收(+26%)、歸母凈利潤(rùn)大幅扭虧，PB提升至接近2017年以來高點(diǎn)。

零部件板塊營收增速持續(xù)放緩(+7%)，盈利能力有所下降(-12%)，但環(huán)比有回升;汽車服務(wù)行業(yè)營收(-20%)、歸母凈利潤(rùn)(-39%)雙降，板塊盈利能力同比有所下降，但環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧。

下半年乘用車市場(chǎng)有望回暖;客車市場(chǎng)壓力較大;重卡市場(chǎng)終端需求面臨壓力;零部件行業(yè)面臨分化和整合，汽車經(jīng)銷商庫存壓力依然較大。

乘用車市場(chǎng)將迎來多項(xiàng)政策利好：國家、地方以及車企關(guān)于穩(wěn)定、鼓勵(lì)汽車消費(fèi)政策相繼出臺(tái)，深圳、廣州宣布增加中小客車額度;前期購置稅透支效應(yīng)減弱;購置稅法實(shí)施為部分消費(fèi)者減輕稅費(fèi);全國多地國六標(biāo)準(zhǔn)落地實(shí)施;個(gè)稅紅利逐步釋放。

新能源客車一季度搶裝為大中客銷量增長(zhǎng)帶來動(dòng)力，但可能透支部分后續(xù)需求;在補(bǔ)貼大幅退坡背景下，客車銷量及盈利壓力或?qū)⒓哟蟆?/strong>

排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶動(dòng)天然氣重卡銷量上升，但基建投資未達(dá)預(yù)期可能造成了重卡終端需求較大壓力。

投資建議

預(yù)計(jì)2019年下半年乘用車行業(yè)將迎來積極變化，零部件行業(yè)分化整合，從而帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利改善和估值的進(jìn)一步修復(fù)。建議關(guān)注行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品豐富的龍頭企業(yè)：長(zhǎng)城汽車(02333)、廣汽集團(tuán)(02238)、上汽集團(tuán)(600104)、華域汽車(600741)、星宇股份(601799)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，汽車消費(fèi)需求下降，產(chǎn)銷量低于預(yù)期;基建投資放緩;政策不確定性;新能源汽車產(chǎn)銷量低于預(yù)期;補(bǔ)貼退坡、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致企業(yè)盈利能力下降超預(yù)期;零部件企業(yè)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。

總論

國內(nèi)汽車市場(chǎng)自2018年下半年起持續(xù)低迷，單月銷量連續(xù)10月同比負(fù)增長(zhǎng)，2019年前4月累計(jì)銷量同比下降12%;其中乘用車銷量下滑較明顯，商用車表現(xiàn)總體穩(wěn)定。

2019年前4月，乘用車?yán)塾?jì)銷量683.8萬輛，同比下滑14.7%，SUV降幅達(dá)到15.8%，轎車下滑12.6%;日系品牌逆勢(shì)增長(zhǎng)4.5%，美系、自主品牌降幅分別26.4%、22.3%，在車市下行背景下壓力巨大。

客車?yán)塾?jì)銷量13.3萬輛，同比下降3%，大客、中客分別同比增長(zhǎng)5.3%、6.3%，輕客同比下降5.9%;新能源商用車在一季度有一定搶裝效應(yīng)，4月有所回落，前4月累計(jì)銷量達(dá)3萬輛，同比增長(zhǎng)11.4%。

貨車?yán)塾?jì)銷量138.3萬輛，同比增長(zhǎng)2%，重卡在去年高基數(shù)下銷量較穩(wěn)固，累計(jì)銷量44.4萬輛，同比下滑0.4%，銷量占比約為32%;中卡同比降幅20%，輕卡、微卡分別實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)5.5%、3.4%。

從2019年一季報(bào)來看，市場(chǎng)壓力加劇，乘用車、汽車服務(wù)兩大板塊營收、盈利能力雙降，而商用車盈利能力均有所提升。整車市場(chǎng)低迷拖累零部件環(huán)節(jié)，盈利能力承壓。汽車服務(wù)板塊環(huán)比扭虧。

2019年乘用車延續(xù)低迷狀態(tài)，一季度板塊營收同比下滑13%，歸母凈利潤(rùn)同比降幅達(dá)41%，扣非凈利潤(rùn)下滑62%;終端需求不足促使車企一方面調(diào)節(jié)產(chǎn)能，一方面加大終端優(yōu)惠促銷，盈利能力進(jìn)一步下降。

商用車板塊表現(xiàn)相對(duì)良好，客車營收同比降0.79%，與上年同期基本持平，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9%，在新能源客車搶裝下板塊盈利能力出現(xiàn)回升，估值明顯提升;貨車得益于基建投資回暖，重卡高景氣度下板塊在連續(xù)6個(gè)季度營收同比下降后實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，達(dá)26%，歸母凈利潤(rùn)同比環(huán)比大幅扭虧，主要是受到福田汽車費(fèi)用率大幅減少以及出售寶沃股權(quán)影響，四家主要車企(江鈴、福田、重汽、東風(fēng))均實(shí)現(xiàn)單季度盈利，PB提升接近2017年以來高點(diǎn)。

零部件板塊受整車市場(chǎng)拖累，營收增速持續(xù)放緩，同比增長(zhǎng)7%，歸母凈利潤(rùn)同比下降12%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降10%，盈利能力較去年同期有所下降，但環(huán)比回升，隨之帶動(dòng)PE/PB有所回升;汽車服務(wù)行業(yè)營收同比降低20%，歸母凈利潤(rùn)同比下降39%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比下降46%，板塊盈利能力環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧。當(dāng)前乘用車市場(chǎng)需求較弱，主要是受到宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力、居民購車意愿不強(qiáng)、前期購置稅優(yōu)惠透支、國五國六過渡期消費(fèi)者推遲購車等多重原因所致。在政策調(diào)整和支持下，預(yù)計(jì)下半年乘用車市場(chǎng)逐步回暖：(1)國家出臺(tái)多項(xiàng)綱領(lǐng)性文件以穩(wěn)定促進(jìn)汽車消費(fèi);(2)地方政府陸續(xù)跟進(jìn)實(shí)施細(xì)則;(3)同時(shí)企業(yè)也為了促銷清理庫存，推出了例如置換補(bǔ)貼的優(yōu)惠方案;(4)購置稅透支效應(yīng)減弱;(5)購置稅法正式實(shí)施為部分消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)稅費(fèi)減少;(6)多省市國六標(biāo)準(zhǔn)落地;(7)個(gè)稅改革紅利有望釋放。

