全球股市即將有壞事發(fā)生 怕什么來什么...

本文來自“華爾街情報圈 ”，作者為偉大的交易員，本文觀點不代表智通財經(jīng)觀點。

上周我們連續(xù)發(fā)文，感覺到“突然之間有些不對勁”。這種不對勁兒正形成一股趨勢——全球市場波動性逐步爆發(fā)，全球股市也變得風聲鶴唳。

金融市場的任何異動都與美元有一定的關聯(lián)(就連中國股市的下跌，也與美元上漲有一半以上關聯(lián))，順著這個思路，到現(xiàn)在終于搞清楚了這股異動背后的真正原因。

看下面這張圖，從3月19日開始，偶然發(fā)生的一起微觀事件，正牽連到一些宏觀變化——出現(xiàn)聯(lián)邦基金利率(FF)高于超額準本金利率(IOER)的反常情況，兩者的利差擴大暗示美元融資/流動性/短缺出現(xiàn)問題。

▲聯(lián)邦基金利率(FF)高于超額準本金利率(IOER)

聯(lián)邦基金利率(FF)：是美國銀行同業(yè)拆借市場的利率(短期的利率指標)，這種利率的變動能夠敏感地反映銀行之間資金的余缺。

超額準備金利率(IOER)：當銀行存在美聯(lián)儲戶口上的儲備高于官方要求，美聯(lián)儲會為多余儲備支付利息，這個利息的利率就是IOER。(是美聯(lián)儲調控利率的工具)

這是一種非常反常的現(xiàn)象，因為超額準本金利率本質上相當于聯(lián)邦基金利率的上限。

一、有什么問題嗎?

從理論上講如果出現(xiàn)這種現(xiàn)象，企業(yè)將會撤回準備金，并以更高的利率將資金其借給其他金融機構。并且，這將損害外界對美聯(lián)儲控制利率能力的信心。

二、那為何會出現(xiàn)上述現(xiàn)象呢?

第一，4月15日的納稅期限能夠解釋這個問題。貨幣市場基金被拋售，銀行準備金減少，這表明人們利用資金來支付稅收(負債)。假如這個邏輯說得通，那么還有兩個問題需要解決：

1)為什么過去每年的4月15日從來沒有出現(xiàn)過這一現(xiàn)象?

2)為什么今年會發(fā)生這種情況?

這很可能與此前曾探討過的問題有關，即：根據(jù)新稅法的規(guī)定，納稅人并沒有預留足夠的稅款，從而導致本納稅季可能會比之前的更加困難。因此，隨著FF/IOER利差的擴大，市場是否會出現(xiàn)某種前瞻性的宏觀信號?看漲的納稅人是否需要抽調其貨幣市場資金來繳納稅款?而在銀行主動支付更高的利率以確保準備金增加的情況下，這是看漲的信號嗎?

第二，從技術上講，聯(lián)邦基金走高是一種緊縮行為。需要注意的是，當前仍在美聯(lián)儲的可控范圍內，尚未失控。通過提高貨幣市場利率的方式來收緊貨幣政策通常會產(chǎn)生兩種結果：

1)這是美元升值和爆發(fā)的主要原因;

2)在雙重利率和美元緊縮的情況下風險為負。

美元幾乎在同一段時間觸底，并且一路走高。

▲美元指數(shù)走勢圖

出現(xiàn)這種情況并非巧合。在全球多數(shù)央行仍可降息的情況下，美國的利率卻在走高，美元自然會受到青睞(出現(xiàn)美元短缺)。

▲4月美國聯(lián)邦基金期貨/4月歐元銀行同業(yè)拆借利率期貨價差，對歐元/美元的融資息差預示著歐元的崩潰。

然而，再進一步分析，對于經(jīng)常賬戶赤字的新興市場國家來說，這種“融資危機”與美元短缺的組合顯然不是一個理想的局面。因此，你看到美元對這些國家的貨幣飆升。

隨著聯(lián)邦基金利率的有效收緊和美元的走高，股市開始變得敏感也不足為奇了。FF/IOER突然之間出了問題，這應該意味著美聯(lián)儲會放松聯(lián)邦基金利率，接下來是利率和風險。實際上，誰也不能保證這種FF/IOER異常會不會很快被修復。

