廣發(fā)海外：截至3月底，港股財報表現(xiàn)如何？

● 港股策略周論：截至3月底，港股財報表現(xiàn)如何？

海外市場波動加劇背景下，港股走勢更有賴于基本面。港股公司財報表現(xiàn)如何？未來業(yè)績能否實現(xiàn)企穩(wěn)反彈？本期策論我們聚焦基本面變化。

港股2018年財報業(yè)績增速繼續(xù)回落。以截至3月底公布2018年報的公司為樣本，2018年恒生指數(shù)、恒生綜指、國企指數(shù)歸母凈利潤同比增長7.6%、2.0%、0.7%，較2017年報及2018年中報增速均出現(xiàn)顯著下滑。

港股上市公司盈利能力整體維持穩(wěn)定。2018年恒指非金融ROE為11.0%，相較17年的10.2%有所上升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利潤率均改善。

大類板塊及行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)分化明顯，弱周期品種占優(yōu)。機構(gòu)持倉較為集中的行業(yè)（服務(wù)業(yè)、必需消費、TMT等）財報表現(xiàn)疲弱；部分弱周期板塊表現(xiàn)存在亮點，包括耐用品與服裝、公用事業(yè)、醫(yī)藥等。

預(yù)計2019年中報盈利增速仍面臨下行壓力，但下半年后有望企穩(wěn)。短期主要受到地產(chǎn)鏈和出口鏈的下拉牽引，而在社融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)逆周期政策加速的背景下，疊加下半年的業(yè)績低基數(shù)，將支撐港股盈利增速回升。

投資策略：以基本面“確定性”抵御外部“不確定性”。短期波動加劇，19Q2建議把握價值主線，包括：1）“弱周期+早周期”消費，如汽車、食品、紡服；2）戰(zhàn)略推薦保險，關(guān)注折價的H股券商；3）繼續(xù)配置高股息。

● 風(fēng)險提示

美元、美債收益率大幅上行；國內(nèi)信用政策持續(xù)收緊；盈利不達預(yù)期

本周恒生指數(shù)和國企指數(shù)分別下跌0.21%和1.2%。板塊方面，本周地產(chǎn)板塊延續(xù)上周良好走勢，領(lǐng)漲恒生一級行業(yè)，而原材料和電訊板塊跌幅較大。

本周海外市場較為波動：1）美國3個月和10年期美債收益率持續(xù)倒掛，市場預(yù)期聯(lián)儲9月降息的概率已接近50%；2）盡管英國脫歐截止日期獲得推遲，但目前無協(xié)議脫歐的風(fēng)險并未消除；3）新興市場繼去年8月后再次出現(xiàn)大幅波動，土耳其遭遇股債匯“三殺”，其他新興市場如巴西、阿根廷同樣承壓。

國內(nèi)方面，1-2月份工業(yè)企業(yè)利潤表現(xiàn)低于預(yù)期，但最新公布的3月份制造業(yè)PMI反彈至50.5，重回榮枯線以上。對于短周期經(jīng)濟走勢的判斷，市場變得更為分歧。

對于港股市場而言，鑒于19Q1的估值反彈較為迅猛，在海外市場波動的背景下，業(yè)績表現(xiàn)對于能否繼續(xù)支撐市場走強具有重要的指示意義。截至3月29日，港股大部分公司已公布2018年全年業(yè)績，究竟港股上市公司財報表現(xiàn)如何？未來業(yè)績增速能否實現(xiàn)企穩(wěn)反彈？本期策論我們主要討論港股的基本面變化，供投資者參考。

1.1 港股2018年財報：繼續(xù)回落，ROE相對穩(wěn)定

以截至3月29日已披露2018年年報、會計年結(jié)日為12月31日的港股上市公司為樣本，港股上市公司2018年收入、歸母凈利潤增速顯著回落，但ROE維持穩(wěn)定。

港股收入、歸母凈利潤增速持續(xù)回落，恒生指數(shù)優(yōu)于國企指數(shù)。自2017年高點以來，港股盈利增長進入下行周期，2018年年報延續(xù)下滑趨勢：港股主要指數(shù)恒生指數(shù)、恒生綜指、國企指數(shù)2018年營業(yè)收入分別同比增長9.5%、8.0%、5.4%，歸母凈利潤分別同比增長7.6%、2.0%、0.7%。