客車市場(chǎng)因2019Q1期間新能源客車搶裝效應(yīng)，為大中客銷量增長(zhǎng)以及營收和盈利的提升來帶動(dòng)力，但或?qū)⑼钢Р糠趾罄m(xù)需求;未來新能源公交仍然是重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域之一，但補(bǔ)貼大幅退坡背景下客車市場(chǎng)整體銷量及車企盈利能力將面臨較大壓力。

排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶動(dòng)天然氣重卡銷量上升，但基建投資未達(dá)預(yù)期可能造成了重卡終端需求較大壓力。

零部件企業(yè)面臨降本及出貨量下滑的雙重壓力，行業(yè)面臨分化與整合;車市低迷外加國五國六切換加大終端經(jīng)營壓力，促銷一定程度上消化了部分庫存，但汽車經(jīng)銷商庫存仍然位于高位。

乘用車：短期內(nèi)銷量承壓，政策推動(dòng)有望助力下半年改善

銷量同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，短期需求不明顯

乘用車市場(chǎng)延續(xù)2018年下半年以來低迷狀態(tài)，2019年前4月累計(jì)銷量降幅達(dá)到14.7%。

2015年第三季度至2017年底，受到購置稅優(yōu)惠政策刺激影響，國內(nèi)乘用車市場(chǎng)快速擴(kuò)大，也透支了2017年后的部分需求;疊加宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，居民消費(fèi)意愿下降也制約了汽車消費(fèi)市場(chǎng)，2018年下半年起國內(nèi)乘用車月銷量同比持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)，全年下滑4.3%。

2019年前4月乘用車?yán)塾?jì)銷量683.8萬輛，同比降幅達(dá)14.7%，終端需求仍不明顯。

各類車型增速較以往均有明顯下降：占比超4成的SUV車型結(jié)束了之前持續(xù)的高增長(zhǎng)時(shí)代，在2019年前4月銷量降幅達(dá)到15.8%，滲透也隨之放緩，轎車銷量同比下降12.6%，MPV銷量同比下降24.2%。

從車系來看，日系品牌憑借豐富的產(chǎn)品線、合理的定價(jià)區(qū)間以及穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)，尤其從先前的政治事件打擊銷量后，穩(wěn)步增長(zhǎng)，在近期市場(chǎng)低迷背景下銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)，2019年前4月日系品牌累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)4.5%;美系、自主品牌銷量下滑明顯，分別同比下降26.4%和22.3%;自主品牌受到合資品牌競(jìng)爭(zhēng)影響，市場(chǎng)份額較上年下滑近4%;法系品牌銷量降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，同比下降62.8%。

銷量低迷拖累營收，盈利能力進(jìn)一步下降

2018年下半年起，板塊營收同比出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng);隨著市場(chǎng)銷量同比進(jìn)一步下滑，板塊營收降幅逐步擴(kuò)大，2019Q1乘用車板塊營收同比下降13%。

銷量持續(xù)下滑也使得價(jià)格端受到影響，國內(nèi)車企加大促銷優(yōu)惠力度。2018Q2起乘用車毛利率持續(xù)下滑，銷售費(fèi)用率同比略有提升，同時(shí)車企研發(fā)投入加大，使得凈利率、ROE均有明顯下降。

2019Q1毛利率繼續(xù)承壓，但由于期間費(fèi)用率環(huán)比降低，凈利率環(huán)比略有回升。與去年同期相比，板塊毛利率下降1.68%，期間費(fèi)用率略有增加，凈利率、ROE、扣非后ROE分別下降1.94%、1.55%、1.46%;歸母凈利潤(rùn)同比降幅達(dá)到41%，扣非后凈利潤(rùn)下滑62%，板塊盈利能力較去年同期明顯下降。

2018年下半年以來銷量的持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)為乘用車板塊估值帶來較大壓力，PE、PB一路走低;2019年以來國家多次強(qiáng)調(diào)穩(wěn)定、鼓勵(lì)汽車消費(fèi)，并發(fā)布了綱領(lǐng)性文件，助力市場(chǎng)恢復(fù)對(duì)乘用車板塊的的信心，同時(shí)伴隨A股市場(chǎng)回暖， 5月底乘用車板塊PE(TTM)約為15.4倍，較年初11.8倍有所回升;PB(LF)約為1.4倍，同樣有所恢復(fù)，但仍處于近年來底部。

政策紅利或?qū)⒂谙掳肽赆尫?/strong>

國家出臺(tái)多項(xiàng)綱領(lǐng)性文件以穩(wěn)定、促進(jìn)汽車消費(fèi)。

第十三屆全國人民代表大會(huì)第二次會(huì)議期間，政府工作報(bào)告中提出“促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)，持續(xù)釋放內(nèi)需潛力。充分發(fā)揮消費(fèi)的基礎(chǔ)作用、投資的關(guān)鍵作用，穩(wěn)定國內(nèi)有效需求，為經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行提供有力支撐”，強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)定汽車消費(fèi)，繼續(xù)執(zhí)行新能源汽車購置優(yōu)惠政策?！?/p>

