又雙叒叕危機(jī)的土耳其，一場(chǎng)政治與經(jīng)濟(jì)的博弈

本文來自云鋒金融公眾號(hào)(id：majikwealth)，經(jīng)授權(quán)發(fā)布，不構(gòu)成投資建議。

云鋒導(dǎo)讀：“我觀察這個(gè)市場(chǎng)21年了，從沒見過這樣的舉動(dòng)，這等于是用短期政治上的權(quán)宜之計(jì)來犧牲長遠(yuǎn)的務(wù)實(shí)做法。這種策略會(huì)使許多交易者質(zhì)疑里拉的可投資性?！薄狪nvestec Bank 交易員

“笨蛋，根本問題是經(jīng)濟(jì)”——美國總統(tǒng)克林頓

去年，在土耳其大選來臨之際，我們發(fā)表了一篇《百年大選撞上美元退潮，土耳其的強(qiáng)國夢(mèng)能否實(shí)現(xiàn)》闡述了土耳其當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)所面臨的內(nèi)部問題。大選結(jié)束，埃爾多安成功當(dāng)選，但土耳其的經(jīng)濟(jì)問題似乎仍未解決。

今年，3月31日的土耳其市政選舉，將是總統(tǒng)埃爾多安去年大選成功當(dāng)選以來，面臨的第一次重大選舉考驗(yàn)。

而就在這一考驗(yàn)來臨之際，3月以來土耳其外匯儲(chǔ)備大幅下降，當(dāng)局為防止里拉貶值開始采取措施，土耳其央行通過提高銀行間拆借利率以減少里拉的做空。雖然打擊了做空匯率的資金，但卻損害了投資者的信心，造成資產(chǎn)端的拋售。股票、債券均大跌。

歷史再度重演，危機(jī)再度重來，但背后的緣由是否改變?哪些變了?哪些不曾改變?

政治博弈下的“權(quán)宜之計(jì)”

不同于2018年8月土耳其貨幣危機(jī)所承受的美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息帶來的影響，此次土耳其的暴跌面臨的卻是美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿后，美國國債長端收益率曲線變平，長短端收益率倒掛。同時(shí)美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入拐點(diǎn)，投資者對(duì)未來經(jīng)濟(jì)下降預(yù)期加強(qiáng)，導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升。而土耳其作為風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的新興市場(chǎng)國家，自然會(huì)成為第一個(gè)被抽血的對(duì)象。

所以我們看到，土耳其的外匯儲(chǔ)備自3月以來大幅下降，兩周時(shí)間降幅達(dá)到6.7%，市場(chǎng)對(duì)土耳其里拉再次大跌充滿了擔(dān)憂。

為防止土耳其里拉在選舉前夕再次出現(xiàn)大幅貶值，土耳其當(dāng)局人為制造了錢荒：提高銀行間拆借利率，拉高里拉借貸成本，增加做空成本和風(fēng)險(xiǎn)，以減少做空力量。

這導(dǎo)致土耳其隔夜拆借利率大幅上升超過1000%，里拉的流動(dòng)性被人為拉低。據(jù)28日?qǐng)?bào)道，離岸市場(chǎng)里拉隔夜拆借利率在過去三天飆升超過40倍，觸及土耳其2001年金融危機(jī)以來最高點(diǎn)。

土耳其-ISE全國100

數(shù)據(jù)來源：云鋒金融整理

在這一背景下，交易員們?cè)谶x舉的幾天前開始拋售土耳其的股票和債券。3月27日，土耳其股債匯齊跌爆發(fā)。

“離岸掉期市場(chǎng)的里拉隔夜拆借成本周三一度升穿1,000%，因?yàn)楫?dāng)?shù)劂y行受到施壓，不能向意欲做空里拉的外國基金經(jīng)理提供流動(dòng)性。

因此，想要結(jié)清里拉頭寸的投資者被迫賣掉其它土耳其資產(chǎn)，以獲得平倉所需要的貨幣。2年期土耳其債券收益率周三躥升至20%上方，股市創(chuàng)下去年8月以來最大跌幅。包括日本大和住銀投信投資顧問在內(nèi)，一些資產(chǎn)管理公司表示正重新考慮在土耳其的投資?！?/p>

（Bloomberg）

“我觀察這個(gè)市場(chǎng)21年了，從沒見過這樣的舉動(dòng)”，Investec Bank交易員Julian Rimmer表示，“這等于是用短期政治上的權(quán)宜之計(jì)來犧牲長遠(yuǎn)的務(wù)實(shí)做法。這種策略會(huì)使許多交易者質(zhì)疑里拉的可投資性?！?/p>

