安信：金銀比價又到歷史極值高位，關(guān)注白銀板塊配置價值

本文來自微信公眾號“齊丁有色研究”，作者安信有色齊丁團隊。

根據(jù)2019年3月8日8:30-9:10“黃金魅影顯現(xiàn)”電話會議紀要整理

主講人：齊丁，安信有色首席分析師

尊敬的各位機構(gòu)投資者，早上好！非常感謝大家在8點半這么早的時間接入我們的電話會議。我們總體的看法是，站在目前時點，黃金經(jīng)過前期調(diào)整之后，再度上行的邏輯又逐漸浮出水面。雖然我們還沒有看到金價的大漲，但是我們覺得從邏輯上判斷，接下來金價有可能會逐步進入一個拐點上行的階段，A股黃金、白銀板塊的配置吸引力也會系統(tǒng)性地增強。所以，我們今天的電話會議就叫做黃金魅影顯現(xiàn)，希望能夠給大家?guī)硪欢ǖ膯l(fā)。

我們的匯報主要分為三個部分，一是回顧，回顧金價從去年的11月13號見底回升，到2月20日至今又從高位下跌這段時間整體的邏輯。二是昨晚（3月7日晚）歐央行寬松超預(yù)期，但是黃金跟美元的反向關(guān)系出現(xiàn)了明顯的鈍化，也就是說昨天的美元大漲，是突破前期高點的，但是黃金基本上沒有再跌了，甚至有小幅的上漲，這是一個非常重要的信號。第三，就是綜合我們的回顧和昨晚的信號，我們站在目前時間怎么看黃金，以及白銀資產(chǎn)的配置價值。

一、回顧2018年11月至今黃金價格的運行邏輯

1.走勢回顧

從去年11月13號黃金見底，當時的價格是1200，到目前1285，在4個月的時間總體的漲幅是是7個點。雖然說漲幅比較少但是確實撬動了非常大的股票市場市值的上漲，尤其是在貿(mào)易戰(zhàn)的背景下A股大跌的背景下，黃金的價格以及黃金的股票出現(xiàn)了非常好的相對收益。主要分為兩個階段，第一個就是金價上漲的階段，它是從11月13號開始，從1200開始上漲到今天2月20號達到近期最高點1346，最高漲幅是12%。第二個階段就是最近，從2月20號黃金短期見頂?shù)浆F(xiàn)在1285這樣的水平，總體跌幅是在4.5%。

2.框架重述

在分析這段金價走勢之前，我們想首先再給大家強調(diào)一下我們看黃金的研究框架，然后在這個框架上討論問題就會比較舒服。我們的研究框架很簡單，就是美國的實際利率。因為不管是從邏輯上講還是從過去的數(shù)據(jù)相關(guān)性來講，美國實際利率跟從邏輯上解釋是最通順的，它和黃金反向關(guān)系是最密切的。從邏輯上看，黃金自己不生息，不能DCF，它的定價主要是以它的機會成本來定價。也就是一筆錢我投到經(jīng)濟中我獲得的實際回報，就是名義利率減去通脹膨脹預(yù)期，就是我實際的回報率，就是持有黃金的機會成本。那么如果高了我就應(yīng)該扔掉黃金，如果低了甚至出現(xiàn)負的實際利率的話那我就應(yīng)該擁抱黃金。從數(shù)據(jù)相關(guān)性上看，從歷史上看從2000年初到現(xiàn)在黃金跟美國實際利率反向的相系數(shù)是負的0.85，這是非常高的，甚至是高于同期美元指數(shù)跟黃金的-0.65，所以我們相信這個框架是比較堅實的。