2019年1月，發(fā)改委等部委印發(fā)《進(jìn)一步優(yōu)化供給推動(dòng)消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)促進(jìn)形成強(qiáng)大國內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)施方案(2019年)》，推出六項(xiàng)具體方案，意在促進(jìn)汽車消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)。購車指標(biāo)方面，提出優(yōu)化限購城市機(jī)動(dòng)車限購管理措施，盤活歷年廢棄購車指標(biāo);舊車置換方面，提出放開報(bào)廢汽車“五大總成”再制造再利用，報(bào)廢國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)車主有望獲得適當(dāng)購車補(bǔ)助，預(yù)計(jì)未來老舊車型將加速報(bào)廢并推動(dòng)新車購置;新能源汽車方面，強(qiáng)調(diào)補(bǔ)貼向高水平車型傾斜以及新能源貨車差別化通行管理;促進(jìn)農(nóng)村汽車更新?lián)Q代，提出以補(bǔ)助形式鼓勵(lì)農(nóng)村居民由三輪汽車向輕型貨車和小排量乘用車轉(zhuǎn)變;皮卡進(jìn)城限制有望進(jìn)一步放寬，需求有望得到激發(fā);后市場(chǎng)方面強(qiáng)調(diào)全面取消二手車限遷政策，將增強(qiáng)二手車行業(yè)流動(dòng)性，舊車處置周期將進(jìn)一步縮短并獲得合理估價(jià)，促進(jìn)舊車置換周期。

2019年3月26日，財(cái)政部、工信部、科技部、發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》。補(bǔ)貼政策正式落地，大幅退坡符合市場(chǎng)預(yù)期，但也明確了行業(yè)整體發(fā)展方向，車企可以根據(jù)政策內(nèi)容和自身情況及時(shí)調(diào)整產(chǎn)品布局，有助于行業(yè)整體更為平穩(wěn)有序地進(jìn)行升級(jí)和進(jìn)步。

地方政府陸續(xù)推出與跟進(jìn)實(shí)施方案細(xì)則促進(jìn)和穩(wěn)定汽車消費(fèi)。

2019年5月28日廣東省出臺(tái)《廣東省完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案》，提出促進(jìn)汽車消費(fèi)優(yōu)化升級(jí)，逐步放寬廣州、深圳市汽車搖號(hào)和競(jìng)拍指標(biāo)，擴(kuò)大準(zhǔn)購規(guī)模，其他城市不得再出臺(tái)汽車限購規(guī)定等。這一方案落實(shí)了年初發(fā)改委關(guān)于汽車消費(fèi)政策文件的部分實(shí)施方案，可有效激發(fā)市場(chǎng)活力。

2019年6月2日，深圳、廣州分別發(fā)布通告宣布增加中小客車額度。深圳市交通運(yùn)輸局發(fā)布《深圳市交通運(yùn)輸局關(guān)于調(diào)整我市小汽車調(diào)控增量指標(biāo)配置額度的通告》，決定2019年6月起，在原定每年普通小汽車增量指標(biāo)配置額度為8萬個(gè)的調(diào)控目標(biāo)基礎(chǔ)上，2019年至2020年每年增加投放普通小汽車增量指標(biāo)4萬個(gè);廣州市交通運(yùn)輸局發(fā)布《廣州市交通運(yùn)輸局關(guān)于增加中小客車增量指標(biāo)配置額度的通告》，2019年6月至2020年12月，增加10萬個(gè)中小客車增量指標(biāo)額度。兩大限牌城市決定放寬中小客車額度，是對(duì)廣東省及國家部委相關(guān)政策文件的具體落實(shí)，可在2020年底前增加共計(jì)18萬個(gè)額度指標(biāo)，將直接且有效地刺激兩地汽車消費(fèi)市場(chǎng)。

廣西省財(cái)政部門計(jì)劃籌措資金4.31億元開展2019汽車下鄉(xiāng)專項(xiàng)行動(dòng)，對(duì)總銷量達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的區(qū)內(nèi)汽車生產(chǎn)企業(yè)給予資金獎(jiǎng)勵(lì)，對(duì)符合條件的汽車及零部件企業(yè)生產(chǎn)及物流給予財(cái)政補(bǔ)貼支持，時(shí)間為5月15日至8月15日。這一行動(dòng)將直接利好廣西當(dāng)?shù)卣嚰傲悴考髽I(yè)，對(duì)當(dāng)?shù)仄囦N量增長(zhǎng)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

同時(shí)企業(yè)也為了促進(jìn)銷量、清理庫存，推出了例如置換補(bǔ)貼的優(yōu)惠方案。

2019年2月，為響應(yīng)國家汽車下鄉(xiāng)號(hào)召，一汽大眾發(fā)布了“一成首付購新車”和“至高萬元報(bào)廢補(bǔ)貼”的汽車下鄉(xiāng)政策，農(nóng)用車輛報(bào)廢置換也可享受補(bǔ)貼政策;

2019年4月10日，上汽集團(tuán)為了響應(yīng)政策號(hào)召，切實(shí)推進(jìn)節(jié)能減排，積極助力“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”的重大舉措，決定設(shè)立30億元獎(jiǎng)勵(lì)，用于支持滬牌國三及以下排放車輛的以舊換新。

進(jìn)入下半年預(yù)計(jì)更多的地方政策細(xì)則和車企方案將會(huì)陸續(xù)發(fā)布，更多政策紅利將得到釋放，車市有望穩(wěn)定回暖。

從政策端看，國家、地方以及車企穩(wěn)定、鼓勵(lì)汽車消費(fèi)的具體政策細(xì)則和方案陸續(xù)出臺(tái);購置稅方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，購置稅優(yōu)惠政策退出后第二年銷量增速有望恢復(fù)，前期透支效應(yīng)將逐步消散;7月1日將實(shí)施《中華人民共和國車輛購置稅法》，廢止最低計(jì)稅價(jià)格，且按實(shí)際支付價(jià)款計(jì)稅，嚴(yán)格管理車輛購置稅，同時(shí)有利于消費(fèi)者購置稅的合理承擔(dān)，預(yù)計(jì)可為部分消費(fèi)者實(shí)現(xiàn)購置稅稅費(fèi)的減少;部分地區(qū)7月1日起國六正式落地，預(yù)計(jì)部分目前持幣觀望推遲購車的消費(fèi)者將逐步完成購車;此外，歷史上個(gè)稅起征點(diǎn)提高對(duì)次年汽車銷量的提振提供了有限的拉動(dòng)，預(yù)計(jì)2018年底開啟的個(gè)稅改革有望在年底釋放稅改紅利。

