出售主業(yè)后，等待勝獅貨柜（00716）將是一條什么路？

企業(yè)的發(fā)展壯大，從來都不是一直擴(kuò)張業(yè)務(wù)品種，有時(shí)候適當(dāng)?shù)木啒I(yè)務(wù)，反倒是能有效地提升資本效率，獲得市場(chǎng)認(rèn)可。其邏輯在于市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生改變會(huì)使一些產(chǎn)品或市場(chǎng)的盈利下降，或者一些別的原因會(huì)導(dǎo)致一些業(yè)務(wù)不盈利或不符合整體戰(zhàn)略，這個(gè)時(shí)候謹(jǐn)慎的選擇將其去除，或許是個(gè)更好的選擇。

5月6日，勝獅貨柜（00716）發(fā)布公告稱，公司將旗下啓東勝獅、青島太平、啓東太平、寧波太平及勝獅貨柜管理(上海)五家全資子公司，作價(jià)38億元人民幣（單位下同）賣給中遠(yuǎn)海運(yùn)。

公告發(fā)布后的5月7日，勝獅貨柜股價(jià)跳空高開11.85%，隨后一路下行，最低點(diǎn)打到了-9.63%，之后又緩緩回升，最終收跌至-3.7%。當(dāng)日5321萬股成交量、7184萬港元成交額較前一日放大5倍多，足見當(dāng)日資金爭議之大。

至于個(gè)中原由，還得先從資產(chǎn)出售那份公告看起。

行情來源：富途證券

資產(chǎn)出售目的在于精簡業(yè)務(wù)

勝獅出售的是主營業(yè)務(wù)，但主要是低端業(yè)務(wù)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，勝獅是全球領(lǐng)先的集裝箱制造商。此次出售的五家子公司主要從事制造乾集裝箱、特種集裝箱及冷凍集裝箱、提供碼頭服務(wù)，以及提供集裝箱制造技術(shù)及研發(fā)服務(wù)，屬于公司絕對(duì)的主營業(yè)務(wù)。

公告中表示，出售該資產(chǎn)后主營業(yè)務(wù)大致保持與之前一致，最大變化是公司業(yè)務(wù)逐步遠(yuǎn)離標(biāo)準(zhǔn)化集裝箱的制造和銷售，以后更多精力放在毛利率更高的物流服務(wù)，個(gè)性化、定制化特種集裝箱的制造、研發(fā)及銷售。

主要考慮到的是，國際貿(mào)易發(fā)展帶動(dòng)運(yùn)輸商品類型變化，可用于不同行業(yè)、多中用途的特種集裝箱呈現(xiàn)量價(jià)齊升的趨勢(shì)，這些設(shè)計(jì)、工藝制造和維修要求更高的特種集裝箱，有著高單價(jià)、高增值及高毛利率特點(diǎn)，某些定制集裝箱的毛利率可高達(dá)20％，大幅高于標(biāo)準(zhǔn)化的集裝箱。因此公司目的在于轉(zhuǎn)為深耕高端集裝箱業(yè)務(wù)，才有了出售資產(chǎn)這一幕。

此次出售無論是按市凈率估值還是市盈率估值，價(jià)格都算很不錯(cuò)。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，按照協(xié)議此次出售的代價(jià)為38億元，折合美元5.65億，售價(jià)主要以市凈率計(jì)算，出售公司的凈資產(chǎn)約為5.41億美元，也就是按照近1.044倍PB估值的，大幅高于勝獅貨柜目前0.62倍的PB；如按市盈率估值的話，2018年靜態(tài)PE近24倍，也大幅高于勝獅目前不到6倍的動(dòng)態(tài)PE。

所以，綜合來看勝獅此次賣價(jià)并不虧，這或許是促成勝獅5月7日股價(jià)高開的主要原因。并且，關(guān)于公告中提到的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型意向，從2018年財(cái)報(bào)中是可以看出一些端倪的。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型2018年業(yè)績已有預(yù)告

勝獅貨柜2018年盈利能力下滑較大。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，綜合營業(yè)額為18.1億美元，同比增長22.43%；股東應(yīng)占凈利潤同比上升74.3%至7225.2萬美元。但利潤的主要來源是出售資產(chǎn)獲得的6560.4萬美元一次性收益，若撇除該特殊收益，公司核心業(yè)務(wù)凈利潤僅有664.8萬美元。

