特斯拉(TSLA.US)Q1財(cái)報(bào)解讀：科技股現(xiàn)象級(jí)的“大潰敗”

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“建約車(chē)評(píng)”，作者：余建約。

特斯拉(TSLA.US)的CEO——埃隆-馬斯克，此時(shí)此刻所遭受的唾罵和譴責(zé)，是令人震驚的。

2019年4月24日，特斯拉發(fā)布了2019年一季度的財(cái)報(bào)。在這個(gè)季度，特斯拉的凈虧損高達(dá)7.02億美金，每股虧損為4.1美元。據(jù)說(shuō)，這個(gè)虧損力度，整整比華爾街分析師預(yù)測(cè)的高了4倍。

汽車(chē)業(yè)務(wù)的收入僅為37.2億美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于分析師的預(yù)期。與去年同期的27.4億美金相比，同比上漲了36%，但如果與2018年Q4相比，環(huán)比下挫了41%。

就整體銷(xiāo)量而言，馬斯克只成功地交付了6.3萬(wàn)輛電動(dòng)車(chē)，去年的Q4，這個(gè)數(shù)字是9.09萬(wàn)輛。

馬斯克將其歸咎為季節(jié)性因素，以及因?yàn)榇罅康陌l(fā)送到歐洲和中國(guó)的車(chē)輛，不是處于海運(yùn)中，就在辦理通關(guān)手續(xù)的過(guò)程中。

在這樣的背景之下，馬斯克長(zhǎng)期以來(lái)的批評(píng)者，適時(shí)地出現(xiàn)了。

耶魯大學(xué)管理學(xué)院負(fù)責(zé)CEO領(lǐng)導(dǎo)力研究的高級(jí)副院長(zhǎng)——Jeffrey Sonnenfeld，是一枚資深的“馬斯克黑”，對(duì)特斯拉的董事會(huì)進(jìn)行了猛烈地抨擊，他說(shuō)：“特斯拉的董事會(huì)，似乎掌握了Autopilot自動(dòng)巡航的功能，他們是所有董事會(huì)中，對(duì)自動(dòng)巡航能力理解最深刻的。特斯拉一季度的損失，幾乎是最最糟糕的災(zāi)難，董事會(huì)應(yīng)該將CEO進(jìn)行問(wèn)責(zé)，但他們居然無(wú)動(dòng)于衷?！?/p>

Wedbush分析師Daniel Ives，也對(duì)特斯拉的一季度給出了很多不肯輕易動(dòng)用的評(píng)價(jià)詞匯：“是美國(guó)股票市場(chǎng)，20年以來(lái)，所有科技股票中，TOP級(jí)的一次大潰敗?！?/p>

進(jìn)入2019年以來(lái)，特斯拉的股票遭受到了重創(chuàng)，盡管同期美國(guó)股票的標(biāo)普指數(shù)漲了20%，但特斯拉的股價(jià)，成功地下挫了20%。

截止2019年4月26日，特斯拉的股價(jià)已跌到了241.31美元，基本上屬于過(guò)去52周的最低價(jià)，別忘了當(dāng)初馬斯克準(zhǔn)備私有化時(shí)，定價(jià)可是420美元喲，整體市值為419億美元，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)地被通用汽車(chē)甩在了身后。

有36家機(jī)構(gòu)對(duì)特斯拉的股票進(jìn)行了評(píng)級(jí)，賣(mài)出的數(shù)量已經(jīng)攀升至15個(gè)，買(mǎi)入的評(píng)價(jià)跌至12個(gè)，持有為9個(gè)。

“禿鷹”再次盤(pán)旋，嗜血的做空者們大喜過(guò)望，在特斯拉的這支股票上，空頭頭寸已經(jīng)累積到了90億美金。

據(jù)稱(chēng)，特斯拉擁有如此龐大的空頭頭寸，在全球范圍之內(nèi)，僅僅比蘋(píng)果低一點(diǎn)，屈居第二位。蘋(píng)果飽受空頭喜愛(ài)的原因是iPhone手機(jī)，銷(xiāo)量不振。

一

在整個(gè)2019年的一季度，“戲精”馬斯克的表演，從來(lái)就沒(méi)有停止過(guò)。你很難想象，作為一家汽車(chē)公司，在一個(gè)季度里，居然可以發(fā)生這么多的事情。

