納斯達(dá)克48年：“硬科技”永不眠

本文來自微信公眾號“硬核財經(jīng)”。

科創(chuàng)板橫空出世，“硬科技”成為全民熱議的話題。而在半個世紀(jì)前，美國“硬科技”故事剛剛開始。

1971年的美國發(fā)生了很多大事。這一年，中美“乒乓外交”，基辛格秘密訪華，阿波羅15號登月，洛杉磯大地震，迪士尼樂園開放……更有影響美國此后幾十年繁榮的三件大事：一是“硅谷”的誕生，二是風(fēng)險投資的興起，三是納斯達(dá)克的建立。

硅谷（Silicon Valley）——目前已是高科技產(chǎn)業(yè)的代名詞，而這個詞最早是由美國記者Don Hoefler在1971年創(chuàng)造的，并開始頻繁出現(xiàn)在報紙之上。其中，“硅”字的來源是因為當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)多數(shù)從事與由高純度的硅制造的半導(dǎo)體及電腦相關(guān)的產(chǎn)業(yè)活動。

目前硅谷的核心區(qū)域是舊金山灣區(qū)的圣克拉拉谷，在1971年得名“硅谷”之前，這里已經(jīng)是高科技公司的搖籃。而讓硅谷聞名于世的就是諾貝爾獎獲得者肖克利博士，被稱為“晶體管之父”，他在1956年回到家鄉(xiāng)圣克拉拉創(chuàng)辦了肖克利實驗室。

肖克利此人是科學(xué)上的天才，卻是企業(yè)管理上的蠢材，實驗室成立的前幾年里幾乎沒有任何收入，但他對硅谷的最大貢獻(xiàn)就是他的8大門徒。后來這8位青年科學(xué)家紛紛離他而去，在企業(yè)家的支持下創(chuàng)辦了仙童半導(dǎo)體公司。在此期間，8位科學(xué)家制造出了集成電路。

仙童半導(dǎo)體8位創(chuàng)始人

只可惜，仙童半導(dǎo)體的大股東是個十足的吸血鬼，仙童公司的利潤幾乎全部轉(zhuǎn)移到位于紐約的母公司，不愿受到太多約束的8位創(chuàng)始人，從1961年開始陸續(xù)出走，直到1969最后一人離去，仙童半導(dǎo)體已經(jīng)名存實亡，但是對硅谷的影響是深遠(yuǎn)的。

《硅谷熱》書中有這樣的描述：“在1969年森尼維爾舉辦的一次半導(dǎo)體大會上，400位參會者中，沒有在仙童半導(dǎo)體公司工作過的竟然不到24人”?！肮韫却蠹s70家半導(dǎo)體公司的半數(shù)，是仙童半導(dǎo)體公司的直接或間接后裔”。其中就包括今天大名鼎鼎的Intel和AMD。

正如喬布斯一個非常有名的比喻，“仙童半導(dǎo)體公司就象個成熟了的蒲公英，你一吹它，這種創(chuàng)業(yè)精神的種子就隨風(fēng)四處飄揚了?！?/strong>

在這次創(chuàng)業(yè)熱潮中，除了半導(dǎo)體行業(yè)，還有風(fēng)險投資。仙童8位創(chuàng)始人之一的克萊納，是一位連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，1972年在硅谷Sand Hill Road上和其他三位合伙人創(chuàng)辦了風(fēng)投公司KPCB，同一年在Sand Hill Road成立的風(fēng)投公司還有紅杉資本。

如今，Sand Hill Road已經(jīng)成為美國風(fēng)險投資的象征，其于創(chuàng)新技術(shù)市場的重要意義，相當(dāng)于華爾街之于證券市場。微軟、蘋果、思科、谷歌、亞馬遜的第一筆投資都來自這條街。

Sand Hill Road：VC一條街

但是，當(dāng)時美國只有兩大全國性股票交易所——紐約證交所和美國證交所，大部分的硅谷創(chuàng)業(yè)公司夠不著上市門檻，風(fēng)險投資的退出渠道被堵住，僅在一些分散的場外市場（OTC）可以進(jìn)行股票交易，但是流動性非常差。直到納斯達(dá)克的出現(xiàn)，才徹底改變了這種局面。

納斯達(dá)克：億萬富翁的溫床

我們今天所熟知的納斯達(dá)克，是由全美證券商協(xié)會（NASD）創(chuàng)立，NASD由場外交易商于1938年組織成立，到70年代納斯達(dá)克創(chuàng)立時，其會員數(shù)量已經(jīng)接近5000個，其中包括高盛、摩根士丹利等華爾街巨擘，前高盛總裁格斯·利維便是納斯達(dá)克的發(fā)起者之一。

