遭沽空、CEO離職等變故后，新秀麗（01910）宣布自己回歸“績優(yōu)股”

股價遭沽空、CEO離職，過去的一年對于新秀麗(01910)來說可不太平。

時間撥回至2018年5月24日上午，沽空機構(gòu)Blue Orca Capital發(fā)布了一份針對新秀麗的沽空報告，列舉了新秀麗估值不合理、通過負債收購和高收購價格包裝利潤率以及CEO學歷造假等六大“罪狀”。

消息一出，該公司股價重挫10個點之多，并宣布停牌。當晚，新秀麗便發(fā)布澄清公告。不過，投資者似乎并不買賬，次日開盤，股價再跌12.63%，兩天市值蒸發(fā)100億港元。

行情來源：富途證券

眼看“澄清”不起效，新秀麗也開始進一步對沽空報告作出回應(yīng)，所幸，市場情緒終得到緩解。而與市場情緒相對，CEO Ramesh Tainwala宣布離職。此事才正式告一段落。

就在投資者快忘記“沽空”一事時，新秀麗卻以實實在在的業(yè)績向市場證明，并沒有沽空報告說的那么不堪。

智通財經(jīng)APP獲悉，3月13日，新秀麗公布2018年的財報，銷售凈額37.79億美元，同比增長8.8%;經(jīng)調(diào)整EBITDA為6.14億美元，同比增長5.8%;經(jīng)調(diào)整凈收入2.95億美元，同比增長13%。

杠桿收購不假，但內(nèi)生增長猶存

智通財經(jīng)APP獲悉，新秀麗誕生于1910年的美國，目前已有百年歷史，2011年6月在港交所上市。在上市之前，新秀麗就已將American Tourister收至麾下，上市之后，加快了收購的節(jié)奏。在上市后的兩年時間里，先后收購了美國奢華箱包品牌Hartmann、美國城市戶外品牌High Sierra、法國箱包品牌Lipault、美國硅谷手機保護殼品牌Speck Product、美國專業(yè)背包、登山及越野跑步商品及配件品牌Gregory以及新晉品牌Kamiliant。

然而，這還遠遠沒有結(jié)束。2016年3月，以12.84億美元并購行李箱生產(chǎn)者Tumi。2017年4月，以1.05億美元收購美國旅游箱包及相關(guān)配件網(wǎng)上零售商eBags Inc.。一路買買買，根本停不下來。據(jù)《國際金融報》不完全統(tǒng)計，上市之后，新秀麗收購各大品牌共計花費約22.43億美元。問題來了，錢從哪里來?

答案很明顯，債務(wù)。

智通財經(jīng)APP獲悉，2015年底，新秀麗的期末現(xiàn)金余額1.4億美元，根本不夠2016年的“揮霍”。與此同時，我們還注意到，2015年新秀麗的長期借款幾乎為0，而2016年長期借款陡增18.06億美元，資產(chǎn)負債率也由36.84%升至67.5%。這樣邏輯就清楚了，收購的錢來自長期借款，即債務(wù)，之前提到的遞延融資成本也和這有關(guān)，沽空機構(gòu)也是基于此借題發(fā)揮的。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

但杠桿收購在歐美國家司空見慣，因此問題的關(guān)鍵在于新秀麗自身是否具有成長性?

事實上，盡管公司受惠于2017年5月所收購的eBags業(yè)務(wù)于2018年度全面入賬的影響，但其銷售表現(xiàn)主要由內(nèi)生增長所帶動，撇除eBags，公司錄得銷售凈額內(nèi)生增長7.5%。下面就從多個維度來說明。

五個維度的“多元化”

智通財經(jīng)APP獲悉，目前新秀麗實行多品牌、多分銷渠道、多產(chǎn)品類別、多市場以及多采購渠道的策略，幾乎每個維度都在說明一個事情，就是新秀麗的業(yè)務(wù)還在不斷成長。

1、多品牌戰(zhàn)略。通過多年的兼并收購，新秀麗旗下的品牌多達十幾種，包括新秀麗、Tumi、American Tourister、Speck、High Sierra、Gregory等，幾乎所有品牌的銷售凈額都還在增加。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

新秀麗品牌2018年銷售凈額17.13億美元，同比增長3.5%，增速較2017年有所下滑。該品牌占公司總銷售凈額45.1%，2017年則為47.4%，反映公司品牌組合因其他品牌的貢獻增加而繼續(xù)多元化的發(fā)展。

Tumi品牌2018年銷售凈額7.62億美元，同比增長12.4%，表現(xiàn)超預(yù)期。新秀麗于2018年開始在以往由第三方分銷商服務(wù)的拉丁美洲的若干市場直接分銷Tumi品牌，錄得銷售凈額340萬美元。公司稱，2019年將繼續(xù)支援Tumi品牌的全球擴展。

