光大證券調(diào)研融創(chuàng)中國(01918)：從業(yè)績彈性到價值藍籌

作者：光大證券 2019-05-19 20:47:48

融創(chuàng)中國(01918)高質(zhì)量成長迎業(yè)績兌現(xiàn)，降杠桿清晰可溯，中長期藍籌價值將逐步顯現(xiàn)

本文來源“緬懷南方”，作者何緬南，原文標題《【光大地產(chǎn)|融創(chuàng)中國（1918.HK）】從業(yè)績彈性到價值藍籌》。

土地儲備深厚優(yōu)質(zhì)，契合新型城鎮(zhèn)化發(fā)展方向

2019年4月，發(fā)改委印發(fā)文件《2019年新型城鎮(zhèn)化建設重點任務》，進一步明確新型城鎮(zhèn)化方向，其中提到將加大II型及以上城市戶籍制度的改革力度，推進京津冀、長三角、粵港澳、成渝等城市群規(guī)劃建設。

截止2019年Q1，公司總土儲約1.83億方，靜態(tài)估算可滿足未來5年以上的發(fā)展需求。其中位于特大超大城市、I型城市、II城市土儲占比分別為28%、29%、24%（合計達81%）。從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，四大城市群合計占比44%。我們認為，公司土地儲備雄厚，成本端安全邊際較高，區(qū)位布局短期內(nèi)受益于一二線樓市底部復蘇，為銷售去化提供支撐；中長期契合國家新型城鎮(zhèn)化發(fā)展方向，增量購房需求潛力較強。

高質(zhì)量成長迎業(yè)績兌現(xiàn)，降杠桿清晰可溯，中長期藍籌價值將逐步顯現(xiàn)

2018年公司核心利潤同比增超3倍至215億元，毛利率（剔除攤銷）和歸母核心利潤率分別同比+4.9pc、+7.8pc至33.5%、13.1%，本輪實現(xiàn)的高質(zhì)量成長迎來業(yè)績兌現(xiàn)。

2018年末公司凈負債率（永續(xù)債視為負債）同比下降87pc至170%，較2017年中期高點下降224pc。預計未來公司可通過經(jīng)營現(xiàn)金流和業(yè)績的持續(xù)釋放、以及相對謹慎的增量投資，逐步將杠桿水平降至行業(yè)合理區(qū)間。

公司土地儲備深厚優(yōu)質(zhì)，銷售規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)前四，預計隨著業(yè)績和財務不斷兌現(xiàn)，中長期下藍籌價值將逐步顯現(xiàn)。

上調(diào)目標價至52.05港元，維持“買入”評級

公司逐步擺脫結(jié)轉(zhuǎn)滯后和費用錯配的桎梏，我們小幅上調(diào)2019-2020年預測基本EPS至5.78、7.40元（原為5.76、7.39元），引入2021年預測基本EPS約8.46元，對應2019-2021年預測核心EPS為6.09、7.90、8.79元，當前股價對應2019-2021年預測PE（核心）為4.9、3.8、3.4倍。綜合考慮給予2019年7.5倍PE（核心）估值，目標價上調(diào)至45.66元，按照2019年5月17日匯率（港元/人民幣=0.8772）計算，對應目標價上調(diào)至52.05港元，維持“買入”評級。

風險提示

房地產(chǎn)持續(xù)調(diào)控，公司銷售不及預期；公司結(jié)算進度及盈利水平不及預期；投資策略轉(zhuǎn)變，去杠桿不及預期。