中國(guó)銀行(03988)一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，具一定投資價(jià)值

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總體評(píng)價(jià)：也許是海外業(yè)務(wù)占比相對(duì)高一些，也許是沒(méi)有低負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)，也許沒(méi)有股份制銀行那樣的沖勁，在過(guò)去的這么多年，中國(guó)銀行在盈利能力方面比很多銀行要弱，與工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行相比也有明顯差距。2018年報(bào)和2019年一季報(bào)中國(guó)銀行比較出彩的就是其新生不良已經(jīng)很低，資產(chǎn)質(zhì)量明顯改善，再加上中國(guó)銀行也是非常的穩(wěn)健，還有其極低的估值，其投資價(jià)值還是不錯(cuò)的。

一、關(guān)于規(guī)模指標(biāo)

2018年中國(guó)銀行凈利潤(rùn)為1800.9億元，同比增長(zhǎng)4.45%?？傎Y產(chǎn)為212673億元，同比增加9.25%。貸款總額為118193元，同比增長(zhǎng)8.47%。歸屬普通股股東權(quán)益為15133億元，同比增長(zhǎng)8.38%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為128415億元，同比增長(zhǎng)5.62%。營(yíng)業(yè)收入為5041.1億元，同比增長(zhǎng)4.31%。撥備前利潤(rùn)為3289.4億元，同比增長(zhǎng)5.75%。

2019年一季度中國(guó)銀行凈利潤(rùn)為509.7億元，同比增長(zhǎng)4.01%。總資產(chǎn)為216166億元，同比增加7.23%。貸款總額為122604元，同比增長(zhǎng)10.15%。歸屬普通股股東權(quán)益為15638億元，同比增長(zhǎng)11.34%。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)為132978億元，同比增長(zhǎng)6.48%。營(yíng)業(yè)收入為1410.3億元，同比增長(zhǎng)11.92%。撥備前利潤(rùn)為936.9億元，同比增加12.63%。

點(diǎn)評(píng)：一是資產(chǎn)規(guī)模增速略有加速。中國(guó)銀行資產(chǎn)規(guī)模從三季度開(kāi)始有所加速，四季度達(dá)到9%，比其他大行稍微快一些。一季度環(huán)比增長(zhǎng)3.7%也還是可以的，但也是四大行中相對(duì)最慢的一個(gè)。2019年1月中國(guó)銀行率先發(fā)行了400億的永續(xù)債，預(yù)計(jì)2019年增速會(huì)維持在8%的樣子，在資產(chǎn)規(guī)模方面四大行基本上相差不是很大。

二是內(nèi)生性增長(zhǎng)是沒(méi)有問(wèn)題的。中國(guó)銀行這些年核心資本充足率雖然沒(méi)有建設(shè)銀行那么快，但也算一直在小步增長(zhǎng)，核心資本充足率也不斷提高至歷史高點(diǎn)。此外，中國(guó)銀行2018年也發(fā)行了800億二級(jí)資本債用以補(bǔ)充資本，中國(guó)銀行也是全球系統(tǒng)重要性銀行，因此也會(huì)受到TLAC對(duì)于資本的約束。目前看我國(guó)銀行補(bǔ)充一級(jí)資本和二級(jí)資本的渠道應(yīng)該已經(jīng)建立，所以銀行通過(guò)股權(quán)融資的可能性大大下降，也沒(méi)有必要股權(quán)融資了，再說(shuō)四大行的規(guī)模增速也不會(huì)太快，資本充足率也會(huì)緩緩上升。

三是整體盈利依然比較弱。2018年中國(guó)銀行營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.1%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.45%，兩者均明顯低于資產(chǎn)規(guī)模增速。凈利潤(rùn)增速低于撥備前利潤(rùn)增速，說(shuō)明資產(chǎn)減值損失同比增加較多。2019年一季度與2018年年報(bào)數(shù)據(jù)整體趨勢(shì)是一致的，總體來(lái)說(shuō)相對(duì)其他銀行，中國(guó)銀行的盈利能力還是比較弱的，這么多年來(lái)中國(guó)銀行應(yīng)該說(shuō)一直經(jīng)營(yíng)的不是太好，和工商銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行相比明顯弱不少。

