5G臨時(shí)牌照或?qū)l(fā)放，商用大幕已經(jīng)開啟

本文來自“人工智能學(xué)家”，本文觀點(diǎn)不代表智通財(cái)經(jīng)觀點(diǎn)。

報(bào)告來源：廣發(fā)證券、華泰證券、網(wǎng)絡(luò)資料

前言

5月17日是世界電信日，業(yè)內(nèi)認(rèn)為這是5G臨時(shí)牌照發(fā)放的重要時(shí)間點(diǎn)。日前中國(guó)聯(lián)通在活動(dòng)上表示，北京聯(lián)通已率先開展面向商用的5G規(guī)模試驗(yàn)，近期北京將開始5G的試商用。這側(cè)面印證了5G臨時(shí)牌照即將發(fā)放。

“2019年世界電信和信息社會(huì)日大會(huì)”也將于2019年5月16日～17日在北京舉行。本次會(huì)議規(guī)模盛大，圍繞5G預(yù)商用設(shè)置了多個(gè)邊緣計(jì)算、5G承載、物聯(lián)網(wǎng)、終端等分論壇，聚集5G建網(wǎng)、5G商用等熱點(diǎn)話題，解讀ICT領(lǐng)域2019-2020年發(fā)展關(guān)鍵。大會(huì)的主題確定為“縮小標(biāo)準(zhǔn)化差距”。

2019年將成為5G快速發(fā)展的一年。目前華為已經(jīng)獲得超40個(gè)5G商業(yè)合同，實(shí)現(xiàn)5G基站發(fā)貨量超過10萬個(gè)，其中25個(gè)5G合同來自歐洲，10個(gè)來自中東，6個(gè)來自亞太，1個(gè)來自非洲。5G終端成熟快于4G，截至5月初，業(yè)界已經(jīng)發(fā)布商用終端達(dá)到52款，包括5G手機(jī)、CPE終端、家庭熱點(diǎn)等。

三大運(yùn)營(yíng)商在積極建設(shè)預(yù)商用網(wǎng)絡(luò)同時(shí)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，目前國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商均已經(jīng)完成了5G第三階段測(cè)試，基站與核心網(wǎng)絡(luò)設(shè)備都已達(dá)到商用要求，并將在2019年下半年開展5G大規(guī)模建設(shè)。隨著運(yùn)營(yíng)商預(yù)商用網(wǎng)絡(luò)即將面向公眾開放，新興垂直行業(yè)應(yīng)用落地，運(yùn)營(yíng)商有望加速5G建設(shè)投資。

通信行業(yè)19Q1營(yíng)收增速放緩，凈利個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)

2018年通信行業(yè)共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7359.86億元，同比增長(zhǎng)4.6%;歸母凈利潤(rùn)51.1億元，同比下降69.3%。剔除中興通訊，整個(gè)板塊營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.3%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)0.27%。

主要原因是由于三大運(yùn)營(yíng)商資本開支下滑帶來的影響，同時(shí)部分企業(yè)由于過去并購(gòu)較多，集中計(jì)提商譽(yù)減值導(dǎo)致利潤(rùn)下滑嚴(yán)重。2019年Q1通信行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1731.58億元，同比增長(zhǎng)下滑1.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.27億元，同比增長(zhǎng)1264%，剔除中興，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)5.6%。

運(yùn)營(yíng)商資本開支重回上升通道，設(shè)備商迎5G周期

中國(guó)聯(lián)通業(yè)績(jī)大幅改善，但提速降費(fèi)使運(yùn)營(yíng)商在2018Q4/2019Q1營(yíng)收、盈利面臨壓力，創(chuàng)新業(yè)務(wù)正成為運(yùn)營(yíng)商重要增長(zhǎng)點(diǎn)，三大運(yùn)營(yíng)商積極打造5G生態(tài)鏈，擴(kuò)大應(yīng)用領(lǐng)域，推動(dòng)5G網(wǎng)絡(luò)部署，2019年運(yùn)營(yíng)商資本開支預(yù)期同比增速5.6%，重回上升通道。

設(shè)備商受益5G網(wǎng)絡(luò)部署啟動(dòng)，以及疊加配套4G基礎(chǔ)網(wǎng)建設(shè)，有望迎來新一輪5G行業(yè)景氣周期。中興通訊主營(yíng)高毛利率業(yè)務(wù)快速恢復(fù)，各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)向好。根據(jù)三大運(yùn)營(yíng)商年報(bào)披露數(shù)據(jù)，2019年三家資本開支規(guī)劃預(yù)計(jì)為2945~3031億，相比于2018年資本開支增長(zhǎng)2.6%~5.6%。其中5G投資規(guī)模預(yù)計(jì)為236~342億元(假設(shè)2019年中國(guó)移動(dòng)5G投資86~172億元)。

