華潤水泥（01313）：十倍牛股“變現(xiàn)”的這一年

股價翻倍是每個投資者的夢想，那么翻十倍呢?華潤水泥用了不到2年半的時間就完成許多上市公司和投資者夢寐以求的事情，即使在在2018年恒指走弱的情況下，其股價也逆勢上漲50%，市值逼近500億，最高漲幅更是超過100%。

行情來源：富途證券

溯本求源還得看業(yè)績。3月8日晚間，華潤水泥公布了2018年的成績單，不得不說，這樣的業(yè)績也對得起股價的上漲。財報顯示，2018年全年，華潤水泥營業(yè)額387.91億港元，同比增長29.5%;股東應(yīng)占溢利79.75億港元，同比增長120.5%。

回過頭來我們發(fā)現(xiàn)，華潤水泥2018年可謂是大豐收，其產(chǎn)品“量價齊升”，盈利大幅增加成為必然。

價格上漲的邏輯來自政策面

水泥價格的成就了華潤水泥2018年的輝煌，事實上，這還得從政策面的影響說起。由于供給側(cè)改革和環(huán)保趨嚴(yán)導(dǎo)致水泥供給端減少，市場供需失衡，誘發(fā)價格大漲。智通財經(jīng)APP獲悉，2018年全國水泥總產(chǎn)量22.1億噸，同比下降5.18%，連續(xù)兩年負(fù)增長。說白了，政策面導(dǎo)致市場缺貨，價格因此大漲。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

回顧2018年，水泥行業(yè)可謂是機遇和挑戰(zhàn)并行。出于可持續(xù)發(fā)展考慮，國務(wù)院發(fā)布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃》等國家政策，要求水泥行業(yè)繼續(xù)化解過剩產(chǎn)能，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能，對確有必要新建的產(chǎn)能必須實施等量或減量置換，城市建成區(qū)的水泥、化工等重污染企業(yè)加快搬遷改造或關(guān)閉退出，污染環(huán)境、破壞生態(tài)、亂采濫挖的露天礦山依法關(guān)閉。這一系列措施將有助水泥行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能及強化污染防治工作。結(jié)果就是，水泥供給減少。

然而，與之相對應(yīng)的水泥需求卻并沒有下降。眾所周知，房地產(chǎn)市場是水泥需求端的大戶，以房地產(chǎn)市場為例，2018年全國房地產(chǎn)投資按年增長9.5%至12.0萬億元，實現(xiàn)連續(xù)三年上升。房地產(chǎn)市場穩(wěn)定運行，導(dǎo)致水泥需求量的上升，市場供需失衡。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

產(chǎn)品“量價齊升”

在此背景下，華潤水泥的主要產(chǎn)品“量價齊升”。智通財經(jīng)APP獲悉，2018年華潤水泥三種主要產(chǎn)品的價格全線上漲，水泥、熟料和混凝土價格上漲的幅度分別為25.43%、28.17%和17%，水泥價格更是創(chuàng)近五年新高。與此同時，水泥和混凝土的銷量并沒有因為價格的上漲為下跌，同比分別增長8.84%和5.74%，熟料出現(xiàn)下滑。但需要注意的是，華潤水泥的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以水泥為主，約占到八成，熟料和混泥土占比相對較低，熟料銷量的下滑對業(yè)績的影響微乎其微。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

數(shù)據(jù)來源：中國水泥網(wǎng)

“量價齊升”的直接結(jié)果就是營業(yè)額的大幅增加，但能不能有效轉(zhuǎn)化為利潤，還得看銷售成本。智通財經(jīng)APP獲悉，華潤水泥的銷售成本包括煤炭、電力、材料及其他成本，占銷售成本的比例分別為33.4%、11.9%、32.5%及22.2%。

事實上，煤炭和電力的價格在2018年僅出現(xiàn)小幅上漲，和水泥價格的漲幅相比，實在是螞蟻尿濕柴—不值一提。財報顯示，公司2018年采購煤炭的平均價格751港元/噸，較2017年707港元/噸增加6.2%;公司2018年每噸水泥的平均電力成本31.1港元，較2017年31.0港元增加0.3%。

結(jié)果顯然意見，毛利率顯著提升，股東坐等數(shù)錢。財報顯示，2018年華潤水泥的毛利率39.8%，較2017年的30.8%上升9個百分點;凈利潤79.75億港元，同比增長120.5%。

賬面現(xiàn)金充裕，加碼裝配式建筑業(yè)務(wù)