土耳其總統(tǒng)雷杰普·塔伊普·埃爾多安的政治“權(quán)宜之計(jì)”將土耳其的危機(jī)提前引爆，但這背后不變的，仍是我們?cè)?jīng)在《百年大選撞上美元退潮，土耳其的強(qiáng)國夢(mèng)能否實(shí)現(xiàn)》一文中談到的土耳其經(jīng)濟(jì)。

“笨蛋，根本問題是經(jīng)濟(jì)”

1992年，美國總統(tǒng)大選時(shí)，克林頓在對(duì)陣?yán)喜际矔r(shí)憑借一句“笨蛋，根本問題是經(jīng)濟(jì)”，順利當(dāng)選。

這句話如今放到土耳其的政局里，同樣適用。

2018年5月份，土耳其里拉崩盤引發(fā)的“貨幣危機(jī)”尚歷歷在目(相關(guān)分析文章請(qǐng)見：《阿根廷跌完土耳其跌，新興市場(chǎng)危機(jī)近在眼前?》)。雖然2017年土耳其在強(qiáng)刺激下，增速達(dá)到7.4%，但短期強(qiáng)刺激的代價(jià)就是：經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重過熱，土耳其通脹率已超10%，經(jīng)常賬戶赤字快速膨脹，隨之而來的是土耳其債券利率一路走高，里拉匯率“跌跌不休”，已成為新興市場(chǎng)表現(xiàn)最差的貨幣之一——這些都導(dǎo)致埃爾多安的支持率下滑。

某種程度上說，埃爾多安的支持率，跟土耳其的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)成正比。

而這次土耳其的市場(chǎng)表現(xiàn)相信也會(huì)很快反應(yīng)到支持率上來。

原因無他，自2003年單獨(dú)組閣以來，埃爾多安能在歷次選舉中一路高歌，并在近些年的總統(tǒng)直選、軍隊(duì)政變和修憲上如愿以償，靠的就是他任內(nèi)亮眼的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)：

2003年埃爾多安出任總理時(shí)，正值經(jīng)濟(jì)衰退之際，正發(fā)黨大力推動(dòng)改革，吸引外資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)繁榮，土耳其經(jīng)歷了高速發(fā)展的十年，成為經(jīng)濟(jì)增速最快的新興經(jīng)濟(jì)體之一，被賦予“薄荷四國”“靈貓六國”等美譽(yù)。

從人們感受最深的人均收入來看，埃爾多安任內(nèi)土耳其人均GDP呈指數(shù)式上漲：

▍注：GDP數(shù)據(jù)以里拉現(xiàn)價(jià)計(jì)算

數(shù)據(jù)來源：世界銀行，云鋒金融整理

所以埃爾多安對(duì)外一直宣稱的“土耳其人均GDP在我手中翻了3倍”，并非空口無憑。

那么，埃爾多安是如何做到的呢?

就像安倍有“三支箭”，埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)也有“四板斧”：

1.放水：埃爾多安政府強(qiáng)勢(shì)干預(yù)土耳其央行，通過大幅增加貨幣供應(yīng)量，來刺激經(jīng)濟(jì)。

2.基建：“要想富，先修路”，土耳其人也深諳此道。央行釋放的滔天流動(dòng)性，許多被用來改善土耳其基建設(shè)施和市政服務(wù)。2015年，在世界銀行PPI數(shù)據(jù)庫(私營企業(yè)參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)數(shù)據(jù)庫)中土耳其的PPP投資僅次于巴西，排名第二。

3.外資：“利用別人的錢，發(fā)展自己的經(jīng)濟(jì)”是發(fā)展中國家彎道超車的秘籍之一。得益于土耳其“伊斯蘭民主楷?！钡膬?yōu)秀形象和“可歐可亞”的雙重定位，土耳其充分利用這兩大優(yōu)勢(shì)吸引外資——主要來自歐盟和周邊中東國家的外資。

土耳其外資來源分布統(tǒng)計(jì)

▍來源：《土耳其外商投資環(huán)境概覽 》 朱宏文 胡俊珺

土耳其外商直接投資(單位：十億美元)

▍數(shù)據(jù)來源：土耳其共和國中央銀行(Central Bank of the Republic of Turkey)

拿外國人的錢，土耳其人修路、發(fā)展企業(yè)、買包包(居民消費(fèi))毫不含糊：為促進(jìn)能源和基建，國際金融公司(IFC)已向土耳其投資43億美元——土耳其已成為該公司全球第三大投資對(duì)象;土耳其的銀行和大型企業(yè)，也紛紛開啟美元借借借模式;由于貨幣自由兌換，土耳其消費(fèi)者更是對(duì)用美元保值和消費(fèi)趨之若鶩。

