新股解讀|融資拓渠道，中煙國際(香港)欲將國貨賣向全球

說起最賺錢的公司，可能有人會認(rèn)為是蘋果(AAPL.US)，畢竟其市值一度排名全球第一，然而，在中國還存在這樣一位隱形“富豪”，其2018年的稅前利潤11556億元，約等于2.3個蘋果公司，它就是中國煙草總公司。

而正是這家被外界認(rèn)為是最不差錢的公司，也想在資本市場上“施展一下拳腳”。

智通財經(jīng)APP獲悉，中國煙草總公司旗下的全資子公司中煙國際(香港)于2018年12月31日向港交所遞交上市申請，近日正在進(jìn)行路演，預(yù)計不久將正式登陸港股市場。

公開資料顯示，中煙國際(香港)為中煙國際負(fù)責(zé)資本運作及國際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺，而中煙國際是中國煙草總公司的全資附屬公司，主要承擔(dān)中國煙草總公司國際業(yè)務(wù)的管理和運營工作。

獨此一家，別無分店

根據(jù)60號文，中煙國際(香港)是中國煙草總公司指定從事目前業(yè)務(wù)的獨家營運實體，公司在業(yè)務(wù)領(lǐng)域內(nèi)并無任何競爭者，且在所運營市場有著不可超越的市場地位。憑借該優(yōu)勢，公司獨家掌握供需雙方的資源，以及擁有業(yè)務(wù)遍布中國所有煙草公司的豐富行業(yè)知識。

不得不說，這樣的行業(yè)壁壘導(dǎo)致了市場中僅有一家這樣的公司，以后也不會出現(xiàn)第二家。

而根據(jù)中國煙草總公司的授權(quán)，中煙國際(香港)主要經(jīng)營四類業(yè)務(wù)：煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口、煙葉類產(chǎn)品出口、卷煙出口、新型煙草制品出口。

其中，煙葉類產(chǎn)品的進(jìn)口業(yè)務(wù)占收入的比例最大，而新型煙草制品出口業(yè)務(wù)為公司于2018年5月開始經(jīng)營的業(yè)務(wù)，其占比較小。據(jù)招股書，2018年截至9月30日止的九個月里，上述四類業(yè)務(wù)的占比分別為74.8%、16.7%、8.5%及0%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

在煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口方面，中煙國際(香港)先是從世界各地的原產(chǎn)國(主要是巴西和美國)采購煙葉類產(chǎn)品，然后再賣給中煙國際，而就該業(yè)務(wù)而言，中煙國際為其唯一客戶。

不過，在轉(zhuǎn)賣給中煙國際之前，公司會在自采購價的基礎(chǔ)上加價6%，對于小部分為制造特定卷煙品牌而進(jìn)口的煙葉類產(chǎn)品，則加價3%。

這一“倒手”就賺了6%，而且還不愁銷路，怎么看都是一門好生意。

羨煞旁人的“現(xiàn)金流”

中煙國際(香港)于最近幾年的業(yè)績出現(xiàn)小幅波動，但整體上表現(xiàn)平穩(wěn)。據(jù)招股書，2015年-2017年及2018年截至9月30日的前九個月，公司的營收分別為76.19億港元、63.1億港元、78.07億港元及50.77億港元;凈利潤分別為3.91億港元、3.38億港元、3.48億港元及22.22億港元。

數(shù)據(jù)來源：招股書

而業(yè)績的波動主要受到收入確認(rèn)時間的影響，公司在貨運及貨物檢驗完成后方錄得煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)所得收入。也就是說，別看營收時增時減，公司實際的運營情況十分穩(wěn)定。

以煙葉類產(chǎn)品的進(jìn)口業(yè)務(wù)為例，智通財經(jīng)APP獲悉，于2015年—2017年，公司自巴西的煙葉類產(chǎn)品采購量分別為43095噸、43010噸及43006噸，相應(yīng)的金額分別為21.63億元、22.13億元及23.09億元，而相關(guān)年度確認(rèn)的收入分別為19.6億元、9.7億元及25.43億元。

然而，與營收不一樣的是，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額大幅波動，于2015年-2017年及2018年截至9月30日的前九個月，其數(shù)據(jù)分別為7.44億港元、0.54億港元、3.59億港元及7.85億港元。

