除了稀土 美國(guó)35種“Critical Minerals”還涉及這些中國(guó)小金屬

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“分析師謝鴻鶴”

導(dǎo)讀

1、【事件】2018年2月16日，美國(guó)內(nèi)政部公布了《關(guān)鍵礦物清單》(草案)，清單所涉35種礦物均為美國(guó)對(duì)外依存度高，且對(duì)美經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)家安全至關(guān)重要的金屬礦產(chǎn)。其中，19種礦物的頂級(jí)生產(chǎn)商(top producer)為中國(guó)，占比超過(guò)50%;且大部分為小金屬。

2、“關(guān)鍵礦物并非新鮮事”，2011年歐盟便發(fā)布了14種“關(guān)鍵原材料清單”。小金屬備受“青睞和關(guān)注”的原因，與其不可或缺的功能性材料屬性，以及供應(yīng)和分布相對(duì)集中密不可分。可以預(yù)期的是，考慮到一國(guó)經(jīng)濟(jì)、軍事等方面的發(fā)展與安全，小金屬戰(zhàn)略金屬品種地位會(huì)越發(fā)重要。在前述35個(gè)關(guān)鍵礦種中，綜合考慮資源儲(chǔ)量、戰(zhàn)略地位和市場(chǎng)影響力等方面因素，我們認(rèn)為：稀土、鎢、銻和鍺四個(gè)品種是典型的“中國(guó)優(yōu)勢(shì)小金屬”，尤其是前三者，資源優(yōu)勢(shì)最堅(jiān)實(shí)，特在這里做以更新梳理：

3、稀土：1)資源稟賦十分優(yōu)異，我國(guó)稀土儲(chǔ)量約占世界總儲(chǔ)量的23%，資源賦存具有“北輕南重”的特點(diǎn)，特別是我國(guó)獨(dú)有的離子型(以中重為主)稀土礦富含稀缺的中重稀土元素，是真正占據(jù)主導(dǎo)地位、具有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性資源。2)下游需求長(zhǎng)期看好，稀土下游消費(fèi)集中分布在新能源、新材料等戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域，占比超過(guò)60%，其潛在需求被長(zhǎng)周期看好，特別是稀土永磁材料在新能源汽車領(lǐng)域的消費(fèi)具備較大增長(zhǎng)潛力。3)產(chǎn)業(yè)格局逐步優(yōu)化，從中長(zhǎng)期看，6大集稀土團(tuán)將進(jìn)一步以資產(chǎn)為紐帶，充分發(fā)揮資金、技術(shù)、管理等方面的優(yōu)勢(shì)，共同推動(dòng)我國(guó)稀土行業(yè)規(guī)范發(fā)展。4)黑色產(chǎn)業(yè)鏈依然掣肘行業(yè)發(fā)展，按照稀土磁性材料產(chǎn)量元素含量倒推，目前我國(guó)每年違規(guī)冶煉分離產(chǎn)量達(dá)到6萬(wàn)噸左右量級(jí)，約占總需求量40%左右，這也造成市場(chǎng)供過(guò)于求、劣幣驅(qū)逐良幣，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行。5)市場(chǎng)價(jià)格仍處底部，如何建立長(zhǎng)效機(jī)制，仍是稀土行業(yè)難以回避的問(wèn)題。6)出口高位運(yùn)行，但增速回落，自2015年稀土出口關(guān)稅取消后，我國(guó)稀土產(chǎn)品出口步入高速增長(zhǎng)期，2017年我國(guó)出口稀土冶煉分離產(chǎn)品5.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.5%，其中，出口至美國(guó)的稀土產(chǎn)品主要為氧化鑭鈰和碳酸鑭鈰等輕稀土產(chǎn)品，2017年出口量分別為7417噸和4336噸。

