回購不停，“流血”派息，中國宏橋(01378)還能挺多久?

股票回購作為二級市場的常見操作，是用來提振市場信心的不二之選。不過常言道“月盈則虧”，凡事要講究一個度，沒有根據(jù)沒有節(jié)制的回購，可能一不小心就玩崩了，正如眼前的中國宏橋(01378)。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，從3月25日起，中國宏橋再次踏上了回購之旅。截止4月12日，已經(jīng)回購9次，累計(jì)回購6599.9萬股，回購金額4.01億元，階段回購規(guī)模和金額再創(chuàng)新高。

此次回購，搭上市場回暖的快車，中國宏橋的股價(jià)一路飛升，從3月25日5.5港元開盤計(jì)，4月12日盤中高點(diǎn)達(dá)到6.85港元，并以6.71港元收盤，半個月漲幅22%，遠(yuǎn)超大盤。

不過這種勢頭從4月12日戛然而止，截止15日收盤續(xù)跌4.32%至6.42港元。這中間到底發(fā)生了什么?

行情來源：富途證券

智通預(yù)測正中靶心，回購原因無他

之所以說，中國宏橋再次踏上回購之旅，是因?yàn)檫@已經(jīng)不是第一次出現(xiàn)階段性的連續(xù)回購了。

智通財(cái)經(jīng)APP曾在《在回購的路上越走越遠(yuǎn)，中國宏橋(01378)怎么了?》一文中，統(tǒng)計(jì)了過去一年多時間里，中國宏橋的回購過程，發(fā)現(xiàn)每個階段都有其回購的動機(jī)所在。

第一次回購出現(xiàn)在2017年底，主要是為了對沖當(dāng)時市場存在的做空事件;第二次在2018年6月，智通財(cái)經(jīng)結(jié)合當(dāng)時鋁價(jià)市場，認(rèn)為與鋁價(jià)滑落，對業(yè)績造成壓力有關(guān);第三次出現(xiàn)在2018年8月底，彼時正值中期業(yè)績，由于受到此前供給側(cè)改革去產(chǎn)能影響，是為了對沖可能出現(xiàn)的業(yè)績下滑對二級市場造成的影響。

時間到2019年1月，中國宏橋再次出手進(jìn)行回購，此次回購的規(guī)模不大，智通財(cái)經(jīng)APP分析認(rèn)為，當(dāng)時正值上市公司業(yè)績預(yù)告浮出水面的時期，回購原因可能同2018年8月底中期業(yè)績出來之前相似，與業(yè)績下滑有關(guān)。

在《在回購的路上越走越遠(yuǎn)，中國宏橋(01378)怎么了?》一文中，智通財(cái)經(jīng)APP結(jié)合去年中期業(yè)績同比變化以及鋁價(jià)走勢，公司運(yùn)營狀況等，預(yù)測2018年全年業(yè)績會有一定幅度的下滑。

3月22日，中國宏橋公布了2018年業(yè)績情況，收入901.95億元人民幣，同比減少約7.9%;毛利154億元人民幣，同比減少月6%;股東應(yīng)占溢利54.07億元人民幣，同比增加月11%。

從公司的收入上來講，智通財(cái)經(jīng)APP的預(yù)測正中靶心。

從業(yè)績公布和回購的時間來講，3月22日盤后公布業(yè)績，經(jīng)過周末到下一個交易日25日開始回購，目的可謂明確。

另外業(yè)績公告里提到，公司將派息每股24港仙，同比增加20%，在這個業(yè)績下滑的時節(jié)里，真的是“流血”派息啊。

去產(chǎn)能陣痛還要持續(xù)多久?

上文提到，2018年中國宏橋收入和毛利全面下滑，只有股東應(yīng)占凈利潤有5.4%的增長。不過智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，股東應(yīng)占凈利潤的增長，并非建立在營業(yè)能力的增長之上的，而是因?yàn)?017年有高達(dá)57億元人民幣的減值損失，這一數(shù)字在2018年只有7億元人民幣。

所以從核心經(jīng)營能力上講，中國宏橋仍然是在下滑的。不過，我們也必須可觀看待這一結(jié)果，去產(chǎn)能帶來的影響是針對整個行業(yè)的，而并非中國宏橋一家，所以從現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，分析其盈利能力更具參考價(jià)值。

中國宏橋是一家鋁產(chǎn)品制造商，主營產(chǎn)品有鋁合金產(chǎn)品、氧化鋁、鋁合金加工產(chǎn)品等。

分產(chǎn)品看其毛利率，2016年鋁產(chǎn)品(包括鋁合金和鋁合金加工品)毛利率為23.1%，2017年則將為16%，蒸汽的毛利率從28.4%降至11.4%。2018年相比2017年則基本穩(wěn)定。

一是由于過去兩年鋁的產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致2018年鋁價(jià)同比下滑，給鋁產(chǎn)品售價(jià)帶來壓力。2018年12月31日，倫敦金屬交易所三月期鋁報(bào)價(jià)收于1853美元/噸，同比下跌約18.7%;2018年12月28日，上海期貨交易所三月期鋁報(bào)價(jià)收于13695元/噸，同比下跌11.2%。

二是因?yàn)槠洚a(chǎn)品噸成本居高不下，拿電解鋁來說，2015年之前，隨著售價(jià)的明顯下降，噸成本卻保持穩(wěn)定，導(dǎo)致利潤空間被壓縮。新生產(chǎn)品氧化鋁毛利率目前還比較穩(wěn)定，并且高于電解鋁的毛利率。這可能也是氧化鋁業(yè)務(wù)占比迅速擴(kuò)大的原因。

另外由于受到資產(chǎn)減值、應(yīng)收減值等影響，加之產(chǎn)品遠(yuǎn)銷歐洲的運(yùn)費(fèi)增加，凈利率同樣下降。可以看到，中國宏橋的毛利率和凈利率從2017年之后，步入了一個新的臺階，不過是低一級的臺階。

所以目前擺在中國宏橋面前的局勢，可以說是全新的，站在一個新的起點(diǎn)上。產(chǎn)能已去，但是經(jīng)營能力不能放棄治療。畢竟在二級市場上，也不能只靠回購，短期的“資金刺激”并非等同基本面改善。