美國實際利率并不是一個變量，它是兩個變量之間的差值，也就是美國名義利率減去通貨膨脹預(yù)期。說實話，研究美國實際利率的最大秘密就在于這兩個指標的錯配。世界上如果有完美貨幣政策的話，實際利率就應(yīng)該是一條直線，它就不應(yīng)該波動，也就是說一個國家的央行能把他的利率和通脹預(yù)期表現(xiàn)完美貼合，這樣的話對熨平經(jīng)濟體波動是最完美的效果。但是，在實際經(jīng)濟生活中，這種完美的貨幣政策是不存在的。因為通脹預(yù)期變化它是即時性的，但是對于央行來講的話，它必須針對已經(jīng)出現(xiàn)的一定趨勢的通脹進行觀察和確認，當確定一定的方向以后才會作出相關(guān)的利率決策。所以往往我們看到的情況是，通貨膨脹先行，名義利率的調(diào)整會有一定的滯后，因此大多數(shù)時間內(nèi)這兩者都會有一定的錯配，而這種錯配就導致了實際利率會出現(xiàn)趨勢性的變化和波動。

在最近20年我們看到的兩波黃金牛市其實就是這種錯配的兩種表現(xiàn)形式。第一波是2004-2008年那波黃金牛市，當時情況就是經(jīng)濟基本面特別好，驅(qū)動通脹顯著上行，但利率即使加息但是總是趕不上通脹，通脹總是拽著加息走。因為央行需要維護一個溫和的通脹，所以只是適應(yīng)性跟著通脹走，而不是毀滅性地大幅加息。所以在那段時間實際利率是下降的，因為通脹的上升總是領(lǐng)先名義利率，所以它倆的差值是逐漸下降。第二波是2008年底開始的QE牛市，因為在爆發(fā)金融危機初期通脹下得很快，名義利率必須降得更快，才能遏制住通縮的風險，重新制造通脹來穩(wěn)經(jīng)濟，這樣的話也是一個通過錯配來進行逆周期的抑制波動的，在這個背景下，實際利率也是下降的。

3.在實際利率框架下復盤去年11月至今的金價邏輯

在去年10月初我們看到了一個非常重要的變化，就是通脹預(yù)期和名義利率的錯配開始了。因為去年的10月3號是原油價格見頂，原油當時價格最高點是76.9美金，在10月3號開始出現(xiàn)了大幅的下降，最終到了12月底跌到了42.36美金，總體跌幅在45%。對應(yīng)的，我們看到了TIPS所反映出來的美國通脹預(yù)期指標，也是在10月初開始往下走。但是，和之前我們談到的錯配沒什么兩樣，就是這僅僅是一個及時性的通脹預(yù)期的變化，而美聯(lián)儲作為全球流動性的閘門，稍微一動就傷筋動骨，它不可能面對這些即時性的變化作出反映，它需要觀察一下這是不是一個趨勢。所以，在去年整個10月份，我們看到的情況是，美國實際利率是上漲的，因為名義利率沒有跟著動，通脹預(yù)期在下來。

回頭看，我們就是在那個時候就開始推薦黃金，實際上在10月初開始山東黃金就是加速上漲的，當然當時的市場避險情緒起了很大的作用，但是金價基本沒有動。所以，在那段時間大家說你不是說實際利率下行金價才能漲嗎，但是為什么實際利率上行了，你還看好金價。當時我說它會下行的，它短期的上行是接下來趨勢性下行的開始，因為當美聯(lián)儲發(fā)現(xiàn)并確認這個趨勢之后，它會調(diào)整名義利率預(yù)期的。

接下來，11月份我們果然看到了，11月份刷出來10月份CPI的數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下降，事實上就是在10月見頂然后11月開始往下走這樣的情況，從2.5%一直降到了2019年1月份的1.6?；谶@樣的實錘數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲開始坐不住了。所以我們看到了，為什么11月13號黃金價格見底？非常明確的是就是在11月14號、15號美聯(lián)儲開始了非常明確的，在達拉斯美聯(lián)儲銀行活動上開始釋放了鴿派的預(yù)期，所以從那個時候美國名義利率和通脹預(yù)期錯配開始修正，這種修正帶來了原先被動走高的實際利率出現(xiàn)了下向修正的趨勢，黃金反向的開始見底回升。

