貓眼娛樂(01896)戰(zhàn)略投資歡喜傳媒(01003) 打通“渠道+內(nèi)容”全產(chǎn)業(yè)鏈

貓眼上市后不久，隨即展開一項(xiàng)重大戰(zhàn)略投資。

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，3月12日，貓眼娛樂(01896)與歡喜傳媒(01003)宣布達(dá)成戰(zhàn)略合作。貓眼將投入3.9億元港幣(約3.327億元人民幣)，以每股1.65港元的價(jià)格認(rèn)購歡喜傳媒(01003) 8.11%的股份。貓眼本次戰(zhàn)略投資旨在通過與文娛領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)企業(yè)展開資本與戰(zhàn)略合作，發(fā)揮貓眼與歡喜各自的戰(zhàn)略優(yōu)勢，創(chuàng)造協(xié)同效應(yīng)，加快構(gòu)建文娛產(chǎn)業(yè)內(nèi)容與服務(wù)聯(lián)盟。

借力資本市場整合產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢互補(bǔ)資源

貓眼由美團(tuán)內(nèi)部孵化，此后經(jīng)歷光線入股、貓眼與微影合并、騰訊投資后成為了互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務(wù)領(lǐng)跑者。目前，貓眼主業(yè)由在線票務(wù)、內(nèi)容服務(wù)、娛樂電商和廣告服務(wù)及其它構(gòu)成，收入結(jié)構(gòu)趨于多元化，其中在線票務(wù)業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)主要毛利。近年來，貓眼營業(yè)收入增長迅猛，三年復(fù)合增長率達(dá)78.2%，良好的增長預(yù)期也促使其加快上市步伐，在2019年春節(jié)前登陸香港資本市場。

貓眼娛樂在1月23日至28日公開招股，定價(jià)區(qū)間為每股14.8港元至20.4港元，最終招股價(jià)為14.8港元，位于定價(jià)區(qū)間低位，募集資金主要用于提升平臺實(shí)力、研發(fā)與潛在的投資并購。

一位影視傳媒行業(yè)分析師在接收智通財(cái)經(jīng)采訪時(shí)表示：“影視傳媒產(chǎn)業(yè)本身是一項(xiàng)高投入的產(chǎn)業(yè)，借助資本市場融資是快速發(fā)展的有效模式。同時(shí)，產(chǎn)業(yè)本身也需要積聚豐富的人力、文化資源，整合產(chǎn)業(yè)鏈有互補(bǔ)優(yōu)勢的資源就顯得格外有必要?！?/p>

貓眼在上市不久就戰(zhàn)略投資目前風(fēng)頭正盛的歡喜傳媒，實(shí)際上正是看中了歡喜自帶的豐富的內(nèi)容資源。據(jù)了解，通過本次戰(zhàn)略合作，貓眼娛樂(01896)將獲得歡喜傳媒旗下電影和電視劇/網(wǎng)劇項(xiàng)目優(yōu)先投資權(quán)及獨(dú)家宣發(fā)權(quán)，貓眼將與歡喜傳媒共同投資電影和電視劇/網(wǎng)劇項(xiàng)目，并且與歡喜傳媒合伙人徐崢、寧浩、王家衛(wèi)、張一白、陳可辛、賈樟柯、顧長衛(wèi)等一批國內(nèi)頂級創(chuàng)作者建立更加緊密的合作關(guān)系。同時(shí)，貓眼也將運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務(wù)平臺的資源及技術(shù)，為歡喜傳媒影視內(nèi)容服務(wù)提供協(xié)助。

文娛產(chǎn)業(yè)正在深刻變革，內(nèi)容成為主要驅(qū)動力

貓眼作為一家以在線票務(wù)為核心的互聯(lián)網(wǎng)娛樂服務(wù)商，為什么在會上市不久就立馬投資一家內(nèi)容端的企業(yè)?其實(shí)跟當(dāng)下影視文娛產(chǎn)業(yè)大環(huán)境的變化有很大關(guān)系，文娛產(chǎn)業(yè)驅(qū)動因素正在發(fā)生深刻變革。