四是股東權(quán)益增長(zhǎng)也相對(duì)較弱。因?yàn)橛芰^多，所以股東權(quán)益增長(zhǎng)也自然弱一點(diǎn)，很多年也都是這個(gè)樣子。2018年普通股股東權(quán)益同比增長(zhǎng)了8.38%。如果考慮會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的調(diào)整，股東權(quán)益約有9%的增長(zhǎng)。2018年投資者分紅0.176元，AH股息率目前為5%左右的樣子。2019年一季度股東權(quán)益增長(zhǎng)了11.3%,2019年將分紅0.184元，目前的價(jià)格港股股息率已達(dá)6%。從長(zhǎng)期投資者角度看，假定目前的估值保持不變或者說(shuō)不考慮估值的變化，長(zhǎng)期投資者獲得年化14-15%的收益應(yīng)該還是沒(méi)有問(wèn)題的，這主要是中國(guó)銀行的估值很低，尤其是港股的估值極低。

二、關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

2018年中國(guó)銀行貸款和墊款總額118193億元，占比55.6%，年初為占比56.0%。投資類三類資產(chǎn)凈額共計(jì)50546億元，占比23.8%。存拆同業(yè)+買入返售凈額共計(jì)14055.34億元，占比6.6%。吸收客戶存款148836億元，占比總負(fù)債76.2%，年初為76.3%;活期存款占比為47.8%，年初為48.1%。

2019年一季度中國(guó)銀行貸款和墊款總額122604億元，占比56.7%，年初為占比55.6%。投資類三類資產(chǎn)凈額共計(jì)52982億元，占比24.5%。存拆同業(yè)+買入返售凈額共計(jì)14374億元，占比6.6%。吸收客戶存款156452億元，占比總負(fù)債79.0%，年初為76.2%。

點(diǎn)評(píng)：一是大力增加貸款配置，同時(shí)還保持較多的政府債券。中國(guó)銀行貸款余額同比增長(zhǎng)8.5%，高于前三個(gè)季度，這說(shuō)明第四個(gè)季度貸款投放力度仍然較大。而且2019年一季度貸款增量比2018年一季度增長(zhǎng)了88%。從年報(bào)結(jié)構(gòu)上看，貸款增長(zhǎng)56%由個(gè)人貸款貢獻(xiàn)。個(gè)人貸款余額占比38%，個(gè)人貸款平均余額同比增長(zhǎng)6.1%，個(gè)人貸款增長(zhǎng)的86%由按揭貸款貢獻(xiàn)，再次證明四大行是按揭貸款的絕對(duì)大頭。國(guó)有大行對(duì)于消費(fèi)貸等零售業(yè)務(wù)的拓展都還是比較謹(jǐn)慎的。目前四大行中建設(shè)銀行的“建行快貸”是沖在了消費(fèi)金融的前頭，成立消費(fèi)金融公司的只有中國(guó)銀行，但是中銀消費(fèi)金融公司在現(xiàn)金貸監(jiān)管后業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑。此外，中國(guó)銀行全年稅率只有16.2%，說(shuō)明中行配置了非常多的政府債券。

二是負(fù)債端受拉存款影響成本上升。中國(guó)銀行的網(wǎng)點(diǎn)不多，在各大行拉存款競(jìng)爭(zhēng)中難有優(yōu)勢(shì)。2018年存款成本上升了11個(gè)基點(diǎn)，相比工行提高3個(gè)基點(diǎn)，而2018年存款同比增長(zhǎng)9%，占比76%，和去年基本持平，存款利率上升對(duì)利息支出的影響是規(guī)模因素的兩倍。整體來(lái)看，負(fù)債端利率上升了16個(gè)基點(diǎn)，同期工商銀行上升了8個(gè)基點(diǎn)，農(nóng)業(yè)銀行是9個(gè)基點(diǎn)。在資產(chǎn)端貸款和投資利率都較低的情況下，凈息差不到2%，一直是四大行最低的。

