為什么業(yè)績一出，很多人選擇上車石藥集團(tuán)（01093）？

正常情況下，股市上沒有只漲不跌的股，也沒有只跌不漲的股。但是總有一些股票，在牛市中比誰漲的都猛，在熊市中又比誰都抗跌，比如A股的茅臺、平安，港股的藍(lán)籌代表石藥（01093）等。

畢竟，石藥自上市以來市值便處于持續(xù)增長的狀態(tài)。智通財(cái)經(jīng)APP通過前復(fù)權(quán)計(jì)算，該公司2012年股價(jià)僅在1港元左右波動，但2018年5月登上頂峰，足足增長了26倍。

雖然2018年中期后，外圍環(huán)境的變化讓整個(gè)股市異?！半y受”，可俗話說“牛市賺錢、熊市賺股”，在大盤進(jìn)入下行階段之后，石藥較同業(yè)企業(yè)仍然維持了高增幅。后面才被“4+7”等采購政策強(qiáng)行拖下“水”，進(jìn)入估值待修復(fù)期。

行情來源：富途證券

然而，龍頭終究是龍頭，2019年一開年，石藥就率先迎來了一波反彈行情，截止3月15日，截然已收復(fù)了20多個(gè)點(diǎn)。更重磅的是，18日中午業(yè)績剛發(fā)，憑借2018年?duì)I收同比增長36%、凈利潤同比增長31.9%的“雙料王”，股價(jià)強(qiáng)勢拉升3個(gè)點(diǎn)，次日繼續(xù)發(fā)酵最高漲幅飆升7.16%，報(bào)15港元。

股價(jià)如此強(qiáng)勁的反彈，加身披業(yè)績“護(hù)身符”，智通財(cái)經(jīng)APP認(rèn)為，2019年石藥必然又是一只長牛，至于能否抓住這一波機(jī)會，就看你自己了。

業(yè)績再破記錄

盡管2018年石藥在二級市場遭受重挫，但是其基本業(yè)務(wù)并未受到影響，反而屢次刷新紀(jì)錄。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018年，石藥錄得收入210.29億港元，同比增長36%；經(jīng)營溢利45.38億港元，同比增長30.3%；股東應(yīng)占溢利36.55億港元，同比增長31.9%。每股基本盈利58.55港仙。

營收增速36%再創(chuàng)新高，比去年增速提高11個(gè)百分點(diǎn)。另外值得一提的是，研發(fā)支出15.83億元，同比增長近一倍，延續(xù)了2017年的高增幅，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于之前年份，這主要是因?yàn)樾滤庨_發(fā)臨床試驗(yàn)費(fèi)用增加、以及擴(kuò)展美國研發(fā)中心的費(fèi)用增加等。

另外一個(gè)就是銷售費(fèi)用的變化，73.28億港元比2017年的43.75億港元增加了67%，這主要是因?yàn)槌藬U(kuò)充創(chuàng)新藥銷售團(tuán)隊(duì)及推廣力度外，還未2018年2月份新上市的創(chuàng)新藥克艾力成立了銷售隊(duì)伍。

也許，你會說2018年石藥加大研發(fā)投入、擴(kuò)大銷售團(tuán)隊(duì)一定程度壓縮了凈利率，但從另外一方面來說，這是在積蓄力量。熟知醫(yī)藥板塊的投資者都應(yīng)該清楚，“創(chuàng)新藥才有生命力”已是業(yè)內(nèi)的共識，但前提是廣撒網(wǎng)、重投入，所以這塊問題并不矛盾。

創(chuàng)新藥為先鋒，腫瘤藥為后盾

既然說到創(chuàng)新藥，這一塊也是石藥近幾年逐步成長為龍頭的法寶。

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，截止2018年，石藥成藥中創(chuàng)新藥、普藥收入分別占總收入的49%、29.5%，原料藥收入占總收入的21.5%。其中，創(chuàng)新藥收入同比增長57.2%至103億港元，普藥收入同比增長29.6%至62億港元，不論是從收入占比還是增速上，創(chuàng)新藥依舊是石藥收入的核心和保護(hù)傘。

而創(chuàng)新藥中，恩必普增長36.5%至48.7億港元，歐來寧增長54.1%至20.2億港元，玄寧增長71.2%至11.5億港元，特別值得一提的是，抗腫瘤產(chǎn)品增長123.3%至23.0億港元，增速翻倍。

藥品銷售成績不俗，與它們的療效不無關(guān)系。例如恩必普，主要成分為丁苯酞，用于急性缺血性腦卒治療，現(xiàn)有軟膠囊和注射液兩種劑型。除了在傳統(tǒng)治療中起到了積極作用，2018年恩必普在新治療領(lǐng)域中取得重大進(jìn)展，目前丁苯酞在研項(xiàng)目有98項(xiàng)，丁苯酞軟膠囊治療血管性癡呆三期臨床研究已取得牽頭單位倫理披肩，將于今年入組工作。恩必普還參加了六項(xiàng)國家“十三五”課題研究，在多種新領(lǐng)域開展了深入研究。

