好市多(COST.US)新財(cái)報(bào)利潤超預(yù)期，會員制神話能否在中國續(xù)寫傳奇？

本文來自微信公眾號“美股研究社”。

近日，Costco(COST.US)發(fā)布了2019財(cái)年第三財(cái)季財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)顯示其營收符合市場預(yù)期，達(dá)到347.4億美元。而利潤則超過了華爾街預(yù)期，增長至9.06億美元。

Costco的營銷模式一直備受中外投資人和企業(yè)家推崇，包括巴菲特，芒格，雷軍等都認(rèn)為其會員制營收和供應(yīng)鏈管理走在了大多數(shù)零售商前面。事實(shí)也是如此，Costco在線上零售巨頭亞馬遜和線下零售巨頭亞馬遜的雙重打壓之下，依然實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的持續(xù)增長。

Costco最為人稱道的是他的會員制服務(wù)，Costco所有的服務(wù)都是針對會員的，也就是說，不辦理會員服務(wù)無法進(jìn)入Costco商場購物。雖然如今幾乎所有零售商都有類似的會員服務(wù)，但即使并非會員也可以購物，這一點(diǎn)與其完全不同。另外，Costco對于自身供應(yīng)鏈的管理可以說做到了極致，不管是庫存還是供應(yīng)商的選擇都處于零售行業(yè)前列，這也是其保持低價(jià)的和低成本的最重要的原因之一。

在競爭對手沃爾瑪進(jìn)入中國23年后，Costco宣布將于2019年夏天在上海開第一家店。Costco能否在中國續(xù)寫傳奇成為各方議論的焦點(diǎn)，特別是在前不久亞馬遜電商服務(wù)離開中國的背景下，不少人認(rèn)為Costco難以成功，畢竟中美國情不同。實(shí)際上，美股研究社認(rèn)為Costco想要在中國成功確實(shí)面臨著諸多難題，租金成本的上漲和競爭對手都將是Costco盈利的挑戰(zhàn)。

在營收方面，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019財(cái)年第三財(cái)季營收為347.4 億美元，去年同期營收為323億美元，同比增長7.4%。從中我們可以看出，Costco的營收保持增長，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)15個(gè)財(cái)年的增長，這表明其會員制營收模式和超低價(jià)的經(jīng)營模式依然得到了消費(fèi)者的認(rèn)可，而隨著其在全球范圍內(nèi)的擴(kuò)張，未來營收可能將繼續(xù)增長。

其營收主要分為兩個(gè)部分，一方面是商品銷售收入，2019財(cái)年第三財(cái)季銷售收入為339.6億美元，占比總收入的97.8%。另一方面是會員制收入，2019財(cái)年第三財(cái)季會員收入為7.76億美元，占比總收入的2.2%。值得說明的是，雖然會員制收入并不高，但卻是盈利的主要來源，商品的銷售收入主要用來覆蓋經(jīng)營成本。

在成本方面，成本主要是租金和商品采購成本以及其他費(fèi)用。在租金方面，截止到2019年3月為止，Costco 在全球有 770 家店，635 家在北美，其中大部分都在美國。由于Costco早期在美國購買了大量的土地和建筑，導(dǎo)致其在美國的商場并不需要支付資金，根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，Costco擁有土地和建筑雙重所有權(quán)的商場達(dá)到605家，占比達(dá)到80%左右，未擁有土地所有權(quán)僅僅擁有建筑所有權(quán)的商場有106家。這使得他的租金成本非常低。

在商品采購方面，由于其擁有非常完善的供應(yīng)鏈，其成本也能得到很好的控制，因此總體來說，Costco的成本并不高。但值得注意的是，Costco的人力成本較高，主要原因是員工工作較高，福利較好，其時(shí)薪達(dá)到每小時(shí)22美元左右，高于一般的零售商。

在盈利方面，財(cái)報(bào)顯示凈利潤為 9.06億美元，大致與會員營收一致。再一次表明其盈利主要依靠會員制收入，其他收入通過投入商品采購和降低價(jià)格來吸引會員。這也是國內(nèi)推崇其會員模式的原因之一。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析中，我們得知其通過降低成本為會員提供了超低的商品價(jià)格，進(jìn)而吸引會員加入，最后通過會員費(fèi)實(shí)現(xiàn)營收。在分析過程中，美股研究社注意到成本的降低并不僅僅是因?yàn)樽饨穑渫晟频墓?yīng)鏈管理也是一大原因，供應(yīng)商的選擇，庫存的管理，商品的銷售模式等構(gòu)成了供應(yīng)鏈。

（1）會員制運(yùn)營模式針對中產(chǎn)家庭，超低價(jià)格吸引用戶持續(xù)續(xù)費(fèi)

Costco的會員制與大部分的零售商，特別是中國的零售商有些微的不同。其針對人群非常明確，主要是人口在3、4人及以上的中產(chǎn)家庭，與一般家庭不同，中產(chǎn)家庭一次性購買量大，對于價(jià)格和品質(zhì)較為敏感。但既不過分追求低價(jià)，也對生活品質(zhì)有一定的追求。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，Costco在美國共有付費(fèi)會員5310萬人，全球會員數(shù)量已經(jīng)超過9000萬人。其2019財(cái)年第三財(cái)季續(xù)費(fèi)率為90.7%左右。

從價(jià)格上看，Costco的會員大體上分為三類，年費(fèi)60美元的普通金星會員，年費(fèi)60美元的商家會員，以及年費(fèi)120美元、返現(xiàn)2%的高級用戶會員。另外，Costco會根據(jù)通貨膨脹率及市場情況的變化，對會員費(fèi)進(jìn)行不定期調(diào)整，不過總體來說會員價(jià)格變動(dòng)不大。