4、鎢：1)儲(chǔ)量產(chǎn)量全球第一，我國(guó)鎢儲(chǔ)量289萬(wàn)噸，占全球總量的48%，居世界第一位，2017年中國(guó)鎢精礦產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的83%，處據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。2)下游消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)，2016年全球鎢消費(fèi)總量約為7.8萬(wàn)噸(金屬量)，主要集中在中國(guó)、美國(guó)、日本和歐洲，其中，中國(guó)原鎢消費(fèi)總量4.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約3%。3)市場(chǎng)價(jià)格震蕩回升，國(guó)內(nèi)鎢市場(chǎng)在經(jīng)歷為期3年左右的價(jià)格下行周期后，去庫(kù)存效果顯現(xiàn)，疊加供給收緊，引領(lǐng)鎢價(jià)逐步回歸理性，2017年國(guó)內(nèi)鎢精礦年均價(jià)為9.07萬(wàn)元/噸，同比上漲29%;今年1季度，鎢精礦均價(jià)為11.19萬(wàn)元/噸，同比上漲48%(2017年低基數(shù)效應(yīng)明顯)。4)出口創(chuàng)歷史新高，2017年中國(guó)出口鎢品28984噸(鎢金屬，不包括硬質(zhì)合金)，同比增長(zhǎng)31.22%，從出口國(guó)別看，美國(guó)、歐洲以及日本占比分別為17%、34%和23%。

5、銻：1)中國(guó)主導(dǎo)全球供需格局，從資源部稟賦看，全球銻儲(chǔ)量200萬(wàn)噸(金屬量)，中國(guó)占比近50%，是名副其實(shí)的銻資源大國(guó);從產(chǎn)能產(chǎn)量看，我國(guó)銻精礦產(chǎn)量基本維持在11-12萬(wàn)噸區(qū)間，約占全球75%以上;從下游需求看，全球銻消費(fèi)總量保持在12-13萬(wàn)噸區(qū)間，中國(guó)占比為50%左右。2)價(jià)格沖高回落，并企穩(wěn)筑底，受環(huán)保督查及廣西、湖南等地部分銻冶煉企業(yè)減停產(chǎn)等因素影響，2017年銻市場(chǎng)價(jià)格呈現(xiàn)先漲后跌再企穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，銻錠年均價(jià)為54352元/噸，同比上漲37%，今年1季度，銻錠均價(jià)為51267元/噸，同比小幅下降3.3%。3)環(huán)保倒逼升級(jí)，成本支撐顯現(xiàn)，工藝落后、環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)將逐步實(shí)現(xiàn)出清，行業(yè)格局有望持續(xù)優(yōu)化，成本支撐效應(yīng)有望凸顯，中長(zhǎng)期看，銻價(jià)將維持趨勢(shì)性向上。4)進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，出口同比下降，2017年中國(guó)進(jìn)口銻品72898噸，同比增長(zhǎng)31.4%;出口銻品42417噸，同比下降9.2%，其中，2017年出口至美國(guó)的氧化銻為14157噸，約占總出口量的33%。

6、鍺：1)中國(guó)重要戰(zhàn)略金屬，首先，稀缺屬性突出，已探明鍺保有儲(chǔ)量?jī)H為8600金屬噸，主要分布于美國(guó)、中國(guó)和俄羅斯(45%、41%和10%);其次，中國(guó)是全球最大的鍺生產(chǎn)國(guó)，鍺精礦產(chǎn)量基本保持在90噸以上，全球占比維持在70%以上，是全球鍺的最主要貢獻(xiàn)者。2)有色金屬行業(yè)高端應(yīng)用明珠，從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，主要集中在紅外、光纖以及太陽(yáng)能電池三大戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域，全球占比分別為35%、30%和15%。3)供需錯(cuò)配導(dǎo)致鍺價(jià)承壓運(yùn)行，2017年，在供給收緊預(yù)期影響下，鍺價(jià)格大幅回升，目前鍺價(jià)已經(jīng)回升至10800元/噸，較2017年初上漲約40%，我們認(rèn)為，此輪上漲周期在需求端持續(xù)放量的支撐下，持續(xù)時(shí)間有望更長(zhǎng)。不確定因素為泛亞交易所庫(kù)存流向?qū)︽N價(jià)形成潛在壓制因素。4)出口高景氣有望延續(xù)，2017年，我國(guó)累計(jì)出口金屬鍺約21噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，其中，出口至美國(guó)的占比為19%。

7、風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、進(jìn)口以及環(huán)保等政策波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn);中美貿(mào)易摩擦帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