其實(shí)翻看公司財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，公司各項(xiàng)費(fèi)用、原材料成本增長都基本控制在營收增速附近，最直接影響公司凈利潤的是存貨變動(dòng)一項(xiàng)，2018年虧損2148.3萬美元，較2017年的盈利8695.3萬美元減少近1.08億美元，大幅拖累了凈利潤表現(xiàn)。

影響盈利最大的原因，還得看乾集裝箱。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，從營收組成來看乾集裝箱14.15億美元，占據(jù)著總營收78.25%的絕對(duì)比重。公司年報(bào)表示，盡管全球經(jīng)濟(jì)增長不太均衡，但乾集裝箱需求仍然理想，公司年內(nèi)生產(chǎn)了83.59萬個(gè)廿呎標(biāo)準(zhǔn)箱，創(chuàng)下十年內(nèi)新高的紀(jì)錄，總銷售量達(dá)到84.16萬個(gè)廿呎標(biāo)準(zhǔn)箱。

但由于市場(chǎng)的競爭激烈，材料成本的增加未能轉(zhuǎn)嫁給客戶，使得盈利大打則扣。所以逐步剝離標(biāo)準(zhǔn)集裝箱業(yè)務(wù)，是公司較好的選擇。而且從冷凍集裝箱、美國內(nèi)陸集裝箱、其它特種集裝箱157.62%、93.58%、86.46%的營收增速來看，定制化、高端化的集裝箱增長勢(shì)頭確實(shí)不錯(cuò)。

因此，公司2019年的售賣資產(chǎn)及轉(zhuǎn)型策略，應(yīng)該是符合公司長期發(fā)展的。至于爭議之處，或許還得結(jié)合當(dāng)下集運(yùn)行業(yè)環(huán)境來看了。

集運(yùn)已看到向好的苗頭

接手勝獅資產(chǎn)的中遠(yuǎn)海發(fā)（02866），股價(jià)回升明顯。智通財(cái)經(jīng)app了解到中遠(yuǎn)海運(yùn)收購?fù)陝侏{資產(chǎn)后，托管給中遠(yuǎn)海發(fā)經(jīng)營，中遠(yuǎn)海發(fā)股價(jià)當(dāng)日漲逾4%，與勝獅貨柜的高開低走呈兩極態(tài)勢(shì)，主要原因或是集運(yùn)行業(yè)剛有曙光初現(xiàn)。

行情來源：富途證券

多因素齊推集運(yùn)底部回升，行業(yè)有望進(jìn)入盈利周期。集運(yùn)行業(yè)集中度持續(xù)提升，CR10從2015年的65%上升至2018年的85%，船舶大型化后護(hù)城河顯著，新進(jìn)入者已進(jìn)入干線市場(chǎng)的難度進(jìn)一步增加。

2019年1季度SCFI指數(shù)同比上升8%，同期布倫特燃油同比下跌5%。貿(mào)易戰(zhàn)搶運(yùn)后的需求真空期，運(yùn)價(jià)不跌反漲，已經(jīng)反映出班輪公司一致收縮運(yùn)力保運(yùn)價(jià)的能力，格局改善顯著。目前美線合同價(jià)談判樂觀，4-9月為有望是行業(yè)提價(jià)時(shí)間段。

而且行業(yè)回暖有供需格局的長期支持，目前一致預(yù)計(jì)集運(yùn)需求增速較2017、2018年下滑但仍將保持在3%以上，而運(yùn)力供給在2015-2018交付高峰結(jié)束后，2019年交付壓力明顯下降，行業(yè)正在步入盈利周期。克拉克森預(yù)計(jì)2019、2020年集裝箱海運(yùn)量增速4.1%、4.0%，供給增速2.9%、3.2%；Alphaliner預(yù)計(jì)2019、2020年集裝箱吞吐量增速3.8%、4.0%，供給增速3.2%、3.5%，供需格局呈現(xiàn)持續(xù)改善態(tài)勢(shì)。

此背景下，勝獅貨柜出售資產(chǎn)的時(shí)機(jī)可能會(huì)被認(rèn)為有些不合理，再加上5月7日中集集團(tuán)起訴青島太平貨柜有限公司、勝獅貨柜侵害發(fā)明專利，要求賠償經(jīng)濟(jì)損失1億元的負(fù)面消息同時(shí)壓制，資金才出現(xiàn)了較大的爭議。

不過綜合來看，勝獅貨柜高端集裝箱業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型之路是比較合理的，等到后續(xù)資本投入帶來相關(guān)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以及有業(yè)績兌現(xiàn)的時(shí)候，或許勝獅貨柜能再度贏回市場(chǎng)的一致認(rèn)同。