其實早在1968年，美國證券從業(yè)者就希望能夠推出新的交易市場。這一年，NASD為解決OTC市場的分割問題，決定創(chuàng)建納斯達(dá)克，并把該項任務(wù)交給一家叫邦克·拉莫（Bunker Ramo）的私人公司來完成——一家專門從事軍用電子設(shè)備和數(shù)字計算機(jī)的制造商。

1971年2月8日，全美證券交易商協(xié)會自動報價系統(tǒng)即納斯達(dá)克（NASDAQ）開始正式運作，該系統(tǒng)提供同步報價，提供授權(quán)的股票做市商，使得身處任何地方的參與者都可以足不出戶通過電話進(jìn)行交易，為場外的經(jīng)紀(jì)商和交易商提供了一種方便交易的方式。

納斯達(dá)克采用了剛剛興起的計算機(jī)技術(shù)，把500多個做市商的交易終端和位于康涅狄格州的數(shù)據(jù)中心連接起來，形成一個數(shù)據(jù)交換網(wǎng)絡(luò)，并從OTC市場中挑選出2500多家規(guī)模、業(yè)績和成長性都名列前茅的股票，規(guī)定做市商把這些精選出的股票報價列示于該系統(tǒng)，供投資者參考。同時還制定了納斯達(dá)克指數(shù)，基準(zhǔn)點為100。

不過，剛成立的納斯達(dá)克還算不上一家真正的交易所，它沒有紐交所那樣的交易大廳，所有交易都通過自動報價系統(tǒng)完成，甚至沒有任何的掛牌標(biāo)準(zhǔn)。但是納斯達(dá)克仍然意義重大，它規(guī)范了美國混亂的場外市場，更重要的是，為新興的創(chuàng)業(yè)公司提供了融資渠道。

在成立之初，納斯達(dá)克定位于專門為那些尚不具備條件在紐約證券交易所上市的中小企業(yè)股票提供場外交易服務(wù)的市場，只要有人想，就可以在納斯達(dá)克上交易，比如脫胎于仙童公司的Intel和AMD先后登陸納斯達(dá)克（1971年10月和1972年9月）。不過當(dāng)時的Intel還名不見經(jīng)傳，掛牌后長達(dá)半年時間都沒什么交易量。

Intel三位創(chuàng)始人：格魯夫(左)、諾伊斯(中)、摩爾(右)

后來隨著掛牌證券在質(zhì)量和數(shù)量上的大大增加，場外交易日趨活躍，納斯達(dá)克也逐步將服務(wù)對象定位于中小型高科技成長型企業(yè)，并針對其特點在企業(yè)規(guī)模、盈利記錄等方面降低上市標(biāo)準(zhǔn)。

1975年，納斯達(dá)克提出了掛牌標(biāo)準(zhǔn)，在企業(yè)公共股東、盈利能力和市值三個方面提出了要求，只要達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)就可以申請在納斯達(dá)克掛牌交易。其目的就是避免過多不具備融資資質(zhì)的企業(yè)上市給投資者帶來風(fēng)險。同時納斯達(dá)克規(guī)定只有在納斯達(dá)克掛牌的股票才能在該系統(tǒng)報價。

至此，納斯達(dá)克徹底割斷了與其他OTC股票的聯(lián)系，成為一個完全獨立的上市場所。此前的1973年、1974年受石油危機(jī)影響，納斯達(dá)克指數(shù)跌至50點，而從納斯達(dá)克提出掛牌標(biāo)準(zhǔn)之后，到1980年指數(shù)已經(jīng)漲到了200點，同期遠(yuǎn)超紐交所的漲幅。

1980年，納斯達(dá)克迎來一位重要成員——民用計算機(jī)的先驅(qū)者蘋果公司，蘋果公司于當(dāng)年12月12日在納斯達(dá)克上市，并發(fā)行460萬股股票，收盤時股價29美元，成就了包括喬布斯在內(nèi)的4為億萬富翁。從此以后，無數(shù)的財富神話在納斯達(dá)克創(chuàng)造。

70年代末的蘋果公司可謂是硅谷的天之驕子，1977年4月即公司成立后的第二年，就推出了人類歷史上第一臺個人電腦——Apple Ⅱ，從此風(fēng)靡全美國。但是很少有人知道，就在一年之前Apple Ⅱ竟差點因為資金問題而流產(chǎn)。