引言

2018年2月16日，美國(guó)內(nèi)政部公布了《關(guān)鍵礦物清單》(草案)，清單所涉35種礦物均為美國(guó)對(duì)外依存度高，且對(duì)美經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)家安全至關(guān)重要的金屬礦產(chǎn)。其中，19種礦物的頂級(jí)生產(chǎn)商(top producer)為中國(guó)，占比超過(guò)50%;且大部分為小金屬(具體如圖表1所示)。

“關(guān)鍵礦物并非新鮮事”：在09-11年周期中，2011年歐盟便發(fā)布了14種《關(guān)鍵原材料清單》，而2014年的這份清單則更新增加到了20種，分別為銻、鈹、硼酸鹽、鉻、鈷、焦炭、氟石、鎵、鍺、銦、菱鎂礦、鎂、天然石墨、鈮、鉑族金屬、磷礦石、重稀土、輕稀土、金屬硅、鎢等小金屬和原材料品種。

小金屬受“青睞和關(guān)注”的原因，與其不可或缺的功能性材料屬性，以及供應(yīng)和分布相對(duì)集中密不可分?？梢灶A(yù)期的是，考慮到一國(guó)經(jīng)濟(jì)、軍事等方面的發(fā)展與安全，小金屬戰(zhàn)略金屬品種地位會(huì)越發(fā)的重要。

在上述35個(gè)關(guān)鍵礦種中，綜合考慮資源儲(chǔ)量、戰(zhàn)略地位和市場(chǎng)影響力等方面因素，我們認(rèn)為：稀土、鎢、銻和鍺四個(gè)品種是典型的“中國(guó)優(yōu)勢(shì)小金屬”，尤其是前三者，資源優(yōu)勢(shì)最堅(jiān)實(shí)，這里做以更新梳理：

稀土

(一)世界稀土看中國(guó)

資源稟賦佳。中國(guó)稀土資源豐富，《中國(guó)的稀土狀況與政策》(“白皮書(shū)”)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)稀土儲(chǔ)量約占世界總儲(chǔ)量的23%，資源賦存具有“北輕南重”的特點(diǎn)：輕稀土礦主要分布在內(nèi)蒙古包頭等北方地區(qū)和四川涼山，離子型(以中重為主)稀土礦主要分布在江西、福建等南方7省區(qū)。同時(shí)，我國(guó)的稀土資源還具有種類多、配分全的特點(diǎn)，特別是我國(guó)獨(dú)有的離子型(以中重為主)稀土礦富含稀缺的中重稀土元素，是真正占據(jù)主導(dǎo)地位、具有絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略性資源。

(二)下游需求長(zhǎng)期看好

稀土下游消費(fèi)可劃分為傳統(tǒng)領(lǐng)域和新材料領(lǐng)域，其中，新材料主要涵蓋永磁、發(fā)光、催化和拋光等幾大領(lǐng)域，并已經(jīng)超越傳統(tǒng)領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位(占比超過(guò)60%)。根據(jù)稀土行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2016年，中國(guó)磁性材料毛坯產(chǎn)量為14萬(wàn)噸，按成材率80%測(cè)算，則磁性材料產(chǎn)量為11萬(wàn)噸左右;三基色熒光粉產(chǎn)量約為2200噸左右，白光LED粉產(chǎn)量約為130噸，產(chǎn)量增速迅猛;稀土儲(chǔ)氧材料(用于催化)產(chǎn)量為2600噸左右;稀土拋光材料約為2萬(wàn)噸(稀土價(jià)格下行，需求擴(kuò)大)，稀土儲(chǔ)氫材料產(chǎn)量為8000噸左右。具體消費(fèi)結(jié)構(gòu)如下圖所示。

分析上述應(yīng)用領(lǐng)域，我們不難發(fā)現(xiàn)，稀土下游消費(fèi)大多集中分布在新能源、新材料等戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域，其潛在需求被長(zhǎng)周期看好，特別是稀土永磁材料在新能源汽車領(lǐng)域的消費(fèi)具備較大增長(zhǎng)潛力。

