海通證券：通信行業(yè)景氣回暖、強者恒強 建議關注金山軟件（03888）、萬國數(shù)據(jù)（GDS.US）等

本文來自微信公眾號“勁爆通信”，作者“海通證券通信團隊”，原標題“【海通通信】通信行業(yè)2018年年報及19Q1季報綜述：強者恒強、景氣回暖”，文中觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

投資要點

2018年行業(yè)整體穩(wěn)定增長，現(xiàn)金流持續(xù)向好，信息服務子行業(yè)業(yè)績高增。剔除中國聯(lián)通、中興通訊、工業(yè)富聯(lián)三家市值超過千億的公司，行業(yè)整體營收+23.20%，歸母凈利潤+19.25%;經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入+40.74%，占歸母凈利潤95.25%。其中，信息服務子行業(yè)(扣除吳通控股)歸母凈利潤+50.81%，業(yè)績實現(xiàn)大幅度增長?！窘y(tǒng)計通信行業(yè)樣本庫合計A股上市公司64家(其中百億市值及以上28家);附錄中統(tǒng)計樣本庫，剔除主業(yè)不突出、長期停牌或存在嚴重潛在經(jīng)營風險企業(yè)?！?/p>

2019Q1通信板塊利潤表現(xiàn)突出，4G建設加碼、5G建設元年推進信息設備景氣反轉。2019Q1海通通信板塊剔除工業(yè)富聯(lián)后實現(xiàn)營收+1.87%，歸母凈利潤+333.45%，利潤表現(xiàn)領先于WIND計算機、電子、傳媒及中小板、創(chuàng)業(yè)板。

數(shù)據(jù)流量及產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務成為三大運營商業(yè)績增長核心驅動力。2015年起三大運營商逐步實現(xiàn)非語音業(yè)務、尤其移動流量數(shù)據(jù)業(yè)務占主體的收入結構，2018年中國移動、中國電信、中國聯(lián)通營收同比增速分別為1.80%、2.97%、5.64%，數(shù)據(jù)服務營收占主營業(yè)務收入比例分別為80.80%(+6.98pp)、55.27%(+2.40pp)、40.04%(+2.58pp)，新興產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務營收占主營業(yè)務收入比例分別為8.91%(+2.08pp)、24.17%(+1.79pp)、8.7%(+2.3pp)。

2018年信息設備行業(yè)核心上市公司營收、盈利占比日益提升;研發(fā)投入持續(xù)加大，費用有所管控。2018年，剔除中興通訊、工業(yè)富聯(lián)后信息設備行業(yè)市值百億及以上企業(yè)營收同比+24.15%，歸母凈利潤同比+40%，且營收、歸母凈利潤占比分別提升至82.24%、82.28%。同時繼續(xù)加大研發(fā)投入規(guī)模，研發(fā)費用同比增長4.71%，研發(fā)費用率8.68%(同比-0.27pp);行業(yè)存貨周轉天數(shù)同比+1.27天，應收賬款周轉天數(shù)同比+7.52天，資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在52%水平;毛利率26.77%(同比-0.47pp)，銷售費用率7.09%(同比-0.83pp)，財務費用率0.71%(同比-0.18pp)。

2018年信息設備細分子板塊中，物聯(lián)網(wǎng)、光模塊、大數(shù)據(jù)營收增幅位列前三;無線配套、云通訊、光模塊歸母凈利潤增幅位列前三。其中的重點公司，無線配套子板塊，世嘉科技歸母凈利潤同比+89.19%位列第一;物聯(lián)網(wǎng)中，高新興、耐威科技歸母凈利潤同比+32.16%、+198.53%;云計算中，網(wǎng)絡可視化龍頭中新賽克營收同比+38.85%，歸母凈利潤同比+54.73%，主設備商星網(wǎng)銳捷、紫光股份歸母凈利潤同比分別+23.08%、+8.86%;IDC中，區(qū)域龍頭光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件歸母凈利潤增速分別+53.13%、+57.34%，均表現(xiàn)較好。