而從11月14號、15號開始釋放鴿派預(yù)期，美聯(lián)儲是開足馬力，11月28號的紐約經(jīng)濟俱樂部一個鴿派演講，甚至到了12月19號、1月31號連續(xù)兩次的美聯(lián)儲議席會，一次是在12月19號鴿派加息，以及1月31號進一步鴿派表示，在會議聲明中撤銷了進一步加息的措詞，甚至在2月21號1月份FOMC紀要顯示，幾乎所有的官員都宣布今年停止縮表的計劃。這一系列的美聯(lián)儲的動作只做了一件事，就是來修正美國名義利率預(yù)期和通脹之間的錯配。

那么，為什么金價在2月20號見頂呢？就是因為在2月21號公布了停止縮表的預(yù)期，使得美聯(lián)儲放寬松預(yù)期達到了一個頂峰，所以在那個時候可以說原先錯配了的名義利率跟通脹的情況基本修正。一旦修正之后接下來會出現(xiàn)什么情況？就是雖然說美國基本面在走差，但是黃金基本不動了，就是因為實際利率已經(jīng)修正到相關(guān)平穩(wěn)狀態(tài)了。

所以我們看到的第二階段，也就是從2月20號至今快速下跌到1285美元每盎司，整體的跌幅有4.5%。即使美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步走差，金價也不理會了。比如最近大家比較有感覺的就是3月1日晚出了美國2月份PMI和消費者信心指數(shù)，都是近十幾個月來的新低，但是黃金不漲反跌，就是這么一個利多出盡的技術(shù)性調(diào)整，因為原先利率和通脹預(yù)期的裂口已經(jīng)短期內(nèi)修復到穩(wěn)態(tài)了。其實回頭看，在去年11月中旬金價開始上漲的過程中，也有不斷的利空金價的數(shù)據(jù)出來，比如12月的美國PMI出奇的好，但金價對這種利空很鈍化，反而對利多更敏感，因為當時實際利率的修復還沒到位，實際利率繼續(xù)下行才是主要矛盾。接下來看，短期內(nèi)進入數(shù)據(jù)觀察期，又需要進行通脹預(yù)測跟名義利率錯配一段時間，美聯(lián)儲確認美國經(jīng)濟進一步走差，通脹預(yù)期進一步走弱之后，美聯(lián)儲還會繼續(xù)調(diào)低名義利率的預(yù)期來穩(wěn)經(jīng)濟。所以我們回顧最近4個月來這樣的一個變化，本質(zhì)上有就是這么一個過程，就是去年10月通脹預(yù)期下來名義利率沒動導致實際利率短期攀升，所以金價沒漲。11月份美聯(lián)儲確認了通脹下行然后開始努力降低名義利率預(yù)期，實際利率下降，金價才趨勢性地上漲。

4.接下來，通脹和名義利率的搭配從基本均衡又要開始錯配，金價和股票配置可能迎來拐點

如果說去年10月是錯配，11月至今是美聯(lián)儲通過鴿派預(yù)期管理使得名義利率跟通脹預(yù)期基本上匹配的話，那么站在目前時點，這種“錯配—修正—均衡”的過程可能又要開始了。接下來，我們認為這種錯配可能又要開始，也就是說美國名義利率先不動，但是通脹進一步下行是很有可能的，雖然在這種錯配下，實際利率起來，金價可能還不怎么漲，但是股票我相信會預(yù)期到，美聯(lián)儲接下來一定又會跟上進一步的放寬松的狀態(tài)，從而驅(qū)動金價進一步上行。

只不過，目前大家還沒有看到太多確定性的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，但是我相信股票仍然是聰明的。大家回頭看黃金股的股票跟黃金的價格，實際上有比較強的領(lǐng)先性，我相信股票是更加聰明，因為它看得更長遠。所以我們認為，金價不見得現(xiàn)在就明顯地往上漲，但是我現(xiàn)在有可能股票的配置就是拐點。當然也不排除金價有學習效應(yīng)，可能這次錯配的時間沒那么長，美聯(lián)儲會更快地意識到需要進一步寬松來穩(wěn)經(jīng)濟，金價會更快地起來。

