從跨國公司一季報看中國：消費品企業(yè)在華普遍增長強勁

本文來自微信公眾號“Kevin策略研究”，作者為中金策略團隊，原標(biāo)題為《老外看中國之一季報(4)：雅高和PPG均受中國因素拖累，但展望相對積極》。

“老外看中國”系列產(chǎn)品，旨在通過追蹤全球主要跨國公司財報中披露的中國區(qū)業(yè)務(wù)情況，從海外視角透視中國相關(guān)產(chǎn)業(yè)和板塊近況、以及跨國公司對中國區(qū)業(yè)務(wù)的前瞻性判斷與看法。

目前，美歐主要海外市場的2019年一季度業(yè)績已經(jīng)拉開帷幕，我們將在此期間持續(xù)做出跟蹤。如下是最新一批披露業(yè)績的跨國公司情況的整理。

中國游客減少壓低雅高亞太區(qū)收入；PPG也受中國汽車產(chǎn)量下滑拖累，但對下半年需求復(fù)蘇持積極看法（4月20日）

雅高（AC，2018年中國地區(qū)收入占比1.6%），中國游客減少拖累亞太地區(qū)收入；關(guān)注中美貿(mào)易談判。一季度公司整體RevPAR同比增長1.6%（經(jīng)濟型2.5%，奢侈型1%），但亞太地區(qū)大幅拖累，RevPAR同比下降0.6％（平均房價和入住率均下滑），公司解釋部分原于中國人出游減少和澳大利亞、東南亞地區(qū)部分國家選舉的影響。

管理層表示近期中國基本面企穩(wěn)或有積極效果，預(yù)計未來幾個季度亞太區(qū)和北美或有改善，同時關(guān)注貿(mào)易談判和英國退歐進展（中國和英國貢獻公司5%和6~7%的業(yè)務(wù)）。

PPG工業(yè)（PPG，2018年公司中國地區(qū)收入占比為3.5%，全球第一大涂料公司）。中國汽車產(chǎn)量下滑大幅拖累；管理層對下半年中國需求復(fù)蘇持積極看法，但關(guān)注供給側(cè)潛在沖擊。公司一季度工業(yè)涂料收入同比下滑6%，除了原材料與物流成本抬升的拖累外，汽車原廠漆銷量（AutomotiveOEM Coating）下滑高單位數(shù)，其中中國區(qū)銷量下滑最為顯著，高達中雙位數(shù)。

一般性的工業(yè)涂料銷量下滑低單位數(shù)，同樣也是中國放緩最為明顯。往前看，管理層對于下半年中國經(jīng)濟和需求好轉(zhuǎn)抱有信心，并認為減稅（涂料16%至13%，汽車10%到9%）和降費政策將起到積極效果，維持全年收入增長3%-5%的指引。不過，管理層表示關(guān)注“藍天保衛(wèi)戰(zhàn)”和江蘇化工后政策趨嚴可能在未來兩個季度對供給帶來的沖擊。

美鋁下調(diào)全球鋁需求預(yù)測；斯倫貝謝認為仍需加大中國投資；施耐德展望謹慎；消費品企業(yè)在中國普遍增長強勁，聯(lián)合利華關(guān)注電商法對代購影響，雀巢推進渠道下沉，保樂力加上調(diào)指引（4月19日）

美鋁（AA，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為0.1%），中國國內(nèi)鋁土礦供給不足；下調(diào)鋁全球需求預(yù)測；尋求中國產(chǎn)能過剩的解決方案。預(yù)計澳大利亞、幾內(nèi)亞和東南亞的新增供給會使得2019年鋁土礦維持過剩，盡管中國內(nèi)地?zé)拸S需求增加，但中國國內(nèi)仍然嚴重缺乏鋁土礦。氧化鋁市場預(yù)計中國市場過剩（主要是由于中國煉廠重啟和擴張、同時精煉需求下調(diào)）但中國以外市場預(yù)計供給不足。