重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的

受到市場(chǎng)環(huán)境持續(xù)低迷影響，上市車企銷量短期內(nèi)承壓，但龍頭車企表現(xiàn)相對(duì)良好，長(zhǎng)城汽車、比亞迪等車企實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，廣汽集團(tuán)的日系品牌表現(xiàn)出色。

長(zhǎng)城汽車(02333)

自2018下半年起逐步完成品牌與車型結(jié)構(gòu)的調(diào)整，全新F系上市銷量表現(xiàn)出色，H系、M系、F系三系分別搶占不同細(xì)分市場(chǎng)，形成強(qiáng)大合力;WEY品牌受合資SUV擠壓短期銷量承壓;皮卡銷量同比增長(zhǎng)11%。2019年前4月，長(zhǎng)城汽車實(shí)現(xiàn)銷量36.8萬輛，同比增長(zhǎng)8.65%。2019Q1營收、歸母凈利潤(rùn)同比減少14.9%、62.8%。

公司新能源布局相對(duì)較晚，但成績(jī)令人矚目。歐拉iQ、R1相繼上市，前4月合計(jì)累銷1.9萬輛，初步站穩(wěn)市場(chǎng);長(zhǎng)城寶馬合資項(xiàng)目目前正在推進(jìn)中，建成后將進(jìn)一步提升公司整體新能源汽車實(shí)力;公司在氫燃料電池領(lǐng)域布局領(lǐng)先，在國內(nèi)氫燃料產(chǎn)業(yè)鏈日益成熟的背景下，公司有望取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

廣汽集團(tuán)(02238)

廣汽本田、廣汽豐田分別同比增長(zhǎng)16.67%、32.94%，遠(yuǎn)高于行業(yè);廣汽自主、廣汽菲克拖累銷量增長(zhǎng)。2019Q1營收、歸母凈利潤(rùn)分別下滑26.1%和28.4%。

2019年合資、自主多款新車上市，新能源領(lǐng)域布局全面深化，產(chǎn)品全面擴(kuò)充。公司與騰訊、科大訊飛、蔚來、偉世通等互聯(lián)網(wǎng)和汽車及零部件企業(yè)展開新能源與自動(dòng)駕駛領(lǐng)域合作，并計(jì)劃與騰訊、廣州交通集團(tuán)開展移動(dòng)出行項(xiàng)目平臺(tái)。

上汽集團(tuán)(600104)

2019年前4月銷量同比下降16.8%，其中主要合資車企上汽大眾、上汽通用銷量分別下降9.2%和16.6%，上汽乘用車銷量同比下降15.4%，上汽通用五菱同比下降26.5%。2019Q1營收、歸母凈利潤(rùn)分別同比下降16.2%和15%。

2019年至今T-Cross、途昂X等新品接連上市，更多新品蓄勢(shì)待發(fā)，強(qiáng)勢(shì)產(chǎn)品周期有望提升公司業(yè)績(jī);上汽奧迪項(xiàng)目已經(jīng)完成奧迪入股上汽大眾法律審批手續(xù)，未來項(xiàng)目正式落地有望擴(kuò)大集團(tuán)在豪華乘用車領(lǐng)域市場(chǎng)影響力;新能源領(lǐng)域自主、合資新車迭出。大眾朗逸純電版、名爵HS插混版即將于年內(nèi)亮相，進(jìn)一步擴(kuò)充集團(tuán)整體新能源產(chǎn)品線。

公司作為行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性相對(duì)較高。公司股利支付率過去幾年保持在50%以上，2018年受到行業(yè)低迷影響有所下滑，但仍高達(dá)41%，在同行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。較高股利支付率為公司股價(jià)提供相對(duì)較高的安全邊際。

吉利汽車(00175)

2019年前4月累計(jì)銷量為47萬輛，同比減少9%，完成全年銷售目標(biāo)的31%。2019年將成為吉利產(chǎn)品大年，計(jì)劃有14款產(chǎn)品上市，包括6款全新車型和8款改款車型，產(chǎn)品類型涵蓋緊湊型轎車，小型、緊湊型、中型SUV，并對(duì)轎跑和轎跑SUV進(jìn)行布局。吉利新能源正式獨(dú)立，幾何A上市1個(gè)月取得1017輛的銷量成績(jī)。后續(xù)FY11 PHEV、嘉際PHEV、繽越PHEV等也將接連上市。

在完成收購沃爾沃之后，吉利繼續(xù)推進(jìn)自身全球化戰(zhàn)略。吉利已經(jīng)形成了全球化研發(fā)體系，形成了五大工程研發(fā)中心和五大設(shè)計(jì)造型中心，與全球200多家國際化供應(yīng)商構(gòu)建具有全球化競(jìng)爭(zhēng)力的供應(yīng)鏈體系。海外工廠方面，白俄羅斯明斯克年產(chǎn)6萬輛工廠已經(jīng)投產(chǎn)，寶騰汽車實(shí)現(xiàn)扭虧并成為吉利右舵車基地。在完成入股戴姆勒并成為最大個(gè)人股東后，吉利繼續(xù)深化與戴姆勒的合作，建立合資公司聯(lián)合運(yùn)營和推動(dòng)Smart品牌轉(zhuǎn)型，未來Smart將在中國全新工廠投產(chǎn)并于2022年銷往全球。

比亞迪(01211)

2019年前4月汽車?yán)塾?jì)銷量同比增長(zhǎng)4.2%，其中新能源汽車?yán)垆N達(dá)到9.7萬輛，同比增長(zhǎng)123.1%，新能源乘用車同比增長(zhǎng)125.9%。2019Q1營收同比增長(zhǎng)22.5%，費(fèi)用率管控良好，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)近6倍，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)225.4%。

公司主要熱銷車型均已完成換代升級(jí)，進(jìn)入新產(chǎn)品周期，2019年還有更多產(chǎn)品即將上市，將繼續(xù)補(bǔ)充公司在新能源汽車市場(chǎng)的產(chǎn)品布局，滿足不同需求，挖掘市場(chǎng)潛力。公司技術(shù)突出，牢牢把控三電技術(shù)，其IGBT 4.0芯片已應(yīng)用于唐EV上。