當(dāng)時喬布斯四處尋找投資人，后來經(jīng)人介紹，他認(rèn)識了紅杉資本的投資人唐·瓦倫丁。瓦倫丁覺得喬布斯當(dāng)時看上去簡直就像個“人類的叛逆”，蘋果的創(chuàng)業(yè)計劃幼稚的就像小孩子過家家。

不過好心的瓦倫丁還是為喬布斯引薦了一位百萬富翁——麥克·馬庫拉，此時38歲的馬庫拉剛從英特爾退休，過著悠閑的生活，正四處尋找投資機(jī)會。

喬布斯的激情很快打動了馬庫拉。1976年8月，馬庫拉決定以個人名義投資9.1萬美元，并和喬布斯聯(lián)合向美洲銀行申請了25萬美元的銀行貸款，馬庫拉做擔(dān)保。

此外，在馬庫拉的幫助下，他們制訂了一份非常全面的蘋果電腦研制生產(chǎn)計劃。他們帶著這份計劃書到風(fēng)險資本家那里游說，籌集到60多萬美元。這樣，蘋果就有了100萬美元創(chuàng)業(yè)資金。

1980年蘋果公司上市首日市值達(dá)到17.78億美元，喬布斯持股比例為15%，年僅25歲身家就超過2億美元，而馬庫拉四年前投資的9.1萬美元，其市值也超過2億美元，回報率2200多倍。

世界上第一臺個人電腦Apple Ⅱ

但是80年代蘋果公司急轉(zhuǎn)直下，1981年IBM推出第一臺PC機(jī)之后迅速占領(lǐng)市場，之后除蘋果外的幾乎所有機(jī)型都脫胎于IBM PC，而為IBM提供微處理器和操作系統(tǒng)的Intel和微軟開始坐大。

1985年，由于被IBM搶占大片市場，蘋果公司高層產(chǎn)生了分歧，總經(jīng)理和董事們則將這一失敗歸罪于董事長喬布斯，無奈之下，喬布斯離開蘋果公司長達(dá)11年之久。

正當(dāng)蘋果跌入低谷之時，納斯達(dá)克又創(chuàng)造了新一次的財富神話。也在這一年，微軟發(fā)行了Windows系列的第一代產(chǎn)品Microsoft Windows1.0，并且成了PC機(jī)的標(biāo)準(zhǔn)操作系統(tǒng)，如日中天的微軟終于走到了上市這一步。

1986年3月13日，微軟在納斯達(dá)克掛牌上市。首日收盤價為27.75美元/股，蓋茨持股比例為45%，身家超過2億美元。而在短短九年之后，蓋茨就已成為全球首富，并連續(xù)占據(jù)這一頭銜長達(dá)十幾年。與微軟同年登陸納斯達(dá)克的，還有目前全球第二大軟件商甲骨文。

就在蘋果和微軟上市的中間，納斯達(dá)克還發(fā)生了一件大事，即1982年的第一次分層。實際上新三板的分層正是效仿的納斯達(dá)克，流動性是被看作最重要的指標(biāo)。雖然也有Intel、AMD、蘋果這樣的明星股，但是大部分股票的交易量都少得可憐。

納斯達(dá)克把原先的單一市場分成了全國市場和常規(guī)市場，將40家規(guī)模大、交易活躍的股票劃入新成立的納斯達(dá)克全國市場，其他約3360家不滿足全國市場上市標(biāo)準(zhǔn)的股票組成的市場被稱為納斯達(dá)克常規(guī)市場。除掛牌標(biāo)準(zhǔn)，兩個市場的管理標(biāo)準(zhǔn)完全一致。

注：1992年納斯達(dá)克常規(guī)市場更名為納斯達(dá)克小型資本市場

如果某只在納斯達(dá)克全國市場上市的股票已不能滿足這個市場的上市條件，那么它可以被移到納斯達(dá)克小型市場中去，反之亦然。同樣，如果納斯達(dá)克小型資本市場上的股票不能滿足這個市場的上市條件，NASD也會將它從納斯達(dá)克市場上摘牌。

不過，納斯達(dá)克分層的初衷可不是為了改善流動性，之所以將流動性較高的企業(yè)聚集在一起，是為了更好地彰顯市場本身的規(guī)模和影響力。更有意思的是，上市公司對于分層并非喜聞樂見。

事實上，當(dāng)時一些公司（以Intel為代表）不愿意拋頭露面替納斯達(dá)克“打廣告”，一度抵制進(jìn)入全國市場，導(dǎo)致納斯達(dá)克不得不采取“強(qiáng)制升層”的辦法。

