業(yè)績已兌現(xiàn)，大酒店（00045）股價(jià)能浮起？

經(jīng)營10家半島酒店把市值做到近200億港元，不得不說大酒店(00045)是酒店行業(yè)頂尖的行家里手。然而，又因?yàn)楣镜臉I(yè)務(wù)清晰，業(yè)績能見度高，以至于近幾年集團(tuán)的股票估值始終沒有大的突破。

行情來源：富途證券

不過，智通財(cái)經(jīng)APP從大酒店近期公布的2018年度財(cái)報(bào)中發(fā)現(xiàn)，由于集團(tuán)酒店改造項(xiàng)目完成給業(yè)績帶來正面影響，疊加數(shù)年前布局的項(xiàng)目相繼落地，公司股價(jià)再創(chuàng)新高或許已經(jīng)有了時(shí)間表。

業(yè)績穩(wěn)健增長

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，大酒店近期發(fā)布的2018年全年財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收62.14億元(港元，下同)，同比增加7%，創(chuàng)歷史新高。利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷前營業(yè)盈利增加9%，達(dá)15.5億元。股東應(yīng)占盈利為12.43億元，同比增長8%，每股盈利0.78元。

把時(shí)間軸拉長可以發(fā)現(xiàn)，公司近五年來業(yè)績保持穩(wěn)定，營收始終在60億元附近波動(dòng)。凈利潤方面，除了2016年主因折舊攤銷增加、其他收入減少，導(dǎo)致公司當(dāng)年僅實(shí)現(xiàn)凈利潤6.75億元，其余四年凈利潤均在10億以上。值得注意的是，公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，常年超過凈利潤表現(xiàn)，經(jīng)營現(xiàn)金流凈利潤保障倍數(shù)在一倍以上。

那么，大酒店的業(yè)績?yōu)楹文荛L期保持穩(wěn)定呢?可以主要從公司的業(yè)務(wù)層面來解讀。

看得見的業(yè)績天花板

根據(jù)大酒店財(cái)報(bào)，自香港上海大酒店于1866年成立以來，公司已經(jīng)有150多年的歷史，時(shí)至今日，大酒店的業(yè)務(wù)劃分為三個(gè)分部：酒店、商用物業(yè)、會(huì)所與服務(wù)。

以收入計(jì)算，2018年公司即來自酒店業(yè)務(wù)的收入達(dá)到45.34億元，占集團(tuán)的附屬公司總收入的72.96%。

目前，大酒店在香港、上海、北京、東京、紐約、芝加哥、洛杉磯、巴黎、曼谷和馬尼拉等大城市擁有并經(jīng)營10間半島酒店。2019年2月，大酒店的這10間半島酒店全部獲得《福布斯》五星評(píng)級(jí)，是全球唯一旗下所有酒店均獲此評(píng)級(jí)的酒店集團(tuán)。

2014年、2016年及2017年集團(tuán)完成香港半島酒店、芝加哥半島酒店及王府半島酒店的翻新工程之后，這些酒店?duì)I收表現(xiàn)良好，其中王府半島酒店在2018年?duì)I收增速達(dá)到34%(按港元計(jì))，芝加哥半島酒店?duì)I收增長達(dá)到10%(按港元計(jì))。不過，大酒店這些營收增速較快的酒店所占營收比重并不大，因此集團(tuán)酒店業(yè)務(wù)整體營收增速較為平和。

從出租率來看，2018年第4季度，中國香港地區(qū)，半島酒店客房數(shù)達(dá)300間，出租率為78%，同比減少6個(gè)百分點(diǎn);其他亞洲地區(qū)，半島酒店出租率達(dá)75%，同比增長5個(gè)百分點(diǎn);平均房租;美國及歐洲地區(qū)，出租率達(dá)73%，同比增長3個(gè)百分點(diǎn)。

到這里已經(jīng)可以感覺到，大酒店的酒店業(yè)務(wù)業(yè)績“能見度”是比較高的，因?yàn)檎w的酒店客房數(shù)、租金以及出租率通常不會(huì)大起大落，這也決定了集團(tuán)酒店業(yè)務(wù)的業(yè)績具有穩(wěn)定性。

事實(shí)上，大酒店其他兩大業(yè)務(wù)的業(yè)績同樣穩(wěn)定。以商用物業(yè)為例，集團(tuán)最大的商用物業(yè)項(xiàng)目淺水灣綜合項(xiàng)目在2018年?duì)I收未實(shí)現(xiàn)增長，而山頂凌霄閣的收入僅增長3%。

出租率方面，集團(tuán)住宅和辦公大樓，2018年四季度的出租率分別為97%和100%幾乎飽和，商場的出租率也達(dá)到87%和過往季度差別不大。

會(huì)所與服務(wù)業(yè)務(wù)方面，2018年來自山頂纜車、高爾夫球會(huì)及半島商品的營收增速較快，分別增長10%、11%和9%。。

不過，大酒店在2018年財(cái)報(bào)中提到，為提升客戶體驗(yàn)，將對(duì)山頂纜車項(xiàng)目進(jìn)行升級(jí)，升級(jí)工程預(yù)計(jì)將于2021年完工，全數(shù)6.84億元將由香港上海大酒店出資。纜車將于兩段施工期間暫停服務(wù)，各為期數(shù)月，屆時(shí)將對(duì)集團(tuán)2019年及2020年的收益帶來負(fù)面影響。

綜合來看，如果僅僅依靠大酒店現(xiàn)有的業(yè)務(wù)，公司未來實(shí)現(xiàn)業(yè)績平穩(wěn)增長還是可以期待，但要想短時(shí)間內(nèi)打破估值瓶頸尚有難度，集團(tuán)要想較快打破估值“魔咒”必須要發(fā)展大規(guī)模的新項(xiàng)目。

三大新酒店落成已有時(shí)間表

大酒店2018年財(cái)報(bào)披露，公司目前有三間在建的半島酒店包括倫敦半島酒店、伊斯坦堡半島酒店和仰光半島酒店。

其中，集團(tuán)共計(jì)花費(fèi)2.4億英鎊全資擁有的倫敦半島酒店，設(shè)有189間客房，以及26套可供出售的豪華住宅公寓。該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2019年6月中舉行平頂儀式，酒店及公寓項(xiàng)目現(xiàn)定于2021年落成。集團(tuán)支付1.5億歐元，占50%股份的伊斯蘭堡半島酒店，目標(biāo)于2021年竣工。集團(tuán)擁有超過70%權(quán)益，投資超過1.3億美元的仰光半島酒店，預(yù)計(jì)設(shè)有88間高樓底的豪華客房，竣工期限同樣是2021年。

大酒店在財(cái)報(bào)中稱，集團(tuán)正投資于未來，往后幾年的重點(diǎn)工作是確保倫敦、伊斯坦堡和仰光的半島酒店項(xiàng)目順利落成，山頂纜車升級(jí)工程順利竣工。

值得注意的是，盡管這些項(xiàng)目需要龐大的資金投入，但大酒店的財(cái)務(wù)依然保持穩(wěn)健，凈債務(wù)與資產(chǎn)總值比率為12%，而現(xiàn)金利息保障倍數(shù)為12.8倍。

經(jīng)營穩(wěn)健，財(cái)務(wù)健康，未來業(yè)績?cè)鲩L有較強(qiáng)確定性，大酒店的投資價(jià)值已不言而喻。