三、關(guān)于監(jiān)管指標(biāo)

2018年中國(guó)銀行核心資本充足率為11.41%，同比提升0.26個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比提升0.27個(gè)百分點(diǎn);撥貸比為2.57%，環(huán)比上升0.16個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為181.97%，同比上升22.8個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升12.7個(gè)百分點(diǎn)。

2019年一季度中國(guó)銀行核心資本充足率為11.38%，同比提升0.44個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.03個(gè)百分點(diǎn);撥貸比為2.61%，環(huán)比上升0.04個(gè)百分點(diǎn)。撥備覆蓋率為184.6%，同比上升16.5個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)。

點(diǎn)評(píng)：一是資本充足性保持穩(wěn)定。由于中國(guó)銀行的盈利能力相對(duì)弱一些，在30%分紅后相對(duì)核心資本的補(bǔ)充也比工建農(nóng)弱一些，雖然現(xiàn)在核心資本充足率還算可以，但我們也可以看到其核心資本充足率一直增長(zhǎng)較為緩慢。當(dāng)然這里需要特別提出來(lái)的是，由于中國(guó)銀行資產(chǎn)配置及資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)方面不利于高級(jí)管理法的算法，其高級(jí)管理法的核心資本充足率比權(quán)重法還要低，隨著資產(chǎn)的調(diào)整這一塊有望較好改善。

二是撥備系列指標(biāo)穩(wěn)步提高。中國(guó)銀行過(guò)去的兩三年撥備指標(biāo)也一直在監(jiān)管紅線附近，最近幾個(gè)季度的提升有新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整的原因，也有經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好轉(zhuǎn)，適當(dāng)多計(jì)提了一些撥備。這個(gè)和其他大行的走勢(shì)都差不多。中國(guó)銀行的不良率指標(biāo)一直相對(duì)比較低的，撥備系列指標(biāo)也相對(duì)弱一些，這樣綜合看其總體撥備量就要少一些，中國(guó)銀行比農(nóng)業(yè)銀行規(guī)模只是少幾個(gè)點(diǎn)，但撥備總量少2000億達(dá)到60%。

四、關(guān)于盈利能力指標(biāo)

2018年中國(guó)銀行總資產(chǎn)收益率為0.94%，同比下降0.04個(gè)百分點(diǎn);加權(quán)凈資產(chǎn)收益率為12.06%，同比下降0.18個(gè)百分點(diǎn)。凈息差為1.90%，同比提高0.06個(gè)百分點(diǎn);非息收入占比28.64%。成本收入比為28.09%，去年同期為28.34%。

點(diǎn)評(píng)：一是收益率指標(biāo)還是比較弱。中國(guó)銀行的盈利指標(biāo)在四大行中一直都算比較弱的，一季度凈資產(chǎn)收益率和中信銀行、光大銀行、交通銀行都接近監(jiān)管11%的紅線。從同比和歷年數(shù)據(jù)來(lái)看，ROA/ROE都是在緩緩下降的。中國(guó)銀行的核心資本充足率已經(jīng)滿足全球系統(tǒng)重要性銀行標(biāo)準(zhǔn)，加大分紅提高ROE理論上是可行的，目前更多的是需要滿足TLAC對(duì)于資本充足率的要求。目前來(lái)看永續(xù)債和二級(jí)資本債的發(fā)行都還比較順利，但總的來(lái)說(shuō)中國(guó)銀行提高分紅率將是四大行中最弱的一個(gè)，很重要的原因就是這家銀行經(jīng)營(yíng)真的差一些。

二是全年非息收入欠佳，2019年初有所回升。全年中國(guó)銀行新口徑下的非息收入同比下降0.34%，在手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入方面，同比下降1.67%，這主要還是由于受監(jiān)管影響理財(cái)和代理等方面的收入下降較多。不過(guò)2019年一季度非息收入同比增長(zhǎng)22.57%，主要是在手續(xù)費(fèi)及傭金同比增長(zhǎng)6%的基礎(chǔ)上，匯兌收益同比增加了40多億的樣子。