國(guó)內(nèi)多地5G試驗(yàn)網(wǎng)開通，產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)已基本達(dá)到商用水平

中國(guó)電信在北京等八城市開展了5GSA+NSA混合組網(wǎng)的擴(kuò)大試點(diǎn)，目前已實(shí)現(xiàn)多省多地跨域聯(lián)通(大灣區(qū)大陸城市、成都等)的5G規(guī)模試驗(yàn)網(wǎng)，可全面提供網(wǎng)絡(luò)切片、移動(dòng)邊緣計(jì)算(MEC)等核心能力，為5G賦能合作創(chuàng)新打下了基礎(chǔ)。中國(guó)聯(lián)通將在國(guó)內(nèi)7個(gè)城市正式開通5G試驗(yàn)網(wǎng)，同時(shí)發(fā)布聯(lián)通5G品牌并啟動(dòng)友好用戶招募計(jì)劃。

據(jù)悉，中國(guó)聯(lián)通發(fā)布了“7+33+n”5G試驗(yàn)網(wǎng)絡(luò)部署，即在北京、上海、廣州、深圳、南京、杭州、雄安等7座城市核心區(qū)域連續(xù)覆蓋，在33座城市的熱點(diǎn)區(qū)域和X座城市行業(yè)應(yīng)用區(qū)域提供5G網(wǎng)絡(luò)覆蓋，為合作伙伴提供更為廣闊的試驗(yàn)場(chǎng)景，推進(jìn)5G應(yīng)用孵化及產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

工信部總工程師張峰在2019上海5G創(chuàng)新發(fā)展峰會(huì)上表示，5G產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)已基本達(dá)到商用水平。下一步要加快5G產(chǎn)業(yè)鏈成熟，加大研發(fā)、試驗(yàn)力度，特別要在5G應(yīng)用上下大力氣，挖掘能夠快速部署的5G應(yīng)用。

5G行業(yè)研究邏輯

站在5G時(shí)代即將到來的風(fēng)口，我們認(rèn)為:在外因視角上，用戶數(shù)據(jù)需求量的擴(kuò)張和政策對(duì)于移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)升級(jí)的推動(dòng)導(dǎo)向，仍將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)商積極建設(shè)新一代通信網(wǎng)絡(luò);在內(nèi)因視角上，通信技術(shù)的代際革新推動(dòng)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)施建設(shè)。

從技術(shù)特點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)變遷來看，我們認(rèn)為在5G時(shí)代將出現(xiàn)5個(gè)方面的投資熱點(diǎn):

1)新頻段:5G采用高頻段拉升高頻PCB材料的市場(chǎng)需求。

2)新空口:MassiveMIMO是5G關(guān)鍵技術(shù)，預(yù)期將導(dǎo)入濾波器、連接器、天線陣子、導(dǎo)熱材料的增量需求。

3)新構(gòu)架:網(wǎng)絡(luò)切片化，SDN、NFV等架構(gòu)，拉動(dòng)電源、光器件、光纖光纜、網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)的需求。

4)新場(chǎng)景:5G的密集組網(wǎng)的形式對(duì)集成化有更高的要求，產(chǎn)品部件化、模組化，基于成本推進(jìn)代工模式將是趨勢(shì)。

5)新業(yè)務(wù):AI、云、邊緣計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)融合進(jìn)行垂直行業(yè)應(yīng)用，帶來應(yīng)用終端更迭的需求。

回溯3G/4G生命周期中產(chǎn)業(yè)鏈投資的變化軌跡:

1)運(yùn)營(yíng)商資本開支周期影響通信行業(yè)的投資周期，傳輸網(wǎng)、無線網(wǎng)結(jié)構(gòu)化支出呈現(xiàn)不同的投資規(guī)律;

2)主設(shè)備商營(yíng)收呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的特點(diǎn)，但零部件商的受益時(shí)點(diǎn)則有先后;

3)5G時(shí)代終端的成長(zhǎng)將從“價(jià)”的增長(zhǎng)邏輯切換成“量”的增長(zhǎng)邏輯，出貨量增長(zhǎng)曲線會(huì)更加陡峭。

基于三大應(yīng)用場(chǎng)景對(duì)5G部署的迫切性，及5G時(shí)期宏大的建設(shè)規(guī)模，我們認(rèn)為5G將與4G協(xié)同演進(jìn)，且5G的投資建設(shè)周期將比4G持續(xù)更長(zhǎng)時(shí)間。

對(duì)于運(yùn)營(yíng)商的5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)周期，有三個(gè)階段的預(yù)判:

1)5G初期(預(yù)計(jì)2019-2020年):以4G托底eMBB場(chǎng)景，做厚網(wǎng)絡(luò)容量層。

2)5G中期(預(yù)計(jì)2021-2022年):局部建設(shè)部署5G網(wǎng)絡(luò)，擴(kuò)展URLLC業(yè)務(wù)至垂直應(yīng)用領(lǐng)域。