2018年數(shù)字營銷板塊業(yè)績迎來高增，帶動信息服務行業(yè)整體向上。信息服務行業(yè)2018年整體營收同比+51.19%，剔除吳通控股虧損影響歸母凈利潤同比+50.81%。子板塊轉型數(shù)字營銷為主的數(shù)知科技、三維通信2018年營業(yè)分別同比+98.23%、+200.79%，歸母凈利潤分別同比+30.06%、+354.17%。

投資建議。我們判斷年內(nèi)5G行情遠未結束，預計2019Q2季度是第一階段主題投資尾聲的修整階段，也逐漸孕育第二階段業(yè)績驅動行情?；谌筮\營商2019年再現(xiàn)4G建設小高峰和開啟5G規(guī)模投資拉動下，最遲三季度5G板塊中報行情(2018年同期基數(shù)較低)有望拉開第二階段行情序幕;3G、4G歷史周期上看第二階段行情空間更值得期待，網(wǎng)絡建設直接相關的設備端產(chǎn)業(yè)鏈標的選擇逐漸側重業(yè)績兌現(xiàn)的確定性，同時更多機會將逐漸來自應用場景端機會發(fā)掘——智能駕駛、智能家居、工業(yè)互聯(lián)三大萬物互聯(lián)場景。5G電信設備側產(chǎn)業(yè)鏈，A股核心推薦仍首選中興通訊;其他細分領域，A股的PCB、基站濾波器&天線、光模塊等是5G增量業(yè)績彈性較大、且有望確定性兌現(xiàn)的子行業(yè)，相關個股包括深南電路、滬電股份、世嘉科技、通宇通信、*ST凡谷、碩貝德等，建議關注世嘉科技、深南電路。2018年下半年北美云計算服務巨頭資本開支增長幅度整體呈現(xiàn)放緩趨勢，但2019年逐漸有分化、我們預計下半年亞馬遜等云計算龍頭資本開支增速有望再次回暖;國內(nèi)云計算服務仍處于快速發(fā)展前期的洗牌階段、二線云計算企業(yè)積極加大資本投入，仍維持較快增長;看好數(shù)通網(wǎng)絡設備、第三方IDC、云通訊及網(wǎng)絡可視化龍頭。繼續(xù)推薦星網(wǎng)銳捷、紫光股份、億聯(lián)網(wǎng)絡、中際旭創(chuàng)、光環(huán)新網(wǎng)，其次關注中新賽克、深信服、迪普科技、網(wǎng)宿科技、寶信軟件、金山軟件(03888.HK)、萬國數(shù)據(jù)(GDS.US)等。

風險提示。5G進程和運營商投資不及預期;中美貿(mào)易摩擦、技術遏制戰(zhàn)等因素帶來的系統(tǒng)性風險。

目錄

1.2018年報、2019年一季報通信行業(yè)整體情況

2018年行業(yè)整體穩(wěn)定增長，現(xiàn)金流持續(xù)向好，信息服務子行業(yè)業(yè)績高增。2018年通信行業(yè)整體實現(xiàn)營收同比增長11.28%，歸母凈利潤同比下降8.64%，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入同比增長5.35%。若不考慮中國聯(lián)通、中興通訊、工業(yè)富聯(lián)三家市值超過千億公司的影響，行業(yè)整體營收同比上升23.20%，歸母凈利潤同比上升19.25%;經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入同比增長40.74%，占歸母凈利潤95.25%(同比+14.54pp)，行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)向好。運營商、信息設備、信息服務子行業(yè)營收同比增速分別為6.29%、12.78%、51.19%，歸母凈利潤增速分別為125.26%、-18.06%、-76.30%。其中，若剔除中國聯(lián)通、中興通訊、工業(yè)富聯(lián)、吳通控股(2018年虧損11.58億)影響，運營商、信息設備、信息服務子行業(yè)營收同比增速分別為11.39%、22.95%、59.94%，歸母凈利潤同比增速分別為5.84%、29.55%、50.81%，信息服務板塊整體業(yè)績表現(xiàn)最優(yōu)。