一汽轎車(000800)

一汽改革已經(jīng)正式拉開序幕。2019年4月，上市公司發(fā)布公告，計(jì)劃以擁有的除財(cái)務(wù)公司、鑫安保險(xiǎn)之股權(quán)及部分保留資產(chǎn)以外的全部資產(chǎn)和負(fù)債作為置出資產(chǎn)，與一汽股份持有的實(shí)施部分資產(chǎn)調(diào)整后一汽解放100%股權(quán)中的等值部分進(jìn)行置換。上市公司以發(fā)行股份和可轉(zhuǎn)換債券、支付現(xiàn)金的方式向一汽股份購買置入資產(chǎn)與置出資產(chǎn)的差額部分。

交易完成后，長(zhǎng)期以來一汽轎車與控股股東一汽股份的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題將得以解決，而一汽解放將借殼上市公司正式登陸A股市場(chǎng)。作為國內(nèi)領(lǐng)先的商用車品牌，一汽解放盈利能力較強(qiáng)，借助上市公司平臺(tái)，可以進(jìn)一步促進(jìn)一汽商用車業(yè)務(wù)的專業(yè)化、規(guī)范化運(yùn)營，提升企業(yè)在2020年商用車外資股比限制取消后在行業(yè)內(nèi)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。

客車：銷量穩(wěn)定，估值回升，新能源客車受補(bǔ)貼政策支撐

新能源客車搶裝，大中客同比小幅增長(zhǎng)

客車市場(chǎng)2019年前4月累計(jì)銷量同比下降3%，其中大中客實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，輕客同比下降5.9%。新能源補(bǔ)貼政策在3月底發(fā)布，時(shí)間較晚，2019Q1新能源商用車銷量同比大增。

2019年前4月，國內(nèi)客車?yán)塾?jì)銷量13.3萬輛，同比下降3%，與同期汽車整體市場(chǎng)銷量降幅達(dá)到12%相比，客車市場(chǎng)銷量表現(xiàn)相對(duì)較好。

2019年前4月，大客累計(jì)銷量達(dá)到2萬輛，同比增長(zhǎng)5.3%，約占市場(chǎng)的16%;中客累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)6.3%;輕客累計(jì)銷量同比下降5.9%。新能源商用車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到3萬輛，同比增長(zhǎng)11.4%，其中過渡期前2019Q1累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)75.8%，4月單月銷量同比下滑28.7%。

新能源客車搶裝浪潮為市場(chǎng)銷量整體穩(wěn)定奠定基礎(chǔ)。

2019年前4月客車市場(chǎng)銷量同比小幅下降3%，其中輕客同比下滑6%，而大中客同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要是2019Q1新能源汽車補(bǔ)貼發(fā)布時(shí)間較晚，廠家有更多時(shí)間搶裝新能源客車所致。

隨著補(bǔ)貼政策的落地，新能源公交繼續(xù)受到政策明確支持，車企短期資金壓力有望得以緩解。

根據(jù)2019年3月26日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步完善新能源汽車推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》，調(diào)整了補(bǔ)貼獲取時(shí)間和補(bǔ)貼數(shù)額。2019年起新能源客車完成銷售上牌后即可預(yù)撥部分資金，這將有助于車企縮短回款時(shí)間，緩解短期資金壓力，但新能源客車補(bǔ)貼退坡幅度達(dá)到49%-56%，對(duì)整車銷售的盈利能力構(gòu)成不利影響。

新能源公交過渡期后可繼續(xù)獲得地方補(bǔ)貼支持，且未來補(bǔ)貼重點(diǎn)逐步向運(yùn)營端傾斜。2019年5月8日，財(cái)政部等四部委發(fā)布《關(guān)于支持新能源公交車推廣應(yīng)用的通知》，進(jìn)一步對(duì)新能源公交的推廣應(yīng)用進(jìn)行說明：(1)提出中央財(cái)政已經(jīng)安排的2019年及以前年度燃油補(bǔ)貼結(jié)余資金，地方可收回統(tǒng)籌用于新能源公交車運(yùn)營;(2)從2020年起采取“以獎(jiǎng)代補(bǔ)”方式重點(diǎn)支持新能源公交運(yùn)營;(3)要求各省(區(qū)、市)制定新能源公交車推廣應(yīng)用實(shí)施方案，明確新能源公交車替代目標(biāo)和時(shí)間表，于2019年8月1日前報(bào)送。

未來新能源客車滲透率或?qū)⑦M(jìn)一步提升，但對(duì)銷量刺激未必顯著;全年銷量預(yù)計(jì)與上年持平;車企盈利能力或?qū)⒊袎骸?/strong>

政策落地使得新能源公交無論在購置還是運(yùn)營方面，都受到了特別優(yōu)待，對(duì)推進(jìn)國內(nèi)公交新能源化提供了良好的政策支持;同時(shí)政策要求各地制定新能源公交更新替換時(shí)間表也將促進(jìn)新能源公交進(jìn)一步滲透。但各地新能源公交替換進(jìn)度預(yù)計(jì)將主要依照各地制定的時(shí)間表進(jìn)行，因此對(duì)銷量刺激相對(duì)有限。另一方面，非公交類新能源客車則存在因補(bǔ)貼大幅退坡，經(jīng)濟(jì)性減弱，從而放緩替換進(jìn)度的可能。

預(yù)計(jì)2019年客車市場(chǎng)銷量與上年基本持平，其中公交新能源化仍將是重點(diǎn)領(lǐng)域;同時(shí)由于補(bǔ)貼大幅退坡，預(yù)計(jì)未來客車企業(yè)盈利能力將略有下降。

板塊營收持平，盈利能力略有回升

客車市場(chǎng)銷量表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，板塊營收也與上年基本持平，2019Q1客車板塊營收同比降低0.79%。

