美股的“新高”是市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)嗎？

美聯(lián)儲(chǔ)“轉(zhuǎn)鴿”的背后是基于貨幣政策的框架從“通脹跟蹤制”轉(zhuǎn)向了“價(jià)格跟蹤制”。此輪美國(guó)經(jīng)濟(jì)上行周期中，通脹率長(zhǎng)期低于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)值，因此未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)也相應(yīng)能夠“容忍”更高的通脹水平，讓實(shí)際價(jià)格能以更快的速度“跟上”目標(biāo)價(jià)格水平。

資料來(lái)源：BEA，中信證券研究部

今年美聯(lián)儲(chǔ)降息的可能性較小

此前的“倒掛”主要由于QE扭曲了美國(guó)國(guó)債期限利差的結(jié)構(gòu)，不僅壓低了長(zhǎng)端收益率也抬高了短端收益率，使得“倒掛”更容易發(fā)生。另外，此次“倒掛”持續(xù)期僅5個(gè)交易日，對(duì)經(jīng)濟(jì)將面臨衰退的預(yù)示性非常弱。今年縮表停止后，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將每月到期的MBS本金購(gòu)入中短期的美國(guó)國(guó)債，這也會(huì)壓低美債短端收益率，具有類似降息的效果。

未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有韌性

1）消費(fèi)驅(qū)動(dòng)：消費(fèi)始終是驅(qū)動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿Γ糋DP比例在68%左右。而消費(fèi)增長(zhǎng)與薪酬趨勢(shì)密切相關(guān)，美國(guó)人均薪酬尤其是中小企業(yè)支付的薪酬水平仍然不斷上漲，這將進(jìn)一步支持居民的消費(fèi)行為。

資料來(lái)源：Wind，中信證券研究部

2）勞動(dòng)力自由流動(dòng)性：2018年特朗普政府宣布的減稅方案更多利好內(nèi)陸傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)帶的中小型企業(yè)，2018年的人口動(dòng)向也驗(yàn)證向內(nèi)陸遷移的趨勢(shì)，這將帶動(dòng)美國(guó)勞動(dòng)力的繼續(xù)復(fù)蘇，特別是金融危機(jī)后長(zhǎng)期失業(yè)的人群。

3）勞動(dòng)人口年齡結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)：未來(lái)30年，美國(guó)的勞動(dòng)適齡人口預(yù)計(jì)仍將增長(zhǎng)13%，主要由移民推動(dòng)，這將持續(xù)推動(dòng)未來(lái)美國(guó)勞動(dòng)力供給的穩(wěn)定擴(kuò)張。

盈利超預(yù)期和低利率環(huán)境，料將支撐美股估值

出于對(duì)貨幣緊縮、全球增速下滑、貿(mào)易摩擦等因素的擔(dān)憂，投資者在過(guò)去半年對(duì)美股盈利預(yù)測(cè)持續(xù)下調(diào)，但1季度已披露的數(shù)據(jù)顯示標(biāo)普500公司盈利超預(yù)期占比達(dá)74%。因此，對(duì)今年盈利增長(zhǎng)衰退的擔(dān)憂可基本解除，全年盈利預(yù)測(cè)有上修可能。而未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將維持低利率的環(huán)境，有利于助推美股市場(chǎng)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、贏家通吃”的格局。

風(fēng)險(xiǎn)因素

雖然未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速料將下滑，但只要通脹率不出現(xiàn)大幅下降，則“Goldilocks”的格局料將持續(xù)，但歐美貿(mào)易摩擦的惡化以及政治風(fēng)險(xiǎn)是美股未來(lái)面臨的兩大潛在負(fù)面因素：

1）歐美貿(mào)易摩擦的惡化：美歐貿(mào)易逆差占整體赤字比例達(dá)18%，特朗普有動(dòng)力通過(guò)削減美歐貿(mào)易逆差為自己贏取2020年的競(jìng)選籌碼，若歐美貿(mào)易關(guān)系繼續(xù)惡化，預(yù)計(jì)美股信息技術(shù)、醫(yī)療保健、消費(fèi)、工業(yè)受影響最大。

2）政治風(fēng)險(xiǎn)：美國(guó)有政客近期提出對(duì)美股市場(chǎng)不太友好的聲音，特別是針對(duì)上市公司股票回購(gòu)的行為，如若限制回購(gòu)，則將大幅擠壓美股市場(chǎng)增量資金的來(lái)源，對(duì)美股EPS的增速也會(huì)有明顯負(fù)面效應(yīng)。