新股前瞻|“暴利”行業(yè)恐變天，愛打棋牌的家鄉(xiāng)互動開始上市套現(xiàn)

麻將、斗地主、捕魚、消消樂等游戲已經(jīng)成為大眾消磨時間的一種常見形式，近日，這些游戲的東家—家鄉(xiāng)互動再次向港交所遞交上市申請。值得一提的是，該公司曾在2018年9月26日向港交所遞交過一次上市申請，但并未成功。

智通財經(jīng)APP獲悉，家鄉(xiāng)互動是中國領(lǐng)先的本地化移動棋牌游戲開發(fā)商及運營商。公司已經(jīng)開發(fā)不同的麻將及撲克游戲版本，該等版本以當(dāng)?shù)氐膮^(qū)域游戲規(guī)則、計分規(guī)則及俚語為特色，迎合不同地方玩家的各種傳統(tǒng)及偏好，有著廣泛而活躍的玩家基礎(chǔ)。

虛擬代幣和私人房卡貢獻的收入超九成

智通財經(jīng)APP獲悉，家鄉(xiāng)互動絕大部分的收益來自在自主開發(fā)手機游戲產(chǎn)品中虛擬代幣及私人游戲房卡的銷售。公司所有自主開發(fā)的手機游戲均可免費下載，但是暢玩游戲產(chǎn)品(私人游戲房間提供的游戲產(chǎn)品除外)需要虛擬代幣。

虛擬代幣可用于兌換游戲內(nèi)的虛擬物品以提升游戲體驗，但不可在線下或游戲應(yīng)用外兌換現(xiàn)金或現(xiàn)金等值物。除向每名玩家提供少量免費虛擬代幣外，亦不時推出游戲任務(wù)或活動，讓玩家有機會在連續(xù)登錄一定時間或達成一定累計游戲時間時贏取回歸獎賞。一個玩家賬號中的虛擬代幣及其他虛擬產(chǎn)品亦可用于同一平臺上的所有游戲產(chǎn)品。

2017年，家鄉(xiāng)互動就部分麻將及撲克游戲產(chǎn)品推出私人游戲房間功能。這是一個強化模式，允許玩家付費開設(shè)一個虛擬游戲房間，而后邀請其他已知玩家使用開房玩家向其發(fā)送的密碼進入房間。公司就每局游戲向開房玩家收取固定費用，玩私人游戲房間環(huán)節(jié)中的游戲產(chǎn)品無需虛擬代幣。

銷售虛擬代幣或私人游戲房卡所得款項一經(jīng)收取，即初步入賬為遞延收益，并按照玩家于各期末未使用虛擬代幣及公平值予以確認。2018年，來自虛擬代幣的收入占比45.3%，來自私人游戲房卡的收入占比48.5%。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

除自主開發(fā)游戲外，家鄉(xiāng)互動自2018年8月起開始發(fā)行及分銷第三方手機游戲。在此過程中，公司充當(dāng)該游戲開發(fā)商的分銷渠道，并按固定比例與游戲開發(fā)商分享游戲產(chǎn)生的所得款項。由于公司本身并不開發(fā)第三方手機游戲，因此在開展這種游戲分銷業(yè)務(wù)時產(chǎn)生極少的資本支出。2018年，來自第三方手機游戲的收入占比6.2%。

在玩家數(shù)量和付費金額方面，受惠于私人游戲房間功能的推出，2017年兩項指標雙雙提升。然而，快速的玩家獲取吸引了大量新玩家，他們受到各種游戲內(nèi)促銷的誘惑而不愿進行額外購買，因此2017年ARPPU指標(來自每位用戶的平均收入)趨于正常化。不過，該指標在2018年大幅增加，反映出付費玩家組合的黏性增加。同樣地，由于手機游戲產(chǎn)品數(shù)量越來越多，且受歡迎程度越來越高，DAU指標(日活躍用戶數(shù)量)持續(xù)增長。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

躺著賺錢的三年

智通財經(jīng)APP獲悉，家鄉(xiāng)互動的銷售收入持續(xù)增加，最近三年的數(shù)據(jù)分別為0.52億元、2.62億元及4.40億元。收益的持續(xù)增加主要是由于游戲組合于中國的覆蓋區(qū)域及付費玩家人數(shù)增多。此外，還受益于公司在2017年推出廣受歡迎的私人游戲房間功能。

公司最近三年的毛利率分別為82.1%、80.3%及76.5%，凈利率分別為46.7%、50.7%及49.3%?？梢钥闯觯M管毛利率有所下降，但是整體上仍處于高位，凈利率穩(wěn)定在50%左右，放眼整個港股市場也沒有幾家公司有如此高凈利率，可謂是“暴利”。