2019Q1通信板塊利潤表現(xiàn)突出，4G建設加碼、5G建設元年，推動信息設備行業(yè)景氣反轉。2019Q1，海通通信板塊整體營收同比增長2.27%，歸母凈利潤同比增長152.97%，剔除工業(yè)富聯(lián)后板塊利潤漲勢更為凸顯，板塊實現(xiàn)營收1672.33億元(+1.87%)，歸母凈利潤92.18億元(+333.45%)，行業(yè)利潤表現(xiàn)顯著領先于WIND計算機、電子、傳媒行業(yè)板塊及中小板創(chuàng)業(yè)板。

2.三大運營商整體情況

三大運營商收入結構完成轉型，數(shù)據(jù)流量及新興產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務成為增長核心驅動力。2015年起三大運營商逐步實現(xiàn)非語音業(yè)務、尤其移動流量數(shù)據(jù)業(yè)務占主體的收入結構，2018年中國移動、中國電信、中國聯(lián)通營收同比增速分別為1.80%、2.97%、5.64%，數(shù)據(jù)服務營收占主營業(yè)務收入比例分別為80.80%(同比+6.98pp)、55.27%(同比+2.40pp)、40.04%(同比+2.58pp)，新興產(chǎn)業(yè)服務營收占主營業(yè)務收入比例分別為8.91%(同比+2.08pp)、24.17%(同比+1.79pp)、8.7%(同比+2.3pp)。2018年中國移動、中國電信、中國聯(lián)通凈利潤同比增速3.06%、13.93%、454.43%，三者2018年銷售費用率分別下降0.06pp、0.28pp、0.29pp。三大運營商2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流維持凈流入，中國移動、中國電信、中國聯(lián)通經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為2061.51億元(同比-16.03%)、1023.39億元(同比+2.89%)、923.87億元(同比+8.62%)。

3. 信息設備行業(yè)整體情況

強者恒強，核心上市公司營收、盈利占比日益提升。信息設備板塊是通信行業(yè)的核心子板塊，其中百億市值及以上企業(yè)相關公司業(yè)績也直接反映行業(yè)景氣度和競爭實力。2018年，剔除中興通訊、工業(yè)富聯(lián)后信息設備行業(yè)市值百億及以上企業(yè)營業(yè)收入同比增長24.15%(高于板塊整體+22.95%的同比增速)，歸母凈利潤同比增長40%(高于板塊整體+29.55%的同比增速)。板塊內(nèi)核心上市公司地位逐步強化，2018年百億市值及以上企業(yè)(剔除中興通訊、工業(yè)富聯(lián))營收占比達到82.24%，歸母凈利潤占比達到82.28%。

2018年行業(yè)應收賬款周轉天數(shù)有所增加，資產(chǎn)負債率基本維持穩(wěn)定。2018年剔除工業(yè)富聯(lián)后信息設備行業(yè)存貨周轉天數(shù)為108.47天，較2017年增長1.27天，應收賬款周轉天數(shù)為92.4天，較2017年增長7.52天。近年來信息設備行業(yè)資產(chǎn)負債率(剔除工業(yè)富聯(lián))基本維持52%左右，2018年為52.39%(同比+1.41pp)。

2018年行業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入，費用管控有所成效。2014-2018信息設備行業(yè)整體毛利率與費用率均呈現(xiàn)小幅下降趨勢，2018年剔除工業(yè)富聯(lián)后信息行業(yè)毛利率為26.77%(同比-0.47pp)，銷售費用同比下降3.33%，銷售費用率7.09%(同比-0.83pp)，財務費用率0.71%(同比-0.18pp)，費用得到一定管控。2018年信息設備行業(yè)繼續(xù)加大研發(fā)投入規(guī)模，研發(fā)費用同比增長4.71%，研發(fā)費用率8.68%(同比-0.27pp)。

