中糧包裝(00906)發(fā)布18年財報，業(yè)績筑底、行業(yè)競爭及成本改善

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事件

中糧包裝(00906)發(fā)布2018年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入65.91億元，同比增長10.25%，歸母凈利潤2.55億元，同比減少17.85%。分季度來看，18H1/18H2營業(yè)收入分別同比增長16.9%/4.2%，歸母凈利潤同比減少14.8%/21.4%。公司2018年擬派發(fā)股息0.106元/股，派息率達48.9%，股息率約4.0%(最新收盤價)。

點評

1，業(yè)績略不及預(yù)期，毛利率仍有待改善。①從收入端看，2018全年馬口鐵/鋁/塑料包裝分別實現(xiàn)營收35.2/24.6/6.1億元，同比增長7.7%/12.7%/15.8%，但馬口鐵/鋁包裝在18H2的同比增速僅2.7%/3.1%，較上半年增速有所下滑，預(yù)計主要是因為下游需求不佳;②從成本端看，受原材料價格上漲影響(2018年馬口鐵均價同比增長3.9%，鋁均價下跌1.4%)，綜合毛利率同比減少1.36pct至14.72%，其中，馬口鐵/塑膠包裝毛利率同比減少2.4/1.0pct至14.1%/11.7%，而鋁包裝毛利率同比回升0.2pct至16.4%;③從費用端看，期間費用率同比增加0.24pct至10.3%，其中銷售/管理費用率同比減少0.08/0.32pct至4.72%/4.19%，但財務(wù)費用率增加0.64pct至1.37%，主因短期借款增長122.8%至21.4億元;整體來看，凈利率下降1.32pct至3.87%。

2，二片罐行業(yè)整合加速&成本壓力釋放，中糧2019年業(yè)績有望觸底回升。①行業(yè)整合：奧瑞金并購波爾亞太，行業(yè)集中度大幅提升(目前CR4約61%)，龍頭議價能力增強，2019年包裝單價有望略有提升;②成本壓力緩解：原材料方面，馬口鐵與鋁價在2018H2已環(huán)比下跌3.7%/1.2%,考慮到原材料庫存滯后的影響，預(yù)計2019H1中糧毛利率將環(huán)比企穩(wěn)。而2019Q1馬口鐵和鋁價均同比下跌10.2%/5.0%，預(yù)計全年價格中樞較2018年有所下跌，預(yù)計2019年中糧盈利能力將得以修復(fù);③海外市場開發(fā)將貢獻業(yè)績增量。2018年12月，公司與嘉興豪能簽訂合作協(xié)議，將投資4億元在比利時建立合營公司(中糧持股51%)，以開發(fā)歐洲二片罐市場，預(yù)計該項目將在2019年底開始陸續(xù)釋放產(chǎn)能;④加多寶事件仍有改善空間。一方面，公司已對加多寶商標(biāo)申請保全，另一方面，中糧包裝前董事會主席王金昌先生于2019年1月1日開始擔(dān)任加多寶公司董事長，隨之中糧包裝與加多寶簽訂2019年供罐合作協(xié)議，中糧供罐率將達70%?？傮w來看，該仲裁事件仍具備進一步改善的空間，不排除和解的可能性。

3，盈利預(yù)測盈利預(yù)測與投資建議：行業(yè)景氣復(fù)蘇，公司綜合實力突出有望率先迎拐點，預(yù)計2019-2021年EPS分別為0.27/0.31/0.36(暫時不考慮加多寶事件影響)，對應(yīng)PE分別為9.8/8.4/7.3倍。維持強烈推薦評級。

風(fēng)險提示：原材料價格波動，下游需求，并購效果不及預(yù)期。

盈利預(yù)測