歡喜入場(chǎng)，慘淡收局，趣店（QD.US）折戟大白汽車

上市至今，趣店(QD.US)過(guò)的似乎艱辛無(wú)比。

因?yàn)槎潭趟哪陼r(shí)間，趣店便在納斯達(dá)克敲鐘上市，市值最高超百億美金，成長(zhǎng)速度之快令人驚訝。但僅過(guò)了一年，趣店市值蒸發(fā)超93億美元，直接“活埋”了一批投資者。

雖然當(dāng)前股價(jià)較最低點(diǎn)有所反彈，總市值也回升至18億美元，但透過(guò)2018年度業(yè)績(jī)，趣店的前途依舊模糊看不清。

“助推器”消費(fèi)金融增長(zhǎng)疲軟

趣店起家于校園貸，發(fā)跡于現(xiàn)金貸，但在政策對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的持續(xù)整頓下，趣店也對(duì)業(yè)務(wù)板塊做了相應(yīng)的調(diào)整和布局。截至目前，趣店的收入主要來(lái)源于三大業(yè)務(wù)，分別是消費(fèi)金融服務(wù)、大白汽車新零售、以及貸款便利化和其他。

消費(fèi)金融服務(wù)包括消費(fèi)貸和現(xiàn)金貸，該服務(wù)一直是趣店的主要業(yè)務(wù)板塊。2016年時(shí)，該業(yè)務(wù)占總收入的比例接近90%。隨著趣店業(yè)務(wù)的多元化，2018年消費(fèi)金融收入占比下降至46%。

而大白汽車新零售是趣店上市后推出的新業(yè)務(wù)。2017年時(shí)，該業(yè)務(wù)收入不到3000萬(wàn)，2018年暴漲至21.75億元，占總收入的比例升至28.3%，成功晉升為趣店的第二大業(yè)務(wù)支柱。

貸款便利化和其他則是為金融機(jī)構(gòu)提供貸款撮合服務(wù)。2016年時(shí)，該業(yè)務(wù)收入占比僅1.5%。經(jīng)過(guò)兩年的發(fā)展，該業(yè)務(wù)已頗具規(guī)模，2018年時(shí)，該業(yè)務(wù)收入16.47億元，占比提升至21.3%。

雖然業(yè)務(wù)發(fā)展逐漸多元化，不再過(guò)度依賴單一業(yè)務(wù)，但暴露出來(lái)的問(wèn)題并不少。首先便是增長(zhǎng)“助推器”消費(fèi)金融的疲軟無(wú)力。2018年以前，現(xiàn)金貸行業(yè)雜草叢生，年化高于36%的高利貸產(chǎn)品隨處可見(jiàn)，趣店抓住行業(yè)發(fā)展機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)了野蠻生長(zhǎng)，2017年的消費(fèi)金融收入直接翻3倍至36.42億元。

但至2018年，政策對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的調(diào)控不斷加強(qiáng)，規(guī)定產(chǎn)品年化收益率不得超過(guò)36%，且在資金端做了不少去風(fēng)險(xiǎn)化指導(dǎo)，為互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展降溫。與此同時(shí)，與螞蟻金服的合作終止后，趣店失去了獲取流量的“利器”。多重因素作用下，對(duì)趣店消費(fèi)金融業(yè)務(wù)的影響也是顯而易見(jiàn)的，2018年第三、四季度，該業(yè)務(wù)收入同比下滑約8%，散失增長(zhǎng)動(dòng)力。

大白汽車業(yè)務(wù)“大跳水”

其次，趣店的新業(yè)務(wù)——大白車新零售業(yè)務(wù)在年中“折戟”，發(fā)展不盡如人意。

2017年汽車行業(yè)火熱時(shí)，趣店“殺入”市場(chǎng)，大幅投入欲快速擴(kuò)大市場(chǎng)。但至2018年，整個(gè)汽車行業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生了較大變化，汽車同比銷量持續(xù)下滑，趣店不得不將170多家店鋪削減至30家，以縮減成本，節(jié)省開(kāi)支。

而該業(yè)務(wù)“過(guò)山車”般的經(jīng)歷都反映在了收入上。2018年第二季度時(shí)，趣店的大白汽車新零售業(yè)務(wù)錄得單季最大收入7.85億元，但在第三、四季度時(shí)，該業(yè)務(wù)的收入持續(xù)下滑，至第四季度時(shí)，收入僅2.58億元。

資料來(lái)源于wind

值得注意的是，該業(yè)務(wù)的擴(kuò)張大幅提升了趣店的運(yùn)營(yíng)成本，從而影響了公司整體的盈利能力。2016、2017年時(shí)，趣店的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用占總收入的比例為50%左右，但至2018年，該比例直接提升14.9個(gè)百分點(diǎn)至65.3%。