后來事實證明，內(nèi)部分層確實提升了納斯達(dá)克的影響力，成為高科技企業(yè)上市的首選地，即使一些企業(yè)成長為巨頭也未轉(zhuǎn)板紐交所，這也是納斯達(dá)克崛起的關(guān)鍵因素。所以前幾年新三板分層時，也就不怪乎業(yè)內(nèi)人士高呼春天來了。

內(nèi)部分層后，納斯達(dá)克IPO的數(shù)量井噴，全國市場首批納入40只交易活躍股票，到1983年，全國市場掛牌股票數(shù)量達(dá)到682只，1985年一躍增加至2194只。這一階段納斯達(dá)克的年均上市數(shù)量力壓紐交所，80年代IPO數(shù)量年均140，是紐交所的3倍。

而且，紐交所和納斯達(dá)克上市企業(yè)的行業(yè)差異化十分明顯。紐交所主要以金融、周期性消費品和工業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)為主，而納斯達(dá)克則吸引了大量的信息科技公司。紐交所雖不對盈利作要求，但其市值和收入標(biāo)準(zhǔn)較高，對于新興產(chǎn)業(yè)的吸引力遠(yuǎn)不及納斯達(dá)克，形成聚集效應(yīng)。

信息高速公路和互聯(lián)網(wǎng)泡沫

80年代納斯達(dá)克日漸崛起，成為了繼NYSE和AMEX之后的又一大全國性市場，但是指數(shù)表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，包含Intel、微軟、蘋果的納斯達(dá)克指數(shù)僅從200點漲到了400多點，而同期道瓊斯工業(yè)指數(shù)從800點漲到了2700點。

轉(zhuǎn)眼到了1990年，人類社會進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時代。世界在線（world.std.com）成為第一個Internet電話撥號接入服務(wù)提供商，代表著互聯(lián)網(wǎng)商用開始進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展，同時全球領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)解決方案供應(yīng)商思科公司（Cisco）登陸納斯達(dá)克。

思科公司同樣來自硅谷，成立于互聯(lián)網(wǎng)興起之前的1984年，它的兩位創(chuàng)始人是斯坦福大學(xué)計算機(jī)系的教師夫婦，夫婦二人設(shè)計了叫做“多協(xié)議路由器”的聯(lián)網(wǎng)設(shè)備，用于斯坦福校園網(wǎng)絡(luò)（SUNet），將校園內(nèi)不兼容的計算機(jī)局域網(wǎng)整合在一起，形成一個統(tǒng)一的網(wǎng)絡(luò)。這個聯(lián)網(wǎng)設(shè)備被認(rèn)為是聯(lián)網(wǎng)時代真正到來的標(biāo)志。

事實上，思科上市后的第一年市值僅為6億美元，直到約翰·錢伯斯從1995年開始擔(dān)任總裁兼CEO，思科在互聯(lián)網(wǎng)工業(yè)的主要領(lǐng)域確立了領(lǐng)先地位，到1999財政年度，年度銷售收入達(dá)到了121.5億美元，市值一度超過5000億美元。可以說，90年代的互聯(lián)網(wǎng)浪潮，思科是最大的推動者之一。

思科總裁兼CEO錢伯斯

而到了1993年，發(fā)展以互聯(lián)網(wǎng)為核心的信息產(chǎn)業(yè)已經(jīng)上升到了美國國家戰(zhàn)略的高度。克林頓就任美國總統(tǒng)后不久，便正式推出跨世紀(jì)的“國家信息基礎(chǔ)設(shè)施”工程計劃。人們將其通俗地稱為“信息高速公路”戰(zhàn)略，借助這條高速路，美國信息經(jīng)濟(jì)走在了世界各國的前面。

克林頓政府頒布的“信息高速公路”戰(zhàn)略，計劃投資4000億美元，用20年時間，逐步將電信光纜鋪設(shè)到所有家庭用戶。之后，克林頓政府一直支持發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)，特別致力于因特網(wǎng)的改進(jìn)和普及。

1994年，美國政府提出建設(shè)全球信息基礎(chǔ)設(shè)施的倡議，旨在通過衛(wèi)星通訊和電信光纜連通全球信息網(wǎng)絡(luò)，形成信息共享的競爭機(jī)制，全面推動世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。也在這一年，中國成為世界上第77個接入互聯(lián)網(wǎng)的國家。

美國經(jīng)濟(jì)受惠于“信息高速公路”這一戰(zhàn)略的遠(yuǎn)見卓識，使得美國在上世紀(jì)90年代中后期享受了歷史上罕見的長時間繁榮，而這種繁榮直接催生了90年代納斯達(dá)克的大牛市。

