五年凄風(fēng)苦雨，東江環(huán)保(00895)命盤暗轉(zhuǎn)?

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，5月29日，一則關(guān)于“南通東江環(huán)保技術(shù)有限公司危廢綜合處置工程項(xiàng)目開工點(diǎn)火”的消息，讓近期縮量盤整的東江環(huán)保(00895)股價(jià)難得地振奮了一下。

5年來，業(yè)績不太理想、估值回落的“戴維斯雙殺”，使得這只環(huán)保龍頭股從2015年6月的顛峰時(shí)刻——18.87港元一路走跌，如今股價(jià)只剩7.63港元，倒退至2014年的水平。

東江環(huán)保的“苦日子”什么時(shí)候才是盡頭呢?

財(cái)報(bào)看起來“灰頭土臉”

從東江環(huán)保2018財(cái)年和今年一季度的數(shù)據(jù)來看，利潤增速均不及預(yù)期。這主要與公司期間折舊、財(cái)務(wù)費(fèi)用增加、以及原材料成本、人工成本的提升有關(guān)。除此之外，公司于2018年也進(jìn)行了部分計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備及對除商譽(yù)外的部分資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，拖累公司凈利潤增長下滑。

具體來看，公司2018年?duì)I收同比增長5.95%至32.84億元(人民幣，下同)，歸母凈利潤同比下降13.83%至4.08億元。2019年一季度營收同比增長6.4%至8.06億元，歸母凈利潤同比下降11.05%至1.08億元。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用和銷售費(fèi)用增長迅速，同比增長分別達(dá)39.1%及58.44%。

公司解釋稱，一方面，由于危廢市場的競爭加劇，公司加大市場開拓力度，導(dǎo)致了公司銷售費(fèi)用的提升。另一方面，公司于2018年度加快了項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，在建工程轉(zhuǎn)固后期內(nèi)利息費(fèi)用化增加，抬高了財(cái)務(wù)成本。

從其他主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流產(chǎn)生了較大增幅，同比增長495.6%至3.18億元。智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，公司客戶貸款及墊款凈增加額在一季度同比減少近2.14億元，換句話說，2.65億的經(jīng)營活動現(xiàn)金流增長中，約80%來自客戶貸款凈增加額減少，危廢等主要業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)不到5100萬元的增加額。

業(yè)務(wù)收入方面，公司2018年資源化產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收12.28億元，同比增長3.96%，增速不及預(yù)期。期內(nèi)無害化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入增長10.2%至12.87億元，資源化產(chǎn)品相對于無害化業(yè)務(wù)增長放緩。

值得注意的是東江環(huán)保的負(fù)債狀況。截至2019年一季度末，公司短期非流動負(fù)債達(dá)12.32億元，整體流動負(fù)債達(dá)41億。一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為3.18億。截至今年一季度，公司合計(jì)流動資產(chǎn)約為28.89億，流動比率約為70%。

儲備產(chǎn)能或迎“爆發(fā)”

一般而言，危廢行業(yè)壁壘高，技術(shù)、資質(zhì)、資金、管理、以及與地方政府良好的協(xié)調(diào)互動等各方因素缺一不可。而環(huán)保領(lǐng)域供需偏緊，需求量和成長空間還很大，對于頭部企業(yè)而言，“跑馬圈地”似的項(xiàng)目儲備重要性則凸顯。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司部分在建項(xiàng)目于2018年建成達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)并轉(zhuǎn)固，從而公司在建工程較報(bào)告期初下降 21.92%至12.54億元。而在2019年一季度，公司在建工程重回?cái)U(kuò)張，較2018年底增14.52%至14.36億元。

相較目前不及市場預(yù)期的業(yè)績增速而言，公司在手的危廢產(chǎn)能相對充足，項(xiàng)目儲備豐富，產(chǎn)能釋放后或成為其未來增長的潛力動能。