智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，在運(yùn)營(yíng)費(fèi)用中，收入成本的增長(zhǎng)導(dǎo)致了運(yùn)營(yíng)費(fèi)用的快速上升。2017年的收入成本占公司總收入的比例為18.4%，與2016年相當(dāng)，但至2018年時(shí)，該比例近乎翻倍至35.6%。

而收入成本中主要包括三大類，借款利息支出、銷售成本、其他貸款相關(guān)費(fèi)用。從數(shù)據(jù)來(lái)看，趣店的融資成本并未有明顯變化，但銷售成本大幅上升，從2017年占總收入的0.5%提升至2018年的26.1%。這主要是因?yàn)榇蟀灼嚇I(yè)務(wù)的開(kāi)展，使得購(gòu)買租賃汽車的成本大幅增加。

2018年一季度時(shí)，趣店的整體凈利率低至18.4%，同比下滑近37個(gè)百分點(diǎn)，這其中也有產(chǎn)品被限制年化利率不超36%有一定關(guān)系，但大白汽車業(yè)務(wù)的影響則更為明顯。在大白汽車業(yè)務(wù)的店鋪縮減之后，公司的整體凈利率開(kāi)始回升，第四季度恢復(fù)至35%。

但是，進(jìn)入2019年以來(lái)，汽車行業(yè)持續(xù)低迷。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2019年第一季度，國(guó)內(nèi)汽車銷量637.24萬(wàn)輛，同比下降11.32%，趣店新興的大白汽車零售業(yè)務(wù)在縮量的市場(chǎng)中“搏殺”，結(jié)果可想而知，短期仍難有較好的表現(xiàn)。

貸款便利化收入“表面亮眼”

從數(shù)據(jù)來(lái)看，唯一的亮點(diǎn)便是貸款便利化收入。2017年，該業(yè)務(wù)的收入為3.02億元，2018年增長(zhǎng)近450%至16.47億元。但值得注意的是，趣店采用了ASC606會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。與ASC605會(huì)計(jì)準(zhǔn)則相比，ASC606會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下可提前確認(rèn)貸款便利化的收入。

而趣店在使用ASC606會(huì)計(jì)準(zhǔn)則后，2018年所確認(rèn)的貸款便利化收入增加了近7.5億元人民幣,也就是說(shuō)，貸款便利化業(yè)務(wù)的發(fā)展并沒(méi)有實(shí)際數(shù)據(jù)表現(xiàn)的那么好。

而在貸款撮合領(lǐng)域，整體企業(yè)的經(jīng)營(yíng)環(huán)境并不好，隨著調(diào)控的加強(qiáng)，成本逐漸加大，利潤(rùn)變薄，總撮合金額也陸續(xù)減少。同業(yè)中的宜人貸、拍拍貸、信而富收入均出現(xiàn)明顯下滑。

在消費(fèi)金融增長(zhǎng)疲軟、大白汽車業(yè)務(wù)“跳水”、貸款便利化收入“表面”亮眼的情況下，趣店2018年收入為76.92億元人民幣，同比增長(zhǎng)61%，若剔除ASC606會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下多確認(rèn)的7.5億元貸款便利化收入，那么趣店與2017年可比收入的同比增速下降至45.38%，遠(yuǎn)低于2016、2017年的增速水平。

與此同時(shí)，趣店在2018年凈利潤(rùn)的增速下滑至15.1%，若非公司關(guān)閉了大部分大白汽車店，全年的凈利潤(rùn)增速或難以保住兩位數(shù)增長(zhǎng)，而2017年時(shí)，趣店凈利潤(rùn)增速275%。

整體來(lái)看，由于大白汽車的快速擴(kuò)張導(dǎo)致了趣店2018年的盈利能力大幅下滑，拖累總體業(yè)績(jī)表現(xiàn)，而當(dāng)公司四季度縮減店鋪數(shù)量時(shí)，盈利能力已有明顯回升，鑒于去年的低基數(shù)，今年或有一定好轉(zhuǎn)。但不宜太過(guò)樂(lè)觀。

消費(fèi)金融業(yè)務(wù)已經(jīng)過(guò)了高速發(fā)展時(shí)期，諸如京東金融、360金融、花唄、借唄等在線消費(fèi)金融服務(wù)企紛紛進(jìn)場(chǎng)，以及傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始搶奪市場(chǎng)，流量成為了消費(fèi)金融業(yè)務(wù)發(fā)展的核心之一。而在與支付寶結(jié)束合作后，趣店能否維持豐富流量仍需觀察，單一季度的數(shù)據(jù)或許未能反映真實(shí)情況。

此外，大白汽車銷售業(yè)務(wù)短期內(nèi)也沒(méi)有明顯改善的可能，該業(yè)務(wù)主要受汽車行業(yè)疲軟的影響，而2019年一季度時(shí)，車市依舊低迷。同時(shí)，政策仍然是互金頭上的“緊箍”，隨時(shí)擾動(dòng)著互金企業(yè)和投資者的神經(jīng)，“如履薄冰”。