站上“豬周期”風(fēng)口，我在哭他在笑

大面積豬肉價(jià)格上調(diào)開始，豬上行周期再度啟動(dòng)？

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，5月最后一周全國外三元生豬價(jià)格開始再次上漲，周均價(jià)為每公斤14.98元人民幣（單位下同），環(huán)比前周上漲0.74%，之后漲勢依舊并呈現(xiàn)出全國一致性。6月2日，全國生豬外三元均價(jià)15.78元/公斤，較6月1日上漲0.08元/公斤，31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市中有27個(gè)上漲，其中，甘肅、廣東、江西、遼寧、吉林五省日漲幅超過0.4元/公斤。

資本市場方面，港股豬肉關(guān)聯(lián)性最高的萬洲國際（00288）、中糧肉食（01610），自4月底后股價(jià)就開始回調(diào)，面對豬肉價(jià)格的再次上漲，他們后市又會如何演繹呢？

行情來源：富途證券

干擾因素出盡，豬價(jià)上行基礎(chǔ)扎實(shí)

此前壓制豬價(jià)上漲最主要因素，是兩廣地區(qū)的拋售。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年10-11月，非洲豬瘟剛在北方地區(qū)爆發(fā)，國內(nèi)生豬價(jià)格顯現(xiàn)出明顯的“南北差價(jià)”，那時(shí)北方生豬產(chǎn)能正大幅去化，但廣東、廣西、四川等在內(nèi)的南方地區(qū)，卻因“南北差價(jià)”的存在并未大幅降低養(yǎng)殖密度，甚至還增加了一批仔豬產(chǎn)能。仔豬6個(gè)月后登陸終端市場，因此在2019年5月左右期間，在疫情逐步向南傳播后，疫情壓力突增的兩廣地區(qū)引發(fā)了大規(guī)模拋售現(xiàn)象。

與此同時(shí)，受政策影響的屠宰端，還在進(jìn)行凍品拋庫。4月份國家四部委出臺政策對屠宰場進(jìn)行檢查，屠宰場調(diào)整屠宰收購方案，應(yīng)對政策降低收購量，同時(shí)宣布檢查后屠宰場從4月下旬開始出于拋庫狀態(tài)。供給端的急劇增加，直接壓制住了豬價(jià)上漲的腳步。

6月之后，豬價(jià)上行基礎(chǔ)逐漸牢固起來。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前兩廣拋售已經(jīng)進(jìn)入尾聲，而且在5月27日，廣西博白縣發(fā)現(xiàn)疫情使得廣西生豬外調(diào)受限，行業(yè)豬源正快速減少，多地已出現(xiàn)“搶豬”現(xiàn)象。近日，華南地區(qū)生豬價(jià)格連續(xù)跳漲，一周內(nèi)漲幅接近2元/千克，進(jìn)而帶動(dòng)華中、華東等地區(qū)聯(lián)動(dòng)上漲，全國豬價(jià)呈現(xiàn)出快速上漲走勢，生豬、白條、鮮凍肉報(bào)價(jià)出現(xiàn)齊漲。

從6月份之后的生豬出欄來看，由于對應(yīng)的是今年1-2月份的仔豬，而當(dāng)時(shí)因?yàn)槎竞浼由县i瘟疫情，仔豬淘汰量較大，因此6月份出欄大概率將明顯減少。截止目前，出欄均重方面已經(jīng)降至118.7公斤，大豬的數(shù)量已經(jīng)在明顯減少。凍肉庫存方面，5月30日屠宰場庫存率已經(jīng)是37.96%，較前一周提升了1.16個(gè)百分點(diǎn)，表明自查帶來屠宰場庫存下降的趨勢，也已基本結(jié)束。

從需求端看，此前屬豬肉消費(fèi)淡季，疊加非瘟對消費(fèi)者心理的影響，豬肉消費(fèi)量較前期約下降了10%-15%，但隨著淡季結(jié)束后的6-8月消費(fèi)旺季到來，疊加非瘟常態(tài)化，豬肉消費(fèi)量或?qū)⒅鸩交謴?fù)。

其實(shí)2019年豬價(jià)在消費(fèi)淡季漲幅已經(jīng)創(chuàng)出了歷史新高，隨著上漲擾動(dòng)因素的逐步出清，豬價(jià)有望再次進(jìn)入趨勢性上漲階段，而且此次上行較容易超出市場預(yù)期，因?yàn)檎麄€(gè)行業(yè)環(huán)境比之前已經(jīng)有較大不一樣了。

