姜超：通脹依舊溫和，貨幣重回寬松

本文轉(zhuǎn)自微信公號“姜超宏觀債券研究” 作者：姜超等

通脹依舊溫和，貨幣重回寬松

——海通宏觀周報(姜超等)

摘要

海外：美國4月CPI不及預(yù)期，多國央行宣布降息。上周五，美國勞工部公布4月CPI環(huán)比0.3%，低于預(yù)期和前值的0.4%。3月美國出口額2120億美元，創(chuàng)16年以來新低，進(jìn)口額2620億美元，為18年年中以來新高，貿(mào)易逆差500億美元。上周二，歐盟委員會將德國2019年的GDP增速預(yù)期由1.1%下調(diào)至0.5%。上周，馬來西亞、新西蘭和菲律賓均完成了16年以來的首次降息。

經(jīng)濟(jì)：短期依舊偏弱。4月我國出口增速回落至-2.7%，較1-3月累計增速小幅下滑，表明出口仍偏弱。4月我國進(jìn)口增速4.0%，為去年12月以來首度轉(zhuǎn)正。出口負(fù)增、進(jìn)口改善，使得順差明顯下降。5月上旬38城地產(chǎn)銷量增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-7.7%，各線級城市銷量增速同步轉(zhuǎn)負(fù)，4月乘聯(lián)會乘用車銷量同比增速跌幅繼續(xù)擴(kuò)大至16.9%，需求有所下滑。4月上中旬重點鋼企粗鋼產(chǎn)量增速4.6%，不及3月水平。受去年同期基數(shù)走高以及黃金周長假影響，5月上旬六大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大至17.2%，短期工業(yè)生產(chǎn)仍弱。

物價：通脹依舊溫和。黃金周期間菜價、蛋價、水產(chǎn)品價格反彈，肉價平穩(wěn)，食品價格環(huán)比上漲0.5%。預(yù)測5月CPI食品價格環(huán)比下跌0.4%，5月CPI同比略升至2.6%。4月PPI環(huán)比上漲0.3%，同比回升至0.9%。5月油價略有上漲，預(yù)測5月PPI環(huán)漲0.2%，5月PPI同比略降至0.7%。整體看未來通脹走勢依舊溫和，我們預(yù)測全年CPI有望保持在2-3%左右溫和區(qū)間。

流動性：貨幣重回寬松。上周貨幣利率大幅回落，其中R007均值下行至2.35%，R001均值下行至1.6%。DR007下行至2.37%，DR001下行至1.55%。上周央行重啟逆回購，公開市場投放500億貨幣。上周美元指數(shù)小幅回落，但受貿(mào)易摩擦影響，人民幣兌美元貶值加大，在岸與離岸人民幣分別貶至6.82、6.84。進(jìn)入5月份以來，由于4月份經(jīng)濟(jì)再度減速，貨幣融資增速回落，加上貿(mào)易摩擦升溫的影響，貨幣政策重回寬松，5月以來的DR007均值僅為2.37%，為近三年的最低水平。

政策：用好減稅降費?？偫碇鞒终匍_企業(yè)減稅降費專題座談會，指出激發(fā)市場主體活力、頂住經(jīng)濟(jì)下行壓力，除了要用好減稅降費關(guān)鍵性舉措，還要出臺更多鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、促進(jìn)公平競爭的措施?？偫碇鞒终匍_國務(wù)院常務(wù)會議，部署推進(jìn)國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升，打造改革開放新高地。中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴表示中方將理性對待中美經(jīng)貿(mào)摩擦。談判并沒有破裂，中方對磋商未來審慎樂觀。

一、海外：美國4月CPI不及預(yù)期，多國央行宣布降息

1.1 美國4月CPI不及預(yù)期

上周五，美國勞工部公布4月CPI環(huán)比0.3%，低于預(yù)期和前值的0.4%，同比2%，預(yù)期2.1%，前值1.9%。核心CPI環(huán)比0.1%，低于預(yù)期的0.2%，同比2.1%，符合預(yù)期，較前值2%有所回升。同日，紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯稱，近期美國增長風(fēng)險已有所消退，經(jīng)濟(jì)處于健康增長的軌道，當(dāng)前貨幣政策適宜，低通脹屬正常波動。

美國公布3月貿(mào)易數(shù)據(jù)。上周四美國商務(wù)部公布數(shù)據(jù)顯示，3月美國出口額2120億美元，創(chuàng)16年以來新低，進(jìn)口額2620億美元，為18年年中以來新高，貿(mào)易逆差500億美元。一季度美國商品貿(mào)易逆差較去年同期有所收窄，其中，對中國的逆差較上年同期減少130億美元。