(三)產(chǎn)業(yè)格局逐步優(yōu)化

組建稀土大集團(tuán)，提升行業(yè)集中度，通過(guò)市場(chǎng)化的方式提高我國(guó)稀土行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力，是目前我國(guó)稀土行業(yè)管理體系的主題主線。自《國(guó)務(wù)院關(guān)于促進(jìn)稀土行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》(國(guó)發(fā)〔2011〕12號(hào))下發(fā)以來(lái)，各稀土大集團(tuán)整合主體通過(guò)全資收購(gòu)、參股控股、設(shè)立平臺(tái)公司等方式積極開(kāi)展整合工作，2015年10月至2016年12月，中鋁公司、廈門鎢業(yè)、北方稀土、南方稀土、廣東稀土以及五礦稀土的大集團(tuán)組建工作先后通過(guò)驗(yàn)收，至此，我國(guó)稀土行業(yè)大集團(tuán)主導(dǎo)的發(fā)展格局正式確立。6大稀土集團(tuán)整合了全國(guó)23家稀土礦山中的22家、59家冶煉分離企業(yè)中的54家，扭轉(zhuǎn)了稀土行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)“多、小、散”的局面，資源控制力和市場(chǎng)影響力得到進(jìn)一步增強(qiáng)。從中長(zhǎng)期看，6大集稀土團(tuán)將進(jìn)一步以資產(chǎn)為紐帶，充分發(fā)揮資金、技術(shù)、管理等方面的優(yōu)勢(shì)，共同推動(dòng)我國(guó)稀土行業(yè)規(guī)范發(fā)展。

(四)黑色產(chǎn)業(yè)鏈依然掣肘行業(yè)發(fā)展

近年來(lái)，國(guó)家有關(guān)部門、地方各級(jí)政府、行業(yè)協(xié)會(huì)和稀土企業(yè)共同努力，嚴(yán)厲打擊稀土違法違規(guī)行為，推動(dòng)建立規(guī)范有序的資源開(kāi)發(fā)、冶煉分離和市場(chǎng)流通秩序，并取得了階段性成果。但是可觀來(lái)講，非法開(kāi)采稀土礦，無(wú)計(jì)劃、超指標(biāo)生產(chǎn)等現(xiàn)象仍未得到根治，并且嚴(yán)重?cái)_亂市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)秩序。違規(guī)稀土產(chǎn)品由于完全或部分規(guī)避了稅收、環(huán)保等成本，其售價(jià)遠(yuǎn)低于合規(guī)產(chǎn)品，使稀土市場(chǎng)價(jià)格大幅下降，嚴(yán)重?cái)D壓了合法企業(yè)的利潤(rùn)空間，造成了合規(guī)企業(yè)普遍虧損，違規(guī)企業(yè)普遍盈利的局面。按照稀土磁性材料產(chǎn)量元素含量倒推，目前我國(guó)每年的違規(guī)冶煉分離產(chǎn)品量達(dá)到6萬(wàn)噸左右量級(jí)，約占全部需求量的40%左右，這也造成市場(chǎng)供過(guò)于求、劣幣驅(qū)逐良幣，進(jìn)而導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低位運(yùn)行。

(五)出口高位運(yùn)行，但增速回落

自2015年稀土出口關(guān)稅取消后，我國(guó)稀土產(chǎn)品出口步入高速增長(zhǎng)期，海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)總計(jì)出口稀土金屬及合金5514.9噸，同比增長(zhǎng)8.4%，出口金額7984.3萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)37.4%;出口稀土氧化物2.73萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.5%，出口金額2.83億美元，同比增長(zhǎng)18.2%;出口稀土化合物1.83萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)23.7%，出口金額5359萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)40.3%;出口稀土永磁材料2.99萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.2%;出口金額約14.7億美元，同比增長(zhǎng)12.7%。

出口至美國(guó)的稀土產(chǎn)品主要為氧化鑭鈰和碳酸鑭鈰等輕稀土產(chǎn)品，出口量分別為7417噸和4336噸。具體如下表所示。

(六)市場(chǎng)價(jià)格仍處底部

2017年稀土市場(chǎng)在多項(xiàng)政策的合力下(主要是打黑)，走出一波近年來(lái)少有的上漲行情，但目前價(jià)格又回到2016年水平，從中長(zhǎng)周期走勢(shì)來(lái)看，價(jià)格也處于歷史低位。今年以來(lái)，在“掃黑除惡”專項(xiàng)行動(dòng)、下游補(bǔ)庫(kù)以及國(guó)儲(chǔ)預(yù)期等多因素共振作用下，稀土亦出現(xiàn)階段性上漲，但持續(xù)時(shí)間并不長(zhǎng)，目前已經(jīng)企穩(wěn)。如何建立長(zhǎng)效機(jī)制，仍是稀土行業(yè)難以回避的問(wèn)題。

