招銀國(guó)際調(diào)研三一國(guó)際(00631)：自動(dòng)化場(chǎng)橋訂單迅速增長(zhǎng) 港口機(jī)械交付訂單爆滿

本文來(lái)源“招銀國(guó)際”，作者馮鍵嶸。

摘要

概要。我們于本周較早時(shí)候到三一海工的珠海生產(chǎn)基地調(diào)研，該公司為三一國(guó)際(00631)的全資子公司，專注于生產(chǎn)大型港口機(jī)械。主要亮點(diǎn)：（1）港口設(shè)備自動(dòng)化屬長(zhǎng)期趨勢(shì)，而三一國(guó)際的自動(dòng)化場(chǎng)橋訂單正迅速增長(zhǎng)；（2）2019 年和 2020 上半年港口設(shè)備的訂單預(yù)見性高；（3）管理層有信心在今年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定毛利率；（4） 美國(guó)新征收的進(jìn)口關(guān)稅對(duì)三一國(guó)際影響有限。我們相信三一國(guó)際正抓住行業(yè)轉(zhuǎn)型的機(jī)遇, 我們將 2019/20/21 年盈利預(yù)測(cè)上調(diào) 4％/ 4％/ 5％，目標(biāo)價(jià)由 4.45 港元 （1.7倍2019年預(yù)測(cè)市帳率）上調(diào)至4.72港元（基于1.8倍2019年預(yù)測(cè)市帳率， 對(duì)應(yīng) 2019-20 年 13-15％預(yù)測(cè)凈資產(chǎn)收益率）。重申買入。

自動(dòng)化場(chǎng)橋的增長(zhǎng)潛力。根據(jù)三一國(guó)際，全球場(chǎng)橋的保有量約為三萬(wàn)臺(tái)（中 國(guó)：一萬(wàn)輛；海外：兩萬(wàn)輛）。三一國(guó)際預(yù)計(jì)每年的更新替換需求約兩千臺(tái)。 碼頭自動(dòng)化大趨勢(shì)將為三一國(guó)際提供巨大的增長(zhǎng)潛力。

訂單強(qiáng)勁。年初至今，三一國(guó)際獲得 26 臺(tái)電自動(dòng)化場(chǎng)橋訂單，金額為人民 幣 3.84 億元（均價(jià)：1,480 萬(wàn)元/臺(tái)），而 2018 年全年的訂單則為 17 輛。 據(jù)我們了解客戶為招商局港口（00144），該公司目前正對(duì)其輪胎 式場(chǎng)橋進(jìn)行升級(jí)以降低人工成本。三一國(guó)際認(rèn)為，新產(chǎn)品有助客戶顯著提高 集裝箱搬運(yùn)效率。26 臺(tái)自動(dòng)化場(chǎng)橋?qū)⒂?2019 和 2020 年初交付。公司有信 心今年取得更多訂單。

2019 年港口機(jī)械交付訂單已爆滿。管理層表示 2019 年公司大型港口機(jī)械的 訂單已排滿（約人民幣 12 億元）。本月開始的新接訂單將在 2020 年起交付。 三一國(guó)際目標(biāo)在 2019 年 5 月至 2020 年 4 月期間再添人民幣 20-25 億元訂 單。

2019 年毛利率可保持穩(wěn)定。管理層有信心今年各業(yè)務(wù)的分部毛利率均上升 (2018 年為 29.4%) 。當(dāng)中毛利率較低但增長(zhǎng)較快的綜采業(yè)務(wù)于今年一季度錄 得 25.6%的毛利率(高于 2018 年全年的 14.7%)。管理層相信公司的整體毛利 率在產(chǎn)品組合變化下仍將保持穩(wěn)定(綜采及大型港口機(jī)械收入增長(zhǎng)較快)。

美國(guó)新增關(guān)稅對(duì)三一國(guó)際影響非常有限。由于三一國(guó)際于中國(guó)生產(chǎn)并整機(jī)出口至美國(guó)的客戶, 因此美國(guó)的新關(guān)稅政策將對(duì)公司構(gòu)成影響。然而,美國(guó)收入于 2018 年僅數(shù)千萬(wàn)人民幣, 預(yù)期今年高于一億元人民幣, 相對(duì)公司總收入占比 很少(我們預(yù)測(cè)為今年總收入達(dá) 68 億元)。而且, 三一國(guó)際未來(lái)可以把部份的 生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至美國(guó)以減少關(guān)稅帶來(lái)的影響(三一集團(tuán)于美國(guó)擁有生產(chǎn)基地)。