1.2 多國央行宣布降息

歐盟大幅下調(diào)德國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期。上周二，歐盟委員會將德國2019年的GDP增速預(yù)期由1.1%下調(diào)至0.5%，這是自2月由1.8%下調(diào)至1.1%以來，年內(nèi)再度調(diào)低德國增速預(yù)期。歐盟委員會還將歐元區(qū)2019年GDP增速預(yù)期由1.3%下調(diào)至1.2%，并在報告中表示，國際貿(mào)易環(huán)境變化以及英國脫歐等不確定因素使經(jīng)濟(jì)前景不明朗，但認(rèn)為下半年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或有所恢復(fù)。

上周，馬來西亞、新西蘭和菲律賓均完成了16年以來的首次降息，馬來西亞央行于上周二宣布將隔夜政策利率下調(diào)25bp至3.0%，新西蘭央行上周三宣布降低官方現(xiàn)金利率25bp至1.5%，上周四，菲律賓央行下調(diào)關(guān)鍵利率25bp至4.5%。

二、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)：短期依舊偏弱

2.1出口同比負(fù)增，進(jìn)口有所改善

出口同比負(fù)增。4月我國以美元計價出口同比回落至-2.7%(前值14.2%)。1-3月由于有春節(jié)因素擾動，單月外貿(mào)數(shù)據(jù)波動大，而加總來看，1-3月出口的累計同比為1.4%。4月出口增速較1-3月累計值繼續(xù)小幅下滑，表明當(dāng)前出口依然偏弱。

往后看，出口增速可能仍處低位。一是海外主要經(jīng)濟(jì)體中，4月歐、日PMI有所回升，而美國PMI略有回落，海外經(jīng)濟(jì)整體景氣度不及去年;二是4月春季廣交會成交額較去年同期下降1.1%，預(yù)示出口或仍將呈放緩趨勢;三是6月后由于去年搶出口可能抬升基數(shù)，也會拖累今年出口增速。

外需普遍回落。從國別和地區(qū)來看，4月我國對美國(-13.1%)和日本(-16.3%)出口增速大幅轉(zhuǎn)負(fù)，對歐盟(6.5%)出口亦明顯放緩。新興經(jīng)濟(jì)體中，對東盟(0.7%)、韓國(-7.6%)、印度(-9.1%)、中國香港(-5.0%)出口增速也普遍回落。

從貿(mào)易方式看，4月一般貿(mào)易(0%)和加工貿(mào)易(-10.6%)出口增速回落。從產(chǎn)品類型看，4月勞動密集型產(chǎn)品(-2.9%)、機(jī)電產(chǎn)品(-3.7%)和高新技術(shù)產(chǎn)品(-5.9%)出口同比均再度轉(zhuǎn)負(fù)。

從重點出口商品來看，除集成電路外，其余主要出口商品增速均有回落。4月集成電路出口增速從3月的15.1%回升至26.9%，但手持無線電話機(jī)(-18.6%)、自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備(-6.8%)、服裝(-11.3%)、紡織(-6.7%)、家具(2.9%)等出口增速均較3月大幅回落。

進(jìn)口有所改善。4月我國進(jìn)口同比4.0%(前值-7.6%)，為去年12月以來首度轉(zhuǎn)正，并且較1-3月的進(jìn)口累計增速(-4.7%)回升不少，反映4月國內(nèi)需求和生產(chǎn)較一季度有所改善。4月進(jìn)口回升的主要貢獻(xiàn)來自原油。從數(shù)量看，4月我國進(jìn)口大豆(10.4%)和原油(10.8%)增速大幅回升，進(jìn)口銅(-8.0%)略有改善，而進(jìn)口鐵礦石(-2.6%)增速回落;從金額看，4月進(jìn)口原油金額同比從3月的1.5%大幅增至15.1%，此外價格上漲也使得進(jìn)口鐵礦石金額同比從3月的17.5%繼續(xù)上升至23.1%。

其他重點進(jìn)口產(chǎn)品中，4月我國集成電路(-1.1%)、汽車及底盤(10.0%)、初級形狀的塑料(8.4%)的進(jìn)口金額同比增速較3月都有回升。

順差明顯下降。4月出口負(fù)增、進(jìn)口改善，貿(mào)易順差降至138.4億美元，1-4月累計順差894億美元。由于關(guān)稅加征抑制中美之間的貿(mào)易，1-4月我國對美國的出口和進(jìn)口累計增速分別下滑約10%和30%，今年前4個月對美累計順差達(dá)830多億美元。近期經(jīng)貿(mào)磋商的不確定性上升，若后續(xù)爭端升級，對美貿(mào)易或進(jìn)一步承壓。

2.2 需求有所下滑

地產(chǎn)銷量增速回落，乘用車銷售跌幅擴(kuò)大。4月38城、五大和百家龍頭房企地產(chǎn)銷量增速分別回升至34.4%、5.3%、12%。但進(jìn)入5月，地產(chǎn)銷售再降，上旬38城地產(chǎn)銷量增速由正轉(zhuǎn)負(fù)至-7.7%，各線級城市銷量增速同步轉(zhuǎn)負(fù)，或與5月黃金周的長假重啟有關(guān)。受高基數(shù)影響，4月乘聯(lián)會乘用車銷量同比增速跌幅繼續(xù)擴(kuò)大至16.9%，仍在探底。