American Tourister品牌2018年銷售凈額6.68億美元，同比增長16.5%，表現(xiàn)同樣令人矚目。這與公司專注于提高該品牌的全球滲透率，進而進行大型全球宣傳活動有關(guān)。其他品牌的銷售凈額因Kamiliant及eBags品牌帶動而有所增長，如2018年，高性價比入門品牌Kamiliant的銷售凈額同比增長42.4%。

2、多分銷渠道。新秀麗的分銷渠道有兩大類：批發(fā)及直接面向消費者(DTC)，其中，DTC包括電子商務(wù)和零售店等，2018年兩個渠道同比增長分別為5.1%和16.6%。DTC渠道銷售凈額的增長主要受到電子商貿(mào)銷售增長(包括2017年收購eBags)和零售店銷售增長的影響，而零售店銷售凈額的增長和2018年凈增設(shè)84家自營零售店和2017年凈增設(shè)127家零售店有關(guān)。從兩者的占比看，公司繼續(xù)將業(yè)務(wù)策略性轉(zhuǎn)向DTC分銷渠道。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

3、多產(chǎn)品類別。新秀麗的展品類別分為兩大類：旅游和非旅游，其中，非旅游包括商務(wù)、休閑、配件及其他產(chǎn)品，2018年兩類產(chǎn)品同比增長分別為6.8%和11.9%。非旅游類實現(xiàn)雙位數(shù)增長主要受eBags于2018年度全面入賬的影響以及本集團商務(wù)、休閑及配件產(chǎn)品銷售增長所帶動。值得注意的是，新秀麗特別為吸引女性消費者而開發(fā)的旅游及非旅游產(chǎn)品日漸受歡迎，此類產(chǎn)品的銷售凈額按年增長30%，突顯了該策略措施的顯著增長空間。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

4、多市場戰(zhàn)略。新秀麗的產(chǎn)品銷往全球各地，北美洲、亞洲、歐洲和拉丁美洲2018年銷售凈額分別增長6.5%、10.7%、10.2%和11.3%。據(jù)公司財報，銷售凈額增長率超過15%的國家(或地區(qū))有日本、中國香港、印度、比利時、俄羅斯和巴西。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

5、多采購渠道。全球采購是所有跨國公司的優(yōu)勢之一，可以在保證質(zhì)量的前提下最大限度的降低成本。公司的行政總裁Kyle Francis Gendreau稱，“我們另一個重要的競爭優(yōu)勢為廣泛高效的采購架構(gòu)。為保持優(yōu)勢，我們加大力度擴展供應(yīng)商基礎(chǔ)至生產(chǎn)成本更具優(yōu)勢的國家，致力使供應(yīng)商組合更多元化，以提升供應(yīng)鏈的靈活性及抗逆能力，同時確保維持產(chǎn)品質(zhì)素及環(huán)境和社會合規(guī)標準?！?/p>

業(yè)績增速有放緩的風險

盡管從各個方面看，新秀麗的業(yè)務(wù)還在不斷增長，其營業(yè)額自2011年上市以來連升七年，但是公司的股東應(yīng)占溢利在2018年出現(xiàn)下滑，官方解釋為主要受到再融資、與原優(yōu)先信貸融通相關(guān)的遞延融資成本的非現(xiàn)金費用5300萬美元及相關(guān)稅務(wù)影響、來自2017年美國稅務(wù)改革的非現(xiàn)金所得稅抵免及與2017年法人實體重組相關(guān)的一次性稅項開支等因素的影響。

拋開這些因素，投資者還需注意，從2018年下半年開始，由于全球宏觀經(jīng)濟及地緣政治不明朗因素增加，營商環(huán)境惡化，新秀麗多個市場業(yè)務(wù)出現(xiàn)放緩。

智通財經(jīng)APP以美國市場為例，因憂慮與中國的貿(mào)易關(guān)系，美國面對的不明朗因素增加，加之美元走強導致游客人數(shù)減少，影響公司主要旅游目的地市場的銷售額。此外，終止向平行出口商銷售Tumi及減少eBags電子商貿(mào)網(wǎng)站低利潤第三方品牌的銷售等使得情況進一步惡化。2018年美國市場的銷售凈額14.12億美元，同比增長6.6%，而2017年美國市場的同比增長率為35.8%。

中國市場方面，在與美國的貿(mào)易關(guān)系憂慮下，消費意欲疲弱，2018年下半年銷售凈額增長3.2%，而韓國方面，情況更糟，2018年下半年銷售凈額減少1.5%，而2017年兩個市場的增長率分別為10%和18.8%;法國減少1.2%。總體而言，2018年下半年歐洲錄得銷售凈額增長6.4%，而2018年上半年則為11.4%。

在多品牌、多分銷渠道、多產(chǎn)品類別、多市場以及多采購渠道的策略下，新秀麗2018年的業(yè)績整體上維持穩(wěn)健，展現(xiàn)出一定的抗逆能力。但是，若2019年的營商環(huán)境不能得到改善，恐拖累其業(yè)績的增長，這樣的風險投資者需警惕。