鎢

(一)儲(chǔ)量、產(chǎn)量全球第一

美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局(USGS)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2015年全球鎢儲(chǔ)量330萬(wàn)噸，2016年全球鎢儲(chǔ)量增加近一倍總計(jì)達(dá)到近600萬(wàn)噸，主要是由于2016年我國(guó)江西浮梁縣朱溪外圍發(fā)現(xiàn)了迄今為止全球最大鎢礦。目前，我國(guó)鎢儲(chǔ)量289萬(wàn)噸，占全球總量的48%，居世界第一位。其他如，加拿大、澳大利亞、俄羅斯、美國(guó)鎢資源儲(chǔ)量維持穩(wěn)定。

鎢資源高度集中，鎢生產(chǎn)亦高度集中。USGS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)鎢精礦產(chǎn)量占全球總產(chǎn)量的83%，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。2017年，受天氣以及環(huán)保等因素制約，小型礦山停產(chǎn)較多，但大中型礦山利用價(jià)格上行機(jī)會(huì)，提高產(chǎn)能利用率、攤薄成本，致使產(chǎn)量同比仍有所增長(zhǎng)。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年我國(guó)鎢精礦產(chǎn)量為14.8萬(wàn)噸(折WO3)，同比增長(zhǎng)5%左右。具體如下圖所示。

(二)下游消費(fèi)平穩(wěn)增長(zhǎng)

從全球消費(fèi)格局來(lái)看，主要集中在中國(guó)、美國(guó)、日本和歐洲。其中，歐洲近幾年消費(fèi)總量維持在1.6萬(wàn)噸水平，且廢鎢利用率逐年增長(zhǎng);美國(guó)從2011年消費(fèi)峰值過(guò)后，對(duì)鎢需求逐步下降，近兩年維持在1萬(wàn)噸水平;日本鎢市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力依舊來(lái)源于汽車行業(yè)，年需求量約0.9萬(wàn)噸左右。整體來(lái)看，近年全球鎢消費(fèi)保持平穩(wěn)小幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2016年消費(fèi)總量約為7.8萬(wàn)噸(金屬量)。具體如下圖所示。

我國(guó)鎢消費(fèi)總量同樣保持小幅增長(zhǎng)，2016年原鎢消費(fèi)總量達(dá)到4.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約3%。從鎢制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，鎢主要用于硬質(zhì)合金、鎢鋼、鎢材和鎢化工，其占比分別為：46%、27%、22%及6%。

(三)市場(chǎng)價(jià)格震蕩回升

國(guó)內(nèi)鎢市場(chǎng)在經(jīng)歷為期3年左右的價(jià)格下行周期后，去庫(kù)存效果顯現(xiàn)，需求亦有所恢復(fù)，疊加鎢原料供應(yīng)趨緊，2017年鎢精礦市場(chǎng)價(jià)格震蕩上揚(yáng)，逐步回歸理性。復(fù)盤一下，6月小幅震蕩，9月快速上揚(yáng)，月平均價(jià)格11.37萬(wàn)元/噸，同比上漲68.20%，環(huán)比上漲13.93%，重回10萬(wàn)元/噸以上，是年內(nèi)月均價(jià)格的高位，也是2014年4月份以來(lái)的月均價(jià)格高位。亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年國(guó)內(nèi)鎢精礦年平均價(jià)格9.07萬(wàn)元/噸，同比上漲29%;今年1季度，鎢精礦均價(jià)為11.19萬(wàn)元/噸，同比上漲48%(2017年低基數(shù)效應(yīng)明顯)。

(四)鎢品出口創(chuàng)歷史新高

海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)出口鎢品28984噸(鎢金屬，不包括硬質(zhì)合金，下同)，同比增長(zhǎng)6895噸，增長(zhǎng)31.22%，創(chuàng)2008年以來(lái)的新高;出口金額9.19億美元，同比增長(zhǎng)41.21%。其中，出口原配額鎢品21588噸，同比增加5571噸，增長(zhǎng)34.78%，創(chuàng)出口歷史新高。