第三，除了4月15日的納稅截最后期限理論外，還有其他因素導致這一現(xiàn)象發(fā)生。

自2018年下半年以來，美國聯(lián)邦基金主要流動性提供方美國聯(lián)邦住宅貸款銀行(FHLB)出售幅度變小。從下圖可以看出，聯(lián)邦住宅貸款銀行賣出的聯(lián)邦基金(黑線)往往領先于聯(lián)邦基金期貨(以收益率計算的紅線)和歐元/美元交叉(紫線)。

這張圖表意味著美元融資/短缺問題實際上已經(jīng)醞釀了好幾個月，直到現(xiàn)在才開始爆發(fā)，因為美元指數(shù)正在上漲。在缺乏美元的情況下，銀行為美元提供了更高利率，息差擴大。

三、接下來的問題

接下來的問題是美聯(lián)儲會如何做出反應。

市場普遍猜測美聯(lián)儲可能會下調IOER利率，以降低聯(lián)邦基金利率。

摩根士丹利認為，美聯(lián)儲可能會在本周的政策會議上，將向銀行存放在美聯(lián)儲的超額準備金計付利息所執(zhí)行的利率下調5個基點，以防聯(lián)邦基金利率走高。這將是繼去年6月和12月下調之后，第三次對超額準備金利率(IOER)進行此類“技術性”調整。

然而， 摩根大通認為——美聯(lián)儲削減超額準備金利率的時機尚不成熟，因為推動聯(lián)邦基金利率上漲的因素“是暫時的而不是結構性的”。也許在美聯(lián)儲官員看來，這種異常只是一次“技術性調整”，但敏感的金融市場并不會僅僅當作“一次性”調整，而是會認為這次小幅降息會成為美聯(lián)儲降息周期中的敲門磚。

盡管近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)良好，但通脹缺失是關鍵一環(huán)。據(jù)《媒體》上周的報道，美聯(lián)儲可能會考慮“微微”降息，以幫助通脹率達到2%的目標水平。美聯(lián)儲青睞的通脹率指標僅為1.4%。

從流動性的角度來看，美聯(lián)儲降息有了新的推動力，那就是潛在的美元融資/短缺問題。今年12月美聯(lián)儲就可能降息，到2021年12月聯(lián)邦基金利率將降至50個基準點。一旦美聯(lián)儲開始降息，那么絕不會像加息這樣緩慢小幅，而將是快速大幅的。

在整個一季度，市場對降息做出了更激進的定價，利率市場交易一定程度上使這種定價再度升溫。美聯(lián)儲3月份會議之后一直有這種押注，但因4月公布的數(shù)據(jù)更加正面而有所放緩。

▲目前利率市場預期今年年底前會有接近29個基點的降息。

下圖為PAM模型模擬的情景：美聯(lián)儲將在12月份之前進行一次降息(這與市場日益增長的預期相符)，然后給出了一個合理的降息周期，到2021年12月將下調50個基點。

假如把重點放在紅色和綠色的將會發(fā)生大部分降息的中期曲線結構，而且只關注九月后期滿這一段，并對小于50個 基點的OTM結構進行了過濾，該結構的成本低于5基點，并且其增量大于10%。

結果發(fā)現(xiàn)美指在綠色看漲區(qū)的98.25點受到打擊。例如：2EV9 98.25看漲5基點。因此需要降低這個結構的價格，并利用傾斜的優(yōu)勢，將其轉化為2EV9 98.25/98.50看漲利差2.5基點，然后會出現(xiàn)令人注目的9-1支出。

在這里不難發(fā)現(xiàn)在承壓時期，同樣的相對綠色98.25看漲指標在資金緊張時期表現(xiàn)良好，比如2007-2008 的全球金融危機期間，以及2011年歐盟危機期間(藍線是到期值)。

結論：市場越來越相信，美聯(lián)儲今年將不得不開始降息。如果美元融資和美元短缺出現(xiàn)問題必將對全球產(chǎn)生影響。FF/IOER這一最基本的前端利差之一已經(jīng)顯現(xiàn)，然后是美元和新興市場，最終這些都會反映到風險資產(chǎn)。因此，觀察聯(lián)邦基金利率預期在未來幾天內是否會出現(xiàn)下滑是關鍵所在。

▲美國2s10s利差從2018年2月開始打破下跌趨勢，經(jīng)過幾個月的盤整，目前正在突破。

市場上一直潛伏著永恒的悲觀情緒，任何時候哪怕捕捉到一絲絲衰退信號，都會被視為是基本情形。從現(xiàn)在開始到12月會發(fā)生其他一些事情......

(編輯：朱姝琳)