2.3 工業(yè)生產(chǎn)偏弱

粗鋼產(chǎn)量小幅下滑，發(fā)電耗煤跌幅擴(kuò)大。4月中旬重點鋼企粗鋼產(chǎn)量增速較上旬小幅回升至4.9%，但上中旬增速4.6%，不及3月水平。受去年同期基數(shù)走高以及黃金周長假影響，5月上旬六大集團(tuán)發(fā)電耗煤同比跌幅繼續(xù)擴(kuò)大至17.2%，短期工業(yè)生產(chǎn)仍弱。

三、物價：通脹依舊溫和

3.1 食品價格反彈

黃金周期間菜價、蛋價、水產(chǎn)品價格反彈，肉價平穩(wěn)，食品價格環(huán)比上漲0.5%。

3.2 CPI升幅收窄

由于食品價格同比上漲，4月CPI小幅回升至2.5%。進(jìn)入5月份以來，截止目前商務(wù)部食用農(nóng)產(chǎn)品價格、農(nóng)業(yè)部農(nóng)產(chǎn)品批發(fā)環(huán)比降幅分別為0.3%、0.8%，預(yù)測5月CPI食品價格環(huán)比下跌0.4%，5月CPI同比略升至2.6%。

3.3 PPI依舊偏弱

4月PPI環(huán)比上漲0.3%，同比回升至0.9%。5月油價略有上漲，預(yù)測5月PPI環(huán)漲0.2%，5月PPI同比略降至0.7%。

3.4 通脹依舊溫和

由于生豬疫情影響，3月豬價大漲使得市場擔(dān)心通脹大幅上升。但進(jìn)入4月份以來，豬價漲幅趨緩，CPI的升幅也明顯收窄。而從工業(yè)品價格來看，目前鋼價、煤價明顯上行乏力，因而PPI也將維持低位，整體看未來通脹走勢依舊溫和，我們預(yù)測全年CPI有望保持在2-3%左右的溫和區(qū)間。

四、流動性：貨幣重回寬松

4.1 貨幣利率大降

上周貨幣利率大幅回落，其中R007均值下行46bp至2.35%，R001均值下行36bp至1.6%。DR007下行32bp至2.37%，DR001下行41bp至1.55%。

4.2 央行重啟投放

上周央行重啟逆回購，公開市場投放500億貨幣。

4.3 匯率貶值加大

上周美元指數(shù)小幅回落，但受貿(mào)易摩擦影響，人民幣兌美元貶值加大，在岸與離岸人民幣分別貶至6.82、6.84。

4.4 貨幣重回寬松

進(jìn)入4月份以后，由于3月經(jīng)濟(jì)通脹反彈，社融超增，貨幣政策一度偏緊，貨幣利率中樞也明顯回升。但進(jìn)入5月份以來，由于4月份經(jīng)濟(jì)再度減速，貨幣融資增速回落，加上貿(mào)易摩擦升溫的影響，貨幣政策重回寬松，5月以來的DR007均值僅為2.37%，為近三年的最低水平。

五、政策：用好減稅降費

用好減稅降費?？偫碇鞒终匍_企業(yè)減稅降費專題座談會，指出激發(fā)市場主體活力、頂住經(jīng)濟(jì)下行壓力，除了要用好減稅降費關(guān)鍵性舉措，下一步還要出臺更多深化改革開放、鼓勵創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、促進(jìn)公平競爭的措施。企業(yè)也要抓住機(jī)遇，把政策紅利更多用于提升自身競爭力、吸納就業(yè)能力和抗風(fēng)險能力，增強中國經(jīng)濟(jì)的韌性，推動高質(zhì)量發(fā)展。

發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)。總理主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，部署推進(jìn)國家級經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)創(chuàng)新提升，打造改革開放新高地;決定延續(xù)集成電路和軟件企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，吸引國內(nèi)外投資更多參與和促進(jìn)信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展;有關(guān)部門要抓緊研究完善下一步促進(jìn)集成電路和軟件產(chǎn)業(yè)向更高層次發(fā)展的支持政策。

理性對待經(jīng)貿(mào)摩擦。國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟(jì)對話中方牽頭人劉鶴：中方將理性對待中美經(jīng)貿(mào)摩擦。雙方進(jìn)行了比較好的溝通與合作，談判并沒有破裂，而是恰恰相反，這只是兩國談判中正常的小曲折，是不可避免的，中方對磋商未來審慎樂觀。他同時透露，雙方經(jīng)貿(mào)團(tuán)隊商定，將很快在北京見面，繼續(xù)進(jìn)行溝通，推動磋商。