對于鋁，下調(diào)2019年全球鋁需求增長至2~3％（此前未3~4%），主要是由于預(yù)計中國需求放緩，特別是在運輸和電力行業(yè)，但即便如此，公司也只是小幅下調(diào)了全球鋁供給不足的預(yù)測。自美國去年3月對進口鋁制品實施10%的關(guān)稅以來，中國出口大量增加，進一步壓低了LME國際鋁價和中國以外需求。公司支持尋求中國產(chǎn)能過剩的解決方案。

斯倫貝謝（SLB，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為11.9%），仍需在中國加大投資以應(yīng)對產(chǎn)量下滑。一季度遠東及澳大利亞區(qū)域收入同比下滑，主要受澳大利亞氣旋季鉆井及生產(chǎn)活動放緩的拖累，但中國由于冬季天氣較溫和，收入增長好于預(yù)期，部分抵消了澳大利亞的疲弱表現(xiàn)。公司認為仍需在中國加大投資以彌補近幾年來中國地區(qū)總產(chǎn)量的明顯下滑。

丹納赫（DHR，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為11.5%，以工業(yè)儀器及設(shè)備為主要業(yè)務(wù)），各類產(chǎn)品在中國均實現(xiàn)雙位數(shù)強勁增長；管理層對中國市場前景積極。一季度公司整體收入同比增長4%，其中中國地區(qū)業(yè)績亮眼，實現(xiàn)兩位數(shù)增長。分產(chǎn)品看，由于生命科學(xué)研究領(lǐng)域需求的增加，徠卡顯微系統(tǒng)（Leica Microsystems）收入增長為高個位數(shù)，在北美和中國尤為強勁。雷度米特醫(yī)療設(shè)備（Radiometer）高個位數(shù)和貝克曼庫爾特診斷儀器（BeckmanDiagnostics）的中個位數(shù)增長同樣是得到中國地區(qū)的推動。水處理設(shè)備如哈希水質(zhì)檢測儀（Hach）和紫外線消毒產(chǎn)品（Trojan）也是如此。

此外，由于中產(chǎn)階級的增長以及對牙醫(yī)服務(wù)的重視，公司預(yù)期Dental platform在中國市場將取得更大的發(fā)展。另外，管理層對于中國市場前景持積極看法，并認為公司可能會邊際上受益于現(xiàn)階段對仿制藥政策變化帶來的量和市場的擴大。

施耐德電氣（SU，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為13.8%），能源管理增長穩(wěn)健，但OEM受貿(mào)易摩擦拖累；預(yù)計建筑需求放緩，對未來持謹慎態(tài)度。公司各地區(qū)能源管理（Energy Management）業(yè)務(wù)一季度均有增長，亞洲增長8%，其中中國在經(jīng)銷商補貨推動下增長穩(wěn)健。

工業(yè)自動化方面，亞洲地區(qū)增長3%，盡管中國OEM業(yè)務(wù)因高基數(shù)、需求放緩和貿(mào)易摩擦等因素下滑，中國面臨較強市場競爭以及OEM需求疲軟壓力，但得益于建筑、基礎(chǔ)設(shè)施等業(yè)務(wù)，整體仍維持增長。對未來增長持謹慎態(tài)度，預(yù)計未來幾個季度建筑需求可能有所放緩，預(yù)期19年全年中國區(qū)增長7%，其中能源管理高個位數(shù)、工業(yè)自動化增長中個位數(shù)增長（但二季度可能面臨較大壓力）。

霍尼韋爾（HON，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為6%），樓宇科技中國收入雙位數(shù)增長；特性材料有望重回正增長。一季度公司的安全與生產(chǎn)力解決方案業(yè)務(wù)內(nèi)生收入同比增長10%，部分受益于傳感與物聯(lián)網(wǎng)及中國市場整體強勁需求的拉動。樓宇科技業(yè)務(wù)一季度內(nèi)生收入同比增長9%，受益于商業(yè)消防安全和樓宇建筑解決方案的拉動，中國表現(xiàn)尤為強勁，高達雙位數(shù)增長。