二、昨晚（3月7日晚）歐央行超預(yù)期寬松，黃金和美元的反向關(guān)系鈍化，暗示金價上行的基礎(chǔ)在強化

1.昨晚歐央行超預(yù)期寬松，美元大漲但黃金基本不動，金價已經(jīng)對利空不敏感，對利多敏感

昨晚上有一個非常重要的暗示，就是在歐央行議息會超預(yù)期地寬松之后，美元大漲，但黃金基本不動，這是一個市場預(yù)期測試，金價已經(jīng)對利空不敏感，對利多敏感。美元跟黃金反向，就是我們一直以來直覺上建立的印象，事實上大多數(shù)時間確實是這樣。但是黃金的美元價格，它不是一個純粹匯率現(xiàn)象。如果美元跟黃金是個純粹匯率現(xiàn)象的話，那么就應(yīng)該是美元跌多少黃金漲多少，但是實際上二者的漲跌幅經(jīng)常是不對稱的，說明黃金本質(zhì)其實并不完全是美元指數(shù)這么簡單的反向?qū)?yīng)關(guān)系。

過去20年過去確實黃金跟美元負相關(guān)指數(shù)是比較高的，是-0.47，但是昨晚美元直接突破97.37前期高點向上，但是金價基本上沒怎么動或者說微跌，跌了可能是負的0.1%這。這樣的話其實就是告訴我們一件事情，就是有可能黃金進一步走跌的預(yù)期，或者說金價對利空已經(jīng)不敏感了，接下來對利多的事情可能逐漸的敏感。就像在去年11月開始，其實美國經(jīng)濟有好有壞，但是當時黃金價格對于利多黃金數(shù)據(jù)特別敏感，美國經(jīng)濟又挺好利空黃金的數(shù)據(jù)反而不敏感。這樣的話其實是市場預(yù)期測試，昨天測試出來金價好像對利空已經(jīng)不是很敏感。

2.回顧2010年歐債危機中的黃金和美元同漲的宏觀背景

這個讓我想到歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過長達半年的美元跟黃金同向關(guān)系，就是2010年的上半年。告訴大家一個相關(guān)系數(shù)大家可能會很驚訝，在2010年上半年的時候，美元跟黃金的相關(guān)系數(shù)竟然是正的0.82，在2010年的上半年金價上漲了12.7%，美元指數(shù)漲了10.4%，其實按道理美元漲10%金價應(yīng)該跌10%，但是金價反而漲了12%，相當于黃金對于美元的相對收益有可能是20%多。為什么會出現(xiàn)這種情況？其實跟歐元有非常大的關(guān)系。

我們先看一下2010年發(fā)生了什么？2010年實際從2009年下半年開始是歐債危機逐漸的顯露端倪，在2010年逐漸擴大的一個狀態(tài)，當時希臘債務(wù)危機逐漸的顯現(xiàn)，逐漸的讓大家意識到接下來可能會引發(fā)更大的歐債危機。所以在那個時候歐元出現(xiàn)了大幅的貶值，由于歐元在美元指數(shù)的貨幣籃子里占50%左右，所以歐元在當時快速大幅貶值，美元是被迫走高的。但是，需要注意的是，美國經(jīng)濟在2010年4月份之前（QE1是在2008年11月份到2010年4月份的才結(jié)束的），在那段時間至少在2010年1月份到4月份那段時候美國還是在QE1，經(jīng)濟還是不好，還是在刻意的進行寬松，也就是說美元上漲并不代表美國經(jīng)濟有多強勁，美國的流動性有多緊縮。所以，在那個時候美元上漲其實是一個匯率現(xiàn)象，是因為歐元把它打起來的，并不是因為美國經(jīng)濟有多好，所以在那個時候美元雖然出現(xiàn)上漲但是黃金也是漲的。

如果把黃金看成一種貨幣的話，黃金基本面非常好，歐元基本面差導致歐元跌，歐元計價的黃金上漲；而美元其實相對于黃金來講它的基本面也比較差，所以美國其實相對黃金還是跌的，所以我們看到了長達半年的黃金跟美元同向波動。