客車板塊毛利率同比增加1.46%，期間費(fèi)用率同比增加2.06%，其中管理費(fèi)用率提升明顯，凈利率同比增加0.79%，ROE同比增加0.3%，扣非后ROE增加0.05%;客車板塊歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)35%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)9%。2019Q1客車板塊盈利能力的提升主要是廠家在補(bǔ)貼退坡前完成搶裝所致。

2019年以來，伴隨客車市場(chǎng)景氣度回升，客車板塊估值逐步提升;當(dāng)前客車板塊PE(TTM)為28.4倍，較年初近17倍的PE(TTM)有明顯提升;PB(LF)約為1.7倍，較年初有小幅回升。

重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的

宇通客車(600066)

2019年前5月累計(jì)銷量達(dá)到2.1萬輛，同比增長(zhǎng)0.6%，其中大客同比增長(zhǎng)4.6%;中客同比減少4.1%;輕客同比增加3.2%。公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營收48.39億元，同比增長(zhǎng)3.9%;新能源客車占比提高、采購成本下降等原因使得毛利率同比有所回升;期間費(fèi)用率小幅提升，主要是研發(fā)費(fèi)用同比大增59%所致。2019Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.4%，扣非后凈利潤(rùn)同比減少9.4%。

公司積極開展低碳化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動(dòng)化、輕量化領(lǐng)域的技術(shù)研究，在高效高集成電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)技術(shù)、智能整車安全控制技術(shù)、高能量密度車載能源技術(shù)等領(lǐng)域取得突破，燃料電池客車、智能網(wǎng)聯(lián)純電客車實(shí)現(xiàn)交付。

貨車：輕卡微卡帶動(dòng)增長(zhǎng)，營收盈利提升

輕卡微卡同比小幅增長(zhǎng)，重卡高基數(shù)下銷量承壓

貨車?yán)鄯e銷量實(shí)現(xiàn)同比小幅增長(zhǎng)，其中增量主要來自輕卡、微卡，重卡銷量與去年基本持平。

2019年前4月，貨車?yán)塾?jì)銷量為138.3萬輛，同比增長(zhǎng)2%。

從類型看，2019年前4月重卡累計(jì)銷量為44.4萬輛，同比下滑0.4%，與上年基本持平，銷量占比約為32%;中卡銷量同比下滑20%;輕卡、微卡銷量同比增長(zhǎng)5.5%、3.4%。

2019年以來受基建投資回暖影響，重卡在前期高基數(shù)背景下銷量較穩(wěn)定。

2019年前4月，重卡市場(chǎng)表現(xiàn)略超市場(chǎng)預(yù)期，在前期高基數(shù)下銷量仍能基本維持。這主要是由于今年以來基建投資逐步回暖，項(xiàng)目陸續(xù)開工，對(duì)重卡需求增多所致，保持了較高基數(shù)的銷量水平。

排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)帶動(dòng)天然氣重卡銷量上升，但基建投資未達(dá)預(yù)期可能造成了重卡終端需求較大壓力。

排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)將為重卡尤其是天然氣重卡市場(chǎng)帶來置換升級(jí)需求。國內(nèi)重點(diǎn)區(qū)域、珠三角地區(qū)、成渝地區(qū)等地將于2019年7月1日起提前實(shí)施國六排放標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)2018年6月27日印發(fā)的《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，提出大力淘汰老舊車輛，大力推進(jìn)國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)柴油貨車提前淘汰更新，并明確提出“2020年底前，京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原淘汰國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)中型和重型柴油貨車100萬輛以上”。環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)、排放標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)升級(jí)背景下，國內(nèi)重卡仍將有較大替換升級(jí)需求。

但是我國宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，由于固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)的回暖復(fù)蘇未達(dá)到預(yù)期，3月重卡銷量創(chuàng)下歷史新高后，4月在同期高基數(shù)下維持，增速明顯放緩，重卡市場(chǎng)的終端需求承受較大壓力。

板塊營收、盈利能力明顯提升

2019年以來貨車市場(chǎng)銷量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，也拉動(dòng)板塊整體營收的提升，2019Q1貨車板塊營收同比增長(zhǎng)26%，在汽車市場(chǎng)中表現(xiàn)突出，在連續(xù)6個(gè)單季度營收同比下降后開始實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

板塊毛利率同比增長(zhǎng)0.42%，期間費(fèi)用率下降0.93%，主要是銷售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率同比有所下降;板塊凈利率同比增長(zhǎng)2.03%，環(huán)比增長(zhǎng)7.42%，ROE同比增長(zhǎng)1.64%。板塊盈利明顯改善，歸母凈利潤(rùn)同比、環(huán)比大幅扭虧，主要是受到福田汽車費(fèi)用率大幅減少以及出售寶沃67%股權(quán)的影響;四家主要貨車企業(yè)均實(shí)現(xiàn)單季度盈利，其中江鈴汽車、福田汽車、中國重汽環(huán)比2018Q4歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)120%、104%、80%，東風(fēng)汽車環(huán)比下降17%。

貨車板塊盈利能力的回升也為估值提升帶來了動(dòng)力，板塊PB較年初有明顯回升，目前PB(LF)約為1.7倍，接近2017年來板塊估值最高點(diǎn)。

重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的

福田汽車(600166)

2019年前4月各類汽車?yán)塾?jì)銷量18.3萬輛，同比增長(zhǎng)8.4%。其中重卡銷量4萬輛，同比下降20.64%，中卡、輕卡同比增長(zhǎng)，新能源汽車銷量同比增長(zhǎng)361.6%。2019Q1公司營收141.44億元，同比增長(zhǎng)50.3%。歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比實(shí)現(xiàn)扭虧?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)-6.28億元。

近年來公司嘗試發(fā)展乘用車業(yè)務(wù)，但由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、公司乘用車銷售渠道不足等多重因素下，乘用車銷量同比持續(xù)大幅下滑，終端優(yōu)惠折扣力度加大導(dǎo)致毛利率大幅下降，寶沃2018年同比增虧15.6億元。隨著2019年1月公司轉(zhuǎn)讓寶沃67%股權(quán)，直接為公司歸母凈利潤(rùn)同比增加4.7億元，公司也自此全力聚焦商用車業(yè)務(wù)。2019Q1毛利率有所回升，各項(xiàng)費(fèi)用率同比下降。2019Q1公司輕卡銷量增長(zhǎng)及工程機(jī)械銷售結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2億元，北京公交訂單完成同比增加利潤(rùn)3.7億元等，助力公司業(yè)績(jī)大幅提升。

