南下資金瘋狂買火電，華電國際電力（00902）憑什么成大行嘴里的香餑餑？

千呼萬喚始出來的煤電拐點(diǎn)，終于在火電龍頭華能國際電力(00902)的一季報(bào)中完美兌現(xiàn)。

華能國際電力2019年一季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤26.56億元人民幣(單位下同)，超出市場預(yù)期30%以上，鑒于一季度甚至上半年向來是用電淡季,預(yù)計(jì)其全年凈利潤達(dá)到80億為大概率事件。

公司此前承諾2018-2020 年規(guī)劃分紅比率不低于70%，如此測算，若保守按全年80億利潤估算，目前5.04港元對應(yīng)股息率將超過8%。

智通財(cái)經(jīng)APP注意到，相比A股小煤電股長源電力、建投能源、內(nèi)蒙華電等股價(jià)都已大漲，港股華能電力可謂是估值低洼，且較A股也有一定折讓，對于長線投資者而言持有港股華能國際股價(jià)護(hù)城河更寬。

此外，上海私募界“大佬”重陽集團(tuán)自去年以來持續(xù)增持華能國際，且其掌門人裘國根去年最高增持價(jià)格更是高達(dá)5.82港元。

“煤價(jià)下行+上網(wǎng)電價(jià)企穩(wěn)”邏輯不變

眾所周知，火電企業(yè)的盈利狀況受核心因素“煤價(jià)、上網(wǎng)電價(jià)、利用小時(shí)”的影響。電煤價(jià)格是影響火電企業(yè)盈利能力最重要的變量，煤價(jià)決定了火電行業(yè)的成本端，而上網(wǎng)電價(jià)及利用小時(shí)則是決定了火電行業(yè)的收入端。

首先來看煤價(jià)因素，發(fā)改委要求動力煤價(jià)格的綠色合理區(qū)間為500元/噸至570元/噸，這對穩(wěn)定煤炭市場起到了“壓艙石”作用，因此從長邏輯來看，煤炭和火電板塊有望實(shí)現(xiàn)利潤的合理分配。

從業(yè)績表現(xiàn)來看，華能國際電力一季度營業(yè)額由去年同期的434億同比增加22.5億至450億，凈利潤率5%左右，ROE為3%水平。

因?yàn)榧緢?bào)未披露具體購煤成本，但是在營收同比增加20多個億的基礎(chǔ)上，營業(yè)成本反而減少了2.2億。因此華能國際凈利潤同比大幅增長114.27% ，主要由于期內(nèi)燃料價(jià)格下降。此前申萬宏源測算，煤價(jià)對華能國際的業(yè)績增長彈性超過50%。

據(jù)國家發(fā)改委統(tǒng)計(jì)，2019年1月，全國電煤價(jià)格指數(shù)為511.02元/噸，同比下降6.94%;2月全國電煤價(jià)格指數(shù)為511.34元/噸，同比下降9.85%;一季度，全國各港口動力煤平均價(jià)同比下降了6.8%左右。

歷史數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，國內(nèi)動力煤港口價(jià)格一度達(dá)到760元/噸。足以可見，疊加煤炭價(jià)格走勢的先高后低及增值稅率下行的共同影響，火電企業(yè)展現(xiàn)出很大的業(yè)績彈性。

此外，基于中國能源密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、更多進(jìn)口能源、以及對空氣污染/煤炭消費(fèi)控制等因素，摩根士丹利預(yù)計(jì)中國沿海對煤電需求的增長也將放緩，內(nèi)地2019年首季沿海煤炭價(jià)格按年下跌10%。

雖然說煤價(jià)大跌，華能國際凈利潤率回到高峰期的近20%、ROE達(dá)到15%的情況不會再出現(xiàn)，但是凈利潤率回到10%還是具備想象空間的。

其次，從上網(wǎng)電價(jià)來看，國家發(fā)改委此前就已發(fā)布《關(guān)于取消、降低部分政府性基金及附加合理調(diào)整電價(jià)結(jié)構(gòu)的通知》，取消向發(fā)電企業(yè)征收的工業(yè)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整專項(xiàng)資金，騰出的電價(jià)空間用于提高燃煤電廠標(biāo)桿電價(jià)，緩解燃煤發(fā)電企業(yè)經(jīng)營困難。