3)5G成熟期(預(yù)計(jì)2023-2025年):超密集的獨(dú)立組網(wǎng)全覆蓋，萬物互聯(lián)成為可能。

展望5G周期移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)軌跡，我們認(rèn)為:

1)5G基站數(shù)量:運(yùn)營(yíng)商將采用SA和NSA混合的方案，我們預(yù)測(cè)5G基站規(guī)模將超過500萬座，是4G基站數(shù)量的1.3至1.5倍。

2)5G單基站價(jià)值量:5G單基站造價(jià)達(dá)21萬元，其中AAU射頻端價(jià)值增量達(dá)3-4萬元、AAU端前傳設(shè)備成本4萬元、DU端設(shè)備成本5萬元，而4G單基站平均造價(jià)為8.375萬元。

3)5G基站投資額:5G基站投資規(guī)模將達(dá)1.2萬億，大約是4G基站投資額的1.4至1.6倍。

縱觀5G時(shí)期通信全產(chǎn)業(yè)鏈，主要存在以下領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì):

1)導(dǎo)熱材料:5G浪潮下OLED、可折疊設(shè)計(jì)、無線充電等創(chuàng)新應(yīng)用以及基站端散熱方案變革推動(dòng)導(dǎo)熱材料需求量增加，未來看好國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈成長(zhǎng)。

2)PCB&覆銅板:5G推動(dòng)PCB/覆銅板“量?jī)r(jià)齊升”，中國(guó)大陸廠商將積極研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)，開啟進(jìn)口替代大幕。

3)介質(zhì)濾波器:5G時(shí)代，介質(zhì)濾波器有望取代傳統(tǒng)金屬腔體濾波器成為主流方案，濾波器行業(yè)壁壘升高，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，市場(chǎng)空間有望倍增，景氣周期有望拉長(zhǎng)。

4)天線&OGM:5G基站全新的AAU+CU+DU結(jié)構(gòu)推動(dòng)基站天線“量?jī)r(jià)齊升”。4G、5G協(xié)同建設(shè)階段，4G饋電系統(tǒng)的勞動(dòng)力密集型要素特性及5G基站天線量?jī)r(jià)齊升，共同推動(dòng)天線代工廠商由OEM模式轉(zhuǎn)向新型OGM模式。

回看3G/4G的發(fā)展歷程與通信板塊投資節(jié)奏變化情況:3G/4G時(shí)期，通信板塊的超額收益表現(xiàn)緊跟3G/4G牌照發(fā)放節(jié)奏;對(duì)比3G、4G周期的上漲幅度可見，4G周期通信板塊表現(xiàn)強(qiáng)于3G時(shí)期。

2019-2020年或?qū)⒂瓉砭邆涓呒夹g(shù)要求和更多行業(yè)應(yīng)用空間的5G商用周期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)2019年通信板塊行情可期。

按圖索驥，依據(jù)4G時(shí)代不同細(xì)分板塊的行情變化，我們認(rèn)為在5G投資周期中:

1)主設(shè)備商將是受益于行情確定性最高的核心板塊。相關(guān)標(biāo)的:中興通訊、烽火通信。

2)天線射頻板塊投資首先啟動(dòng)。

天線集成及OGM廠商。相關(guān)標(biāo)的:具備天線OEM模式規(guī)模化生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)、擁有上游部分AAU核心器件制造能力的盛路通信、東山精密、立訊精密，以及具有天線振子一體化設(shè)計(jì)能力的供應(yīng)商碩貝德、飛榮達(dá)、信維通信。

濾波器。介質(zhì)濾波器相關(guān)標(biāo)的:東山精密、武漢凡谷、順絡(luò)電子。

高頻PCB。相關(guān)標(biāo)的:鵬鼎控股、東山精密、生益科技、奧士康、滬電股份。

導(dǎo)熱材料。相關(guān)標(biāo)的:中石科技、飛榮達(dá)。

3)前傳網(wǎng)絡(luò)投資節(jié)奏后發(fā)。相關(guān)標(biāo)的:華工科技、光迅科技。

4)小基站在5G時(shí)代將更值得關(guān)注。相關(guān)標(biāo)的:邦訊技術(shù)、日海智能。

5)IDC/CDN行業(yè)在5G周期或?qū)⒗^續(xù)強(qiáng)勢(shì)行情。相關(guān)標(biāo)的:網(wǎng)宿科技。

6)AI、云、邊緣計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)融合進(jìn)行垂直行業(yè)應(yīng)用，帶來應(yīng)用終端更迭的需求。相關(guān)標(biāo)的:廣和通、移為通信。