2019年1月7日，馬斯克造訪中國(guó)，旋風(fēng)訪問(wèn)上海和北京，特斯拉成為全球范圍內(nèi)第一家在中國(guó)獨(dú)資建設(shè)制造工廠的“車(chē)企”。

其在上海的Gigafactory，正式奠基，建成之后，產(chǎn)能將達(dá)50萬(wàn)輛。馬斯克同時(shí)宣布，中國(guó)工廠只生產(chǎn)低價(jià)版本的Model 3和Model Y。

2019年1月10日，馬斯克悄然透露，人們可以在線購(gòu)買(mǎi)Model 3，如果不滿(mǎn)意可全額退款。這樣的決定，為特斯拉的下一波令人震驚的決定奠定了基礎(chǔ)。

在同一天，馬斯克宣布，特斯拉將停售75度電的“丐版”Model S和Model X。

2019年2月8日，第一輛特斯拉Model 3出現(xiàn)在了歐洲大陸。此舉意味著，特斯拉同時(shí)對(duì)歐洲和中國(guó)，展開(kāi)Model 3的銷(xiāo)售。

2019年2月14日，特斯拉同時(shí)推出“哨兵模式”和“狗狗模式”，電動(dòng)車(chē)在靜止?fàn)顟B(tài)時(shí)，對(duì)空間以及對(duì)傳感器的使用，開(kāi)始被大規(guī)模地提上議事日程。

2019年2月20日，馬斯克的又一條社交網(wǎng)絡(luò)信息，被美國(guó)證券交易委員會(huì)盯上了，他聲稱(chēng)在2019年，特斯拉將會(huì)生產(chǎn)50萬(wàn)輛汽車(chē)。

這個(gè)信息被質(zhì)疑，核心原因在于特斯拉在Q4財(cái)報(bào)發(fā)布會(huì)上，對(duì)2019年的交付量指引為36萬(wàn)-40萬(wàn)輛。他們認(rèn)為馬斯克通過(guò)虛報(bào)產(chǎn)能，試圖影響股價(jià)。

現(xiàn)在，特斯拉官方對(duì)外部最終的解釋是，交付量大概是40萬(wàn)輛左右，但生產(chǎn)量可望達(dá)到50萬(wàn)輛。在此之前，他們還有另外一種辯解方式，稱(chēng)主要是指周產(chǎn)能會(huì)達(dá)到1萬(wàn)輛，這樣整體年產(chǎn)能確實(shí)是50萬(wàn)輛，而不是真的生產(chǎn)了50萬(wàn)輛。

2019年3月1日，馬斯克的特斯拉發(fā)動(dòng)了最兇猛的市場(chǎng)攻勢(shì)：

1.出乎所有的意料，特斯拉宣布推出售價(jià)為3.5萬(wàn)美金的Model 3基礎(chǔ)版。

2.全系車(chē)型大降價(jià)。在中國(guó)地區(qū)，Model X最高降價(jià)達(dá)34.11萬(wàn)元。Model 3在華銷(xiāo)售的長(zhǎng)續(xù)航版本價(jià)格更是降到了40.7萬(wàn)元。

3.宣布關(guān)閉北美大多數(shù)門(mén)店，北美所有的交易都采用線上交易。甚至于要把中國(guó)的一些門(mén)店也干掉。以及裁撤大部分的銷(xiāo)售人員，這樣做的目的是大幅度降低特斯拉車(chē)型的成本，為降價(jià)留出空間。當(dāng)然了，后來(lái)馬斯克自我打臉，終止了關(guān)店的行動(dòng)。把特斯拉的價(jià)格回調(diào)了一部分（3%）。

4.自動(dòng)駕駛的選裝以及價(jià)格也做了調(diào)整。將原來(lái)標(biāo)價(jià)為5000美金的“Enhanced Autopilot”進(jìn)行減配之后，售價(jià)3000美元；與此同時(shí)，推出了一個(gè)售價(jià)為8000美元的“全自動(dòng)駕駛”（Full Self Driving）選裝包，試圖通過(guò)用戶(hù)不得不選裝的自動(dòng)駕駛系統(tǒng)，每輛車(chē)薅到3000美金的羊毛。這個(gè)舉措后來(lái)也以自我打臉告終。