過去文娛產(chǎn)業(yè)增長是由影院建設(shè)加速、智能終端普及、移動互聯(lián)網(wǎng)快速發(fā)展等基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)容因素驅(qū)動的，但是隨著影院建設(shè)速度放緩、互聯(lián)網(wǎng)流量紅利逐步見頂，文娛產(chǎn)業(yè)增長的驅(qū)動因素越來越聚焦于內(nèi)容本身。

從 PC 互聯(lián)網(wǎng)到移動互聯(lián)網(wǎng)，內(nèi)容形態(tài)也隨之加速迭代，如直播、短視頻、自媒體、網(wǎng)絡(luò)劇等。存量競爭格局下，影視文娛產(chǎn)業(yè)的內(nèi)容形態(tài)將更將強(qiáng)調(diào)多元化、概念化、豐富化，更強(qiáng)IP資源的優(yōu)勢內(nèi)容企業(yè)將會對用戶的留存帶來巨大的積聚效應(yīng)。

安信證券研報(bào)分析認(rèn)為，流量邏輯下，核心指標(biāo)是用戶規(guī)模，互聯(lián)網(wǎng)上半場集中在入口與流量之爭，占領(lǐng)入口就相當(dāng)于占領(lǐng)用戶，互聯(lián)網(wǎng)平臺的內(nèi)容，其“人設(shè)”是拉新與留存用戶;而媒體邏輯下，內(nèi)容的“人設(shè)”是有所為、有所不為，傳統(tǒng)媒體具有一定的社會意識形態(tài)，塑造著傳播業(yè)的價(jià)值取向。流量邏輯的尾部，互聯(lián)網(wǎng)下半場競爭的重點(diǎn)是各各平臺對優(yōu)質(zhì)內(nèi)容及用戶時(shí)間的爭奪，各家思路越來越聚焦于以開放的內(nèi)容生態(tài)，匯聚多元性的內(nèi)容形式，以取悅用戶為導(dǎo)向。

在當(dāng)下內(nèi)容產(chǎn)業(yè)變革的背景下，貓眼入股歡喜傳媒表面上是兩家企業(yè)的互補(bǔ)聯(lián)合，本質(zhì)上代表了文娛產(chǎn)業(yè)驅(qū)動因素及競爭重心的轉(zhuǎn)移。

貓眼按照“互聯(lián)網(wǎng)+娛樂”平臺戰(zhàn)略繼續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈縱深布局，必然會逐步加大在上游內(nèi)容領(lǐng)域的主導(dǎo)權(quán)與話語權(quán)，因此戰(zhàn)略投資歡喜傳媒將不會是貓眼在產(chǎn)業(yè)鏈上游布局的個(gè)案，可以預(yù)計(jì)接下來貓眼在產(chǎn)業(yè)鏈上游的資本運(yùn)作會越來越頻繁。

流量入口綁定頭部內(nèi)容，打通“渠道+內(nèi)容”全產(chǎn)業(yè)鏈

貓眼與歡喜在內(nèi)容端合作其實(shí)由來已久。早在2015年貓眼在切入互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)之時(shí)，就與寧浩《心花路放》深度合作，結(jié)下了與歡喜傳媒的前緣。

2018 年 7 月 ，貓眼與歡喜傳媒達(dá)成合作意向，宣布將達(dá)成資本和戰(zhàn)略層面的深度合作，雙方將在內(nèi)容制作、宣發(fā)及流媒體等方面開展合作。

目前歡喜傳媒通過“導(dǎo)演合伙人制”綁定數(shù)十位頭部知名導(dǎo)演，圍繞股東導(dǎo)演出品多部優(yōu)質(zhì)電影。歡喜傳媒主營影視內(nèi)容投資制作以及流媒體播放，“導(dǎo)演合伙人制”是其最大亮點(diǎn)。歡喜傳媒以股份或簽約形式綁定了包括徐崢、寧浩、陳可辛、賈樟柯和王小帥在內(nèi)的數(shù)十位頭部知名導(dǎo)演。根據(jù)服務(wù)協(xié)議，上述導(dǎo)演要在合約期內(nèi)為歡喜傳媒貢獻(xiàn)至少2-3 部執(zhí)導(dǎo)或監(jiān)制電影和網(wǎng)絡(luò)劇，且歡喜傳媒擁有這些影視作品的新媒體發(fā)行、轉(zhuǎn)售權(quán)。

