招銀國際：下調(diào)萬洲 (00288)中國屠宰業(yè)務(wù)利潤預(yù)測 降目標(biāo)價至10.7港元

本文來自“招銀國際”

概要：與管理層溝通后，我們下調(diào)了FY19-21E的每股盈利2-4%，原因是下調(diào)了中國屠宰業(yè)務(wù)銷售量及利潤預(yù)測，并把目標(biāo)價從11.10港元調(diào)低至10.70港元，維持買入評級。

在墨西哥取消關(guān)稅后，美國豬后腿價格上漲了7%：公司于FY18出口了21萬噸新鮮肉(豬后腿為主)到墨西哥，占出口量/新鮮肉銷售量分別為29%/8%。豬后腿價格漲幅比生豬價漲幅0.2%更高，利好美國屠宰業(yè)務(wù)利潤率?；仡櫲ツ?，墨西哥在6月5日上調(diào)美國進口豬肉關(guān)稅后，公司股價一周內(nèi)下跌12%，反映美墨貿(mào)易糾紛對公司的影響明顯。

中國報復(fù)性關(guān)稅影響有限：中國政府于5月13日公布對美國進口鹽漬豬腸衣及豬后腿加收25%關(guān)稅，我們認為對公司業(yè)務(wù)影響不大，原因是公司出口到中國的主要是內(nèi)臟、豬頭、豬耳、豬尾等副產(chǎn)品。

中國屠宰業(yè)務(wù)增速將放緩：FY19一季度屠宰量增長21%以及頭均利潤114人民幣都是不可持續(xù)的。非洲豬瘟持續(xù)，四月底生豬存欄數(shù)同比下跌21%，豬只數(shù)量減少將限制屠宰業(yè)務(wù)量的增長。另外，因為非洲豬瘟導(dǎo)致各地生豬價格出現(xiàn)明顯差異的情況已于3月底消失，預(yù)期二季度開始屠宰利潤將會正?；?頭均40-50人民幣)。

投資主題：美國農(nóng)業(yè)部預(yù)測中國豬肉產(chǎn)量于FY19E同比下跌10%，其進口量將同比增長41%至220萬噸，占全球豬肉進口量比例從20%升至25%。由于中國母豬存欄數(shù)于四月底同比下跌23%，加上約需18個月的時間去增加供應(yīng)，我們相信這將推動全球豬價于2019及2020年上漲。

估值：我們把SOTP基準(zhǔn)的目標(biāo)價從11.10港元略為下調(diào)至10.70港元，對應(yīng)FY19E 15.4倍P/E。催化劑﹕(1)中國降低美國豬肉關(guān)稅或增加采購美國豬肉﹔(2)美國生豬價格高于預(yù)期。風(fēng)險﹕(1)豬價上漲致肉制品及屠宰業(yè)務(wù)利潤率明顯受壓﹔(2)肉制品及新鮮肉銷售量低于預(yù)期。

財務(wù)資料