這顯然是要為了Q1的銷(xiāo)量，做一波決絕的沖刺。

2019年3月7日，特斯拉推出了V3充電樁，使得Model 3在特斯拉超充站中，最大充電功率可以達(dá)到250kW，意味著充電時(shí)間可以縮短50%，同時(shí)也意味著特斯拉在全球范圍內(nèi)超過(guò)1.2萬(wàn)個(gè)超級(jí)充電樁的服務(wù)能力增加一倍。

2019年3月14日，馬斯克對(duì)外發(fā)布了Model Y。他聲稱(chēng)，Model Y的銷(xiāo)量，有可能會(huì)是Model 3的兩倍。但關(guān)于Model Y的銷(xiāo)量預(yù)估，最近修正為銷(xiāo)量會(huì)超過(guò)Model 3、Model S和Model Y之和。

在發(fā)布會(huì)中，馬斯克還把特斯拉的皮卡，極其迅速地露了一下臉，但由于Model Y的發(fā)布令人昏昏欲睡，以至于人們沒(méi)有g(shù)et到這個(gè)點(diǎn)，這使得馬斯克不得不在次日，再次公布了特斯拉皮卡的諜照。

2019年3月30日，馬斯克再次在twitter向別人兜售特斯拉第三代自動(dòng)駕駛硬件系統(tǒng)——全自動(dòng)駕駛計(jì)算電腦（FSD Computer）。這個(gè)特斯拉自研的AI自動(dòng)駕駛芯片，最終在4月22日對(duì)外發(fā)布。

馬斯克聲稱(chēng)將可以據(jù)此實(shí)現(xiàn)L5級(jí)別的自動(dòng)駕駛。當(dāng)然了，自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)界人士，通常情況下，將其視為“胡說(shuō)八道”。

二

在特斯拉整個(gè)瘋狂的2019年第一季度，核心關(guān)鍵詞就是需求，或者說(shuō)需求不足。

盡管在2018年，特斯拉賣(mài)出了24.55萬(wàn)輛汽車(chē)，震驚了所有人，并連續(xù)錄得兩個(gè)季度的盈利。

進(jìn)入2019年之后，由于在美國(guó)的汽車(chē)銷(xiāo)售數(shù)量已超過(guò)20萬(wàn)輛，使得該公司的美國(guó)聯(lián)邦稅收減免“腰斬”，從7500美元降到3750美元。

與此同時(shí)，鑒于在毛利方面的考慮，特斯拉在北美推出的Model 3的平均售價(jià)高達(dá)5.9萬(wàn)美金。

高價(jià)格，以及稅收減免的退坡，使得特斯拉在一季度的需求，開(kāi)始出現(xiàn)衰退。

2019年1月，特斯拉的銷(xiāo)量?jī)H為10340輛，非常地“辣眼睛”。2019年2月，特斯拉的銷(xiāo)量增長(zhǎng)了一點(diǎn)點(diǎn)達(dá)到14050輛。1-2月份疊加到一起，也就24916輛。

這樣慘淡的情形，顯然引發(fā)了馬斯克極大的震驚。如果按照這個(gè)趨勢(shì)下去，華爾街的分析師恐怕會(huì)直接把特斯拉“判死刑”。

這樣的數(shù)據(jù)，非常容易就能夠解釋2019年3月1日，特斯拉發(fā)動(dòng)了聲勢(shì)浩大的價(jià)格攻勢(shì)。

結(jié)果是令人振奮的，2019年3月，特斯拉的整體銷(xiāo)量為3.81萬(wàn)輛。

毫無(wú)疑問(wèn)，大規(guī)模地降價(jià)，挽救了特斯拉的銷(xiāo)量。在促銷(xiāo)的刺激之下，特斯拉一季度在中國(guó)賣(mài)出了令人震驚的10743輛，其中3月份，貢獻(xiàn)了9273輛的銷(xiāo)量。

對(duì)于馬斯克而言，要想把價(jià)格降下來(lái)，同時(shí)又要保證毛利，在生產(chǎn)和原材料方面，已經(jīng)沒(méi)有任何壓縮的空間了。而他又非常清楚，如果特斯拉不降價(jià)，將難以繼續(xù)維持更大的市場(chǎng)需求，需求的衰退是極其可怕的。這意味著所有的產(chǎn)能建設(shè)，都會(huì)成為“災(zāi)難”。