代際更替規(guī)律可循，5G風(fēng)口起勢(shì)在即

換道超車:從1G落后到5G超越

移動(dòng)通信發(fā)展經(jīng)歷了1G到4G的迭代周期，即將邁向全新的5G賽道。在技術(shù)不斷革新的過程中，市場(chǎng)話語權(quán)也發(fā)生了地域變遷，從以歐美主導(dǎo)，到歐美中三足鼎立，再到中國(guó)在5G技術(shù)的引領(lǐng)。在通信行業(yè)不同代際周期的更迭中，中國(guó)逐漸迎來了從1G落后、2G跟隨、3G突破、4G并跑，到5G領(lǐng)先可期的通信領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展機(jī)遇。

Pre-4G時(shí)代:美歐接力主導(dǎo)通信標(biāo)準(zhǔn)

1G時(shí)代(以美國(guó)為主導(dǎo)):受傳輸帶寬的限制，移動(dòng)通信的長(zhǎng)途漫游還未實(shí)現(xiàn)，通信標(biāo)準(zhǔn)局限于各國(guó)本國(guó)邊界。美國(guó)以AT&T開發(fā)的AMPS系統(tǒng)為主，其他國(guó)家和地區(qū)也分別擁有各自適用的系統(tǒng)，包括北歐的NMT，葡萄牙、奧地利的C-Netz，非洲南部的C-450等。

2G時(shí)代(以歐洲為主導(dǎo)):歐洲率先啟動(dòng)GSM通信標(biāo)準(zhǔn)的研究，并大力投資GSM通訊網(wǎng)路，架設(shè)起國(guó)際漫游標(biāo)準(zhǔn)。歐洲占盡先發(fā)優(yōu)勢(shì)在全球范圍內(nèi)廣布GSM基站，十年間GSM通訊網(wǎng)路在全世界162個(gè)國(guó)家建立，GSM標(biāo)準(zhǔn)的使用人數(shù)超過1億、市占率高達(dá)75%。

3G時(shí)代(美歐中三足鼎立):多種標(biāo)準(zhǔn)在不同地區(qū)跨國(guó)界并行是3G時(shí)代的一大特征。歐洲主導(dǎo)設(shè)立的3GPP組織，開發(fā)出WCDMA的3G標(biāo)準(zhǔn)，是全球基站覆蓋率最高的通信制式。美國(guó)則主導(dǎo)成立3GPP2組織加以競(jìng)爭(zhēng)，推出了CDMA2000。我國(guó)亦推出了TD-SCDMA作為第三代通信標(biāo)準(zhǔn)。

后4G時(shí)代:中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)走向世界

4G時(shí)代(中國(guó)成后起之秀):在WCDMA高度覆蓋的基礎(chǔ)上，全球運(yùn)營(yíng)商紛紛決定采用LTE作為第四代通信標(biāo)準(zhǔn)。ITU正式審議將LTE-Advanced和IEEE802.11技術(shù)規(guī)范確立為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)主導(dǎo)制定的TD-LTE-Advanced同時(shí)成為國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

在4G周期中，中國(guó)逆轉(zhuǎn)了長(zhǎng)年在標(biāo)準(zhǔn)制定領(lǐng)域的弱勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了在國(guó)際通信界話語權(quán)的突破。5G時(shí)代(中國(guó)超越可期):我國(guó)已全面開展5G技術(shù)研發(fā)，并在大規(guī)模天線、超密集組網(wǎng)等5G核心技術(shù)取得重要成果，編碼技術(shù)也實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新。

2018年，華為主推的Polar碼成為5GeMBB場(chǎng)景信令信道編碼方案，在5G標(biāo)準(zhǔn)的制定上擁有國(guó)際話語權(quán)。在5G標(biāo)準(zhǔn)的研討和制定中，我國(guó)提出的極化碼控制信道編碼、核心網(wǎng)SBA架構(gòu)、承載網(wǎng)協(xié)議關(guān)鍵借口方案均被3GPP采納，成為5G標(biāo)準(zhǔn)中國(guó)化趨勢(shì)的關(guān)鍵指標(biāo)。

技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)崛起是我國(guó)通信商用逐漸接軌國(guó)際的本質(zhì)動(dòng)因。

我國(guó)通信行業(yè)商用進(jìn)程與國(guó)際的差距經(jīng)歷了3G時(shí)代大約8年、4G時(shí)代大約4年的滯后期，在5G階段預(yù)計(jì)將迎來與國(guó)際的逐步同步。

國(guó)內(nèi)企業(yè)在標(biāo)準(zhǔn)制定上的話語權(quán)提升縮短了我國(guó)商用起步與國(guó)際領(lǐng)先的時(shí)間差距，這一提升有兩大原因：

其一是技術(shù)進(jìn)步:國(guó)外先進(jìn)通信廠商的專業(yè)壁壘逐漸被華為等國(guó)內(nèi)企業(yè)突破，中國(guó)技術(shù)與產(chǎn)品走向全球;其二是通信全產(chǎn)業(yè)鏈的崛起:華為與中興躍居全球四大電信設(shè)備商，同時(shí)國(guó)內(nèi)擁有大而全的通信產(chǎn)品線，涉及終端、基站、RNC/BSC、傳輸、光通信等。