公司新能源技術(shù)儲(chǔ)備豐富，純電、混動(dòng)、燃料電池產(chǎn)品均已取得突破，計(jì)劃在平臺(tái)化基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)核心部件模塊化。公司在重卡領(lǐng)域與國際巨頭深入合作，與康明斯、ZF打造黃金動(dòng)力鏈，與戴姆勒奔馳合作研發(fā)高端產(chǎn)品。

隨著環(huán)保及排放標(biāo)準(zhǔn)壓力的加大，重卡銷量仍有增長(zhǎng)空間，公司作為國內(nèi)重卡龍頭之一，產(chǎn)品、技術(shù)豐富，有望取得先機(jī)，寶沃部分股權(quán)出售助力公司輕裝上陣，業(yè)績(jī)發(fā)展?jié)摿^大。

中國重汽(03808)

2019年前4月，公司汽車?yán)塾?jì)銷量為11.8萬輛，同比增長(zhǎng)1.1%。重卡累計(jì)銷量達(dá)到7.3萬輛，同比增長(zhǎng)14%，市占率約為16%。2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營收115.26億元，同比增長(zhǎng)24.8%，歸屬母公司凈利潤(rùn)、扣非后歸屬母公司凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)60.4%和57.6%。

濰柴動(dòng)力、山東重工董事長(zhǎng)譚旭光自2018年9月兼任中國重汽董事長(zhǎng)，并開始推進(jìn)改革，效果逐步顯現(xiàn)。公司毛利率同比微增，費(fèi)用率同比小幅下降，凈利率、ROE同比明顯提升，盈利能力有所提升。

在重卡市場(chǎng)景氣度維持背景下，公司作為龍頭企業(yè)有望從中受益。公司持續(xù)推進(jìn)改革，將進(jìn)一步降本增效，有助公司盈利進(jìn)一步提升。后續(xù)公司或?qū)㈤_展與濰柴動(dòng)力、山東重工的重組工作，值得持續(xù)關(guān)注。

濰柴動(dòng)力(02338)

公司是國內(nèi)重要的汽車及裝備制造產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，構(gòu)建了動(dòng)力總成、整車整機(jī)、智能物流等板塊協(xié)同發(fā)展的格局。公司是國內(nèi)重要的重卡發(fā)動(dòng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，近年來開始布局非重卡發(fā)動(dòng)機(jī)。受益于重卡行業(yè)與工程機(jī)械行業(yè)高景氣度，2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入452.12億元，同比增長(zhǎng)15.3%，歸母凈利潤(rùn)25.91億元，同比增長(zhǎng)35%，扣非后歸母凈利潤(rùn)24.48億元，同比增長(zhǎng)23.1%。

公司產(chǎn)品已經(jīng)開始配套中國重汽重卡產(chǎn)品，配套企業(yè)范圍進(jìn)一步擴(kuò)大。國內(nèi)重卡持續(xù)高景氣度，公司作為重要的配套企業(yè)有望明顯受益。

公司近年來鞏固自身研發(fā)優(yōu)勢(shì)，2019Q1研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)20%。除了傳統(tǒng)能源發(fā)動(dòng)機(jī)外，公司在新能源動(dòng)力系統(tǒng)領(lǐng)域加大投入，在燃料電池技術(shù)、混合動(dòng)力技術(shù)和純電動(dòng)技術(shù)開展技術(shù)研究和產(chǎn)品開發(fā)，推出一系列新能源重卡。燃料電池領(lǐng)域，公司投資參股巴拉德動(dòng)力系統(tǒng)有限公司(持股19.9%);新設(shè)合資公司濰柴巴拉德氫能科技有限公司(公司持股51%)，合資公司支付9000萬美元技術(shù)轉(zhuǎn)移費(fèi)獲得巴拉德下一代LCS燃料電池電堆在中國的獨(dú)家生產(chǎn)和基于LCS電堆的燃料電池模塊的組裝權(quán)利。

威孚高科(000581)

公司主營柴油燃油噴射系統(tǒng)產(chǎn)品、汽車尾氣后處理系統(tǒng)產(chǎn)品和進(jìn)氣系統(tǒng)產(chǎn)品，配套各檔功率柴油機(jī)、載貨車、客車、工程機(jī)械等。受汽車市場(chǎng)持續(xù)低迷影響，2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營收22.7億元，同比減少5.1%，歸母凈利潤(rùn)6.89億元，同比減少12.1%，扣非后歸母凈利潤(rùn)6.13億元，同比減少11.3%，盈利減少主要來自公司投資收益同比減少26.7%所致。

公司積極布局新能源汽車驅(qū)動(dòng)技術(shù)，推進(jìn)氫燃料電池技術(shù)、智能網(wǎng)聯(lián)技術(shù)研發(fā)能力建設(shè)。國內(nèi)基建加速，國三重卡治理持續(xù)加碼，重卡行業(yè)高景氣仍將持續(xù);全國多地提前實(shí)施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，車企加快布局國六車型。柴油燃油噴射系統(tǒng)是動(dòng)力系統(tǒng)中的核心零部件，公司作為這一產(chǎn)品的龍頭生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品符合節(jié)能減排要求，同時(shí)積極布局新能源驅(qū)動(dòng)技術(shù)、氫燃料電池技術(shù)等，有望在排放標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)和新能源汽車發(fā)展趨勢(shì)中受益。