恒生指數(shù)成份股業(yè)績不及預(yù)期的公司占比偏高。盡管市場對盈利下行已有充分預(yù)期，但低于預(yù)期的公司占比仍然偏高。以恒生指數(shù)成份公司為例，在48家已公布業(yè)績的公司中，僅有22家公司2018年實際收入超出市場預(yù)期，27家公司2018年實際歸母凈利潤超出市場預(yù)期。行業(yè)層面，信息技術(shù)、金融、日常消費、醫(yī)療保健等行業(yè)業(yè)績不及市場預(yù)期的比例較高。

分區(qū)域看，香港本地公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)地公司。分別以香港35指數(shù)、恒生國企指數(shù)代表香港本地與內(nèi)地龍頭企業(yè)，香港35指數(shù)2018年營業(yè)收入同比增長5.9%，相較于半年報6.6%僅小幅下滑，而香港35指數(shù)2018年凈利潤增速達到15.1%，遠(yuǎn)高于恒生國企指數(shù)。香港本地公司以港幣為計價貨幣，受2018年人民幣貶值的影響較小，相對內(nèi)地企業(yè)盈利韌性更強。

分公司類型來看，民營企業(yè)盈利增速大幅下滑。2018年的緊信用環(huán)境下，民營企業(yè)相比紅籌股其盈利增長更顯著承壓。中資民營股凈利潤增速從2017年年報69.9%快速下行，2018年半年報、2018年年報凈利潤增速分別為33.7%、5.1%。

港股上市公司盈利能力整體維持穩(wěn)定。以恒生指數(shù)成份剔除金融公司為樣本，2018年恒指非金融公司EBIT利潤率小幅下降，ROE小幅上升。具體來看，恒生指數(shù)非金融息稅前（EBIT）利潤率10.6%，相較于2018年半年報的11.8%小幅下降，但仍高于2017年水平。ROE方面，2018年恒指非金融ROE為11.0%，相較于2017年10.2%有所上升。杜邦三因素中，銷售凈利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)小幅改善，支撐ROE上漲，權(quán)益乘數(shù)相對穩(wěn)定。

展望2019年中報，預(yù)計港股盈利增速仍面臨下行壓力，但下半年后有望企穩(wěn)。國內(nèi)工業(yè)企業(yè)利潤增速與港股盈利增速高度一致，考慮到上半年地產(chǎn)鏈和出口鏈面臨增長壓力，上半年港股盈利增速或?qū)⒗^續(xù)下滑。但另一方面，在社融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)逆周期政策加速的背景下，經(jīng)濟失速風(fēng)險不大，歷史上 “社融底”到“經(jīng)濟底”的傳導(dǎo)時滯約為2個季度，預(yù)計國內(nèi)經(jīng)濟有望今年于下半年企穩(wěn)，帶動港股盈利回升。

1.2 大類板塊及行業(yè)：分化明顯，弱周期品種占優(yōu)

大類板塊與行業(yè)層面，大部分板塊業(yè)績均明顯回落，少數(shù)弱周期行業(yè)存在亮點。

第一，各大類板塊業(yè)績均出現(xiàn)明顯回落。相比2017年年報，各大類板塊2018年半年報、2018年年報業(yè)績增速持續(xù)回落。2018年年報中，營業(yè)收入增速回落幅度較大的板塊包括TMT與中游制造；盈利增速方面，除上游資源板塊表現(xiàn)較好外，其余大類板塊凈利潤增速均出現(xiàn)明顯回落。

橫向比較各板塊2018年全年財報表現(xiàn)，機構(gòu)持倉較為集中的行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)較弱：以金融（剔除銀行）為代表的服務(wù)業(yè)板塊、必需消費、TMT板塊2018年凈利潤增速同比出現(xiàn)明顯回落。

第二，行業(yè)層面財報表現(xiàn)分化，少部分弱周期行業(yè)存在亮點。根據(jù)GICS行業(yè)分類，多數(shù)行業(yè)2018年業(yè)績增速不及2017年同期與2018年上半年。但仍有少部分行業(yè)表現(xiàn)較好：1）耐用品與服裝行業(yè)2018年營收、凈利潤同比增速相較2017年改善，其中歸母凈利潤增速的提升尤為明顯；2）醫(yī)療保健設(shè)備行業(yè)營收增速改善，但歸母凈利潤增速較17年小幅下滑；3）公用事業(yè)營收、歸母凈利潤增速均出現(xiàn)明顯改善。