5G展望:加快商用進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)彎道超車

過去二十年間，中國(guó)搭建了大規(guī)模通信網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，在摸索前行中逐漸體現(xiàn)出后發(fā)優(yōu)勢(shì)，每個(gè)代際的商用進(jìn)程逐步加快，不斷縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家通信網(wǎng)絡(luò)進(jìn)程的差距。站在5G時(shí)代即將到來的關(guān)口，中國(guó)通信有望實(shí)現(xiàn)彎道超車。

3G與4G時(shí)代:國(guó)內(nèi)發(fā)展日漸成熟，商用進(jìn)程不斷加快

3G牌照發(fā)放在先，正式商用落后。2009年1月，國(guó)內(nèi)3G頻譜分配與牌照發(fā)放完成，三大運(yùn)營(yíng)商在2009年3月進(jìn)行試商用，中國(guó)電信于2009年4月正式商用。對(duì)比國(guó)際進(jìn)程，同年全球首個(gè)4G試商用網(wǎng)絡(luò)已在瑞典展開。3G時(shí)代中國(guó)通信網(wǎng)絡(luò)落后國(guó)際先進(jìn)水平整整十年。

4G通信設(shè)施完備，靜等牌照發(fā)放。2013年2月，中國(guó)移動(dòng)TD-LTE的試商用在國(guó)際4G標(biāo)準(zhǔn)制定5年后展開，時(shí)間上領(lǐng)先于年底的牌照發(fā)放。不同于3G時(shí)代牌照發(fā)放與正式商用之間仍然存在著若干月的準(zhǔn)備與試驗(yàn)期，通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)行完備的背景下，發(fā)牌后運(yùn)營(yíng)商立即開展正式商用。

5G時(shí)代展望:完備基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)先進(jìn)行試商用

5G商用步伐加快，4G進(jìn)入收尾階段。5G標(biāo)準(zhǔn)R15已于2018年6月制定，頻譜分配在2018年底已完成。

2019年，工信部下發(fā)5G臨時(shí)牌照，重點(diǎn)城市的5G網(wǎng)絡(luò)試商用預(yù)計(jì)于第三季度規(guī)模開展。5G將延續(xù)3G與4G不斷加快的商用節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)2020年5G將規(guī)模商用。4G時(shí)代生命周期已經(jīng)進(jìn)入收尾階段，5G的到來將掀起從設(shè)備到終端的換代高潮。

外因視角:用戶紅利+政策指路，雙輪驅(qū)動(dòng)迭代升級(jí)

用戶數(shù)據(jù)需求量擴(kuò)張

回顧2G-4G的用戶生命周期，國(guó)內(nèi)移動(dòng)通訊用戶呈現(xiàn)體量擴(kuò)張和逐代更替的特點(diǎn)，帶來用戶數(shù)上的增量紅利和單用戶數(shù)據(jù)需求量的存量升級(jí)，驅(qū)動(dòng)整體移動(dòng)數(shù)據(jù)流量需求不斷攀升。

增量紅利:移動(dòng)通訊終端下沉普及，用戶數(shù)量整體水位上移。

從移動(dòng)通訊的用戶體量視角來看，隨著以智能手機(jī)為主的移動(dòng)通訊終端的持續(xù)下沉普及，三四線及時(shí)代邊緣年齡層人群逐漸加入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，為移動(dòng)通訊用戶體量注入增量。根據(jù)工信部的運(yùn)營(yíng)商用戶數(shù)據(jù)，2002年初移動(dòng)電話用戶總數(shù)不足1.5億戶，而在2018年11月用戶數(shù)高達(dá)15.6億戶，復(fù)合增速高達(dá)14.8%。

2G到4G每一代用戶體量的遞增反映了我國(guó)移動(dòng)通訊基礎(chǔ)設(shè)施逐步下沉:在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先的發(fā)達(dá)城市率先完成移動(dòng)通信設(shè)施架構(gòu)后，鄉(xiāng)鎮(zhèn)及村落也逐步規(guī)劃鋪設(shè)起移動(dòng)通信網(wǎng)路。

存量升級(jí):跨越代際降維打擊，數(shù)據(jù)需求換代攀升。

從移動(dòng)通訊的用戶結(jié)構(gòu)視角來看，新一代移動(dòng)通訊技術(shù)憑借傳輸速度、頻譜寬度、基站覆蓋程度及終端智能化的優(yōu)勢(shì)，對(duì)上一代技術(shù)用戶迭代明顯。用戶換代對(duì)單位數(shù)據(jù)流量需求的劇增主要來源于終端性能、軟件應(yīng)用和資費(fèi)驟降三大動(dòng)因:

1) 硬件升級(jí)驅(qū)動(dòng)流量需求

從2G時(shí)代低速傳輸?shù)墓δ軝C(jī)，到3G時(shí)代應(yīng)用豐富的智能終端，再到4G時(shí)代多媒體數(shù)據(jù)體量劇增的高清終端設(shè)備，硬件上承載和索取的數(shù)據(jù)傳輸量劇增。相比于以短信和語音通話為主的功能機(jī)僅需Kbps級(jí)別傳輸速度，智能終端所需的數(shù)據(jù)傳輸數(shù)量級(jí)達(dá)到Mbps甚至Gbps，而未來可期的以車聯(lián)網(wǎng)為代表的5G垂直行業(yè)應(yīng)用正在譜寫巨額流量時(shí)代的序曲。

2) 內(nèi)容應(yīng)用創(chuàng)新索取海量數(shù)據(jù)

在內(nèi)容應(yīng)用層面來看，從最初的文字符號(hào)，到清晰度趨高的圖片，再到畫質(zhì)精細(xì)的視頻，內(nèi)容應(yīng)用作為流量輸出口對(duì)數(shù)據(jù)的索取日益提升。2010年國(guó)內(nèi)邁進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代以來，APP迅速多樣的發(fā)展態(tài)勢(shì)持續(xù)催化用戶流量需求。

在3G時(shí)代初期，文字類的社交應(yīng)用代替短信和通話逐漸興起，而后音樂、生活及電商等應(yīng)用對(duì)主流媒體及高清圖片瀏覽的索取助力流量需求提升;4G時(shí)代到來后，短視頻和直播類App相繼上線，引爆新一輪數(shù)據(jù)量攀升。

3)運(yùn)營(yíng)商提速降費(fèi)松綁流量約束

自3G商用以來，國(guó)內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商的數(shù)據(jù)資費(fèi)整體下調(diào)趨勢(shì)明確。

一方面，2015年起三大運(yùn)營(yíng)商加大提速降費(fèi)力度，2018年取消流量“漫游費(fèi)”;另一方面，運(yùn)營(yíng)商與阿里巴巴、騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作推出資費(fèi)低廉的套餐，結(jié)合熱門應(yīng)用營(yíng)銷推廣，有效捕捉流量高需求人群，進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)流量需求充分釋放。

根據(jù)中國(guó)聯(lián)通研究院的數(shù)據(jù)，截至2018年4月，騰訊與聯(lián)通聯(lián)合推出的大王卡的用戶數(shù)量已突破8000萬。

內(nèi)因視角:受益通信技術(shù)革新，網(wǎng)絡(luò)建設(shè)動(dòng)能強(qiáng)勁

從1G初期的語音通信，到如今4G手機(jī)的即時(shí)視頻網(wǎng)絡(luò)，再到未來5G的萬物互聯(lián)，移動(dòng)通信技術(shù)在代際間不斷提升迎合用戶需求。移動(dòng)通信的技術(shù)升級(jí)體現(xiàn)在三個(gè)方面:數(shù)據(jù)傳輸速度愈發(fā)迅速、傳輸信息多樣化、終端場(chǎng)景更廣闊。

傳輸速度飆升開啟信息時(shí)代。通信技術(shù)每一次更迭換代都見證了傳輸速度的極大提升。1G時(shí)代的最高速度僅為2.4Kbps，2G達(dá)到9.6K-14.4Kbps，3G時(shí)代直線增長(zhǎng)至2M-42Mbps，4G再度提升到50M-100Mbps。

5G的峰值傳輸速度達(dá)到20Gbps，比4G網(wǎng)絡(luò)快近百倍。在其他相關(guān)技術(shù)指標(biāo)上，5G相較4G優(yōu)越在于流量密度提升100倍、時(shí)延縮小10倍、移動(dòng)性優(yōu)化近1.5倍。

傳輸內(nèi)容從文字、語音向視頻進(jìn)化，信息量暴增。

1G時(shí)代傳遞模擬語音，2G時(shí)代傳輸語音和文本短信，3G開創(chuàng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)圖片時(shí)代，4G升級(jí)為視頻時(shí)代，5G使萬物互聯(lián)成為可能，通信技術(shù)的進(jìn)步引領(lǐng)傳輸內(nèi)容的不斷拓展。5G優(yōu)良的空口時(shí)延、頻譜效率、連接數(shù)密度和網(wǎng)絡(luò)能效將在4G的基礎(chǔ)上巨幅擴(kuò)大數(shù)據(jù)體量，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、VR/AR應(yīng)用、智慧家居/工廠等正加速推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)新世紀(jì)的到來。