不過，特性材料與技術(shù)部門收入同比小幅下滑，其中石化產(chǎn)品解決方案公司（UOP）收入同比基本持平。往前看，公司對UOP的收入展望維持樂觀，因其訂單保持了中單位數(shù)增長，且已經(jīng)削減了一些積壓存貨?；诖耍绢A(yù)計特性材料與技術(shù)部門的中國收入年內(nèi)有望重回低單位數(shù)增長。此外，公司提及中美貿(mào)易談判不確定性是其面臨的潛在風(fēng)險。

聯(lián)合利華（UNA，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為16%），Lux品牌營銷成效顯著；奧妙新推出洗潔精產(chǎn)品；關(guān)注電商法對代購的潛在負面影響。一季度公司整體銷售收入同比增長3.1%，新興市場同比增長5.0%，其中中國增長尤為強勁，銷售收入同比增長8%，家庭護理、食品和電商業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。具體到不同部門，美妝及個人護理品類的強勁表現(xiàn)一定程度上得益于公司在中國市場樹立品牌形象的一系列營銷活動。

例如，近期Lux在中國開展的品牌營銷活動進展良好，且為該品牌帶來了兩位數(shù)的收入增長。但公司較為擔(dān)心韓國化妝品公司Carver的中國收入情況，因《中華人民共和國電子商務(wù)法》于今年開始實施，并開始對線上銷售征稅，這將對代購收入產(chǎn)生負面影響。公司表示，代購收入約占Carver中國收入的半壁江山。此外，中國也是重要的家庭護理市場，公司旗下的衣物洗滌品牌奧妙在中國新推出了洗潔精產(chǎn)品。

雀巢（NESN，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為8.5%）中國收入實現(xiàn)中個位數(shù)增長，跨境電商增長40%；進一步推進渠道下沉。一季度公司內(nèi)生收入同比增長3.4%，好于預(yù)期，巴西、美國和中國業(yè)務(wù)表現(xiàn)強勁。嬰兒營養(yǎng)收入同比增長4.6%，得益于啟賦奶粉在中國市場的強勁表現(xiàn)，以及公司在產(chǎn)品層面做出的一些創(chuàng)新（如含有HMO配方的奶粉，目前已經(jīng)推廣到50個市場）。

盡管春節(jié)假期提前，但中國市場一季度收入依然維持了中單位數(shù)增長，嬰兒營養(yǎng)、即飲咖啡和調(diào)味品表現(xiàn)強勁。公司一季度進一步拓展了中國市場份額，主要得益于啟賦奶粉的拉動以及電商業(yè)務(wù)的發(fā)展（跨境電商收入同比增長40%）。公司重新推出了S-26 Gold嬰幼兒奶粉，并推進了渠道下沉。此外，嘉寶米粉也有強勁的表現(xiàn)。

保樂力加（RI，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為8.4%，世界上第二大烈酒和葡萄酒集團），中國區(qū)增長強勁得益于春節(jié)消費和提價，上調(diào)全年指引。公司一季度（2019財年第三財季）銷售收入內(nèi)生同比增長2.5%，亞洲地區(qū)增長3%。中國市場表現(xiàn)異常強勁，同比增長高達21%。公司旗下兩個主要品牌Martell和 Chivas在中國春節(jié)后保持持續(xù)增長的勢頭，一定程度上得益于節(jié)日效應(yīng)及中國消費水平的提高。Martell在2月份提價5%。

另外兩個品牌Ballantine's 和 Absolut同樣也在中國錄得了兩位數(shù)的增長。公司預(yù)期未來的匯率影響將轉(zhuǎn)向積極，并上調(diào)全年內(nèi)生增長指引至8%以上。