貓眼通過流量入口與歡喜傳媒導(dǎo)演 IP 強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手， 將打通“渠道+內(nèi)容”全產(chǎn)業(yè)鏈，貓眼內(nèi)容端拓展或?qū)⑻崴佟Ｘ堁圩鳛閲鴥?nèi)最大的在線票務(wù)平臺，占據(jù)了中國電影消費(fèi)的流量與交易入口，利用渠道優(yōu)勢進(jìn)而帶動了電影宣發(fā)業(yè)務(wù)。另一方面，影視內(nèi)容制作和投資的核心邏輯在于掌握稀缺、優(yōu)質(zhì)的演員、導(dǎo)演和項(xiàng)目。貓眼通過“渠道與宣發(fā)”優(yōu)勢以合理的成本綁定內(nèi)容端稀缺資源。

根據(jù)合作協(xié)議，歡喜傳媒的電影和電視劇、網(wǎng)劇項(xiàng)目將給予貓眼投資權(quán)及獨(dú)家宣發(fā)權(quán)，這意味著貓眼將與歡喜傳媒旗下數(shù)十位知名導(dǎo)演創(chuàng)作資源實(shí)現(xiàn)更為緊密的合作與連接，形成了在內(nèi)容制作和投資領(lǐng)域明顯的互補(bǔ)優(yōu)勢，增強(qiáng)了上游話語權(quán)。同時(shí)，“渠道+內(nèi)容”整合為貓眼帶來了產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)，影視劇的獨(dú)家宣發(fā)權(quán)拓展了貓眼內(nèi)容宣發(fā)業(yè)務(wù)的項(xiàng)目來源，更便于提前鎖定優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，分享票房收益。

在剛剛過去的2019年春節(jié)檔，貓眼為春節(jié)檔多部影片做了平臺支持，貓眼出品發(fā)行的《飛馳人生》、《流浪地球》、《熊出沒·原始時(shí)代》等影片都取得了精彩的市場表現(xiàn)，也表明貓眼在產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局取得了積極進(jìn)展，“渠道+內(nèi)容”整合策略帶來的產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)十分明顯。

貓眼產(chǎn)業(yè)鏈布局成果及其在產(chǎn)業(yè)鏈整合中的價(jià)值，也得到了資本市場的認(rèn)可。中金公司在2019年3月13日發(fā)布分析師研究報(bào)告認(rèn)為：“貓眼以數(shù)據(jù)賦能撬動產(chǎn)業(yè)變革，長期有望成為產(chǎn)業(yè)整合的關(guān)鍵力量”。“貓眼獨(dú)特的宣發(fā)及制片模式能夠提前鎖定重要檔期熱門影片，降低短期單片票房波動的影響，實(shí)現(xiàn)份額的長期增長”。因此，中金給予貓眼娛樂公司(01896)“推薦”評級，目標(biāo)價(jià)26.30港幣。

此外，摩根斯坦利、美銀美林、中信建投等其它投行近期也紛紛給予貓眼“買入”、“增持”評級，將貓眼目標(biāo)價(jià)上調(diào)。美銀美林將貓眼的目標(biāo)價(jià)提高至每股23.8港元、摩根斯坦利將目標(biāo)價(jià)提高至每股25港元、華興資本將目標(biāo)價(jià)提高至每股26港元。

投行給予貓眼樂觀評價(jià)的理由也主要集中在兩方面，一方面是中國電影票房持續(xù)增長及票補(bǔ)消減將會使眼票務(wù)業(yè)務(wù)利潤率大幅提升，另外一方面是隨著產(chǎn)業(yè)鏈縱向布局不斷深入，其上游內(nèi)容業(yè)務(wù)規(guī)模及營收也將顯著提升。

截至目前，貓眼娛樂(01896)收盤價(jià)為16.80港元，較2月4登陸香港資本市場發(fā)行價(jià)14.8港元累計(jì)漲幅超過20%。