用戶對(duì)內(nèi)容實(shí)時(shí)性、高清化需求強(qiáng)勁，驅(qū)動(dòng)終端多樣化與多功能化。

在2G時(shí)代，終端以功能機(jī)為主，僅僅具備通話與短信功能;3G與4G時(shí)代的高帶寬使用效率，高頻寬和穩(wěn)定傳輸使大量數(shù)據(jù)的傳送更為普遍，智能機(jī)與平板電腦得以普及;5G通訊網(wǎng)絡(luò)具有高速率、低時(shí)延的特點(diǎn)，推動(dòng)通信進(jìn)入海量數(shù)據(jù)+海量終端時(shí)代，手表、運(yùn)動(dòng)手環(huán)、車載終端、VR/AR設(shè)備、智能家居等新型終端普及。

產(chǎn)業(yè)全景:從網(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)到終端應(yīng)用的5G生態(tài)鏈

對(duì)通信全產(chǎn)業(yè)鏈的投資周期進(jìn)行拆解，從技術(shù)實(shí)現(xiàn)到推廣商用可分為三大階段:

1) 建設(shè)期:涵蓋無線接入網(wǎng)與承載網(wǎng)的建設(shè)，無線接入網(wǎng)包括宏基站主設(shè)備及其電力配套、鐵塔等，承載網(wǎng)包括SDN/NFV、傳輸網(wǎng)設(shè)備與IDC/CDN;

2)運(yùn)維期:主要是電信服務(wù)外包;

3)應(yīng)用期:涵蓋了終端及其零部件與5G場(chǎng)景的搭建。

從技術(shù)特點(diǎn)和產(chǎn)業(yè)變遷角度看，我們認(rèn)為在5G時(shí)代將出現(xiàn)5個(gè)方面的投資熱點(diǎn):新頻段、新空口、新構(gòu)架、新場(chǎng)景、新業(yè)務(wù)。

1) 新頻段:5G采用高頻段拉升高頻PCB材料的市場(chǎng)需求。高頻PCB:電磁頻率較高的特種電路板，廣泛應(yīng)用于通信基站的建設(shè)。5G超密集組網(wǎng)和MassiveMIMO技術(shù)帶來基站數(shù)量和天線用量劇增，雙輪驅(qū)動(dòng)高頻PCB需求量劇增。

2)新空口:MassiveMIMO是5G關(guān)鍵技術(shù)，預(yù)期將導(dǎo)入濾波器、連接器、天線陣子、導(dǎo)熱材料的增量需求。

濾波器

主要應(yīng)用于基站的射頻前端。5G時(shí)代，為滿足有源天線的重量和尺寸要求，陶瓷介質(zhì)濾波器具有高抑制、低損耗、溫度漂移特性好、體積小、重量輕的特點(diǎn)，有望取代金屬腔體濾波器成為新主流方案。

連接器

射頻連接器主要用于電纜接口。5G時(shí)代的數(shù)據(jù)傳輸速度是4G的十倍以上，并采用了波束賦形技術(shù)，5G對(duì)射頻連接器高數(shù)據(jù)流量的要求，將為各個(gè)射頻連接器生產(chǎn)廠家?guī)硇碌臋C(jī)遇和挑戰(zhàn)。

天線振子

天線振子為天線上的元器件,具有導(dǎo)向和放大電磁波的作用。5G時(shí)代基站數(shù)量劇增和MassiveMIMO技術(shù)驅(qū)動(dòng)天線振子“量?jī)r(jià)齊升”。

導(dǎo)熱材料

5G時(shí)代的移動(dòng)終端和基站均對(duì)電磁導(dǎo)熱產(chǎn)品產(chǎn)生大量的增量需求，疊加工藝升級(jí)趨勢(shì)將帶來單機(jī)價(jià)值量的顯著提升，進(jìn)而推動(dòng)導(dǎo)熱材料產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模迎來高速增長(zhǎng)。

3)新構(gòu)架:網(wǎng)絡(luò)切片化，SDN、NFV等架構(gòu)，拉動(dòng)電源、光器件、光纖光纜、網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)的需求。

基站分布式電源:5G時(shí)代，運(yùn)算量的上升驅(qū)動(dòng)基站設(shè)備AAU和BBU功率單扇區(qū)輸出功率提升，引發(fā)基站供電功率大幅上漲，刺激基站電源的擴(kuò)容需求。

光器件

光器件泛指光模塊、光芯片等電子元件。5G基站傳輸架構(gòu)由原來的前傳和回傳兩級(jí)演變?yōu)榍?中-后三級(jí)，帶來光器件的用量提升。而MassiveMIMO技術(shù)對(duì)高速率光模塊需求將進(jìn)一步推動(dòng)其價(jià)格上漲。

光纖光纜:5G基站超密集組網(wǎng)將帶來光纖光纜用量激增。

網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu):5G的超密集組網(wǎng)將催生海量通信服務(wù)需求，網(wǎng)絡(luò)組網(wǎng)和優(yōu)化服務(wù)市場(chǎng)有望迎來春天。