預(yù)計中國貢獻Gucci收入35%，消費回流明顯；達能奶粉銷售因高基數(shù)放緩，繼續(xù)渠道下沉；雅培和羅氏推動中國新產(chǎn)品發(fā)展；ABB中國訂單增長強勁（4月18日）

開云（KER，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為7.6%），預(yù)計中國收入貢獻Gucci的35%，消費回流趨勢明顯（本地消費接近50%）。一季度公司整體收入同比增長17.5%（可比口徑），其中亞太地區(qū)同比增長29.6%，中國市場表現(xiàn)尤為強勁。從銷售渠道來看，直營門店增長18.6%，線上銷售也繼續(xù)攀升。

對于其三大主要品牌（Gucci、Saint Laurent、Bottega Veneta）的全球范圍銷售，中國人購買貢獻了25%。其中，Gucci一季度收入同比增長20%，亞太地區(qū)增速高達35%，一定程度上得益于中國消費的持續(xù)回流（公司預(yù)計本地銷售貢獻略低于50%，為過去幾年以來的新高），相反北美地區(qū)的銷售因為中國游客減少而收到一定負面影響。中國也已經(jīng)成為美國和英國后Gucci第三大線上市場。

公司預(yù)計今年中國收入約占Gucci總收入的35%。此外，管理曾表示，Gucci對于上調(diào)售價會非常謹慎，得益于4月1日起的增值稅下調(diào)，近期甚至下調(diào)了中國區(qū)的銷售價格。

達能（BN，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為3.9%，生產(chǎn)和銷售乳制品、飲料、嬰兒食品以及醫(yī)療營養(yǎng)品），中國區(qū)奶粉銷售受高基數(shù)影響大幅放緩，繼續(xù)推進渠道下沉。公司的專業(yè)營養(yǎng)品一季度收入同比增長0.4%。其中，醫(yī)藥營養(yǎng)品同比實現(xiàn)中單位數(shù)增長，中國市場增長尤為強勁，實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，主要得益于人口老齡化和商業(yè)推廣；不過相比之下，生命早期營養(yǎng)品（配方奶粉）收入則同比下滑，主要受中國市場負增長15%拖累（2018年一季度同比增長基數(shù)高達50%），而中國區(qū)以外市場依然實現(xiàn)中個位數(shù)增長。同時，管理層表示，與直銷渠道相比間接渠道表現(xiàn)更弱，公司一季度進一步推進渠道下沉。

往前看，隨著去年同期奶粉銷售收入高基數(shù)效應(yīng)的逐漸消失，公司預(yù)計三季度中國區(qū)有望重回增長，同時，公司對去年推出的Aptamil奶粉銷售也持積極態(tài)度。其他產(chǎn)品方面，公司一季度在中國市場新推出了脈動+，添加了部分維生素的升級版本。

百事可樂（PEP，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為1.5%），強勁春節(jié)銷售成為主要動力。一季度亞洲、中東和北非有機營收同比增長10%，一定程度上得益于中國市場春節(jié)期間的強勁表現(xiàn)。公司提高了把握中國市場的季節(jié)性機會的能力。

雅培制藥（ABT，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為7.3%），中國是主要增長點，未來擴大Alinity的測試范圍。公司一季度成熟藥品收入同比增長5.4%且環(huán)比也有所改善，主要得益于關(guān)鍵新興市場如印度、巴西、俄羅斯、中國等市場的強勁表現(xiàn)（成熟藥品的收入內(nèi)生增長同比7.3%，不過匯兌因素造成一定拖累），上述關(guān)鍵新興市場也是公司認為其仿制藥產(chǎn)品最具有中長期吸引力的市場。

公司在中美等關(guān)鍵市場進一步擴大其下一代關(guān)鍵診斷產(chǎn)品Alinity的測試范圍，并預(yù)期Alinity將成為未來幾年公司收入增長的重要驅(qū)動力。與此同時，公司表示對中美貿(mào)易摩擦和匯率波動持謹慎觀點。

