中國人壽(02628)一季報點評：利潤和NBV預計將持續(xù)領先同業(yè)，估值仍低

中國人壽公布2019年一季度業(yè)績：1）中國人壽一季度實現(xiàn)營業(yè)收入3122億元，同比增長17.9%；實現(xiàn)凈利潤260億元，同比增長92.6%，對應EPS 0.92元。2）歸屬于母公司股東的股東權益達3644億元，較年初大幅增加14.4%，對應每股凈資產(chǎn)12.62元。3）公司首次披露季度NBV情況，一季度NBV同比增長28.3%。

保費結構改善，我們預計利潤率顯著提升。1）中國人壽一季度首年期交保費同比增9%，短期險保費同比增68.5%；2）首年期交保費在長險新單保費中的占比達99%，較2018年同期增長12個百分點。3）代理人增員情況我們預計好于同業(yè)。公司銷售隊伍總人力達189萬，其中，個險渠道代理人153.7萬（2018年末144萬），銀保渠道27.6萬（2018年末24.5萬）；個險渠道月均有效人力同比增加38%，月均銷售特定保障型人力同比增加60%，銀保渠道保險規(guī)劃師月均長險舉績人力同比增加59%。4）我們預計2018年新業(yè)務價值利潤率的降低與國壽2018年一季度銷售大量利潤率極低的盛世臻品年金保險有關。考慮一季度NBV增速遠高于首年期交保費增速，我們預計2019年一季度新業(yè)務價值利潤率同比大幅提升。

總投資收益率大幅提升，凈投資收益率基本持平。截至一季度末，中國人壽投資資產(chǎn)為31,895億元，較 2018 年底增長2.7%。公司把握一季度市場機遇，權益類投資收益同比大幅提升。中國人壽一季度實現(xiàn)總投資收益509億元，同比增長達89%。公司一季度簡單年化總投資收益率6.71%（18年同期3.92%，同比+2.79ppt）、簡單年化凈投資收益率4.31%（18年同期4.36%，同比-0.05ppt）?？晒┏鍪劢鹑谫Y產(chǎn)浮盈/浮虧由2018年末的-56億扭虧為盈至2019年一季度末175億元。我們預計2019年全年總投資收益率將超過5%。

估值仍低，2019年利潤和NBV預計將持續(xù)領先同業(yè)。我們認為中國人壽新領導班子對服務、科技、價值的重視以及清晰的戰(zhàn)略路徑規(guī)劃，或將快速落實至經(jīng)營管理的各個環(huán)節(jié)，全面為老牌壽險龍頭注入新動力。目前股價對應2019E PEV僅0.9倍，給予1.0-1.1倍2019E PEV，對應合理價值區(qū)間31.98-35.18元，維持“優(yōu)于大市”的投資評級。

風險提示：1）利率趨勢性下行；2）股票市場大跌；3）保障型增長不及預期。