4)新場(chǎng)景:5G的密集組網(wǎng)的形式對(duì)集成化有更高的要求，產(chǎn)品部件化、模組化，基于成本推進(jìn)代工模式將是趨勢(shì)。

小基站和室分設(shè)備:5G將采用“宏站+小站”的組網(wǎng)模式。眾多室內(nèi)應(yīng)用場(chǎng)景如辦公室、電影院等的需求將刺激小基站和室內(nèi)設(shè)備用量提升。

5)新業(yè)務(wù):AI、云、邊緣計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)等技術(shù)融合進(jìn)行垂直行業(yè)應(yīng)用，帶來應(yīng)用終端更迭的需求。

物聯(lián)網(wǎng)模組

車聯(lián)網(wǎng)通信模組，智能制造、智慧交通、教育及醫(yī)療等產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域通信模組。

邊緣計(jì)算芯片

邊緣計(jì)算作為5G催生的新興產(chǎn)業(yè)，采用網(wǎng)絡(luò)、計(jì)算、存儲(chǔ)、應(yīng)用核心能力為一體的開放平臺(tái)，將依托5G大帶寬、低時(shí)延的特性，廣泛應(yīng)用于物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，驅(qū)動(dòng)邊緣計(jì)算芯片的海量需求。

復(fù)盤3G/4G生命全周期，回溯產(chǎn)業(yè)鏈投資軌跡

1)傳輸網(wǎng)、無線網(wǎng)結(jié)構(gòu)化支出呈現(xiàn)不同的投資規(guī)律;

2)主設(shè)備商營(yíng)收呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的特點(diǎn)，零部件商的受益時(shí)點(diǎn)則有先后;

3)5G 時(shí)代終端的成長(zhǎng)將從“價(jià)”的增長(zhǎng)邏輯切換成“量”的增長(zhǎng)邏輯，出貨量增長(zhǎng)曲線會(huì)更加陡峭。展望 5G 建設(shè)我們預(yù)判:5G 初期將與 4G 建設(shè)協(xié)同演進(jìn)，5G 的建設(shè)周期較 4G 持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng);5G基站數(shù)量將達(dá) 4G 的 1.3 至 1.5 倍，單基站造價(jià)達(dá) 21 萬元，5G 投資規(guī)模將達(dá) 1.2 萬億。

探尋5G時(shí)期產(chǎn)業(yè)鏈不同領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)

1)導(dǎo)熱材料:5G 浪潮下導(dǎo)熱材料迎發(fā)展良機(jī)，看好國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈成長(zhǎng)。

2) PCB&覆銅板:5G 帶來 PCB/覆銅板的價(jià)值量顯著提升和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中國(guó)大陸廠商積極研發(fā)與擴(kuò)產(chǎn)，進(jìn)口替代大幕開啟。

3)介質(zhì)濾波器:5G 濾波器行業(yè)壁壘升高，競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境改善，市場(chǎng)空間有望倍增，景氣周期有望拉長(zhǎng)。

4)天線&OGM:4G、5G 協(xié)同建設(shè)階段，4G 饋電系統(tǒng)的勞動(dòng)力密集型的要素特性及 5G 基站天線量?jī)r(jià)齊升，共同推動(dòng)天線代工廠商由 OEM 模式轉(zhuǎn)向新型 OGM 模式。

按圖索驥，通信周期視角下投資節(jié)奏變化

回看 3G/4G 的發(fā)展歷程與通信板塊投資節(jié)奏變化情況:3G/4G 時(shí)期，通信板塊的超額收益表現(xiàn)緊跟 3G/4G 牌照發(fā)放節(jié)奏;對(duì)比 3G、4G 周期的上漲幅度可見，4G 周期通信板塊表現(xiàn)強(qiáng)于 3G 時(shí)期。2019-2020 年或?qū)⒂瓉砭邆涓呒夹g(shù)要求和更多行業(yè)應(yīng)用空間的 5G 商用周期的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，我們預(yù)計(jì) 2019 年通信板塊行情可期。

全球5G規(guī)模商業(yè)化已經(jīng)進(jìn)入了倒計(jì)時(shí)，2019年被普遍視為“5G商用元年”，而在中國(guó)，工信部的規(guī)劃更是強(qiáng)調(diào)將在2019年實(shí)現(xiàn)5G試商用，2020年實(shí)現(xiàn)5G正式商用。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型的大浪潮下，5G將會(huì)啟動(dòng)移動(dòng)互聯(lián)的新階段，尤其是會(huì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)的進(jìn)程，引發(fā)已有行業(yè)的變革;同時(shí)，5G也將會(huì)促使包括電信運(yùn)營(yíng)商在內(nèi)的眾多企業(yè)改變自身的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)方式，形成創(chuàng)新的商業(yè)模式。

(編輯：朱姝琳)