周期邏輯不同，行情存超預(yù)期可能

與以往不同的是，盈利性增強(qiáng)的當(dāng)下，行業(yè)產(chǎn)能去化的態(tài)勢還在延續(xù)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，2018年8月以來，有些產(chǎn)能是受疫情導(dǎo)致死亡和恐慌性退出的；有些是限運(yùn)政策導(dǎo)致的補(bǔ)欄受限；有些則是限運(yùn)產(chǎn)區(qū)產(chǎn)能過剩引發(fā)豬價(jià)過低，出現(xiàn)深度虧損退出的；還有地區(qū)仍在進(jìn)行環(huán)保拆遷。

而且由于非洲豬瘟疫情的出現(xiàn)，大幅提升了行業(yè)的技術(shù)門檻，因此無法適應(yīng)現(xiàn)代半封閉式工業(yè)化養(yǎng)殖模式的傳統(tǒng)養(yǎng)殖戶，是最先被市場所淘汰的。而即使是規(guī)?；酿B(yǎng)殖場，如果無法將防控措施長時(shí)間執(zhí)行下去，也將面臨生存壓力。

數(shù)據(jù)顯示，4月份全國生豬總存欄環(huán)比降2.9%，同比下降20.8%；能繁母豬存欄環(huán)比下降2.5%，同比降22.3%。創(chuàng)近十年歷史最大降幅，產(chǎn)能恢復(fù)緩慢，降幅或?qū)⑦M(jìn)一步加深。按照當(dāng)前趨勢來看，由于非洲豬瘟的存在，生豬價(jià)格的上漲伴隨著行業(yè)能繁母豬產(chǎn)能的持續(xù)去化，或?qū)?dǎo)致本輪周期反轉(zhuǎn)豬價(jià)高點(diǎn)與持續(xù)時(shí)間的超預(yù)期。

并且，有規(guī)模優(yōu)勢的上市養(yǎng)殖集團(tuán)，其競爭優(yōu)勢將越來越大。從2019年1-4月份的出欄情況來看，上市養(yǎng)殖集團(tuán)實(shí)現(xiàn)了出欄量的逆勢增長，行業(yè)集中度提升邏輯持續(xù)演繹，隨著后面業(yè)績的逐步兌現(xiàn)，板塊整體估值有望繼續(xù)上行。

港股市場豬價(jià)上漲影響最直接的企業(yè)有兩家：中糧肉食和萬洲國際。

幾家歡喜幾家憂愁

中糧肉食上行邏輯較為清晰，即產(chǎn)能穩(wěn)步提升遇見豬周期上行。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司是業(yè)務(wù)模式覆蓋了全產(chǎn)業(yè)鏈的豬肉企業(yè)，2018年底共出欄生豬255萬頭，同比增長14.5%；生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能達(dá)到409萬頭，同比提升17.1%，共存欄種豬15.3萬頭，同比增長7%。同時(shí)，公司飼料自給率從2017年的43.9%提高到了55.9%，未來成本還有下降空間。

2019年一季度數(shù)據(jù)依舊亮眼，其中生豬出欄為814千頭，同比增長42.7%；生鮮豬肉銷量45千噸，同比增長6.1%；生鮮豬肉品牌業(yè)務(wù)占比30.5%，同比增長0.1個(gè)百分點(diǎn)。

在未來豬周期上行期間，將會明顯受益，截至目前公司股價(jià)已經(jīng)從回調(diào)態(tài)勢中蘇醒過來。

行情來源：富途證券

萬洲國際的情況則比較復(fù)雜。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司是全球最大的豬肉食品企業(yè)，于中國、美國市場及歐洲的主要市場均名列首位。

公司國內(nèi)業(yè)務(wù)主要還是屬于屠宰性質(zhì)的。目前看來，2019一季度屠宰量同比增長21%，以及頭均利潤高達(dá)114元的情況很難持續(xù)，而且由于疫情持續(xù)，豬只數(shù)量減少還將限制屠宰業(yè)務(wù)量的增長。另外，疫情導(dǎo)致各地生豬價(jià)格明顯差異的情況已于3月底消失，二季度開始屠宰利潤將會回歸頭均40-50元的正常水平。

而萬洲國際的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)主要是在美國及歐洲等地，公司一季度生豬出欄量545.9萬頭，同比增加6.7%，但由于當(dāng)?shù)厣i價(jià)格同比下降，經(jīng)營虧損擴(kuò)大到1.68億美元。再加上一些大環(huán)境因素的干擾，萬洲國際的中美業(yè)務(wù)協(xié)同近期或?qū)⑹艿捷^大因素。此外，能大幅影響公司業(yè)績的美墨關(guān)系，近期也不消停。

因此，萬洲國際多重干擾因素，也注定其股價(jià)短期內(nèi)難有很好的表現(xiàn)。

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