其實(shí)2018年冬季燃煤電廠上網(wǎng)電價(jià)就有所提高，加之動力煤市場旺季不旺，使得下游火電企業(yè)成本得以控制，繼而不少煤電企業(yè)去年三季報(bào)就已有迎來“春天”的趨勢。

此外，從發(fā)電量及利用小時(shí)數(shù)來看，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和國家能源局近日發(fā)布3月份能源生產(chǎn)數(shù)據(jù)和電力工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月份全社會用電量5732億千瓦時(shí)，同比增長7.5%，增速較前2月加快3個百分點(diǎn)，較去年同期加快3.86個百分點(diǎn);一季度全社會用電量累計(jì)達(dá)到1.68萬億千瓦時(shí)，同比增長5.5%。

由此可見，綜合當(dāng)前火電企業(yè)的情況來分析，在發(fā)電量增速下降、機(jī)組利用小時(shí)數(shù)提升、市場交易電價(jià)與上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)價(jià)差逐步彌合等多重因素的影響下，火電行業(yè)業(yè)績得以修復(fù)。

機(jī)構(gòu)唱好 南下資金持續(xù)買入

行業(yè)拐點(diǎn)基本確定之際，智通財(cái)經(jīng)注意到，在機(jī)構(gòu)唱好的同時(shí)，南下資金亦是持續(xù)買入。

如近日摩根士丹利調(diào)整了一系列中資電力股目標(biāo)價(jià)，將華能電力目標(biāo)價(jià)由5.79港元上調(diào)至5.9港元，并給與華能國際以及華潤電力(00836)“增持”評級。

4月25日，港股通數(shù)據(jù)顯示，南下資金凈買入前三的個股其中就包括華能國際電力，截至該日，其港股通持股比例已由3月初的26%上升至33%，持續(xù)多日呈現(xiàn)凈買入。此外，華電國際的持股比例亦由近22%上漲至24.8%。

(數(shù)據(jù)來源：智通財(cái)經(jīng)APP)

行業(yè)配置正當(dāng)時(shí)，華電國際電力彈性最大

從目前大的宏觀背景來看，外圍環(huán)境、信貸政策寬松等正面向好，而公用事業(yè)行業(yè)屬于波動小、抗周期的類債券型行業(yè)，由于其穩(wěn)定性，估值相對容易，所以當(dāng)其股價(jià)相較于當(dāng)期無風(fēng)險(xiǎn)收益率呈現(xiàn)出足夠的優(yōu)勢時(shí)，便可以進(jìn)行配置。

那么，究竟哪只火電股最具價(jià)值呢?

4月26日華能國際與華電國際同時(shí)公第一季報(bào)公布后，一跌一漲，究竟孰好孰壞，市場資金已做出明確選擇。

首先，華電國際一季度發(fā)電量大增10%的情況下業(yè)績反而沒有增長，鑒于財(cái)報(bào)沒有細(xì)分指數(shù)，估計(jì)是一些資產(chǎn)減值做成的短期現(xiàn)象。這也意味著，在成本管理上，華能好于華電。

其次，從分紅方面來看，華能也具備更大的想象空間。據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP統(tǒng)計(jì)，自2006年至2018年三季度，華能國際電力累計(jì)分紅410億，即使2008年當(dāng)年利潤虧損，公司還是用未分配利潤進(jìn)行了一定比例的分紅。

但是智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，如果電力行業(yè)反轉(zhuǎn)，拐點(diǎn)確立，全行業(yè)都會迎來估值重估。

綜上所述，煤炭即使維持現(xiàn)價(jià)，火電股就可以活的很滋潤了，其次作為重資產(chǎn)行業(yè)，利率下行進(jìn)一步彰顯高息股的配置價(jià)值，若煤炭下降趨勢持續(xù)，后市漲勢更加不容小覷。