90年代早期，還處于互聯(lián)網(wǎng)浪潮的醞釀階段，納斯達(dá)克指數(shù)平穩(wěn)上漲，到1995年中第一次突破1000點。而在1995年10月24日，美國聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)委員會(FederalNetworking Council)通過了一項有關(guān)決議：將“互聯(lián)網(wǎng)”定義為全球性的信息系統(tǒng)，從此掀起了一場轟轟烈烈的互聯(lián)網(wǎng)革命。

1995年前后，美國出現(xiàn)一批具有跨時代意義的互聯(lián)網(wǎng)公司。門戶網(wǎng)站雅虎、瀏覽器開發(fā)商網(wǎng)景在1994年成立，電子商務(wù)公司eBay和亞馬遜在1995年成立，搜索引擎巨頭谷歌也在稍晚幾年成立。而這些公司無一例外都登陸了納斯達(dá)克。

網(wǎng)景公司的迅速崛起，可以說是這場互聯(lián)網(wǎng)浪潮的一個縮影。1995年8月9日，成立不到16個月的網(wǎng)景在納斯達(dá)克上市，定價14美元，開盤后一路飆升至71美元，兩個小時內(nèi)，500萬股被搶購一空，收盤價58.25美元。相關(guān)媒體在評論中寫道：“美國通用動力公司花了43年才使市值達(dá)到27億美元，而網(wǎng)景只花了1分鐘?！?/p>

網(wǎng)景瀏覽器

網(wǎng)景被比作“互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的微軟”，創(chuàng)始人馬克·安德森也被稱為“下一個比爾·蓋茨”。而在后來，網(wǎng)景IPO卻被視作互聯(lián)網(wǎng)泡沫的起點。

1997年納斯達(dá)克指數(shù)首次突破2000點，而在十年前的暴跌行情中納指曾跌至288點。十年間納斯達(dá)克交易量增長333%，1997年交易量達(dá)到1639億股，平均每個工作日有6.478億股股票在納斯達(dá)克中轉(zhuǎn)手，交易量超過NYSE和AMEX的總和。在1997年10月28日，納斯達(dá)克的日交易量為13.5億股，成為第一個日交易量超過10億股的股票市場。

截至1998年年中，納斯達(dá)克的上市公司數(shù)量達(dá)5378家，比NYSE（3039家）和AMEX（787家）的總和還要多得多。如日中天的納斯達(dá)克與美國證券交易所合并成為納斯達(dá)克-AMEX集團(tuán)公司。

這時市場上開始出現(xiàn)泡沫和風(fēng)險的呼聲，納斯達(dá)克指數(shù)從2000多點跌至1419點，不曾想這才是新一輪牛市的起點。東南亞金融危機(jī)爆發(fā)后，國際熱錢流向高回報率的美國，為股市的火爆提供了充裕的資金基礎(chǔ)。在此期間，美元呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢。美聯(lián)儲也在1998年9月-11月期間連續(xù)三次降息，來緩沖疲軟外部經(jīng)濟(jì)造成的負(fù)面影響。

從1998年10月8日到2000年3月10日，僅耗時1年零5個月，納斯達(dá)克指數(shù)從1419點飆漲至5048點，漲幅約256%，同期標(biāo)普500指數(shù)、道瓊斯指數(shù)的漲幅只有50%左右。1999年底納斯達(dá)克的平均市盈率為152倍，平均市凈率為7倍。

1995~2005年納斯達(dá)克指數(shù)走勢圖

1999年這一年，在美國上市的457家公司中，有308家來自科技行業(yè)，其中117家公司在上市首日就股價翻倍。市值排名前十的公司中，科技公司占了6個。巴菲特成為華爾街的靶子——價值投資理念不再流行，取而代之的是投資“贏者通吃”的成長型公司。

互聯(lián)網(wǎng)女皇Mary Meeker提出“燒錢換增長”的概念：創(chuàng)業(yè)一定要先掙錢的想法被打破了，轉(zhuǎn)而把評價公司的指標(biāo)換成了“UV、PV、GMV和DAU”這類增長指標(biāo)。那的確是互聯(lián)網(wǎng)搶用戶的黃金時段——1995年，全球互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)民不到4000人；到2000年，網(wǎng)民數(shù)量達(dá)到3.61億。

我們可以用剛上市的雅虎和亞馬遜來說明當(dāng)時股市的瘋狂程度。1996年雅虎上市，創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)一夜之間成為億萬富翁。隨后在4年之內(nèi)，雅虎股票上漲100倍左右。2000年，雅虎市值曾一度超過1250億美元。