零部件：行業(yè)面臨分化整合，關(guān)注行業(yè)龍頭、細(xì)分成長(zhǎng)領(lǐng)域

去年下半年以來，整體汽車市場(chǎng)銷量下滑，零部件企業(yè)面臨車企降成本以及出貨量下滑的雙重壓力;車身內(nèi)外飾等傳統(tǒng)汽車零部件企業(yè)逐步吸收小型供應(yīng)商及客戶份額繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，通過規(guī)模效應(yīng)應(yīng)對(duì)降成本壓力，但盈利能力改善不明顯;汽車電子、輔助駕駛、車機(jī)娛樂系統(tǒng)、輕量化等相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域保持較高的景氣度與產(chǎn)品迭代，并且滲透率逐步提升，供應(yīng)商持續(xù)加大投入，在行業(yè)下行中同樣存在壓力，但方向樂觀;新能源車相關(guān)零部件受到補(bǔ)貼大幅退坡影響，成本壓力巨大，供應(yīng)商一方面繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品迭代升級(jí)例如系統(tǒng)整合達(dá)到降本的目的，另一方面也在橫向甚至縱向進(jìn)行整合，行業(yè)進(jìn)入洗牌期。

板塊營收近年來持續(xù)放緩，但增速仍保持同比正增長(zhǎng);2019Q1零部件板塊營收同比增長(zhǎng)7%。毛利率同比下降1%，期間費(fèi)用率同比增長(zhǎng)0.32%，凈利率同比下降1.38%;ROE同比下降0.55%，扣非后ROE同比下降0.44%;2019Q1零部件板塊歸母凈利潤(rùn)同比下降12%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降10%，盈利能力較去年同期有所下降，但環(huán)比明顯回升。

盡管汽車市場(chǎng)仍舊低迷，但隨著多項(xiàng)鼓勵(lì)汽車消費(fèi)的政策、文件相繼發(fā)布，以及A股市場(chǎng)2019年以來有所回暖，零部件板塊估值快速提升;當(dāng)前零部件PE(TTM)約為23.7倍，PB(LF)約為1.89倍，較年初均有明顯提升。

汽車經(jīng)銷商：車市寒冬下，業(yè)績(jī)同比下滑，有回暖跡象

2019年以來國內(nèi)汽車市場(chǎng)依舊低迷，消費(fèi)者購車意愿相對(duì)較弱;同時(shí)全國范圍內(nèi)多地提前正式實(shí)施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，市場(chǎng)開啟國五、國六標(biāo)準(zhǔn)車型切換，對(duì)終端渠道的經(jīng)營情況形成較大壓力。現(xiàn)階段整車廠處在國五國六車型過渡期，自身也在調(diào)節(jié)產(chǎn)能，降低批發(fā)量，終端渠道加大折扣優(yōu)惠力度吸引消費(fèi)者購車，一定程度上消化了部分庫存;但還存在部分消費(fèi)者偏好國六新標(biāo)準(zhǔn)車型持幣觀望，國五車型庫存依舊高企，經(jīng)銷商經(jīng)營壓力與風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)處于高位。

2018年以來汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)已連續(xù)17個(gè)月高于的警戒線水平(50%)，但已出現(xiàn)改善跡象。在經(jīng)銷商大力清庫背景下，2019年5月汽車經(jīng)銷商預(yù)警指數(shù)為54%，較上月回落7%，是2019年以來庫存指數(shù)最低水平;其中自主品牌改善明顯，環(huán)比下降15.7%，合資、高端豪華/進(jìn)口品牌環(huán)比下降5.2%、6%。

汽車服務(wù)板塊受到市場(chǎng)低迷影響，2019Q1營收同比降低20%。

2019Q1汽車服務(wù)板塊毛利率同比增長(zhǎng)1.54%，但由于期間費(fèi)用率同比提升2.23%，導(dǎo)致凈利率同比出現(xiàn)0.56%的下滑;ROE、扣非后ROE分別同比下降0.67%、0.62%;2019Q1板塊歸母凈利潤(rùn)同比下降39%，扣非后歸母凈利潤(rùn)同比下降46%，板塊盈利能力同比有所下降，但板塊環(huán)比實(shí)現(xiàn)扭虧。

投資建議

預(yù)計(jì)2019年下半年乘用車行業(yè)將迎來積極變化，零部件行業(yè)分化整合，從而帶動(dòng)行業(yè)內(nèi)企業(yè)盈利改善和估值的進(jìn)一步修復(fù)。

建議關(guān)注行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先、產(chǎn)品豐富的龍頭企業(yè)：長(zhǎng)城汽車(A+H)、廣汽集團(tuán)(A+H)、上汽集團(tuán)、華域汽車、星宇股份。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，需求下降，汽車產(chǎn)業(yè)銷量增長(zhǎng)大幅低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)面對(duì)復(fù)雜的國內(nèi)外形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)下行壓力趨大，需求端壓力明顯，可能帶來汽車銷量增長(zhǎng)大幅低于預(yù)期。

基建投資放緩，對(duì)重卡等生產(chǎn)資料需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。融資環(huán)境進(jìn)一步顯著改善可能性較低，基建投資可能放緩，從而減少對(duì)重卡等基建所需生產(chǎn)資料的采購。

汽車行業(yè)政府政策不確定性。隨著先前購置稅優(yōu)惠政策退去，新的刺激尚存在不確定性，在于政策細(xì)則的不確定以及實(shí)施效果的不確定性。

2019年補(bǔ)貼政策正式落地，補(bǔ)貼大幅退坡，新能源汽車產(chǎn)銷量大幅低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。2019年補(bǔ)貼政策大幅退坡，新能源汽車產(chǎn)銷面臨更大壓力，可能導(dǎo)致2019年新能源汽車產(chǎn)銷量大幅低于預(yù)期。

補(bǔ)貼退坡、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致整車企業(yè)盈利能力下降超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前新能源車企對(duì)補(bǔ)貼仍舊比較依賴，隨著補(bǔ)貼的逐步退出及行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的家具，企業(yè)的盈利能力可能受到較大沖擊。

零部件企業(yè)受整車市場(chǎng)拖累，業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。國內(nèi)車市仍然低迷，整車廠產(chǎn)銷節(jié)奏放緩，可能減少對(duì)零部件需求或擠壓零部件行業(yè)利潤(rùn)空間，影響零部件企業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)。