值得說明的說，Costco與一般的零售商在商場結(jié)構(gòu)上也有些許不同，除了一般的購物區(qū)以外，還有醫(yī)院，汽車加油站，餐廳等。還提供酒店預(yù)訂，機(jī)票購買等服務(wù)。其中大部分服務(wù)是免費(fèi)的，這為會員提供了一定的優(yōu)質(zhì)服務(wù)，提高了顧客的購物體驗(yàn)。

產(chǎn)品的價(jià)格主要分為兩類，一類是超低價(jià)，一類是明星商品。超低價(jià)商品占據(jù)75%，包括了大部分日常用品，低價(jià)的烤雞，熱狗礦泉水等。明星商品主要指那些特價(jià)出售的爆品，生日禮物之類的，甚至包括鉆戒。財(cái)報(bào)顯示，在毛利率方面，Costco始終維持在14%以下，而一般超市的毛利率在20%左右，其競爭對手沃爾瑪?shù)拿试?5%左右。超低的毛利率使得Costco能夠?yàn)橄M(fèi)者提供更低價(jià)的商品。

（2）嚴(yán)格挑選供應(yīng)商，降低庫存和商品種類提高運(yùn)營效率

對于Costco的供應(yīng)商來說，想要通過其設(shè)定的標(biāo)準(zhǔn)并不容易。Costco對于供應(yīng)商的挑選極其嚴(yán)格，在商品質(zhì)量，物流管理等方面都有嚴(yán)格的考核標(biāo)準(zhǔn)，除此之外，供應(yīng)商還必須遵循嚴(yán)格的交貨時(shí)間。但供應(yīng)商一旦通過考核，Costco會為供應(yīng)商提供一定的金融服務(wù)，與其達(dá)成長期互惠合作。這使得Costco的商品質(zhì)量高 ，供應(yīng)方面也很少出問題，成為了其高品質(zhì)的保證之一。

除了供應(yīng)商的挑選之外，Costco在庫存方面也做得十分出色，財(cái)報(bào)顯示，Costco的庫存周期為30天，而沃爾瑪同期的庫存周期為43天。庫存對于零售商來說是非常重要，如何降低庫存成為了每個(gè)零售商必須面臨的問題，而Costco的低庫存代表著高速的商品流動(dòng)和較低的儲存成本。

不僅如此，在賬款回收方面，Costco也處于行業(yè)領(lǐng)先地位，根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，其應(yīng)收賬款周期為33天左右，沃爾瑪則為45天，亞馬遜則為100天。顯然，在供應(yīng)鏈和財(cái)務(wù)管理方面他都做到了行業(yè)極致。

再過不久，一直被國人稱贊有加的Costco將正式在中國落地生根，對此不少人表示擔(dān)心其"水土不服"，畢竟中美國情不同，Costco的會員制能否在中國生效還有待考究。但不管如何，其第一家店將于2019 年 5 月中到 7 月中旬在上海閔行區(qū)開放，屆時(shí)，我們將一睹被眾多投資人和企業(yè)家推崇的零售商風(fēng)采。

Costco在中國將面臨諸多問題，總的來說主要是三個(gè)方面的問題，首先是租金問題，在美國Costco擁有大部分商場的土地所有權(quán)，因此不需要繳納土地租金。但這一點(diǎn)在中國顯然無法被滿足，近年來隨著城市化的發(fā)展，大部分商場的租金都在瘋狂上漲，甚至接近了20%的紅線，這意味著Costco的成本將會上升。

第二個(gè)問題是他將面臨來自眾多零售商的競爭，雖然其在美國等國際市場上也面臨著競爭。但中國的本土化意識更強(qiáng)，并且近年來，中國企業(yè)巨頭騰訊推出了智慧零售，阿里巴巴推出了新零售，兩者在零售方面已經(jīng)做到了線上與線下的結(jié)合，這對其來說將是一大挑戰(zhàn)。

第三個(gè)問題便是Costco的周邊設(shè)施問題，我們注意到在Costco的營收中，其實(shí)很大一部分來自周邊設(shè)施收入，包括提到的餐廳，醫(yī)院，加油站等等，根據(jù)歷年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)得出，銷售收入中的71%來自Costco最主要的商場零售，18%來源于加油站、賣場餐廳、醫(yī)療提供的附加服務(wù)，包括機(jī)票購買，酒店預(yù)訂等服務(wù)。還有1%來自其他服務(wù)。雖然大部分收入來自商場零售，但值得注意的是附加服務(wù)同樣貢獻(xiàn)了很大一筆收入，而且附加服務(wù)是吸引消費(fèi)者前來購物的一大亮點(diǎn)。

但遺憾的是，這一特色很難在中國實(shí)現(xiàn)。因?yàn)橹忻绹榈牟煌?，?dǎo)致醫(yī)院，餐廳的建設(shè)需要一段時(shí)間來獲取資格，而加油站等服務(wù)更是難上加難。而酒店，機(jī)票，出租車等業(yè)務(wù)線上APP美團(tuán)，攜程，滴滴等早已經(jīng)培養(yǎng)了良好的用戶習(xí)慣。Costco很難分一杯羹。

綜上所述，Costco保持了營收和利潤的增長，其會員制收入和對供應(yīng)鏈和商品的管理模式使得其將在未來繼續(xù)保持盈收。但值得注意的是，其中國化之路并不平坦。不僅是租金，競爭問題，國人購物習(xí)慣，商品的采購都將是其中國化的一大難題，傳奇能否在中國續(xù)寫還有待考究。