光大證券點(diǎn)評(píng)石藥集團(tuán)(01093)Q1財(cái)報(bào)：業(yè)績(jī)持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，腫瘤板塊表現(xiàn)靚麗

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“醫(yī)心醫(yī)意要健康”

核心觀點(diǎn)

19Q1業(yè)績(jī)靚麗，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司19Q1收入54.9億元(+25.6%)，歸母凈利潤(rùn)9.5億元(+28.8%)，每股盈利15.26分(+29.0%)，符合市場(chǎng)預(yù)期。毛利率同比提升5.6pp至69.9%，公司盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化;所得稅率同比降低1.5pp至18.2%;凈利率同比提升0.4pp至17.3%。在核心產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)下，創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)54.4%;普藥業(yè)務(wù)增長(zhǎng)2.4%，原料藥業(yè)績(jī)放緩。

創(chuàng)新藥表現(xiàn)靚麗，占比提升至53.7%。創(chuàng)新藥產(chǎn)品線表現(xiàn)靚麗，營(yíng)收達(dá)到29.5億元(+54.4%)，已占Q1總收入53.7%。其中1)核心產(chǎn)品恩必普持續(xù)市場(chǎng)下沉，截止19Q1銷售隊(duì)伍已達(dá)1700人，收入強(qiáng)勁增長(zhǎng)32.1%至12.3億元，預(yù)計(jì)注射劑仍保持高速增長(zhǎng)，軟膠囊劑型增速超過(guò)20%，考慮到終端下沉與學(xué)術(shù)推廣齊發(fā)力，預(yù)計(jì)19全年仍有望保持30%以上增長(zhǎng)。2)腫瘤線產(chǎn)品強(qiáng)勁增長(zhǎng)208%至約10億元。3)其他產(chǎn)品合計(jì)增長(zhǎng)近10%至7.2億元。

抗腫瘤產(chǎn)品線成公司新增長(zhǎng)引擎。抗腫瘤產(chǎn)品強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)208%至約10億元，超預(yù)期，其中多美素、津優(yōu)力維持高速增長(zhǎng);克艾力(紫杉醇白蛋白)Q1收入貢獻(xiàn)超過(guò)2.5億元，表現(xiàn)亮眼。抗腫瘤板塊高增長(zhǎng)主要是：1)重點(diǎn)品種醫(yī)院覆蓋率增長(zhǎng);2)腫瘤線銷售團(tuán)隊(duì)擴(kuò)充至2300人，并加大學(xué)術(shù)推廣力度;3)新產(chǎn)品進(jìn)入快速放量期。隨著公司在抗腫瘤領(lǐng)域影響力的逐步建立，預(yù)計(jì)該板塊未來(lái)幾年有望維持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，成為公司新的增長(zhǎng)引擎。

研發(fā)投入強(qiáng)勁，內(nèi)生與外延協(xié)同。公司研發(fā)投入不斷加大，19Q1研發(fā)開支4.6億元(+77.1%)，研發(fā)投入處行業(yè)領(lǐng)先水平。目前公司在5大新藥研究領(lǐng)域擁有約300個(gè)在研品種，其中小分子1類新藥42個(gè)，大分子新藥30個(gè)，梯隊(duì)完善。創(chuàng)新藥CD20單抗、PI3K抑制劑有望于20~21年獲批。此外，公司還積極通過(guò)并購(gòu)獲得小分子腫瘤藥、單抗藥的開發(fā)與商業(yè)化權(quán)利以不斷夯實(shí)管線。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司作為醫(yī)藥行業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)績(jī)持續(xù)較快增長(zhǎng)，盈利結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，同時(shí)在研產(chǎn)品管線豐富、梯隊(duì)完善，我們維持19-21年EPS預(yù)測(cè)分別為0.73/0.89/1.04港元，同比增長(zhǎng)25%/21%/17%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E分別為19/16/13x，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：原料藥價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)品銷售不及預(yù)期，研發(fā)不及預(yù)期。