從出口結(jié)構(gòu)看，近來(lái)總體來(lái)看，鎢酸鹽類和氧化鎢產(chǎn)品出口約占出口總量的75%左右，2017年出口仲鎢酸銨/偏鎢酸銨占出口總量的23%，藍(lán)、黃鎢占出口總量的46%，二者合計(jì)占比約70%。

從出口國(guó)別看，三大主要出口地區(qū)分別為美國(guó)、歐洲和日本，其市場(chǎng)需求擴(kuò)張較為明顯。近年，歐洲進(jìn)口中國(guó)鎢品占中國(guó)總出口的25%左右，近兩年超過(guò)30%;美國(guó)此前占我國(guó)總出口的20左右，近年對(duì)我國(guó)的依賴略有下降。2017年，美國(guó)、歐洲以及日本占比分別為17%、34%和23%。

銻

(一)中國(guó)主導(dǎo)全球供需格局

從資源稟賦看，USGS統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球銻儲(chǔ)量為200萬(wàn)噸(金屬量)，其中，中國(guó)為95萬(wàn)噸，占比近50%，是名副其實(shí)的銻資源大國(guó)。此外，俄羅斯、玻利維亞銻資源亦相對(duì)豐富，三國(guó)合計(jì)占比約為82%。從我國(guó)資源分布看，2015年我國(guó)查明資源儲(chǔ)量約293萬(wàn)噸，主要分布在湖南、廣西、貴州、云南、西藏、甘肅等地。其中，湖南省查明資源儲(chǔ)量占比最高，達(dá)20.3%。具體如下圖所示。

從產(chǎn)能產(chǎn)量看，近年來(lái)，我國(guó)銻精礦產(chǎn)量基本維持在11-12萬(wàn)噸區(qū)間，占全球比例高達(dá)75%以上。2015年，全球銻精礦產(chǎn)量為14.7萬(wàn)噸，其中，中國(guó)銻精礦產(chǎn)量為11.1萬(wàn)噸，占比為76%。由此可見(jiàn)，雖然我國(guó)銻資源豐富，但供給占比同資源占比仍然不匹配。與此同時(shí)，在環(huán)保趨嚴(yán)以及市場(chǎng)壓力共同作用下，近年我國(guó)銻品產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年下滑態(tài)勢(shì)，2017年銻品產(chǎn)量19.94萬(wàn)噸，同比下降約2%。供給端的有序收緊，對(duì)于修復(fù)供需關(guān)系、提振市場(chǎng)價(jià)格發(fā)揮了重要作用。

從下游消費(fèi)看，全球銻消費(fèi)總量保持在12-13萬(wàn)噸區(qū)間，近年變化不大。中國(guó)是全球最大的銻消費(fèi)國(guó)，占比約為50%左右，美國(guó)、日本及歐盟是全球主要銻消費(fèi)地區(qū)。從細(xì)分消費(fèi)領(lǐng)域來(lái)看，阻燃是銻最大消費(fèi)領(lǐng)域，占比超過(guò)50%，其次是合金領(lǐng)域，占比約為20%，聚酯工業(yè)是銻的第三大消費(fèi)領(lǐng)域，占比約為18%。除傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域外，銻在太陽(yáng)能光伏發(fā)電等新興領(lǐng)域的應(yīng)用也有所進(jìn)展，值得關(guān)注。具體如下圖所示。

(二)價(jià)格沖高回落，并企穩(wěn)筑底

2017年，銻市場(chǎng)價(jià)格總體呈現(xiàn)先漲后跌再企穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)。受環(huán)境保護(hù)督查及廣西、湖南等地部分銻冶煉企業(yè)減停產(chǎn)等因素影響，國(guó)內(nèi)銻價(jià)于4-5月份大幅上漲，后續(xù)隨著督查工作結(jié)束、部分企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)，銻價(jià)逐步出現(xiàn)回調(diào)。今年1季度，國(guó)內(nèi)銻市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，消費(fèi)商按需采購(gòu)，供應(yīng)商正常出貨，銻錠和氧化銻價(jià)格保持穩(wěn)定。亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年銻錠均價(jià)為54352元/噸，同比上漲37%，今年1季度，銻錠均價(jià)為51267元/噸，同比小幅下降3.3%。具體價(jià)格走勢(shì)如下圖所示。