1997年亞馬遜上市時股價為1.5美元，但是它只用了兩年多的時間，股價漲到了86美元，翻了57倍。雖然亞馬遜銷售書籍的收入相對有限，虧損巨大，但是它的市值卻已經(jīng)超過了美國兩家最大的書商的市值總和。

當(dāng)時有人評價，“華爾街給了亞馬遜300億美元的瘋狂估值，而這個估值建立在世界上的每一本書都有亞馬遜來買賣才合理。”

納斯達(dá)克讓所有人陷入了瘋狂，不止是股民，還包括風(fēng)險投資。據(jù)統(tǒng)計，1999年全美70%以上的風(fēng)險投資涌人互聯(lián)網(wǎng)，總額達(dá)到300多億美元。2000年第一季度，有916家風(fēng)險投資企業(yè)共向1009家新興互聯(lián)網(wǎng)公司注資157億美元，其中很多都是趕潮流。

互聯(lián)網(wǎng)火了，提供技術(shù)支持的公司也火了，特別是微軟、思科兩大巨頭。1999年，思科的市值很快從1000億美元迅速漲到5400億美元，微軟則創(chuàng)造了當(dāng)時全球范圍內(nèi)公司市值的歷史紀(jì)錄6205.8億美元，在這之后的很多年全球第一市值都來自納斯達(dá)克。

但是1999年獨孤求敗的微軟，招致了《反壟斷法》的指控，這在后來被認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的導(dǎo)火索。而這件事情的起因是網(wǎng)景與微軟的瀏覽器之爭。

1995年，為了抑制網(wǎng)景的發(fā)展勢頭，微軟開發(fā)了自己的IE瀏覽器。盡管第一版IE瀏覽器建立在部分網(wǎng)景的代碼上，表現(xiàn)上也乏善可陳，但在微軟不停更新IE瀏覽器的版本，加上“捆綁銷售”戰(zhàn)略，網(wǎng)景股價不停下跌，最終連安德森本人都在拋售自己公司的股票。

1997年，安德森起訴微軟壟斷市場，向美國司法部提出控告，稱微軟利用操作系統(tǒng)捆綁銷售瀏覽器軟件，打擊競爭對手，涉嫌違反公平競爭原則。此后的兩三年里微軟飽受官司困擾。

當(dāng)時為了避免100%壟斷市場的尷尬局面，微軟花了1.5億美元出手為競爭對手輸血打氣，拯救了當(dāng)時半死不活的蘋果Mac操作系統(tǒng)，奄奄一息的蘋果得以續(xù)命。

1999年承載了微軟全部火力的網(wǎng)景轟然倒塌，被美國在線以42億美元收購，而微軟也沒能逃過司法部的調(diào)查。2000年3月納斯達(dá)克突破5000點，微軟壟斷案的判決即將出結(jié)果，人們對于微軟能贏得官司的信心越來越弱，股市開始滑落。

微軟被美國司法部起訴

4月，法院的判決終于下來了，稱微軟公司的確存在壟斷行為。這份判決徹底終止了市場的狂熱情緒。互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的另一個推手是美聯(lián)儲，從1999年6月到2000年5月連續(xù)6次加息，科技股在達(dá)到歷史高峰后開始了長達(dá)兩年的持續(xù)下跌。

不到兩個月，納斯達(dá)克指數(shù)較其3月份的最高點已經(jīng)下挫了36%，互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司股票的價格在2000年上半年下跌近40%。隨著投資者拋售互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)公司的股票，亞馬遜公司的股票價格在6月曾單日下跌20%。蘋果電腦發(fā)布10月份盈利預(yù)警后股票價格曾在單日被腰斬。

開放源碼軟件公司紅帽子的股票上市后從每股100美元漲到1999年8月的每股151美元，然后跌倒了5.22美元。價格線公司的股價從高點162美元跌到了2美元，雅虎的股價也下挫92%。

網(wǎng)絡(luò)股泡沫破裂從2000年3月11日開始，到了2002年9月9日結(jié)束。歷時整整兩年半，納斯達(dá)克指數(shù)從5046點下跌78%至1114點。而隨著美聯(lián)儲連續(xù)下調(diào)利率，美國經(jīng)濟(jì)逐步從互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的大集中恢復(fù)過來，納斯達(dá)克也再次回暖，在震蕩中緩慢上漲。

納斯達(dá)克的騰飛和硬科技

2000年隨著泡沫破滅，不僅互聯(lián)網(wǎng)公司死傷無數(shù)，做實業(yè)的安然公司也突然破產(chǎn)，美國開始加強(qiáng)證券市場監(jiān)管，交易所也提高了上市門檻、完善退市制度。納斯達(dá)克的IPO數(shù)量大幅下降，年均IPO數(shù)從90年代的300多家降至80多家。

