中金：中國(guó)重汽(03808)內(nèi)部變革成效可期，板塊估值仍存上升空間

本文來自微信公眾號(hào)“金車奉”，作者：中金公司研究部-汽車組。

公司近況

中國(guó)重汽集團(tuán)(03808)1-2月重卡市占率躍升至第二名。我們看好集團(tuán)換帥后內(nèi)部整合帶來的經(jīng)營(yíng)效率提振，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，龍頭盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)，預(yù)計(jì)重卡板塊估值仍有較大上升空間。

評(píng)論

深化內(nèi)部變革，積極降本增效。在去年9月公司正式換帥以來，新任董事長(zhǎng)譚旭光實(shí)施了一系列內(nèi)部變革方案，積極降本增效，公司采購(gòu)成本、費(fèi)用率等將得到有效控制，組織結(jié)構(gòu)管理效率將進(jìn)一步優(yōu)化。我們預(yù)計(jì)內(nèi)部改革已得到18年業(yè)績(jī)的正向反饋，同時(shí)19年全年實(shí)行整改方案，有望得到明顯改善，預(yù)計(jì)公司毛利率和凈利率將持續(xù)提升。重汽集團(tuán)去年年底公布19年銷量目標(biāo)為重卡20萬輛（同比增長(zhǎng)5%），中輕卡20萬輛，重汽A 17年重卡銷量占集團(tuán)比重為71%，按該比例測(cè)算，公司19年預(yù)計(jì)重卡銷量超過14.2萬輛，有望跑贏行業(yè)繼續(xù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。

重汽集團(tuán)市占率力獲榜眼，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善可期。中國(guó)重汽集團(tuán)1-2月累計(jì)銷售重卡2.86萬輛，同比下滑12.4%，市占率環(huán)比提升2個(gè)百分點(diǎn)至17.3%。今年以來，公司已連續(xù)兩個(gè)月市占率超過東風(fēng)汽車，排名第二。按照19年重卡行業(yè)110萬銷量和重汽集團(tuán)銷量目標(biāo)測(cè)算，集團(tuán)市占率將達(dá)到18.2%。1-2月CR10整體集中度小幅提升，福田與江淮累計(jì)銷量均有所下滑。在市場(chǎng)趨于穩(wěn)態(tài)的情況下，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，國(guó)六技術(shù)儲(chǔ)備到位的龍頭市占率有望持續(xù)提升，擠占更多份額。

訂單回暖迎接旺季，板塊估值仍存上升空間。年初基建持續(xù)復(fù)蘇拉動(dòng)重卡銷量超預(yù)期，重卡板塊迎來估值修復(fù)，隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善，龍頭盈利能力繼續(xù)增強(qiáng)，我們預(yù)計(jì)板塊估值仍有上升空間。行業(yè)訂單回暖，迎接三四月重卡傳統(tǒng)旺季，靜待基建項(xiàng)目資金陸續(xù)投放，加速執(zhí)行，繼續(xù)提振重卡銷量。

估值建議

我們調(diào)整了此前對(duì)公司銷量以及毛利率、費(fèi)用率的預(yù)測(cè)，上調(diào)公司18、19年盈利預(yù)測(cè)9.9%和41%至9.8億元和12億元，引入2020年預(yù)測(cè)13.1億元。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019年9.5倍，2020年8.7倍市盈率，我們維持中性評(píng)級(jí)，對(duì)應(yīng)盈利預(yù)測(cè)調(diào)整，上調(diào)目標(biāo)價(jià)36%至19.7元，對(duì)應(yīng)11x/10x 2019e/2020e市盈率，距當(dāng)前股價(jià)具有16%的上行空間。

風(fēng)險(xiǎn)

重卡銷量低于預(yù)期。