安信國(guó)際：李寧(02331)業(yè)績(jī)超預(yù)期 增長(zhǎng)潛力巨大

本文來(lái)自微信公眾號(hào)“安信國(guó)際”，作者為李云怡。

安信國(guó)際證券(香港)發(fā)布李寧（02331）的報(bào)告。公司作為體育服飾行業(yè)龍頭，專注主品牌，持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)狀況改善，業(yè)績(jī)重回上升通道。此次恢復(fù)派息，派息比例30%有望維持。當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)PE25.1/20/16.4倍，估值存提升空間。

報(bào)告摘要

李寧發(fā)布2018財(cái)年業(yè)績(jī)。公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入105.11億元人民幣，同比增長(zhǎng)18%；毛利潤(rùn)50.53億元，同比增長(zhǎng) 20%；凈利潤(rùn)7.15億元，同比增長(zhǎng) 38.9%；公司派發(fā)末期股息每股8.78分（派息比率 30%）。毛利率上升 1ppt 至 48.1%，主要是因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善、對(duì)經(jīng)銷商返利減少和渠道調(diào)整的影響；銷售費(fèi)用率的明顯改善，全年下降1.6ppt 至35.3%，但部分被行政費(fèi)用率小幅上升0.7ppt所抵消；凈利率由此上升1ppt 至6.8%。

“單品牌、多品類、多渠道”策略，帶動(dòng)收入增長(zhǎng)。與多數(shù)同業(yè)公司采取多品牌策略不同，公司堅(jiān)持“單品牌、多品類、多渠道”的策略： 1）專注主品牌，加大新品研發(fā)投入，新品零售流水實(shí)現(xiàn) 10-20%終端增長(zhǎng)，銷售占比提升2ppt。 2）旗下4大核心品類跑步、訓(xùn)練、籃球和運(yùn)動(dòng)時(shí)尚的零售流水同比分別增長(zhǎng)8%/20%/29%/42%，占整體零售流水的97%。3）渠道多元化布局，線上線下共同發(fā)力。目前線下門(mén)店共7137家（同比凈增702家，增速10.9%），包括常規(guī)店、旗艦店、中國(guó)李寧時(shí)尚店、工廠店等。 2018 年公司整體同店銷售實(shí)現(xiàn)10-20%低段增長(zhǎng)，線上線下零售端收入同比實(shí)現(xiàn)10-20%中段增長(zhǎng)。

運(yùn)營(yíng)效率顯著改善，前景向好。2018年公司存貨周轉(zhuǎn)速度加快，周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短2天至78天，整體存活周轉(zhuǎn)期和店鋪存貨周轉(zhuǎn)期分別縮短1.1/0.3個(gè)月至4.9/4.2個(gè)月，新舊貨比由78%提升至80%；經(jīng)銷商回款能力增強(qiáng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)縮短16天至36天。公司預(yù)計(jì)2019年收入增速10-20%高段，毛利率提升0.7-0.8ppt，凈利率處于7.5-8%區(qū)間。

業(yè)績(jī)重回上升通道。 公司作為體育服飾行業(yè)龍頭，專注主品牌，持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品，經(jīng)營(yíng)狀況改善，業(yè)績(jī)重回上升通道。此次恢復(fù)派息，派息比例30%有望維持。

根據(jù)機(jī)構(gòu)一致預(yù)期2019-2021E年凈利潤(rùn)分別為9.44/11.88/14.81億元，EPS分別為0.396/0.498/0.608，CAGR23.9%。當(dāng)前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)PE25.1/20/16.4倍，估值存提升空間。

風(fēng)險(xiǎn)提示：零售不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。