1.3 投資策略：以基本面“確定性”抵御外部“不確定性”

進入2季度，我們判斷海外市場的波動性將繼續(xù)上行，港股市場市場震蕩可能加劇，更須緊抱“確定性”。從港股業(yè)績的情況來看，3月底已公布的財報信息可作為行業(yè)篩選的一個重要參考，最新18年財報數(shù)據(jù)匯總的結(jié)論如下：

第一，港股2018年財報業(yè)績增速繼續(xù)回落。恒生指數(shù)、恒生綜指、國企指數(shù)2018年歸母凈利潤分別同比增長7.6%、2.0%、0.7%，較2017年報及2018年中報增速均出現(xiàn)顯著下滑。分區(qū)域看，香港本地公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于內(nèi)地公司；分公司類型來看，民營企業(yè)盈利增速大幅下滑。

第二，港股上市公司盈利能力整體維持穩(wěn)定，2018年恒指非金融ROE為11.0%，相較于2017年10.2%有所上升。

第三，大類板塊及行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)分化明顯，弱周期品種占優(yōu)。各大類板塊2018年業(yè)績增速均出現(xiàn)明顯回落，機構(gòu)持倉較為集中的行業(yè)（服務(wù)業(yè)、必需消費、TMT等）財報表現(xiàn)疲弱；部分弱周期板塊表現(xiàn)存在亮點，包括耐用品與服裝、公用事業(yè)、醫(yī)藥等。

從港股增長趨勢來看，預(yù)計2019年中報盈利增速仍面臨下行壓力，但下半年后有望企穩(wěn)。中報業(yè)績增長的壓力主要受到地產(chǎn)鏈和出口鏈的下拉牽引，而在社融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，國內(nèi)逆周期政策加速的背景下，下半年經(jīng)濟好轉(zhuǎn)疊加業(yè)績低基數(shù)，將支撐港股盈利增速回升。

就港股未來走勢而言，我們認(rèn)為未來一段時間需要警惕波動率快速上行帶來的估值壓制，但國內(nèi)因素暫時風(fēng)險不大，包括南下資金流入和政策落地速度等?？傮w而言，受到基本面和海外因素影響，港股表現(xiàn)將更為波折，一方面是基本面預(yù)期的下修壓力將集中體現(xiàn)，加上市場對于海外風(fēng)險的樂觀情緒存在被逆轉(zhuǎn)的可能，因此港股市場上行仍有賴于更多積極因素的配合。

投資策略方面，我們對港股中期走勢仍然看好，但短期波動加劇，擾動因素包括：EPS短期下修壓力、中美貿(mào)易談判進程和VIX潛在的上行壓力等。配置上，19Q2建議把握價值主線，重點布局3大方向：1）繼續(xù)布局“弱周期+早周期”的消費板塊，包括汽車、食品、紡服等；2）繼續(xù)戰(zhàn)略推薦估值仍較為低廉、保費增長好于預(yù)期的保險板塊，短期關(guān)注相比A股折價明顯的H股券商；3）短期可繼續(xù)配置高股息個股。

市場概覽與情緒跟蹤：本周（3.25-3.29）恒生指數(shù)下跌0.21%，板塊方面，本周地產(chǎn)板塊延續(xù)上周良好走勢，領(lǐng)漲恒生一級行業(yè)，而原材料和電訊板塊跌幅較大。HVIX指數(shù)、主板沽空比例、看跌看漲期權(quán)比例均小幅下降。

宏觀流動性與估值跟蹤：本周（3.25-3.29）人民幣小幅貶值。10年期美債收益率下跌至2.41%，中美利差小幅縮小至66BP。WTI原油價格上漲至60.1美元/桶。恒生指數(shù)PE 10.91倍，略高于歷史均值。

南下北上資金跟蹤：本周（3.25-3.29）北上資金凈流出7.4億元，南下資金凈流入71.5億元。港股成交額中南下資金參與占比小幅上升。

風(fēng)險提示

美元指數(shù)、美債收益率大幅上行的風(fēng)險

國內(nèi)信用政策持續(xù)收緊的風(fēng)險

上市公司盈利不達預(yù)期的風(fēng)險