(三)環(huán)保倒逼升級(jí)，成本支撐顯現(xiàn)

作為銻冶煉原料的銻精礦，多為硫化礦，而傳統(tǒng)的鼓風(fēng)爐—反射爐工藝，產(chǎn)生低濃度二氧化硫污染難以高效治理，成為制約銻行業(yè)可持續(xù)發(fā)展的瓶頸因素。2015年1月1日，新環(huán)境保護(hù)法正式施行，大幅提高違法成本，與此同時(shí)，新修訂的《錫銻汞工業(yè)污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》也已經(jīng)正式生效，這將對(duì)我國(guó)銻行業(yè)的發(fā)展格局和路徑產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

現(xiàn)階段，我國(guó)銻行業(yè)發(fā)展仍處于由數(shù)量規(guī)模型向質(zhì)量效益型轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵時(shí)期，部分企業(yè)仍尚未達(dá)到相關(guān)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)要求，即便符合環(huán)保要求，達(dá)標(biāo)運(yùn)行的成本也相對(duì)較高。環(huán)保重壓下，加大環(huán)保投入、開(kāi)發(fā)新型冶煉工藝，是銻冶煉企業(yè)的必然選擇。在此大背景下，工藝落后、環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)將逐步實(shí)現(xiàn)出清，行業(yè)格局有望持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)而成本支撐效應(yīng)有望凸顯，中長(zhǎng)期看，銻價(jià)將維持趨勢(shì)性向上。

(四)進(jìn)口大幅增長(zhǎng)，出口同比下降

進(jìn)口方面，中國(guó)銻冶煉產(chǎn)能遠(yuǎn)大于精礦產(chǎn)量，每年仍需進(jìn)口銻精礦以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)缺口。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2017年中國(guó)累計(jì)銻品進(jìn)口量為72898噸，同比增長(zhǎng)31.4%，其中，銻精礦進(jìn)口量為70295噸，占比超過(guò)95%。主要進(jìn)口國(guó)為塔吉克斯坦、俄羅斯、澳大利亞、緬甸等。

出口方面，2017年中國(guó)累計(jì)出口銻品42417噸，同比下降9.2%。從出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，以初級(jí)產(chǎn)品為主，氧化銻占比最大(超過(guò)80%)，2017年，我國(guó)總計(jì)出口氧化銻35305噸，占總出口量的83%左右;從出口國(guó)別看，美國(guó)和日本為主要出口地區(qū)，其中，2017年出口至美國(guó)的氧化銻為14157噸，約占總出口量的33%。

鍺

(一)中國(guó)重要戰(zhàn)略金屬

稀缺屬性突出，鍺是典型的稀散金屬元素，在地殼中的平均含量?jī)H為0.0014%，全球鍺資源貧乏且分布高度集中，已探明鍺保有儲(chǔ)量?jī)H為8600金屬噸，主要分布于美國(guó)、中國(guó)和俄羅斯(合計(jì)占比超過(guò)95%)，分別占比為45%、41%和10%。

伴生屬性顯著，主要伴生于鉛鋅等硫化礦中，其次為煤礦和銅礦;自然界僅有極少含鍺大于1%的礦物(如鍺石、硫銀鍺礦、硫鍺鐵銅礦等)。鍺由于伴生屬性明顯，其供給端除受下游需求影響外，還同主礦種(鉛鋅等)產(chǎn)量高度相關(guān)。目前，國(guó)內(nèi)云南會(huì)澤以及廣東凡口兩大礦區(qū)為鉛鋅礦伴生鍺，其他主要為褐煤伴生鍺。

中國(guó)是全球最大的鍺生產(chǎn)國(guó)，美國(guó)雖然鍺儲(chǔ)量居全球第一位，但由于實(shí)際生產(chǎn)過(guò)程中，鍺主要以鉛鋅伴生冶煉的副產(chǎn)品形式產(chǎn)出，因此，鍺產(chǎn)量受到鉛鋅產(chǎn)量的制約。2011年-2012年美國(guó)鍺精礦產(chǎn)量為3噸，2013年以后基本無(wú)鍺精礦產(chǎn)出。俄羅斯鍺精礦產(chǎn)量基本維持在5噸水平，變化不大。中國(guó)鍺精礦產(chǎn)量基本保持在90噸以上，全球占比維持在70%以上，成為全球鍺資源的最主要貢獻(xiàn)者。

