中金：收益率曲線倒掛并非判斷市場(chǎng)拐點(diǎn)的充分條件

1) 對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的確有一定的預(yù)示性。在上述四次收益率曲線倒掛后，除了1998年7月，美國(guó)均進(jìn)入了或長(zhǎng)或短的收縮周期（“衰退期”），因此收益率曲線倒掛的確對(duì)經(jīng)濟(jì)收縮有一定的預(yù)示性，因?yàn)槭找媛是€平坦化本來(lái)也是經(jīng)濟(jì)和貨幣政策進(jìn)入后周期的結(jié)果；

2) 但預(yù)測(cè)的“擇時(shí)”效果并不理想，至少?gòu)挠邢薜臍v史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)法得出較為統(tǒng)一可靠的規(guī)律作為前瞻性判斷的依據(jù)。如果對(duì)比歷次收益率曲線倒掛后經(jīng)濟(jì)步入收縮階段的時(shí)間，則會(huì)發(fā)現(xiàn)其“預(yù)示”效果差很多，分別在18、12和23個(gè)月后，差異較大。類似的，收益率曲線倒掛對(duì)于PMI跌入收入?yún)^(qū)間的預(yù)示效果也存在較大差異。這也說(shuō)明，我們不能單純只依賴這一個(gè)指標(biāo)作為判斷依據(jù)；

3) 對(duì)美股市場(chǎng)而言，收益率曲線倒掛并非判斷市場(chǎng)立即會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的充分條件。實(shí)際上，從長(zhǎng)周期來(lái)看，美股市場(chǎng)與收益率曲線之間更多呈負(fù)相關(guān)性，即市場(chǎng)趨勢(shì)性轉(zhuǎn)跌通常都是在收益率曲線再度陡峭化的階段；

4) 不過(guò)，估值在收益率曲線倒掛階段一般都維持收縮或持平狀態(tài)，難以再大幅擴(kuò)張；

5)對(duì)于新興市場(chǎng)而言，歷史上其表現(xiàn)與美債收益率曲線的倒掛并不存在固定的關(guān)系，這說(shuō)明新興市場(chǎng)還受到自身經(jīng)濟(jì)和貨幣政策周期的影響。不過(guò)如果美股大跌導(dǎo)致全球市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮的話，仍會(huì)對(duì)新興市場(chǎng)造成一定擾動(dòng)；

6) 這一階段，市場(chǎng)的波動(dòng)率（VIX指數(shù)）通常都會(huì)明顯攀升；

7) 板塊層面，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，收益率曲線倒掛后，初期金融領(lǐng)先，中后期周期性板塊較好，但下游消費(fèi)整體都表現(xiàn)不佳；風(fēng)格上，美股市場(chǎng)風(fēng)格的輪與收益率曲線變化的關(guān)系并不固定。