不過這一時期的納斯達(dá)克仍是科技公司上市的首選，中國第一批的互聯(lián)網(wǎng)公司粉墨登場，搜狐、網(wǎng)易、新浪、百度、攜程相繼在納斯達(dá)克上市。而在2000年投入使用的納斯達(dá)克大屏成為時代廣場一道靚麗的風(fēng)景線，如今已是中國廣告最喜歡的去處。

紐約時代廣場的納斯達(dá)克大屏

2004年，搜索引擎巨頭谷歌登陸納斯達(dá)克，上市首日估值高達(dá)230億美元，當(dāng)時成立剛6年的谷歌年化營收為27億美元，利潤為2.68億美元。也在這一年，不滿20歲的扎克伯格創(chuàng)辦了Facebook，短短5年就成為全球最大的社交網(wǎng)站，并在2012年登陸納斯達(dá)克。

對于納斯達(dá)克自身來說，2006年是重要的一年，年初1月16日，納斯達(dá)克獲得美國證券交易委員會（SEC）的批準(zhǔn)成為全國性證券交易所，并于4月1日正式運行。35年之后，納斯達(dá)克終于成為一家場內(nèi)交易所，同時對市場進(jìn)行了第二次分層。

2006年7月，納斯達(dá)克全國市場被劃分為兩層，即納斯達(dá)克全球市場和納斯達(dá)克全球精選市場。其中納斯達(dá)克全球精選市場的上市標(biāo)準(zhǔn)基本照搬了紐交所當(dāng)時的上市要求，對市值、流動性和收益提出了要求，但門檻值略高于紐交所，綜合來看成為全球最高的掛牌標(biāo)準(zhǔn)。

經(jīng)過分層，有1187家掛牌公司被劃分至全球精選市場，剩余1479家公司在全球市場掛牌，527家公司在資本市場掛牌。目前全球精選市場無論從掛牌數(shù)量和市值規(guī)模來看，都碾壓另外兩個層次。

全球精選市場規(guī)模越來越大

到了2007年，為節(jié)省數(shù)千萬美元的監(jiān)管成本，納斯達(dá)克監(jiān)管機(jī)構(gòu)NASD破天荒地與紐交所有關(guān)會員監(jiān)管、執(zhí)行和仲裁的部門進(jìn)行合并，成立了美國證券行業(yè)最大的非政府監(jiān)管組織——金融行業(yè)監(jiān)管局（FINRA)，從此納斯達(dá)克和紐交所納入統(tǒng)一監(jiān)管。

同年，納斯達(dá)克并購北歐證券交易商瑞典OMX集團(tuán)，并購后的新集團(tuán)將命名為納斯達(dá)克-OMX集團(tuán)，成為全球最大的交易所公司。

2002年股市復(fù)蘇后，納斯達(dá)克指數(shù)緩慢回升，到2007年最高點上漲了1.5倍，仍然不到3000點。2008年受金融危機(jī)影響，納斯達(dá)克指數(shù)再次腰斬，不過并未跌破2002年的低點。實際上這次危機(jī)受沖擊最大的是金融、地產(chǎn)行業(yè)，科技行業(yè)的泡沫并不明顯。

后來的事大家都知道了，美國股市經(jīng)歷了長達(dá)10年的最長牛市，納斯達(dá)克指數(shù)從1200點上漲到8100點，是三大股指中漲幅最大的。而形成慢牛行業(yè)的重要原因，一是重振美國制造業(yè)的計劃，二是科技的進(jìn)步，包括移動互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大數(shù)據(jù)、AI等。

2008年之后科技圈誕生了一個新的概念——硬科技，包括人工智能、航空航天、生物技術(shù)、光電芯片、信息技術(shù)、新材料、新能源、智能制造等八大領(lǐng)域的高精尖科技。區(qū)別于互聯(lián)網(wǎng)模式的創(chuàng)新，硬科技是需要長期研發(fā)投入、持續(xù)積累才能形成的原創(chuàng)技術(shù)。

而硬科技的引領(lǐng)者依然是美國，人工智能、5G、VR/AR、云計算、大數(shù)據(jù)、芯片等領(lǐng)域均有領(lǐng)先世界的企業(yè)，從微軟、谷歌、蘋果、亞馬遜、高通、英偉達(dá)、Intel、AMD、Facebook等科技巨頭的股價漲幅中就可見一斑。

