海通證券：1-4月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+35% 預(yù)計(jì)健康險(xiǎn)對(duì)NBV貢獻(xiàn)力度持續(xù)加大

本文來自“海通非銀金融團(tuán)隊(duì)”，作者為孫婷、李芳洲，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

投資要點(diǎn)

4月壽險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)、原保費(fèi)增速均有明顯回升。1-4月健康險(xiǎn)同比+35%，4月增速放緩主要由于開門紅期間“兼顧保障”的策略使得4月健康險(xiǎn)難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，但險(xiǎn)企聚焦健康險(xiǎn)的策略不變，同時(shí)保障型需求仍旺盛、對(duì)NBV貢獻(xiàn)力度持續(xù)加大。產(chǎn)險(xiǎn)4月保費(fèi)同比+9%，增速穩(wěn)定。估值仍低，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

4月單月規(guī)模保費(fèi)同比+18%，原保費(fèi)同比+10%，較3月單月增速分別提升12ppt、4ppt。1)2019年1-4月行業(yè)人身險(xiǎn)規(guī)模保費(fèi)20289億元，同比+21.34%，18年同期增速為-5.3%;4月單月規(guī)模保費(fèi)同比增速達(dá)18%。1-4月人身險(xiǎn)原保費(fèi)14556億元，同比+16%，18年同期為-14%;4月單月人身險(xiǎn)原保費(fèi)同比+10%。1-4月保戶投資新增交費(fèi)(萬能險(xiǎn)為主)同比+40%、投連險(xiǎn)同比-37%。2)平安人壽、太保人壽、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太平4月單月原保費(fèi)同比分別+12%、+13%、-31%、+10%、+8%。平安4月單月保費(fèi)同比增速與3月持平、太保同比增速較3月提升5ppt;國(guó)壽4月單月保費(fèi)同比-31%，我們預(yù)計(jì)與18年4月銷售高現(xiàn)價(jià)分紅年金盛世臻品規(guī)模較大致基數(shù)較高有關(guān)。

1-4月健康險(xiǎn)保費(fèi)同比+35%，占比較18年同期提升2ppt;上市險(xiǎn)企全年NBV有望實(shí)現(xiàn)10%以上增速。1)2019年1-4月，健康險(xiǎn)增速為+35%，18年同期為6%。1月、2月、3月、4月單月健康險(xiǎn)分別同比+50%、36%、32%、+20%，我們認(rèn)為健康險(xiǎn)同比增速在4月有所放緩，主要是由于今年開門紅期間各險(xiǎn)企普遍堅(jiān)持“保障與儲(chǔ)蓄并重”的策略，使得健康險(xiǎn)客戶資源于1季度有所消耗;而18年4月則正好相反，1季度儲(chǔ)備的大量健康險(xiǎn)客戶資源在4月得以釋放。2)2016、2017、2018年健康險(xiǎn)占原保費(fèi)比重分別為18%、16%、20%，18年占比有明顯提升;19年1-4月健康險(xiǎn)占比18%，也較18年同期增加2ppt。3)多數(shù)上市險(xiǎn)企春節(jié)后全面轉(zhuǎn)型保障型產(chǎn)品銷售，預(yù)計(jì)保障型增速將高于整體新單增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)上市險(xiǎn)企的重疾險(xiǎn)對(duì)NBV貢獻(xiàn)比重已達(dá)70%-80%以上且仍在提升，在保障型的帶動(dòng)下， 2019年上市險(xiǎn)企NBV有望實(shí)現(xiàn)10%以上增速。

4月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比+9%，增速較為穩(wěn)定。1)1-4月產(chǎn)險(xiǎn)公司保費(fèi)達(dá)4504億元，同比+11%。4月單月保費(fèi)1047億元，同比+9%，與3月增速基本一致。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)、平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)4月單月保費(fèi)同比增速分別為+15%、+5%、+10%，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)較3月的11%有所上升，平安、太保較3月的+9%、+12%有小幅下降。2)19年前四個(gè)月，車險(xiǎn)/健康險(xiǎn)/保證保險(xiǎn)/責(zé)任險(xiǎn)/企財(cái)險(xiǎn)/農(nóng)險(xiǎn)/意外險(xiǎn)/工程險(xiǎn)/家財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入分別占比59%/10%/6%/6%/5%/5%/4%/1%/1%。3)我們預(yù)計(jì)19年產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)受新車銷量增速下滑影響，保費(fèi)增速難有大幅改善;車險(xiǎn)將從保費(fèi)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，各險(xiǎn)企將著力于提高續(xù)傳保率以抵消新車業(yè)務(wù)下滑帶來的負(fù)面影響。4)我們認(rèn)為19年在“報(bào)行合一”的進(jìn)一步落實(shí)下，手續(xù)費(fèi)率有望進(jìn)一步下滑，或?qū)⒂绊懳吹狡谪?zé)任準(zhǔn)備金計(jì)提規(guī)模從而促進(jìn)已賺保費(fèi)形成率提升，行業(yè)整體綜合成本率年內(nèi)有望改善。5)手續(xù)費(fèi)率的降低也將作用于所得稅規(guī)模的減少，龍頭險(xiǎn)企控費(fèi)能力強(qiáng)、利潤(rùn)增速有望改善。

十年國(guó)債收益率企穩(wěn)回升，固收類資產(chǎn)收益率提升，預(yù)計(jì)2019年險(xiǎn)企資產(chǎn)久期普遍有所拉長(zhǎng)。1)19年4月末，行業(yè)投資資產(chǎn)規(guī)模達(dá)16.99萬億元，環(huán)比-0.4%。銀行存款\債券\股票和基金\非標(biāo)等分別占比14.9%\33.8%\12.6%\38.7%，股票和基金占比較3月末+0.2ppt，債券占比+0.5ppt，銀行存款占比-0.5ppt，非標(biāo)占比-0.3ppt。2)十年國(guó)債收益率小幅回調(diào)至3.3%-3.4%左右，險(xiǎn)資可配置固收類資產(chǎn)包含協(xié)議存款、地方政府債、超長(zhǎng)期國(guó)債、信托等，新增固收類資產(chǎn)投資收益率較前提升。

EV穩(wěn)定高增長(zhǎng)，估值仍低。2019年5月29日上市險(xiǎn)企股價(jià)對(duì)應(yīng)2019P/EV為0.81-1.20倍，處于歷史低位，推薦中國(guó)平安、中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保。

風(fēng)險(xiǎn)提示：長(zhǎng)端利率趨勢(shì)性下行;股票市場(chǎng)持續(xù)低迷;保障型增長(zhǎng)不及預(yù)期。

(編輯：朱姝琳)