在這樣的背景之下，“走投無(wú)路”馬斯克甚至向銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)，舉起了裁員的剃刀。要把所有的線下團(tuán)隊(duì)干掉，門(mén)店關(guān)掉，以節(jié)省出6%的毛成本，所有的銷(xiāo)售都通過(guò)線上來(lái)交易。并緊急推出3.5萬(wàn)美元版本的Model 3。

好在是，這一輪價(jià)格攻勢(shì)，以及向美國(guó)和歐洲市場(chǎng)的擴(kuò)張，取得了成效，短期之內(nèi)訂單激增。使得Model 3的交付周期不得不拉長(zhǎng)。

在這樣的背景之下，馬斯克緊急將特斯拉的全線產(chǎn)品的價(jià)格，上浮了3%，同時(shí)停止了關(guān)閉門(mén)店和裁撤線下銷(xiāo)售人員。

但是，降價(jià)以及向中國(guó)和歐洲市場(chǎng)交付Model 3，還是給特斯拉的運(yùn)營(yíng)帶來(lái)了巨大的壓力。

1.由于特斯拉的很多車(chē)型的銷(xiāo)售，此前會(huì)向消費(fèi)者承諾殘值，以及承諾回購(gòu)二手車(chē)。因?yàn)檫@些殘值的預(yù)估，是基于以前的合同約定的。當(dāng)新車(chē)降價(jià)之后，市面上的殘值會(huì)變低，但特斯拉還不得不按照約定的價(jià)格，在消費(fèi)者有需求的情況下收車(chē)。這在財(cái)務(wù)上會(huì)造成虧損。

2.由于舊金山離中國(guó)和歐洲非常遙遠(yuǎn)，通常情況下，數(shù)千輛的Model 3，在海上漂泊和通關(guān)的時(shí)間需要以月計(jì)，這使得特斯拉的庫(kù)存大幅度增加，使得他們的現(xiàn)金流狀態(tài)正在迅速地變差。2019年財(cái)報(bào)中，現(xiàn)金流的數(shù)據(jù)尤其令人震驚。其現(xiàn)金儲(chǔ)備，從2018年12月31日的42.76億美金銳減到26.82億美金。負(fù)向現(xiàn)金流居然為15.94億美金。

3.由于美國(guó)、歐洲和中國(guó)，對(duì)車(chē)型配置和法規(guī)的要求完全不一樣，甚至還會(huì)有左舵車(chē)，這給特斯拉工廠的生產(chǎn)也帶來(lái)了苦惱。為此，他們不得不在月份的上半月生產(chǎn)歐洲和中國(guó)的版本，而在下半月生產(chǎn)美國(guó)的車(chē)型。

這么做的原因也很簡(jiǎn)單，因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)靠近工廠，交付起來(lái)更加容易。

在很長(zhǎng)的一段時(shí)間之內(nèi)，特斯拉的庫(kù)存都會(huì)增加，由于需要生產(chǎn)不同類(lèi)型的汽車(chē)，生產(chǎn)效率的提升也會(huì)變得緩慢，使得毛利水平下挫。

對(duì)于馬斯克和他的特斯拉而言，這樣的挑戰(zhàn)，至少還需要持續(xù)一個(gè)季度。而在過(guò)去的一季度，特斯拉的核心關(guān)鍵詞，其實(shí)就是需求和降本。

三

當(dāng)然了，在經(jīng)過(guò)了一場(chǎng)忙亂的一季度之后，馬斯克的特斯拉開(kāi)始顯現(xiàn)出一些良好的跡象。

首先，需求開(kāi)始出現(xiàn)了提振。

中國(guó)市場(chǎng)3月份的銷(xiāo)量，竟然達(dá)到了9273輛，這太令人感到震驚了。這種勢(shì)頭如果得到保持，“后果”令人不敢想象。

這樣的銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，也證明了馬斯克全球擴(kuò)張戰(zhàn)略是正確的，毫無(wú)疑問(wèn)是正確的。

觀察特斯拉需求是否得到提振，其實(shí)只需要觀察交車(chē)周期就行。比如，在3月11日左右，特斯拉方面宣布，在美國(guó)，其Model 3標(biāo)準(zhǔn)版的交付周期，將會(huì)延遲4周的樣子。這就意味著馬斯克的價(jià)格戰(zhàn)，在短期之內(nèi)，導(dǎo)致了訂單的激增。

