港交所研究“港版熔斷機(jī)制” 以免香港淪為“大鱷提款機(jī)”

本文來自微信公眾號“港股通”，原標(biāo)題為《港交所研停市機(jī)制　證券界：防患于未然》。

市場消息透露，香港交易所(00388)正初步向業(yè)界諮詢有關(guān)“港版熔斷機(jī)制”(Circuit Breaker)的意見，即在香港出現(xiàn)重大市場危機(jī)如恒生指數(shù)顯著下挫某一個百分比時(shí)，香港是否有需要采用有關(guān)機(jī)制，暫停市場交易，以免香港淪為“大鱷提款機(jī)”。

初步諮詢　探討需要性

據(jù)了解，港交所是次向業(yè)界“摸底”，并不是預(yù)期香港會出現(xiàn)市場危機(jī)，最主要是防患于未然，探討香港是否有需要設(shè)立有關(guān)機(jī)制，最終并不一定會推行。不過，港交所若有任何建議方案，必定會正式諮詢市場意見。

港交所發(fā)言人接受查詢時(shí)表示，該所已初步接觸市場，討論有關(guān)提升香港市場微結(jié)構(gòu)的各項(xiàng)措施，希望令香港市場于全球更具競爭力、成本更低、參與更容易，繼而提高整體市場流動性。提升市場微結(jié)構(gòu)措施亦是該所在最新三年戰(zhàn)略規(guī)劃中的重點(diǎn)工作。問及是否包括初步探討「熔斷機(jī)制」的可行性，發(fā)言人則不作評論。

倘觸發(fā)　結(jié)束所有交易

消息透露，港交所近期正就多項(xiàng)改善市場效率的措施向業(yè)界“非正式”諮詢意見，包括是否需要如其他主要市場般採用“熔斷機(jī)制”，即當(dāng)恒指下跌至低于某個水平時(shí)，便暫停整個市場的交易活動，包括現(xiàn)貨及期貨。

現(xiàn)時(shí)港交所只實(shí)施適用于個別股份的市調(diào)機(jī)制(VCM)，即恒指及國指成分股于5分鐘之內(nèi)價(jià)格上漲或下跌10%，便要進(jìn)入5分鐘的“冷靜期”。據(jù)悉，港交所正探討是否有需要擴(kuò)大至覆蓋整個市場，以防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并給予市場更多冷靜時(shí)間。

現(xiàn)時(shí)亞太區(qū)主要市場中，香港及澳洲等均沒有“熔斷機(jī)制”，若其他主要市場在極端波動情況下“停市”，只有香港繼續(xù)“開市”，很有可能成為“大鱷點(diǎn)心”。

此外，資料顯示，美國的“熔斷機(jī)制”為三級制，當(dāng)標(biāo)普500指數(shù)較之前一個交易日收市下跌7%及13%，證券市場便暫停15分鐘;當(dāng)下挫20%時(shí)，當(dāng)日交易更要停止。內(nèi)地于2016年1月亦曾推出“熔斷機(jī)制”，以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，若漲跌幅超過5%及7%，便要暫停交易15分鐘或全日停市，但實(shí)施短短4日已經(jīng)取消。

事實(shí)上，國際證監(jiān)會組織(IOSCO)去年3月便提出，金融市場極度波動時(shí)有所聞，當(dāng)中更包括一些異常的波動，建議各交易所應(yīng)設(shè)立管理極端波動的機(jī)制。該會又指出，雖然很多交易所已引入有關(guān)措施，但措施必須定期評估及加以微調(diào)，以反映市場的變化。

證券界：應(yīng)防患于未然

證券界認(rèn)為，若香港跟隨美國的做法，當(dāng)主要指數(shù)下跌20%當(dāng)日便要停市，“即係恒指一日要下挫近6,000點(diǎn)，發(fā)生呢個情況機(jī)會係微乎其微!”所以估計(jì)都是設(shè)定一個機(jī)制以“防患于未然”?！艾F(xiàn)時(shí)并無相關(guān)機(jī)制，假如制訂一個統(tǒng)一機(jī)制或設(shè)立程序，當(dāng)恒指下跌幾多便要暫停交易幾耐等，總比出事時(shí)先處理好!”

不過，有業(yè)界認(rèn)為，停市會造成極大的市場干擾，例如券商未能“斬倉”等。由于“熔斷機(jī)制”對市場影響深遠(yuǎn)，希望港交所提供更多細(xì)節(jié)再作討論。

香港交易所(00388)除就“港版熔斷機(jī)制”初步諮詢業(yè)界意見之外，同時(shí)探討將市調(diào)機(jī)制(俗稱冷靜期)的適用股份范圍擴(kuò)至其他中型股的可行性，并正研究進(jìn)一步將收市競價(jià)時(shí)段的股份范圍擴(kuò)大。

港交所是于2016年8月推出證券市場“冷靜期”，當(dāng)時(shí)只涉及81隻恒生指數(shù)及國企指數(shù)成分股。衍生市場“冷靜期”則于2017年1月推出，當(dāng)恒指及國指8隻指數(shù)期貨合約的價(jià)格于五分鐘內(nèi)升跌5%，便要進(jìn)入“冷靜期”。不過，港交所資料顯示，證券及衍生產(chǎn)品市場的市調(diào)機(jī)制至今沒有觸發(fā)“冷靜期”紀(jì)錄。

另外，港交所2016年7月重推收市競價(jià)時(shí)段(俗稱U盤時(shí)段)，并在2017年7月推出第二階段，當(dāng)時(shí)加入約150隻恒生綜合小型股指數(shù)成分股，令到收市競價(jià)時(shí)段股份增至約680隻。

收市競價(jià)時(shí)段至今運(yùn)作良好，消息指港交所擬擴(kuò)大該時(shí)段適用的股份，原則上希望涵蓋全部股票。事實(shí)上，港交所原本的構(gòu)思是在第二階段將涵蓋范圍擴(kuò)至所有股票及基金，但后來才決定只加入恒生綜合小型股指數(shù)成分股。業(yè)界擔(dān)心，若收市競價(jià)時(shí)段擴(kuò)至所有股份，“一啲股權(quán)高度集中、成交疏落股仔，驚會斬唔到倉!”

現(xiàn)時(shí)開市前時(shí)段已運(yùn)作多年，港交所早前曾指會研究收市競價(jià)某些元素是否亦應(yīng)用于開市前時(shí)段。據(jù)了解，現(xiàn)時(shí)收市競價(jià)時(shí)段的上下限價(jià)5%，應(yīng)不適用于開市前時(shí)段，因開市前需要反映之前一晚的市場消息，需要較大的波幅。港交所正初步諮詢業(yè)界，將有關(guān)波幅訂在15%的意見。