新股速遞丨東方教育（00667），家喻戶曉的新東方烹飪品牌

本文由“華盛證券”供稿，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

編者注：據(jù)消息，中國東方教育將在6月12日正式掛牌港交所，IPO發(fā)行區(qū)間為每股9.8-12.26港元，發(fā)行4.358億股。作為中國最大的職業(yè)技能教育提供商，其旗下的新東方烹飪品牌家喻戶曉。

一、新東方烹飪家喻戶曉

東方教育是中國最大的職業(yè)技能教育提供商，其總部位于安徽合肥，主要提供非學歷的職業(yè)技能教育。集團在烹飪教育，信息/互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及汽車服務(wù)三個分部處于中國領(lǐng)先地位。其中的烹飪品牌，新東方烹飪更是家喻戶曉，擁有非常高的知名度。截止2018年12月31日，東方教育已經(jīng)在中國內(nèi)地運營超過145所學校。公司總部設(shè)在安徽合肥，最大股東為吳俊保先生，其旗下另一家公司中國新華教育(2779.HK)在18年已經(jīng)登錄港交所。

二、主營業(yè)務(wù)：三駕馬車

1)業(yè)務(wù)及營收

公司業(yè)務(wù)主要分成五大品牌，即新東方烹飪，歐米奇西點西餐，新華電腦，華信智原及萬通學院;此外在美味學院旗下運營私人訂制的烹飪體驗中心。從營收來看，2018年東方教育總營收32.6億同比增長14.6%，新東方營收19億占比58.2%，是其最主要的收入來源。公司另外兩個領(lǐng)先分部新華電腦和萬通則分別提供18.5%及13.6%的營收。三者合計構(gòu)成了公司90%的營收。

資料來源：招股書，華盛證券

2)培訓人次及平均學費

從教學性質(zhì)來看，新東方、歐米奇及萬通這三大分部提供短期和長期課程(從一年到三年以上)，而相對較新的歐米奇，華信智原及美味學院只提供短期課程。2018年公司整體平均培訓學生達到12.4萬人同比增長6.4%。具體而言，公司的主要品牌新東方烹飪的平均培訓人次下滑了3%，由于其占有較大比重，導致整體學生增速在2017年10.9%的的水平上有所放緩。而整體看，受惠于新東方在學費方面同比增長12.7%。以及歐米奇及新華電腦在學生人數(shù)上的較高增長，使得最終營收同比增長14.6%。

資料來源：招股書，華盛證券

3)學校

從學校數(shù)目來說，東方教育2018年共有145所學校及18所美味學院，公司此前在現(xiàn)有的三大業(yè)務(wù)(新東方，新華電腦，萬通)的基礎(chǔ)上，在2016-2018年新增設(shè)了華信智原，歐米奇及美味學院三大項目，預(yù)計未來將繼續(xù)進一步增設(shè)學校，預(yù)計2019至2021年增開共51所學校，及6所美味學院。從增設(shè)學校數(shù)量上看維持在18年的水平。

資料來源：招股書，華盛證券

4)毛利與凈利

2018年東方教育總營收32.6億同比增長14.6%，來自持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)的利潤5.15億同比下降22.1%。主要財務(wù)比率上，毛利率由2016年的56.6%下降至2018年52.2%，純利率由2016年的25.1%下降至2018年的15.8%?？梢钥吹接捎诠咀?017年開始提升了增設(shè)學校的速度，導致相關(guān)固定開支及人工成本增加并拉低了利潤率水平。

資料來源：招股書，華盛證券

三、公司分析：過渡階段，利潤承壓

如果我們將東方教育的業(yè)務(wù)拆分成老業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)，可以進一步觀察公司的運營情況。

具體來看，公司在2015年以前開始運營的學校共63所，從招股書披露可以看到公司當前的確存在一些問題，最主要的就是新東方品牌的毛利出現(xiàn)了下滑，由2017年的9.1億下降至2018年的8.6億，毛利率也從60.2%下降至55.7%。公司對此的解釋是學校的租金和工程成本增加，并同時說明學校的收入較為穩(wěn)定。這說明學校已經(jīng)處在較為成熟的運營階段，而如果未來營收的增幅相對有限，而租金及成本繼續(xù)增長，那么老學校將無法貢獻更多利潤的增量。

資料來源：招股書，華盛證券

將經(jīng)營費用以30%左右計算，公司老學校在2017及2018年貢獻了約9-10億的經(jīng)營利潤。當前，在2015年以前的老學校利潤增速陷入停滯甚至可能倒退時，新建學校并未有效的承接利潤增長的任務(wù)，除了2015年新建的8所新學校在17年開始盈利外，2016年至2017年成立的新學校在2018年仍然處于虧損狀態(tài)，特別是16年的新學校(主要為16所華信智原)在18年虧損還呈擴大態(tài)勢。

以當前時點，從三大老業(yè)務(wù)，即新東方，新華電腦及萬通來看，可以認為絕大部分老學校仍然在貢獻最主要的毛利來源，各分部老學校與整體分部毛利的比例分別達到了80%，95%及100%。新學校方面，如果將2015年后的學校視作一個整體，這些學校需要更多的時間提升效率以實現(xiàn)利潤層面的扭虧為盈。

新業(yè)務(wù)方面，可以看到相較于華信智原，歐米奇展現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢，其自身定位于短期(3-9個月)的西餐西點技能培訓，使得價格在年化后相對較高，且平均培訓人數(shù)由2017年的1114人大幅增長至18年的3106人，預(yù)計新學校投入運營后，隨著效率的提升，該品牌分部能夠獲得較為快速的增長。

四、小結(jié)

考慮到公司當前的營收和利潤結(jié)構(gòu)仍然以新東方，新華電腦及萬通三大業(yè)務(wù)為主，且公司要繼續(xù)擴張建設(shè)新學校，且數(shù)量與18年相當，預(yù)計19年凈利潤的增速仍然需要時間。不過整體上看，東方教育作為行業(yè)龍頭，在職業(yè)技能教育行業(yè)已有豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗，且相關(guān)教學如烹飪技巧種類較多，存在一定非標準化特點，使得公司保有相當?shù)母偁巸?yōu)勢。當前政府鼓勵開展職業(yè)教育且行業(yè)較為分散，未來發(fā)展存在仍有較大潛力。未來需要關(guān)注其各品牌新學校運營情況，并重點關(guān)注歐米奇后續(xù)的運營及盈利能力。（編輯：劉瑞）