2018年信息設備細分子板塊中，行業(yè)營收同比增速位列前三的有物聯(lián)網(wǎng)(+43.54%)、光模塊(+30.16%)、大數(shù)據(jù)(+28.95%)。行業(yè)歸母凈利潤同比增速位列前三的有無線配套(+334.58%)、云通訊(+45.37%)、光模塊(+27.99%)。其中光模塊子行業(yè)中，中際旭創(chuàng)領跑板塊，2018年營收同比增長118.76%，歸母凈利潤同比增長285.82%。無線配套子行業(yè)當中，世嘉科技2018年歸母凈利潤增速最高，實現(xiàn)同比增長89.19%;深南電路歸母凈利潤同比增長55.61%位居第二;大富科技、春興精工、*ST凡谷均扭虧為盈。物聯(lián)網(wǎng)子行業(yè)中，高新興、耐威科技、廣和通貢獻較大，2018年歸母凈利潤同比增速分別為32.16%、198.53%、97.91%。云計算行業(yè)中，網(wǎng)絡可視化龍頭中新賽克2018年實現(xiàn)38.85%的營收同比增長、54.73%的歸母凈利潤同比增長，主設備商星網(wǎng)銳捷、紫光股份2018年歸母凈利潤增速分別為23.08%、8.86%，隨著云計算步入高速發(fā)展期，業(yè)績或將持續(xù)發(fā)力。第三方IDC行業(yè)中，區(qū)域龍頭光環(huán)新網(wǎng)、寶信軟件2018年歸母凈利潤分別+53.13%、+57.34%。流量激增，我們預計行業(yè)需求將保持快速增長，核心地區(qū)(北京、上海)IDC資源稀缺，行業(yè)龍頭有望繼續(xù)受益。

4. 信息服務行業(yè)整體情況

數(shù)字營銷板塊業(yè)績迎來高增，帶動行業(yè)整體向上。信息服務行業(yè)2018年整體營收同比增長51.19%，歸母凈利潤同比下降76.30%，主要受到吳通控股2018年虧損11.58億影響，剔除其影響后整體歸母凈利潤同比增長50.81%。子板塊數(shù)字營銷行業(yè)業(yè)績實現(xiàn)大幅增長，數(shù)知科技、三維通信2018年營業(yè)收入增速分別為98.23%、200.79%，歸母凈利潤增速為30.06%、354.17%。

5. 投資建議

我們判斷年內(nèi)5G行情遠未結束，預計2019Q2季度是第一階段主題投資尾聲的修整階段，也逐漸孕育第二階段業(yè)績驅動行情?；谌筮\營商2019年再現(xiàn)4G建設小高峰和開啟5G規(guī)模投資拉動下，最遲三季度5G板塊中報行情(2018年同期基數(shù)較低)有望拉開第二階段行情序幕;3G、4G歷史周期上看第二階段行情空間更值得期待，網(wǎng)絡建設直接相關的設備端產(chǎn)業(yè)鏈標的選擇逐漸側重業(yè)績兌現(xiàn)的確定性，同時更多機會將逐漸來自應用場景端機會發(fā)掘——智能駕駛、智能家居、工業(yè)互聯(lián)三大萬物互聯(lián)場景。

5G電信設備側產(chǎn)業(yè)鏈，A股核心推薦仍首選中興通訊;其他細分領域，A股的PCB、基站濾波器&天線、光模塊等是5G增量業(yè)績彈性較大、且有望確定性兌現(xiàn)的子行業(yè)，相關個股包括深南電路、滬電股份、世嘉科技、通宇通信、*ST凡谷、碩貝德等，建議關注世嘉科技、深南電路。

2018年下半年北美云計算服務巨頭資本開支增長幅度整體呈現(xiàn)放緩趨勢，但2019年逐漸有分化、我們預計下半年亞馬遜等云計算龍頭資本開支增速有望再次回暖;國內(nèi)云計算服務仍處于快速發(fā)展前期的洗牌階段、二線云計算企業(yè)積極加大資本投入，仍維持較快增長;看好數(shù)通網(wǎng)絡設備、第三方IDC、云通訊及網(wǎng)絡可視化龍頭。繼續(xù)推薦星網(wǎng)銳捷、紫光股份、億聯(lián)網(wǎng)絡、中際旭創(chuàng)、光環(huán)新網(wǎng)，其次關注中新賽克、深信服、迪普科技、網(wǎng)宿科技、寶信軟件、金山軟件(03888.HK)、萬國數(shù)據(jù)(GDS.US)等。

6. 風險提示

5G進程和運營商投資不及預期;中美貿(mào)易戰(zhàn)、技術遏制戰(zhàn)等因素帶來的系統(tǒng)性風險。

附表：海通通信板塊統(tǒng)計樣本庫