對(duì)于埃隆-馬斯克而言，特斯拉的運(yùn)營(yíng)，非常重要的一點(diǎn)是，訂單和產(chǎn)能之間的動(dòng)態(tài)平衡，調(diào)節(jié)平衡的核心因素就是價(jià)格。

如果要想獲得調(diào)節(jié)的主動(dòng)權(quán)，降本就會(huì)成為極其重要的核心事項(xiàng)。

其次，降本工作取得了一定的進(jìn)展。

比如，馬斯克最近在社交媒體上透露：Model 3的2170電芯的價(jià)格，已經(jīng)到了100美元每度電。這就是特斯拉接下來(lái)持續(xù)降本的重要基礎(chǔ)。

這也非常容易理解。

坐落于內(nèi)華達(dá)州拉斯維加斯大沙漠中的Gigafactory 1，前期的資本支出高達(dá)50億美金，如果其動(dòng)力電池的產(chǎn)能，不能滿(mǎn)負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，就意味著會(huì)有巨大的固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)的壓力。而隨著Model 3產(chǎn)能和銷(xiāo)量的飛速擴(kuò)張，使得Gigafactory的規(guī)模效應(yīng)開(kāi)始得以發(fā)揮，2170價(jià)格的持續(xù)下降，幾乎是必然的。

與此同時(shí)，特斯拉在中國(guó)的制造工廠的建設(shè)進(jìn)展，也非常喜人。

還是在一季度財(cái)報(bào)電話分析會(huì)議中，馬斯克聲稱(chēng)，未來(lái)在中國(guó)生產(chǎn)的Model 3的成本，和美國(guó)相比，恐怕會(huì)低50%。

這個(gè)數(shù)據(jù)，并不讓人感到驚訝。

當(dāng)位于加州的Fremont工廠要進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)的時(shí)候，資本開(kāi)支動(dòng)輒數(shù)以幾十億美金計(jì)，但在中國(guó)的Gigafactory上海的投資，才貸款了5億美金。通常情況下，在中國(guó)要建設(shè)50萬(wàn)輛的產(chǎn)能，100億元的投資是可以實(shí)現(xiàn)的。

在中國(guó)生產(chǎn)Model 3，不僅僅固定資產(chǎn)攤銷(xiāo)大幅度降低，中國(guó)工人的熟練程度高、工資又低，單位制造的人工成本降低2/3都不用感到驚訝。此外，中國(guó)擁有非常充沛的零部件供應(yīng)資源，將可以大幅推進(jìn)降本。

這些，都使得特斯拉在2019年結(jié)束的時(shí)候，可望向市場(chǎng)推出更低價(jià)格的電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品。

除了需求的提振，以及成本的降低之外。特斯拉另外一個(gè)利好，應(yīng)該是自動(dòng)駕駛。

盡管馬斯克所說(shuō)的L5自動(dòng)駕駛，分分鐘可以實(shí)現(xiàn)的聲明不靠譜，但這家公司是世界上第一家實(shí)現(xiàn)了自研自動(dòng)駕駛AI芯片的車(chē)企。

一方面，會(huì)大幅度降低自動(dòng)駕駛芯片的價(jià)格。另一方面，會(huì)更快地促進(jìn)自動(dòng)駕駛技術(shù)的高速發(fā)展。

至少?gòu)默F(xiàn)在看來(lái)，特斯拉的從L2到L4迭代的技術(shù)路線，正迸發(fā)出越來(lái)越大的優(yōu)勢(shì)。

任何一家車(chē)企，在銷(xiāo)量擴(kuò)張的過(guò)程中，都會(huì)經(jīng)歷爬坡。核心是體系能力的擴(kuò)張，特斯拉正處于一個(gè)從25萬(wàn)的銷(xiāo)量向50萬(wàn)輛的體系擴(kuò)張的過(guò)程中。

這也是為何在Q1，這家企業(yè)顯得如此地抓狂。

馬斯克不僅僅要解決銷(xiāo)量的問(wèn)題，同時(shí)要在控制住成本，解決產(chǎn)能的問(wèn)題。這些問(wèn)題，都要在飛速擴(kuò)張中，幾乎沒(méi)有停頓地解決掉。

現(xiàn)在看起來(lái)，馬斯克已經(jīng)得到了喘息的機(jī)會(huì)。

所以，盤(pán)旋在特斯拉股票上空的“空頭”們要注意了。