截至2018年期末，公司擁有危廢經(jīng)營資質(zhì)44類，約危廢產(chǎn)能170萬噸。除此之外，截至目前公司已完成韶關(guān)、興業(yè)東江、山東濰坊藍(lán)海3個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。除了剛剛點(diǎn)火的南通項(xiàng)目，韶關(guān)、興業(yè)東江項(xiàng)目也已投產(chǎn)，山東濰坊藍(lán)海項(xiàng)目也預(yù)計(jì)于今年投產(chǎn)并貢獻(xiàn)收入。

公司還將拓展華東市場，重點(diǎn)在建項(xiàng)目包括唐山曹妃甸、南通東江、佛山富龍等項(xiàng)目儲備，預(yù)計(jì)2020年公司將增加超過25萬噸/年的增量處置能力，遠(yuǎn)期處置增量在50萬噸以上。目前，在我國危廢處理行業(yè)供需偏緊的大背景下，公司的后續(xù)產(chǎn)能釋放具備一定潛力。

近期，公司取得了廣東省生態(tài)環(huán)境廳對珠海市綠色工業(yè)服務(wù)中心項(xiàng)目的環(huán)評批復(fù)，涉及23項(xiàng)大類。據(jù)悉，該項(xiàng)目的實(shí)際批復(fù)規(guī)模達(dá)到24.6萬噸，較初始投資協(xié)議規(guī)模的17.5萬噸超出了41%。

國資持股升至近30%

2018年，公司另一項(xiàng)不確定因素落地，即公司新管理團(tuán)隊(duì)的到位：董事會選舉原深圳市水務(wù)局領(lǐng)導(dǎo)譚總譚侃為第六屆董事會董事長，鄧謙為第六屆董事會戰(zhàn)略發(fā)展委員會委員，與曲久輝共同構(gòu)成第六屆董事會戰(zhàn)略發(fā)展委員會。

此外，聘任原中金嶺南董事姚曙為公司總裁，任期自董事會審議通過之日起至第六屆董事會屆滿之日止。

期內(nèi)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了調(diào)整。公司引進(jìn)廣晟公司、匯鴻集團(tuán)，國有控股比例提高至近30%，持股比例最高。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，目前東江環(huán)保持股比例第一大股東HKSCC NOMINEES LIMITED，其中文名稱為香港中央結(jié)算(代理人)有限公司，由港交所全資所有。而其所持有的股份則為平臺上交易的H股股東賬戶股份總和，股份權(quán)益仍歸投資者本身所有。

第一上海證券分析師指出，這一股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整對于公司在廣東、江蘇地區(qū)危廢產(chǎn)能的加速擴(kuò)張有積極作用。隨著公司完成換帥，不確定因素落地，公司也有望進(jìn)入新的發(fā)展階段。

公募基金進(jìn)場“掃貨”

今年春節(jié)以來，A股環(huán)保板塊走出了弱于大盤走勢。據(jù)國泰君安測算，環(huán)保板塊PE(2019E)回落至歷史低位17倍;PB(LF)回落至1.73倍。

民生證券統(tǒng)計(jì)顯示，東江環(huán)保A股新晉2019一季度公募基金環(huán)保公用行業(yè)前十大重倉股。按持股市值排名，東江環(huán)保排名第3，市值占比則排名第5。

此外，5月25日富時(shí)羅素公布其19年6月全球股票指數(shù)季度變動，共1097只A股入選，包括環(huán)保標(biāo)的36只，東江環(huán)保A股也在列其中，預(yù)計(jì)被動資金流入將帶來新一批增量資金。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，東江環(huán)保H股價(jià)格也經(jīng)過漫長的調(diào)整，回落至2014年年中水平。

盡管港股大市目前略顯疲軟，但聰明的投資者已經(jīng)開始尋找左側(cè)交易的機(jī)會。對于東江環(huán)保而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化、在建產(chǎn)能的釋放前景、和A股入富的期待，或許為公募基金進(jìn)場做了良好的注腳。港股市場的風(fēng)格向來是“見了兔子才撒鷹”，但可以明確的是，業(yè)績拐點(diǎn)的出現(xiàn)，將會是股價(jià)變盤的先聲。