羅氏制藥（RO，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為4.6%），預(yù)計肺癌藥品Alecensa今年列入醫(yī)保。一季度公司海外制藥收入同比增長17%，主要得益于中國市場的強勁表現(xiàn)。公司一季度在中國推出了治療肺癌的Alecensa，公司預(yù)計這一抗癌藥品將在今年被列入醫(yī)保目錄。不過，一季度診療部門的即時醫(yī)療解決方案收入同比有所下滑，一定程度上受到中國經(jīng)銷商去庫存的影響。ABB（ABBN，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比14.6%），中國區(qū)訂單增長強勁，特別是電氣化和動力產(chǎn)品訂單。一季度公司來自中國的訂單總額同比增長6%，明顯高于整體訂單3%的增長，足以抵消其他地區(qū)相對疲弱的增長。

不過，中國區(qū)的基礎(chǔ)訂單（base order，來自第三方且單位價值較小的訂單）僅同比增長1%，反映出中國市場離散制造和流程工業(yè)需求的相對疲弱。分產(chǎn)品來看，一季度電氣化相關(guān)產(chǎn)品訂單增長強勁，動力產(chǎn)品訂單也保持穩(wěn)健增長；但機器人訂單同比僅小幅增長，而工業(yè)自動化訂單同比則有所下滑。

此外，公司承接了中國首個在國內(nèi)建造游輪的電力和推進裝置合同（其中包括ABB Ability解決方案）。往前看，公司判斷歐洲的宏觀環(huán)境依然不明確，但預(yù)計中國和美國將維持增長。

歐萊雅強生中國區(qū)業(yè)務(wù)強勁；達美中國運力增長30% （4月17日）

強生（JNJ，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為2.9%），中國區(qū)藥品和嬰兒產(chǎn)品均表現(xiàn)較好。今年一季度，公司診療器材收入同比增長3.1%，其中亞太地區(qū)傷口愈合產(chǎn)品表現(xiàn)強勁，主要得益于公司在中國市場份額的提升，以及美國市場的強勁需求。強生在四個主要市場重新推出嬰兒產(chǎn)品后，其中三個市場如中國、印度和加拿大均出現(xiàn)增長，不過在美國市場小幅下滑，這與美國市場整體的疲弱表現(xiàn)一致。

歐萊雅（OR-FR，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為8.3%），引入新產(chǎn)品擴大中國市場份額。公司一季度亞太地區(qū)收入同比增長30.4%，得益于中國、印度、印尼、馬來西亞等市場的強勁表現(xiàn)（上述市場收入均取得了雙位數(shù)增長）。主要戰(zhàn)略性市場如中國、印度、印尼、俄羅斯等市場收入增長強勁，電商業(yè)務(wù)維持強勁增長。公司進一步強化并拓展了中國市場的份額，引入護膚產(chǎn)品CeraVe和化妝品Stylenanda（公司于去年6月新收購的產(chǎn)品）。目前，Stylenanda已經(jīng)成為中國消費品部門收入增長的重要動力。

達美航空（DAL，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為1.4%），中國區(qū)收入大幅增長，運力增長30%。2019年一季度，公司中國市場收入增速超過25%，明顯高于整體7.5%的調(diào)整后收入增速。但由于公司中國市場的運力增長了30%，高于收入增速，因此一季度單位收入增速承壓。較強的運力投入可能從一定程度上反映了公司對于中國市場的樂觀態(tài)度，不過，由于在2018年和一季度新增了運力，故公司預(yù)計下半年中國市場的運力增速將有所放緩。達美航空持有東方航空約3%的股權(quán)。

IBM（IBM，2018年公司中國業(yè)務(wù)收入占比為10%），亞太地區(qū)增長疲弱。公司亞太地區(qū)一季度收入增長疲弱（同比下滑2%），從而影響到公司一季度整體營收情況（同比下滑4.7%）。