中金：內(nèi)需偏弱 美國(guó)3.2%的GDP增速難持續(xù)

本文來自微信公眾號(hào)“中金宏觀”，ID:CICC_Macro_Economy。原標(biāo)題為《美國(guó)1季度GDP增速3.2%超預(yù)期，但內(nèi)需偏弱》。

事件

美國(guó)剛剛公布2019年1季度GDP數(shù)據(jù)。1季度實(shí)際GDP年化環(huán)比增速3.2%，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的2.3%。GDP平減指數(shù)年化環(huán)比增速0.9%，弱于預(yù)期的1.2%。數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)先漲然后迅速轉(zhuǎn)跌。

點(diǎn)評(píng)

3.2%是非常不錯(cuò)的增速，但內(nèi)需偏弱。分項(xiàng)看，1)消費(fèi)動(dòng)能繼續(xù)減弱。居民消費(fèi)增速在2018年2季度達(dá)到高點(diǎn)后逐步回落，1季度年化環(huán)比增速為1.2%，相比上季度的2.5%繼續(xù)回落，顯示美國(guó)消費(fèi)動(dòng)能在1季度繼續(xù)減速;2)投資繼續(xù)減速，不過地產(chǎn)投資拖累有所減小。1季度固定資產(chǎn)投資增速?gòu)纳霞径鹊?.1%回落至1.5%。其中，非地產(chǎn)投資方面，增速?gòu)?.4%回落至2.7%，主要是因?yàn)槠髽I(yè)設(shè)備投資從6.6%減速至僅僅0.2%。而相反，油價(jià)企穩(wěn)背景下，廠房投資(油井包括在其中)環(huán)比增速已經(jīng)從上季度的-3.9%縮窄至-0.8%。地產(chǎn)投資方面，1季度年化環(huán)比-2.8%，已經(jīng)是連續(xù)5個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)。不過，相比上季度的-4.7%，負(fù)增長(zhǎng)也是有所收窄;3)需求弱，進(jìn)口負(fù)增，逆差縮小。1季度出口依然不錯(cuò)，年化環(huán)比3.7%;同時(shí)，在內(nèi)部需求較弱的背景下，1季度實(shí)際進(jìn)口環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)3.7%，從而推動(dòng)逆差顯著縮小。綜合看，1季度凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)達(dá)1個(gè)百分點(diǎn);4)庫(kù)存被動(dòng)積累。內(nèi)需偏弱背景下，1季度庫(kù)存被動(dòng)積累，對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)達(dá)0.65個(gè)百分點(diǎn)，相比上季度的0.11個(gè)百分點(diǎn)跳升;5)地方政府投資跳升。1季度地方政府大力修路，投資年化環(huán)比增長(zhǎng)19.8%，帶動(dòng)地方政府支出年化環(huán)比增長(zhǎng)3.9%，相比上季度的-1.3%顯著改善，對(duì)GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也達(dá)到0.41個(gè)百分點(diǎn)。與此相反，由于1月政府持續(xù)關(guān)門，1季度聯(lián)邦政府支出較弱，年化環(huán)比-0.1%，對(duì)實(shí)際GDP增速貢獻(xiàn)降低至零。

向前看，真實(shí)需求放緩最快的時(shí)候可能正在過去，但3.2%的增速難以持續(xù)。由于去年金融條件收緊較快對(duì)需求的抑制效果還在，1季度需求偏弱，并不算太出乎意料。向前看，我們預(yù)計(jì)：1)需求放緩最快的時(shí)刻可能正在過去。1月以來，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鴿派后，利率回落，股市估值修復(fù)，企業(yè)融資恢復(fù)，美國(guó)金融條件轉(zhuǎn)為放松。金融條件對(duì)需求的壓制在1季度達(dá)到頂峰后，有望逐步消退;2)政府關(guān)門對(duì)增長(zhǎng)的拖累將在2季度逆轉(zhuǎn)。由于GDP統(tǒng)計(jì)的技術(shù)處理原因，1月政府關(guān)門導(dǎo)致1季度聯(lián)邦政府部分支出偏弱，但2季度將同等幅度的彌補(bǔ)回來;3)庫(kù)存、凈出口以及地方政府投資三項(xiàng)支撐因素均可能消失。1季度需求弱，帶來的被動(dòng)加庫(kù)存、進(jìn)口環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，在后續(xù)均可能消失甚至逆轉(zhuǎn)。而地方政府修路帶來的投資爆發(fā)性增長(zhǎng)，后續(xù)也難以持續(xù)。這三項(xiàng)因素加起來在1季度對(duì)實(shí)際GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)達(dá)2個(gè)百分點(diǎn)。

因而，總結(jié)看，我們預(yù)計(jì)后續(xù)實(shí)際GDP增速更可能是繼續(xù)逐步向潛在增速回落，3.2%這樣高增速難以持續(xù)。