歐來寧主要成分為奧拉西坦，有膠囊和凍干粉針兩種劑型，治療輕中度血管性癡呆、老年智呆等疾病。玄寧主要成分為馬來酸左旋氨氯地平，有片劑和分散片兩種劑型，主要用于治療高血壓、慢性穩(wěn)定性新膠東和變異性心絞痛等。這兩種藥品與2018年改為自營銷售模式，并加強(qiáng)了膠囊的銷售推廣，帶來年度收入大幅增加。

腫瘤藥方面同樣進(jìn)步神速，克艾力（注射用紫杉醇）是國內(nèi)首仿上市的靶向化療藥，上市后迅速通過藥物一致性評價(jià)。其特殊工藝解決了紫杉醇的溶解性和溶液穩(wěn)定性，提高了紫杉醇的用藥劑量，具有增效、減毒、方便、價(jià)低的優(yōu)勢，智通財(cái)經(jīng)APP了解到，克艾力價(jià)格遠(yuǎn)低于進(jìn)口原研藥，并且進(jìn)入多個(gè)省份的醫(yī)保目錄。參考醫(yī)保目錄覆蓋的威力，2019年，該產(chǎn)品有望將繼續(xù)放量增長，銷售額突破10億港元不成問題。

另外，在普藥方面，該公司利用一致性評價(jià)契機(jī)，擴(kuò)大市場份額，并于核心經(jīng)銷商建立戰(zhàn)略合作，擴(kuò)大及下沉終端市場至基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，有望維持普藥業(yè)務(wù)的平穩(wěn)增長。

至于，原料藥方面，最大的亮點(diǎn)無疑是維生素C業(yè)務(wù)，因?yàn)樗募径葐渭镜呢暙I(xiàn)就搞到1.85億港元營業(yè)利潤，營業(yè)利潤較三季度是有一個(gè)明顯回升。并且整個(gè)板塊，依靠自身優(yōu)勢，降低生產(chǎn)成本，增大終端市場份額，保持了穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)2019年將維持。

高研發(fā)費(fèi)用提供持續(xù)增長動力

智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，2018年之所以研發(fā)支出翻倍，主要是在研項(xiàng)目增多。

當(dāng)前在研項(xiàng)目超過300個(gè)，主要集中在心腦血管、代謝類疾?。ㄈ缣悄虿。?、抗腫瘤、精神神經(jīng)及抗感染領(lǐng)域。其中新靶點(diǎn)大分子生物藥30個(gè)，小分子新藥40個(gè)，原化藥3類新藥總計(jì)55個(gè)。

2018年多個(gè)藥品研發(fā)取得了重大進(jìn)展。5個(gè)藥品通過國家藥監(jiān)局審批并取得生產(chǎn)批件，8個(gè)藥品通過一致性評價(jià)，19個(gè)分子新藥、4個(gè)制劑新藥正在進(jìn)行臨床研究，26個(gè)仿制藥等待審批，15個(gè)仿制藥進(jìn)入生物等效試驗(yàn)，6個(gè)待批美國ANDA藥品。另有鹽酸米托蒽醌脂質(zhì)體注射液、抗體藥物偶聯(lián)物DP303c、丁苯酞軟膠囊及ALMB-0166已于美國獲頒發(fā)孤兒藥的資格認(rèn)定。

按業(yè)績會上管理層的指引，石藥未來會盡快把這些制劑藥物優(yōu)先推出來，實(shí)現(xiàn)銷售收入的增加，預(yù)計(jì)未來三年，公司會出來2-3款的相關(guān)藥物，預(yù)計(jì)單個(gè)單個(gè)產(chǎn)品的市場就在50-100億港元。

顯然，這里提及的出來2-3個(gè)產(chǎn)品均需靠上述在研產(chǎn)品里出，所以投入多，收獲重磅產(chǎn)品的幾率也大。并且，翻倍的研發(fā)支出還會繼續(xù)，“未來幾年，公司的研發(fā)費(fèi)用率將維持大概在7%-8%的高位，以便為業(yè)績增長提供持續(xù)動力?！?/p>

此外，除了自己研發(fā)，在新藥儲備上石藥還有一條應(yīng)對策略——即合作。

年報(bào)披露，石藥將繼續(xù)尋找擁有強(qiáng)大藥品研發(fā)能力及在研品種的收購目標(biāo)，主要集中在即將獲批上市的大小新分子藥品，以補(bǔ)充未來上市的新藥儲備，并且充分利用自身強(qiáng)大的營銷和市場開拓能力，實(shí)現(xiàn)新藥銷售的快速增長。

綜合來說，在業(yè)績過硬，未來可期，以及24倍的低位動態(tài)PE的大背景下，石藥的確定性非常明確。因此，沖著目前估值修復(fù)期帶來的些許機(jī)會，投資者不妨積極關(guān)注。