(二)有色金屬行業(yè)高端應(yīng)用明珠

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，主要集中在紅外、光纖以及太陽(yáng)能電池三大戰(zhàn)略性新興領(lǐng)域，由于國(guó)內(nèi)外產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不同，導(dǎo)致三大領(lǐng)域的消費(fèi)占比相差也較大。具體來(lái)看，全球鍺下游消費(fèi)分布相對(duì)均衡，紅外、光纖以及太陽(yáng)能光伏領(lǐng)域占比分別為35%、30%和15%;中國(guó)鍺下游消費(fèi)中，紅外領(lǐng)域“一家獨(dú)大”，占比接近70%，光纖領(lǐng)域占比約為22%，合計(jì)占比約為90%左右，應(yīng)用領(lǐng)域高度集中。具體如下圖所示。

(三)供需錯(cuò)配導(dǎo)致鍺價(jià)承壓運(yùn)行

從歷史上看，鍺價(jià)走勢(shì)并不平靜，分別在2008年、2012年以及2014年前后出現(xiàn)過(guò)三次深度調(diào)整，其中，2008年前后和2014年前后跌幅分別超過(guò)55%和45%。具體原因如下圖所示。

我們認(rèn)為，供需錯(cuò)配，是導(dǎo)致鍺價(jià)承壓運(yùn)行根本原因。復(fù)盤歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年，在考慮到泛亞商儲(chǔ)和國(guó)家國(guó)儲(chǔ)兩項(xiàng)需求在內(nèi)，廣義供給出現(xiàn)短缺，直接導(dǎo)致價(jià)格暴漲;2015年開(kāi)始，泛亞無(wú)新增庫(kù)存，同時(shí)國(guó)儲(chǔ)也未實(shí)施，當(dāng)年供給出現(xiàn)過(guò)剩，價(jià)格開(kāi)始單邊下滑，一直到2016年三季度末，鍺價(jià)探底7150元/噸一線，生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)始減產(chǎn)惜售，錯(cuò)配的供需關(guān)系得以逐步修復(fù)，鍺價(jià)開(kāi)始止跌回穩(wěn)。截止目前，鍺價(jià)已經(jīng)跨過(guò)萬(wàn)元關(guān)口，回升至10400元/噸，較2017年初上漲約40%，我們認(rèn)為，此輪上漲周期在需求端持續(xù)放量的支撐下，持續(xù)時(shí)間有望更長(zhǎng)。不確定因素為泛亞交易所庫(kù)存流向?qū)︽N價(jià)形成潛在壓制因素。

(四)出口高景氣有望延續(xù)

2017年鍺出口復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯。在鍺價(jià)低位運(yùn)行、出口政策收緊的共同作用下，鍺出口貿(mào)易經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的下行周期，在此期間，鍺出口量由40噸銳減至10噸量級(jí)。自2016年末、2017年初開(kāi)始，鍺價(jià)觸底回升，迎來(lái)全面爆發(fā)。此前，國(guó)外下游應(yīng)用企業(yè)以按需采購(gòu)、不建原料庫(kù)存為主流經(jīng)營(yíng)模式，去庫(kù)存過(guò)程基本已經(jīng)完結(jié)，2017年以來(lái)，出于對(duì)中國(guó)供給收緊以及價(jià)格上漲預(yù)期的擔(dān)憂，疊加發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇強(qiáng)勁、需求整體向好，國(guó)際市場(chǎng)加大采購(gòu)力度，使得鍺出口量同比出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2017年，我國(guó)累計(jì)出口金屬鍺約21噸，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，預(yù)計(jì)2018年出口端仍將有望維持高景氣。

從出口國(guó)別看，排名前五的出口地區(qū)為俄羅斯、美國(guó)、比利時(shí)、中國(guó)香港以及日本，具體數(shù)量以及占比如下表所示。

風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

進(jìn)口以及環(huán)保等政策波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)

中美貿(mào)易問(wèn)題帶來(lái)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)