不過，除了2016年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤之比均大于1，2018年截至9月30日的前九個月，該比例甚至達(dá)到3.54，充分說明了公司強(qiáng)大的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力。而2016年該比例較低主要是因為，公司新增11.84億港元的存貨，大部分現(xiàn)金流被抵消。

數(shù)據(jù)來源：公開資料整理，單位：億港元

當(dāng)然，之所以能成為“現(xiàn)金奶?！笔怯性虻?。

中煙國際(香港)為中國煙草總公司的獨家進(jìn)出口渠道，在與供應(yīng)商及客戶進(jìn)行商業(yè)談判時，具有強(qiáng)大的議價能力，因此，與過往業(yè)績期間，客戶向公司支付的多數(shù)款項均在授信期內(nèi)結(jié)清。

據(jù)招股書，公司于2015年—2017年及2018年截至9月30日的前九個月，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為79.4天、47.9天、29.3天及25.8天。顯然，公司的回款速度在不斷加快。

劍指國際市場

長期以來，菲莫國際、英美煙草、日本煙草及帝國品牌四家跨國煙草公司壟斷了全球除中國以外約70%的卷煙市場。中煙國際(香港)此次上市融資就是為了建立一個資本運作及國際業(yè)務(wù)拓展平臺，以搶占海外市場份額。

而事實上，全球?qū)τ谥袊鵁煵蓊惍a(chǎn)品、卷煙及新型煙草產(chǎn)品的需求穩(wěn)中有升。

數(shù)據(jù)顯示，受益于國家煙草總局的產(chǎn)業(yè)政策，中國煙草類產(chǎn)品出口額由2016年的5.42億美元升至2017年的6.36億美元，增幅達(dá)到17%。而根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測，未來中國煙草類產(chǎn)品的全球性需求將繼續(xù)攀升，預(yù)計2022年將進(jìn)一步增至6.86億美元，復(fù)合年增長率1.1%。

數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文

卷煙的出口則以免稅卷煙為主，即出口的對象多為離岸免稅店，而中國游客及海外華人是免稅卷煙在海外市場的主要顧客，其品牌組合包括玉溪、云煙、紅塔山、中華、芙蓉王及利群等。

在過去的五年，免稅卷煙的出口額由2013年的5.91億美元增至2017年的6.87億美元，復(fù)合年增長率3.9%。未來隨著中國處境游客數(shù)量的增加，中國免稅卷煙出口額將繼續(xù)增長，預(yù)計在2022年將達(dá)到7.42億美元，復(fù)合年增長率1.6%。

數(shù)據(jù)來源：弗若斯特沙利文

在新型煙草制品方面，公司所售的產(chǎn)品主要為加熱不燃燒煙草制品，該產(chǎn)品于近幾年在吸煙者中日漸風(fēng)靡。

雖然中國的加熱不燃燒煙草制品行業(yè)仍處于起步階段，但有意將中國加熱不燃燒煙草制品引入海外市場的國際貿(mào)易公司越來越多。

數(shù)據(jù)顯示，全球加熱不燃燒煙草產(chǎn)品市場在過去五年迅猛增長，由2013年的0.2億美元增至2017年的58億美元，復(fù)合年增長率522.9%。預(yù)計未來五年，加熱不燃燒煙草產(chǎn)品市場將繼續(xù)增長，至2022年將達(dá)到196億美元，復(fù)合年增長率19.3%。

數(shù)據(jù)來源：招股書

面臨如此龐大的全球市場，加熱不燃燒煙草產(chǎn)品有望成為中煙國際(香港)未來利潤增長的重要驅(qū)動力之一。

綜合來看，由于中煙國際(香港)經(jīng)營業(yè)務(wù)的獨特性，在政策不發(fā)生改變的情況下(政策風(fēng)險為其最主要的風(fēng)險)，其未來的發(fā)展空間不可估量。此外，盡管目前煙葉類產(chǎn)品的進(jìn)口業(yè)務(wù)占營收的比例超七成，但隨著國際市場的拓展，其他三類業(yè)務(wù)的占比有望提升。而事實上，我們已經(jīng)看到了新型煙草制品，尤其是加熱不燃燒煙草制品，未來巨大的市場潛力。無論如何，中煙國際(香港)都值得投資者關(guān)注。