招商通信：歷史上3G、4G牌照發(fā)放后通信板塊怎么走，5G該怎么投資？

本文來自“招商研究”

從通信指數(shù)漲幅看，3G牌照發(fā)放后至最高點漲幅近98%，持續(xù)時間1年左右;4G牌照發(fā)放后至最高點漲幅近243%，持續(xù)時間1年半左右。

事件

根據(jù)新華社及工信部網(wǎng)站新聞，工信部將于近期發(fā)布5G商用牌照。

牌照提前發(fā)放意味5G提速，政策持續(xù)強化，5G從主題向落地演進

此前業(yè)界曾傳5G商用牌照將于9月發(fā)放，此次國家權(quán)威媒體宣布5G商用牌照有望提前發(fā)放，預(yù)示著中國5G正式商用提速，彰顯中國對于全力推進5G商用決心，力證5G不會受到外部局勢和華為進入實體名單事件影響，我們預(yù)計未來政策還會持續(xù)強化。

從全球進程來看，今年韓國、美國、英國已正式實現(xiàn)5G商用，5G從之前的主題向產(chǎn)業(yè)落地階段躍進。通信行業(yè)在5G拉動下，行業(yè)整體Capex進入新一輪上升周期，行業(yè)投資價值凸顯。與4G相比，5G投資規(guī)模更大(超1.5萬億)，建設(shè)周期也更長，CAPEX將呈螺旋上升式波動。我們預(yù)計今年建設(shè)5G基站約在10萬個左右，明年50萬站，今年三大運營商在年報公布5G總體投資約在330億左右，在5G牌照提前發(fā)放背景下，運營商資本開支有望追加投資。從技術(shù)上來看，華為和中興通訊的5G技術(shù)處于全球領(lǐng)先位置，5G中國從跟隨到引領(lǐng)，全球通信產(chǎn)業(yè)鏈在發(fā)生近期華為事件 后，上游核心元器件向中國國內(nèi)轉(zhuǎn)移趨勢確立，自主可控成為行業(yè)亟需突破痛點。

回顧3G、4G牌照發(fā)放后，通信指數(shù)漲幅和設(shè)備商估值均向上趨勢明顯

回溯3G、4G周期，國內(nèi)運營商資本開支通常與移動通信技術(shù)革新周期一致，三大運營商的資本開支通常發(fā)牌前一年開始上漲，發(fā)牌次年達到頂點，隨后小幅回落，并在下一代通信技術(shù)來臨前的2年達到低點。通信指數(shù)指數(shù)和設(shè)備商估值通常在發(fā)牌前一年開始上漲，發(fā)牌后一年主題期具備一定估值溢價，隨后進入業(yè)績兌現(xiàn)期，估值逐步回落。

1)通信指數(shù)(申萬)：2009年1月7日3G牌照正式發(fā)放，通信指數(shù)(申萬)估值從2007年開始不斷提升，在2008年初達到頂峰，隨后逐步回落，2013年12月4日4G TDD-LTE牌照發(fā)放，隨后通信指數(shù)估值不斷提升，2015年2月27日，4G FDD-LTE牌照發(fā)放(聯(lián)通、電信)，通信指數(shù)估值一路上揚，到2015年年中達到頂峰，隨后逐步回落。從通信指數(shù)漲幅來看，我們分析3G和4G周期發(fā)牌后走勢，在3G牌照發(fā)放后至最高點漲幅近98%，持續(xù)時間約1年左右;在4G牌照發(fā)放后至最高點漲幅近243%，持續(xù)時間約1年半左右，發(fā)牌行情較為確定。

2)設(shè)備商：隨著發(fā)牌前一年運營商資本開支的逐步上漲，發(fā)牌預(yù)期疊加對設(shè)備商市場份額的預(yù)期，設(shè)備商估值得到不同程度提升，發(fā)牌次年運營商資本開支達到頂點，主題期市場會給予設(shè)備商估值溢價，隨后公司進入業(yè)績兌現(xiàn)期，估值回復(fù)到正常水平。