4.私有化

凱末爾當(dāng)政的時(shí)代，為發(fā)展本國工業(yè)，土耳其長期實(shí)行“鼓勵(lì)國有企業(yè)發(fā)展”的戰(zhàn)略。1927年曾專門頒布《獎(jiǎng)勵(lì)工業(yè)法》，借助政府力量推動(dòng)經(jīng)濟(jì)工業(yè)化，并長期實(shí)行進(jìn)口替代，到80年代時(shí)，土耳其國有企業(yè)已占據(jù)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的半壁江山。

1983年厄扎爾上臺(tái)后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略從進(jìn)口替代轉(zhuǎn)向出口導(dǎo)向，但總體上土耳其的私有化進(jìn)程仍然緩慢——直到2003年埃爾多安上臺(tái)。

2003年5月18日，埃爾多安政府啟動(dòng)“土耳其私有化戰(zhàn)略”，將幾乎所有剩下的國有資產(chǎn)都列入私有化或拍賣行列，國有企業(yè)涉及能源、交通、銀行、工業(yè)、煙草、橋梁等領(lǐng)域，社會(huì)服務(wù)機(jī)構(gòu)包括衛(wèi)生、教育、住房等等。

土耳其歷年私有化收入

▍來源：土耳其政府網(wǎng)站

客觀上來說，私有化激活了企業(yè)活力，加之土耳其人口低齡化的優(yōu)勢(shì)，土耳其的私有化進(jìn)程伴隨著經(jīng)濟(jì)較以往更快速的增長。

但是，這“四板斧”也帶來了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問題，并且目前看來，使得埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)有些難以為繼：

1.放水過多：據(jù)統(tǒng)計(jì)，2014年以來土耳其貨幣供應(yīng)增速每年高達(dá)14%，近兩年更是達(dá)到18%——比中國的M2增速還要猛。放水過多帶來的直接問題，是本幣貶值和通脹高企。

美元對(duì)里拉自2010年來匯率

▍來源：Bloomberg

2.基建+私有化浪潮滋生腐敗。私有化本身有很高的資本準(zhǔn)入門檻，私有化過程又往往存在權(quán)錢交易和國有資產(chǎn)流失等弊端。

2013年，土國政府高層內(nèi)部與伊朗進(jìn)行石油天然氣交易并貪污巨額財(cái)產(chǎn)的行徑被曝光，舉國嘩然。隨后土耳其民眾爆發(fā)多次抗議，要求政府整治腐敗。

3.外債過重：土耳其算是全世界經(jīng)常賬戶赤字最高的國家之一了。2017年，土耳其經(jīng)常賬戶赤字達(dá)到473億美元，同比增長43%。土耳其每年得近2000億美元來滿足其經(jīng)常賬戶赤字和到期債務(wù)，而同期土耳其外匯儲(chǔ)備只有850億。

土耳其是新興經(jīng)濟(jì)體中高通脹率的主要國家之一。根據(jù)其經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)部門公布的最新數(shù)據(jù)顯示，土耳其2月的通脹率為19.67%。官方數(shù)據(jù)還顯示，土耳其最新失業(yè)率為13.5%，青年人的失業(yè)率達(dá)24.5%。

土耳其CPI

數(shù)據(jù)來源：云鋒金融整理

土耳其失業(yè)率(月度)

數(shù)據(jù)來源：云鋒金融整理

對(duì)比去年土耳其大選前的數(shù)據(jù)，就這兩個(gè)指標(biāo)來看，土耳其的經(jīng)濟(jì)似乎并沒有朝著好的方向發(fā)展。

結(jié)語

從政治上來看，埃爾多安不是一個(gè)受部分西方國家喜愛的土耳其領(lǐng)導(dǎo)人。疊加近期的資本市場(chǎng)表現(xiàn)來看，土耳其這次的地方選舉注定了要以不平靜的方式度過。先是有摩根大通于上周五發(fā)布的看空?qǐng)?bào)告，又有昨日的股債匯齊波動(dòng)。新興市場(chǎng)部分國家的脆弱性，或許可以從近期土耳其的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)中窺見一二。

但好在近期新興市場(chǎng)整體情緒還是相對(duì)正面。部分分析師認(rèn)為土耳其本次危機(jī)在新興市場(chǎng)是不具備傳染性的。

埃爾多安經(jīng)濟(jì)學(xué)帶來的經(jīng)濟(jì)問題在未來是否能被改善，埃爾多安又是否能帶領(lǐng)土耳其走出“持續(xù)不斷的危機(jī)”，只能交給時(shí)間來證明。(編輯：劉瑞)