數(shù)據(jù)來源：公司公告

盡管如此，家鄉(xiāng)互動還是選擇了赴港上市。智通財經(jīng)APP獲悉，融資將主要用于進一步擴充及開發(fā)游戲組合。家鄉(xiāng)互動在確立為中國領(lǐng)先本地化手機棋牌游戲開發(fā)商及運營商的地位后，計劃于未來三年維持專注于本地化麻將及撲克游戲版本的業(yè)務(wù)策略不變。作為實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴充策略的一部分，公司計劃開發(fā)額外本地化區(qū)域游戲版本，以引新玩家并有效擴大用戶群，從而提升財務(wù)表現(xiàn)。公司亦計劃推出更多休閑游戲以擴充游戲組合并吸引喜好不同的玩家。

與此同時，公司還將推出及強化游戲特色或功能以及改善技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，中國在線棋牌游戲游戲平臺的市場趨勢是引入語音及視頻功能，以增強玩家的游戲內(nèi)社交體驗。家鄉(xiāng)互動稱，相信新特色的開發(fā)將使我們能夠為用戶提供更好的游戲體驗及保持競爭力，從而提高使用率及支付率。

此外，募集的資金還將用于增強營銷能力及提升品牌形象、通過策略性地尋求合作及收購機會實現(xiàn)外部增長、國際擴張及補充運營資金。

政策風(fēng)險猶如達摩克里斯之劍

然而，監(jiān)管環(huán)境的不斷變化對移動棋牌類游戲產(chǎn)生了巨大的影響，政策風(fēng)險猶如一把懸在移動棋牌類游戲運營商頭上的達摩克里斯之劍。

智通財經(jīng)APP獲悉，2018年初，根據(jù)國務(wù)院機構(gòu)改革方案，國家廣播電視總局取代國家新聞出版廣電總局成為國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲發(fā)行的前置審批的政府部門。自2018年4月起，相關(guān)政府部門暫停國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)游戲的前置審批及備案。不過，根據(jù)國家廣播電視總局網(wǎng)站發(fā)布的資料，164款國內(nèi)在線游戲于2018年12月取得預(yù)先批準，以及283款、279款及93款國內(nèi)在線游戲分別于2019年前三個月取得預(yù)先批準，這表明國內(nèi)在線游戲預(yù)先批準的暫停已經(jīng)解除。

截至2018年3月，家鄉(xiāng)互動已就83項游戲登記取得并使用國家新聞出版廣電總局的前置審批，其涵蓋所有的495款手機游戲產(chǎn)品。此外，共計就42項麻將、13項撲克及2項休閑游戲登記取得國家新聞出版廣電總局的前置審批，而尚未就此推出相關(guān)游戲產(chǎn)品，根據(jù)未來兩年的市場狀況，估計該等獲前置審批的登記可涵蓋將推出的游戲產(chǎn)品。

但是，這并不意味著家鄉(xiāng)互動就可以高枕無憂了。

智通財經(jīng)APP獲悉，2018年6月15日，文化和旅游部辦公廳印發(fā)《關(guān)于開展涉賭牌類網(wǎng)絡(luò)游戲?qū)ｍ椪涡袆拥耐ㄖ?，針對涉賭牌類游戲的違法違規(guī)行為和不良內(nèi)容展開了專項整治行動。該通知堪稱史上最嚴的游戲整治工作，而棋牌游戲則是本次整治的主要災(zāi)區(qū)，德州撲克、棋牌、麻將等類型赫然在賭博行為之中。6月20日，這一專項整治行動進入第二階段，除了開發(fā)商與運營平臺之外，一系列下線如“局頭”“幣商”“工會”等都是本次整治的焦點任務(wù)。

在該項行動的影響下，二級市場劇震，聯(lián)眾(06899)、博雅互動(00434)等一眾棋牌游戲股的股價連創(chuàng)歷史新低。同時，這也意味著該行業(yè)的“暴利”期接近尾聲，而就在此時，家鄉(xiāng)互動赴港上市(第一次并未成功)，不免有上市套現(xiàn)的嫌疑。

華麗的財務(wù)數(shù)據(jù)掩蓋不了現(xiàn)實中的政策風(fēng)險，如此“暴利”行業(yè)恐怕是要變天了，家鄉(xiāng)互動再提上市反過來印證了這樣的觀點。對于家鄉(xiāng)互動的未來，只能說且行且珍惜!