新股前瞻|兩票制屠刀砍向器械，華檢醫(yī)療上市前夕耍起“小聰明”

當(dāng)下的醫(yī)藥行業(yè)，不僅是藥品企業(yè)“風(fēng)雨飄搖”，在“兩票制”的持續(xù)推進(jìn)下，醫(yī)療器械、耗材領(lǐng)域也出現(xiàn)了大震蕩。

以安徽省為例，2018年11月5日時，安徽藥監(jiān)局公布了對醫(yī)療器械專項整治工作的結(jié)果，7個月內(nèi)檢查涉械單位約2.5萬家，限期整改2476家。僅10月份一個月，就查出了472家醫(yī)療器械存在問題需要限時整改的企業(yè)。3個月后，讓器械人害怕的“兩票制”便在江西新余拉開帷幕。

顯然，隨著“兩票制”在全國的推行，對于醫(yī)療器械、耗材領(lǐng)域的企業(yè)而言，傷害絕非一點點。所以，乘早做出打算，應(yīng)對可能潛在的風(fēng)險，才能在這場行業(yè)變革中轉(zhuǎn)危為安。而華檢醫(yī)療控股，就是這樣一家“聰明”企業(yè)。

花12億買回曾經(jīng)賣出的資產(chǎn)

據(jù)智通財經(jīng)APP獲悉，2月26日，華檢醫(yī)療控股向港交所遞交了IPO招股說明書，申請港股主板上市，中銀國際為獨家保薦人。而上市，僅是華檢醫(yī)療控股在行業(yè)變動時所采取的手段之一，在公司的實際經(jīng)營上，華檢醫(yī)療控股也下了很大手筆，上演了一出買回曾經(jīng)賣出資產(chǎn)的戲碼。

華檢醫(yī)療控股是中國IVD(體外診斷產(chǎn)品)產(chǎn)品的分銷商，其發(fā)展歷史，可追溯至2007年。當(dāng)時，公司的創(chuàng)始人何鞠誠和梁景新用個人資金成立了艾維德中國，從事自有IVD品牌產(chǎn)品的研發(fā)和銷售。

但當(dāng)時的IVD產(chǎn)品由國外主導(dǎo)，華檢醫(yī)療新成立的自有品牌經(jīng)營并不如意，2011年時，公司決定成立達(dá)承，針對上海市場進(jìn)行IVD產(chǎn)品的分銷。

值得注意的是，在成立艾維德中國、達(dá)承之前，何鞠誠和梁景新便成立了威士達(dá)開始進(jìn)軍IVD行業(yè)。2013年12月，為引入產(chǎn)業(yè)投資者，何鞠誠和梁景新將香港威士達(dá)60%的股權(quán)出售予華佗國際，并在2016年5月時，將香港威士達(dá)剩余的40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華檢醫(yī)療控股，進(jìn)行資產(chǎn)重組。

比較有意思的是，2019年1月，即遞交上市材料的前夕，華檢醫(yī)療控股以約12.34億元人民幣從華佗國際手中買回了曾賣出去的60%香港威士達(dá)股份。其中，約8.23億以新股結(jié)算，剩余的4.11億則使用現(xiàn)金分期結(jié)付。

智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，若成功上市，華檢醫(yī)療控股所募集的資金將有一部分用于支付收購?fù)窟_(dá)60%股權(quán)所產(chǎn)生的費用。上市的主要目的是為了買回曾經(jīng)賣出去的股權(quán)，想想也是“會玩”。

這是一樁劃算的生意?

那么，華檢醫(yī)療控股這12億元花的值不值呢?據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2017年時，若以收入計，海外IVD制造商希森美康在中國凝血分析儀市場的市占率為46.8%，且在中國尿液分析市場排名第二位，市占率30.2%。而威士達(dá)，自1997年起，是希森美康凝血產(chǎn)品在中國的全國獨家分銷商，享用獨家分銷權(quán)。

從業(yè)績看，威士達(dá)目前受“兩票制”的影響還不明顯，分銷業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)定增長，2017年同比增長10.6%，凈利潤同比增長25.18%至1.74億元人民幣。

按華檢醫(yī)療控股用12億人民幣收購其60%股份計算，威士達(dá)估值為20億人民幣，對應(yīng)2017年的PE約11.5倍。從2018年前9個月的業(yè)績數(shù)據(jù)看，對應(yīng)2018年的PE可降至10倍以下。因此，用12億人民幣買回威士達(dá)并不算貴。

且從企業(yè)戰(zhàn)略的角度看，用一個不貴的價格，買入了一家擁有獨家分銷資格的企業(yè)，這對于整合雙方資源，增強企業(yè)優(yōu)勢，以應(yīng)對行業(yè)的變動有很大作用，

“兩票制”影響浮現(xiàn)

但細(xì)看威士達(dá)的經(jīng)營數(shù)據(jù)能發(fā)現(xiàn)，美好僅僅是表面。

2018年前9個月，威士達(dá)的毛利率為16.6%，較2017年同期下滑7個百分點。毛利率下滑的主要原因有兩個，其一是IVD分析儀的存貨大幅增加，為去庫存，降低了產(chǎn)品的價格，以加強競爭力。

智通財經(jīng)APP查閱發(fā)現(xiàn)，2018年9月30日時，威士達(dá)的存貨價值上升至約5.92億元人民幣，較2017年底大幅增長24.68%，公司采取降價策略后，存貨價值下降至約5.26億元，去庫存效果明顯。

其二是希森美康提高了IVD試劑的購買價格。由此能看出，無論是IVD分析儀價格的降低，以及試劑購買價格的提升，說明威士達(dá)的經(jīng)營情況在一定程度上還是受到了“兩票制”的影響。特別是試劑產(chǎn)品，當(dāng)行業(yè)變動時，威士達(dá)作為分銷商議價權(quán)較低，很被動。希森美康能在試劑銷量下滑后提升出廠價格，但由于“兩票制”的影響，威士達(dá)難以將成本轉(zhuǎn)移至下游，只能拖累自身的盈利能力。而這樣的情況，在“兩票制”的不斷推進(jìn)下，影響還將繼續(xù)加深。

此外，不僅威士達(dá)日子難過，華檢醫(yī)療控股旗下的艾維德IVD自有品牌也難有起色。2018年前9個月，華檢醫(yī)療控股的自有品牌產(chǎn)品收入為421.9萬元，較去年同期下滑超30%。自有品牌的產(chǎn)品毛利率雖高至70%，但該業(yè)務(wù)所占比例一直不大，2017年時，也僅占原有集團(即未收購?fù)窟_(dá)60%股權(quán)之前)收入的5.6%。

且原集團采購的產(chǎn)品主要來源于希森美康，2017年時，自希森美康的采購額占比高至55.7%。而希森美康產(chǎn)品加價后，原集團與威士達(dá)將面臨同樣的困境。若上海推進(jìn)“兩票制”后，針對上海市場的達(dá)承也必將遭受沖擊。

綜上所述，即使從整體業(yè)績上看，“兩票制”的影響還未明顯出現(xiàn)，但產(chǎn)品價格、存貨等細(xì)節(jié)變動均反映了行業(yè)的不平靜，以及華檢醫(yī)療所面臨的問題。隨著“兩票制”的持續(xù)推進(jìn)，后續(xù)的影響將逐漸展現(xiàn)在業(yè)績上，甚至影響公司的估值體系。

上市為買回曾經(jīng)賣出去的資產(chǎn)，會玩的華檢醫(yī)療能否渡過“此劫”?