2007年至今納斯達(dá)克指數(shù)走勢

蘋果公司在第一代iPhone發(fā)布時市值只有800億美元，到了2018市值突破萬億美元大關(guān)，連續(xù)多年保持全球第一市值。這十年里，微軟股價上漲20倍，去年年底趁著蘋果股價下跌重新奪回全球第一市值的桂冠。

亞馬遜股價十年漲幅更是超過40倍，成就了世界首富貝佐斯，從2015年開始更是接近90度的上漲。而全球最大的GPU制造商英偉達(dá)，2015年之前股價表現(xiàn)平平，但是之后短短三年時間市值增長了14倍。

科創(chuàng)板：下一個納斯達(dá)克？

中國股市自誕生以來，就離不開對美國的模仿，早在1999年就提出開設(shè)創(chuàng)業(yè)板，“中國納斯達(dá)克”的稱謂第一次出現(xiàn)。但是從2009年創(chuàng)業(yè)板誕生起就與納斯達(dá)克格格不入，當(dāng)時并不具備注冊制的條件，而且對上市公司盈利有著嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)。

不過這都是表面上的，更關(guān)鍵的是創(chuàng)業(yè)板從始至終就沒有一家足以影響世界的公司，而納斯達(dá)克從創(chuàng)立的那天起就有Intel這樣的科技巨頭。中國科技界的代表BAT，創(chuàng)業(yè)板全部都錯過了。創(chuàng)業(yè)板曾經(jīng)市值最大的幾家公司，如樂視網(wǎng)、華誼兄弟、溫氏股份等沒有一家掌握了硬科技。

后來推出的另一版“中國納斯達(dá)克”更是如雞肋一般，新三板雖然不設(shè)盈利標(biāo)準(zhǔn)，但是對企業(yè)的吸引力很弱，別說吸引硬科技公司了，好一點的互聯(lián)網(wǎng)公司也不愿意掛牌，大多數(shù)掛牌企業(yè)的融資連美團(tuán)、滴滴這些公司的A輪融資的零頭都不到。

缺少優(yōu)質(zhì)公司的加入，讓新三板的流動性一直存在極大的問題。對比納斯達(dá)克創(chuàng)立之初就有500多家做市商，目前新三板做市商才60多家，流動性孰好孰壞一目了然。可以說，納斯達(dá)克的兩次分層是在優(yōu)質(zhì)公司具備流動性的前提下進(jìn)行的，而不是為了流動性而分層。

再來說這最新一版的“中國納斯達(dá)克”，科創(chuàng)板的定調(diào)非常之高，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制，從最高領(lǐng)導(dǎo)人的口中說出，這在歷史上是絕無僅有的。正如當(dāng)年納斯達(dá)克定位于科技公司一樣，科創(chuàng)板的定位十分明確，就是為中國硬科技企業(yè)提供融資平臺。

談及納斯達(dá)克的成功，創(chuàng)業(yè)精神、制度創(chuàng)新、風(fēng)險投資的興起是重要因素，目前的科創(chuàng)板是具備這樣條件的，我們并不缺少大型的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，注冊制、上市門檻也最大程度地接近納斯達(dá)克。

但是還有最重要的一個因素，是否真的存在能夠改變世界的科技，有沒有可能誕生下一個微軟、蘋果，退一步說，有沒有可能誕生BAT這樣的企業(yè)。簡單來說，就是我們的科技夠不夠硬。

中科院西安光機(jī)所米磊博士提出的硬科技八大領(lǐng)域

當(dāng)年被寄予厚望的創(chuàng)業(yè)板實際上未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，有很多人將其歸咎于制度，但本質(zhì)上是因為硬科技企業(yè)的缺少。當(dāng)年創(chuàng)業(yè)板上的牛股主要是商業(yè)模式的創(chuàng)新，而沒有實實在在的硬科技，典型的就是樂視網(wǎng)、暴風(fēng)集團(tuán)等。

而今科創(chuàng)板相比10年前的創(chuàng)業(yè)板，情況似乎要好一些，至少還有商湯、大疆、寒武紀(jì)這樣的硬科技、高市值的獨角獸公司，但是要成為納斯達(dá)克那樣的市場，這些企業(yè)還不夠多。

歸根結(jié)底，納斯達(dá)克的成功是建立在美國經(jīng)濟(jì)增長、科技進(jìn)步的基礎(chǔ)之上。目前的科創(chuàng)板就是“萬事俱備，只欠東風(fēng)”，從政策、制度再到資金，實現(xiàn)配套并不難，關(guān)鍵是如何推動科技進(jìn)步，涌現(xiàn)出一批引領(lǐng)科技潮流的公司。科創(chuàng)板的成功就是中國的成功。