中信證券（06030）一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：投資收益超預(yù)期，投行業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)地位穩(wěn)固

投行業(yè)務(wù)能力突出，預(yù)計(jì)科創(chuàng)板將進(jìn)一步鞏固公司優(yōu)勢(shì)地位。1Q19公司投行業(yè)務(wù)收入為9.9億，同比增長(zhǎng)34.3%，收入占比同比持平。1Q19公司股權(quán)承銷(xiāo)規(guī)模為283.2億，同比減少34.9%，其中IPO規(guī)模為52.9億，同比減少20.9%；債券承銷(xiāo)規(guī)模為2530億，同比增長(zhǎng)121.3%，債券承銷(xiāo)收入有效地對(duì)沖了股權(quán)承銷(xiāo)業(yè)務(wù)的下滑；此外，截至目前公司推薦科創(chuàng)板上市項(xiàng)目已達(dá)9個(gè)，8個(gè)處于已問(wèn)詢狀態(tài)，1個(gè)處于已回復(fù)狀態(tài)，科創(chuàng)板推出對(duì)投行業(yè)務(wù)能力要求更嚴(yán)格，公司龍頭投行地位將進(jìn)一步鞏固。

自營(yíng)投資收益增長(zhǎng)奠定業(yè)績(jī)超預(yù)期的基礎(chǔ)。1Q19公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入為49.2億，同比增長(zhǎng)106.3%，收入占比為49.7%，同比提高17.6個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期末，公司金融資產(chǎn)+衍生金融工具規(guī)模為2976億，較年初下降4.2%，同比增長(zhǎng)12.2%，考慮公司對(duì)傳統(tǒng)自營(yíng)業(yè)務(wù)權(quán)益資產(chǎn)配置策略較為穩(wěn)健，且風(fēng)險(xiǎn)敞口一直較低，因此我們判斷自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益大幅改善主要受益于市場(chǎng)上漲帶動(dòng)的投資收益率大幅提升；此外，直投子公司和另類(lèi)投資子公司持有的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量，亦受益于股市上漲，并且是公司業(yè)績(jī)超預(yù)期的主要來(lái)源。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入略有下滑，或因機(jī)構(gòu)客戶占比高導(dǎo)致1Q19公司交易活躍度低于市場(chǎng)，長(zhǎng)期來(lái)看，公司交易類(lèi)業(yè)務(wù)將受益于機(jī)構(gòu)客戶占比高。1Q19公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為19.5億，同比減少8.7%，我們判斷主要有兩個(gè)原因，一是傭金率同比有所下滑，二是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額或有所下降，由于1Q19市場(chǎng)成交金額在2月春節(jié)后快速提升，其中零售客戶交易活躍度更高，而公司機(jī)構(gòu)客戶占比顯著高于同業(yè)，因此預(yù)計(jì)市場(chǎng)份額受到影響，同比有所下滑。但從長(zhǎng)期來(lái)看，投資者機(jī)構(gòu)化進(jìn)程將不斷推進(jìn)，未來(lái)公司業(yè)務(wù)發(fā)展的方向也主要以機(jī)構(gòu)客戶為核心，因此短期經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)波動(dòng)不會(huì)動(dòng)搖公司長(zhǎng)期業(yè)務(wù)發(fā)展。資管業(yè)務(wù)收入為13.0億，同比減少12.8%，其中母公司資管業(yè)務(wù)收入為3.74億，同比減少28.1%，我們判斷公司資管業(yè)務(wù)仍處于調(diào)整階段，此外，預(yù)計(jì)華夏基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)。1Q19公司信用減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回0.16億，18年共計(jì)提減值準(zhǔn)備21.9億，若后續(xù)市場(chǎng)持續(xù)向好，預(yù)計(jì)減值準(zhǔn)備仍有轉(zhuǎn)回的可能。考慮公司1Q19自營(yíng)業(yè)務(wù)超預(yù)期，因此我們略上調(diào)19年公司全年投資收益率，進(jìn)而上調(diào)19-21年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司歸母凈利潤(rùn)分別為142.4億、194.2億和216.8億（原預(yù)計(jì)為134.7億、189.9億和211.6億），對(duì)應(yīng)最新收盤(pán)價(jià)的PE分別為21倍、15倍和14倍。