從中興通訊的估值來看，從 2007 年至 2018年，剔除凈利潤為負(fù)的情況，中興通訊PE(TTM)均值為29.9X。3G牌照發(fā)放前后一年，疊加全球金融危機和中國四萬億救市因素影響，公司2007年估值從年初的45X左右上漲到70X，2008年估值從年初80X回落到年末20X左右，之后進入業(yè)績兌現(xiàn)期，估值重回合理水平。4G牌照發(fā)放前后一年，公司業(yè)績增速持續(xù)提升，PE(TTM)呈現(xiàn)上漲趨勢，牌照下發(fā)后，公司進入業(yè)績兌現(xiàn)階段，公司估值重回合理水平。

從烽火通信估值來看，公司歷史估值中樞在30X左右，公司的業(yè)績與估值并沒有明顯的關(guān)聯(lián)。2009年初3G牌照發(fā)放后，公司估值逐步提升，從2010年初開始逐步回落，2013年初，由于市場預(yù)期年末會發(fā)4G牌照，公司估值從20X提升至35X左右，最后回到年末的29X左右，2014年初估值切換到20X左右，然后隨著運營商集采開始，股價開始上漲。2017年由于市場預(yù)期2019年運營商會開始集采5G傳輸設(shè)備，疊加5G主題熱潮，公司估值再次回到40X左右，隨后隨著市場調(diào)整逐漸回落。

5G未來沿著“三條明線”和“一條暗線”進行布局

當(dāng)前時點，我們堅定看好5G在未來2-3年投資價值，建議對于5G沿著“三條明線”和“一條暗線”進行布局。

三條明線：5G基礎(chǔ)設(shè)備建設(shè)、5G下游應(yīng)用爆發(fā)、5G帶來全面IT云化

1)、進入5G建設(shè)元年，5G通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)落地有助于拉動行業(yè)中上游產(chǎn)業(yè)進入向上周期，5G基礎(chǔ)設(shè)備建設(shè)進入高景氣周期。2019年三大運營商資本開支逐步走出4G后周期的投資谷底，從2019年起三大運營商資本開支(含5G投資)增速開始由負(fù)轉(zhuǎn)正，2019年資本開支預(yù)算(含5G資本開支)約為3030億元，同比增長5.6%，增長主要來源于兩方面，一方面來源于4G后周期相關(guān)投資，另一方面來源于5G試驗相關(guān)投資的增加。從結(jié)構(gòu)上來看，2019年運營商CAPEX實現(xiàn)正增長主要來源于無線部分的增長，無線部分預(yù)計將增加230億投入，同比增長19.4%， 看好主設(shè)備商、天線濾波器、光器件等標(biāo)的。

2)、4G是消費級需求的爆發(fā)，5G有望帶動信息需求從消費級需求向工業(yè)級需求轉(zhuǎn)移，帶來第四次工業(yè)革命。5G下游具有更長成長邏輯，在物聯(lián)網(wǎng)、車聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等帶動下將逐步落地。下游運營商在5G時代，將更多往用戶內(nèi)容端、邊緣計算 、車聯(lián)網(wǎng)運營端、企業(yè)級用戶端滲透，代際更迭下運營商將面臨大機遇。

3)、移動互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)進入成熟期，但云、管、端同時在演化，新的萬物互聯(lián)和智能化時代即將開啟，產(chǎn)業(yè)重心將從移動互聯(lián)網(wǎng)端轉(zhuǎn)移到云端，IT云化趨勢不可阻擋，云計算尚處于初期發(fā)展階段，未來中國云計算滲透率將持續(xù)提升，目前尚未看到明顯天花板，云計算產(chǎn)業(yè)鏈(IDC、服務(wù)器、交換機、光模塊、云通信等)成長空間巨大。

一條暗線：核心元器件實現(xiàn)全面進口替代，自主可控

外部局勢波瀾再起，繼2016-2018中興通訊被美國商務(wù)部兩次制裁之后，華為被列入實體清單。目前國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)薄弱，向上游核心領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)升級迫在眉睫，看好未來長期中國信息產(chǎn)業(yè)升級及進口替代。