只不過逐漸到2010年下半年開始，美國逐漸看到經(jīng)濟有一定向好的跡象，這種反向關(guān)系才逐漸削弱。直到2012年以及2013年年初，大家發(fā)現(xiàn)美國經(jīng)濟逐漸緩過來了，即使歐債危機進一步發(fā)酵，甚至歐央行進行貨幣寬松，那么在那個時候避險資產(chǎn)已經(jīng)不是黃金了，因為美國的經(jīng)濟已經(jīng)逐漸的恢復，所以相對來講美元是避險資產(chǎn)，所以2012年我們看到金價已經(jīng)逐漸回落了，到了2013年春天出現(xiàn)大暴跌。

3.昨晚歐央行超預(yù)期寬松，有可能帶來美國經(jīng)濟進一步降溫或者說美國通脹預(yù)期的進一步下滑，開啟新一輪的美國實際利率“錯配—修正—均衡”，從而驅(qū)動金價新一輪上行

昨晚歐央行開了3月份議息會，總的來說就是超預(yù)期的寬松，因為他們認為歐元區(qū)經(jīng)濟的進一步下行風險加劇，必須進行放水來托經(jīng)濟。主要說了三個問題，第一，維持三大利率不變，并且將加息時間推后，ECB承諾2020年前不會加息；第二，宣布9月開始為期兩年的TLTRO；第三就是歐央行大幅下調(diào)整體歐元區(qū)經(jīng)濟增長預(yù)期和通脹預(yù)期，這可以說是非常鴿派的表現(xiàn)，也類似于當年在2010年上半年由歐債危機出現(xiàn)歐央行的寬松。

那么，現(xiàn)在來看其實問題就很明顯，同樣是歐元區(qū)經(jīng)濟走差、歐央行放水，在種情況下我們到底是2010年還是2012年？2012年是美國經(jīng)濟逐漸恢復，歐債危機進一步加劇歐央行進一步放水的背景下，黃金反而下跌，美元成為全球最頂級的避險資產(chǎn)。2010-2012年，歐債危機急劇發(fā)酵，歐元走差，雖然當時的美元漲了，但是歐債危機帶來的歐元區(qū)經(jīng)濟下滑最終也把美國經(jīng)濟拖下水，也會導致美國又開啟QE和扭曲操作。這個就是一個大是大非的判斷。就是說站在目前的時點歐元已經(jīng)不好了，我們也看到像中國整體經(jīng)濟都是在降溫的，如果我們有一個很虔誠的信仰認為美國經(jīng)濟肯定還是很好，接下來完全是可以帶動全球經(jīng)濟走出泥潭，重新帶動新的科技革命，那你就去買美元，扔掉黃金資產(chǎn)。

但是，我們更傾向于相信，歐元區(qū)經(jīng)濟走差會進一步把全球經(jīng)濟、美國進一步拖下水，同時，全球央行競相開啟貨幣寬松會進入以鄰為壑貨幣戰(zhàn)的囚徒困境，接下來有可能是類似2010年的情況。第一，美國自身的經(jīng)濟增速正在逐漸見頂回落，稅改因素正在逐漸消退，美國PMI持續(xù)下滑，設(shè)備投資增速放緩，房地產(chǎn)市場降溫明顯，美股下跌影響財富效應(yīng)帶動消費降溫。雖然由于前期美聯(lián)儲認慫之后，流動性有所改善、美股重新回升，但這可能只是穩(wěn)定一段時間。第二，全球經(jīng)濟的逐步下行會通過千絲萬縷的聯(lián)系把美國經(jīng)濟帶下來。比如說美元大漲以后會出現(xiàn)出口進一步萎縮，影響它的出口，比如非美國經(jīng)濟體的降溫對美國產(chǎn)品訂單下降，再比如美國跨國公司在非美經(jīng)濟體中的業(yè)績下滑會影響美股業(yè)績和股市，從而進一步壓制消費零售。第三，歐元區(qū)的超預(yù)期寬松可能會掀起新的一輪的全球央行寬松潮，因為你不放水他就放水，就會搶占你的出口份額，如果全球央行都這么干，美國也會陷入這種囚徒困境，進一步的寬松勢在必行。