而在此過程中，華潤水泥的運營能力也在提升。

以應(yīng)收賬款為例，在營業(yè)額大幅增加的情況下，應(yīng)收賬款同比應(yīng)該會增加，然而實際上并沒有如此，公司2018年應(yīng)收賬款23.67億港元，較2017年下降2.27以港元;與之相對應(yīng)的應(yīng)付賬款則出現(xiàn)上漲，公司2018年應(yīng)付賬款為34.6億港元，較2017年上升0.85億港元。應(yīng)收賬款的減少和應(yīng)付賬款的增加從側(cè)面反映出公司在整個產(chǎn)業(yè)鏈中處于優(yōu)勢地位。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

受益于盈利能力增強和運營效率提升，公司的賬面現(xiàn)金大幅增加，短期和長期銀行貸款均明顯下滑。財報顯示，2018年公司于一年內(nèi)到期的銀行貸款45.3億港元，較2017年減少20億港元;公司于一年后到期的銀行貸款45.5億港元，較2017年減少24.4億港元;公司的現(xiàn)金及銀行結(jié)余123億港元，較2017年增加69.2億港元;公司的借款凈額1.3億港元，較2017年下降115.7億港元。

當(dāng)然，賬面現(xiàn)金里面還包含配股所募集的資金。智通財經(jīng)APP獲悉，公司2018年6月配股募集資金凈額41.8億港元，主要用于發(fā)展裝配式建筑業(yè)務(wù)和骨料業(yè)務(wù)。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

裝配式建筑是指部份或全部構(gòu)件在工廠預(yù)制，然后在工地組裝而成的建筑。相較于傳統(tǒng)建筑，裝配式建筑可減少建筑垃圾、降低施工能耗、噪音及粉塵污染等，有助提升質(zhì)量安全水平。裝配式建筑業(yè)務(wù)是探索產(chǎn)業(yè)鏈延伸的結(jié)果，預(yù)計該業(yè)務(wù)總投資金額經(jīng)達(dá)到16.7億港元，是公司未來的重點發(fā)展業(yè)務(wù)之一。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

受益于粵港澳大灣區(qū)的建設(shè)

智通財經(jīng)APP獲悉，華潤水泥業(yè)務(wù)運營區(qū)域包括廣東、廣西、福建、海南、云南、貴州及山西，其中廣東省的銷售收入占比達(dá)到42%。隨著粵港澳大灣區(qū)整體規(guī)劃的推進(jìn)，料廣東省對于水泥的需求將進(jìn)一步增加。2019年2月，國務(wù)院發(fā)布《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》，目標(biāo)到2022年，國際一流灣區(qū)和世界級城市群框架基本形成。未來大灣區(qū)將加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，依托以高速鐵路、城際鐵路和高等級公路為主體的快速交通網(wǎng)絡(luò)與港口群和機場群，形成主要城市間高效連接的網(wǎng)絡(luò)化空間格局。此外，綱要提出全面提高城鎮(zhèn)化發(fā)展質(zhì)量和水平，因地制宜推進(jìn)城市更新，改善城鄉(xiāng)人居環(huán)境。

數(shù)據(jù)來源：公司財報

與此同時，我們還注意到，上述七個省份的水泥產(chǎn)量分別為1.6億噸、1.2億噸、8780萬噸、2100萬噸、1.2億噸、1.1億噸及4130萬噸，按年分別增長5.6%、6.3%、7.6%、11.8%、5.9%、4.8%及15.7%，遠(yuǎn)高于社會平均。原因就是，這些省份固定資產(chǎn)投資的增速并沒有明顯下降。

以銷量占比最高的廣東、廣西和福建為例，三個省份固定資產(chǎn)投資增速近三年來基本持穩(wěn)，數(shù)值遠(yuǎn)高于全社會固定資產(chǎn)投資的增速，很大程度上保證了其水泥需求的穩(wěn)定。具體數(shù)據(jù)顯示，2018年全社會固定資產(chǎn)投資同比增長0.59%至64.5萬億，廣東、廣西和福建固定資產(chǎn)投資增長率分別為10.7%、10.8%和11.5%。

數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局

綜合來看，華潤水泥2018年如此靚麗的業(yè)績得益于“量價齊升”，尤其是價格的大幅上漲。2019年在供給側(cè)改革和嚴(yán)厲的環(huán)保政策下，水泥價格或維持高位，但很難出現(xiàn)2018年那樣的漲幅，水泥銷量或呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的格局。這也就意味著，與2018年相比，2019年營業(yè)額和凈利潤將繼續(xù)攀升，但其增速將下滑。當(dāng)然，未來存在很對不確定，華潤水泥要想再創(chuàng)輝煌，還得多加把勁兒!