三是成本收入比略有下降。中國(guó)銀行的成本控制處于中等水平吧，高于工商銀行和建設(shè)銀行，低于農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比提高了5.8%。2019年一季度的成本收入比同比明顯下降，與一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)較快有關(guān)。

五、關(guān)于不良系列及調(diào)節(jié)指標(biāo)

2018年中國(guó)銀行撥備總額3037.8億元，同比去年2522.5億增長(zhǎng)了515.3億元;資產(chǎn)減值損失992.9億，同比去年881.6增長(zhǎng)12.63%，是凈利潤(rùn)的55%。不良貸款余額為1669.4億，同比增長(zhǎng)5.4%，不良貸款率為1.42%。去年同期為1.45%,同比下降0.03個(gè)百分點(diǎn)。關(guān)注貸款為3423.6億，同比增長(zhǎng)7.99 %，是不良貸款的205%;90天以內(nèi)逾期貸款為847.5元，90天以上逾期貸款為1352億元，重組貸款為100億元。

2019年一季度中國(guó)銀行撥備總額3195.5億元，同比去年2684億增長(zhǎng)了511.8億元;資產(chǎn)減值損失273.35億，同比去年增長(zhǎng)76%，是凈利潤(rùn)的54%。不良貸款余額為1730.8億，同比增長(zhǎng)8.4%，不良貸款率為1.42%?；九c去年同期持平。

點(diǎn)評(píng)：一是不良靜態(tài)指標(biāo)總體還算可以。今年考慮不良指標(biāo)有兩個(gè)前提，一個(gè)是2019年初撥備有一次性計(jì)提，二是2018年不良口徑整體趨嚴(yán)。中國(guó)銀行的不良率近4年一直維持在1.4%的樣子，不良貸款余額、關(guān)注類貸款、90天內(nèi)逾期和90天以上逾期同比略有增加，不良系列指標(biāo)方面中國(guó)銀行相對(duì)來(lái)說(shuō)還算可以。

二是新生不良表現(xiàn)優(yōu)異。如果說(shuō)擔(dān)心中國(guó)銀行不良率低是因?yàn)榇罅亢虽N造成，那么看一下新生不良，從資產(chǎn)減值損失增加量、撥備增加量、不良增加量三個(gè)值推算新生不良，近三個(gè)季度的這個(gè)指標(biāo)同比是不斷下降的，如果對(duì)其他大中型銀行，這個(gè)新生不良指標(biāo)是最好的，之前文章對(duì)此也有專門分析。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量是在好轉(zhuǎn)的，其新生不良控制方面是大中型銀行中最好的。

三是資產(chǎn)質(zhì)量認(rèn)定變化不大。年報(bào)中逾期90天以上貸款是不良貸款的81%，去年這個(gè)數(shù)據(jù)為83%，前年是77%。關(guān)注貸款是不良貸款的205%，去年是200%，前年是213%。

四是撥備充足性在提高。中國(guó)銀行的撥備總額增加了500多億，不良貸款增加85億，撥備充足性還是在不斷提高的，但相對(duì)建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，撥備方面隱藏的凈資產(chǎn)還是要少一些，按照我們統(tǒng)一的清算模式，大概是5%的樣子。

六、關(guān)于估值

2018年中國(guó)銀行歸屬普通股股東的每股凈資產(chǎn)5.14元，每股凈利潤(rùn)0.59元，2019年一季度每股凈資產(chǎn)為5.31元，每股凈利潤(rùn)為0.17元。2019年分紅0.184元。

點(diǎn)評(píng)：截至2019年5月10日，中國(guó)銀行A股收盤股價(jià)為3.75元，股息率為4.9%; H股收盤股價(jià)為3.51港幣，折合人民幣3.05元，股息率為6.0%。目前中國(guó)銀行A股市凈率為0.71倍，H股市凈率為0.57 倍。中國(guó)銀行尤其是港股的投資價(jià)值還是不錯(cuò)的。

（編輯：劉瑞）