如果我們相信這個的話，那么現(xiàn)在有可能就是拐點，至少是黃金股的拐點，黃金價格可能還需要美聯(lián)儲觀望一段時間，看看確實美國經(jīng)濟確實由于其他經(jīng)濟體走弱帶來了降溫，才會做進一步寬松的表態(tài)。我們接下來有可能看到的是，美聯(lián)儲有可能今年下半年一次加息都沒有，甚至我可能出現(xiàn)降息。大家原先預(yù)期三次加息變成了兩次加息，目前變成一次了而且加息概率降到10%，那為什么不能接下來變成零次甚至出現(xiàn)降息呢？所以接下來我們覺得非常有可能出現(xiàn)這種情況。

三、站在目前時點，我們怎么看黃金、白銀資產(chǎn)的配置價值？

1.2016年至今，美國CPI和倫敦金價的負相關(guān)關(guān)系顯著

2016年至今，有個有趣的現(xiàn)象，就是美國CPI和金價走勢反向關(guān)系非常強。按道理大家直覺上講，金價應(yīng)該是跟著通脹走，事實上它確實拉長了看正相關(guān)關(guān)系是存在的。但是我們觀察兩段時間，第一個時間段是2016年全年，我們看到的美國的跟金價負相關(guān)系數(shù)是-0.43，是非常強的一個負相關(guān)關(guān)系，在2016年我們看到黃金在上半年的大起，也看到2016年下半年的大落，那么這種大落是反映著CPI的大落和大起，這是一個反向關(guān)系。第二個時間段，是從2018年的6月份到現(xiàn)在為止，這種反向關(guān)系也是成立的，它是-0.29這樣的水平，同樣是一個負相關(guān)的關(guān)系。

這是為什么呢？很簡單，就是因為CPI下降了，美聯(lián)儲可以不管特朗普怎么敲打鮑威爾，他會很自豪地維護自己的央行獨立性，但是它的核心宗旨是維護物價穩(wěn)定的，如果CPI下降，美聯(lián)儲一定會認慫，他就應(yīng)該降息，他就是這么一個對CPI馬首是瞻，相對來說亦步亦趨滯后的狀態(tài)?；仡^去看，從去年的10月初開始CPI見頂下行，美聯(lián)儲在11月中旬就非常對應(yīng)的開始進行鴿派預(yù)期管理，從而驅(qū)動黃金拐點上行，基本上美聯(lián)儲觀望了一個月經(jīng)濟，發(fā)現(xiàn)CPI確實進入下行，最后下定決心跟上了節(jié)奏。

2.接下來，美國CPI如果持續(xù)出現(xiàn)低于預(yù)期，美聯(lián)儲勢必進一步地放鴿，金價上行趨勢就會進一步確認，關(guān)注黃金板塊的系統(tǒng)性重大配置價值

接下來對于金價的判斷，我們覺得下周3月12-13日公布的美國2月份CPI數(shù)據(jù)是很重要的節(jié)點。如果2月份CPI又低于預(yù)期，甚至還是進一步往下走的，那金價有可能預(yù)期就變了，覺得整個經(jīng)濟確實趨勢不好。即使原油價格從去年年底42美元又漲到目前52美元，同期漲幅在33%，漲了三分之一，但是還是對通脹撐不住。

其實從最近美聯(lián)儲一些理事或者是美聯(lián)儲有投票權(quán)的委員的講話中可以看出，也普遍擔心海外下行風險。首先，他們普遍認為目前確實到了一個中性的觀察期，利率和通脹進行基本匹配的狀態(tài)；但他們又普遍擔心，海外的下行風險有可能把美國經(jīng)濟拖下來。前天晚上美聯(lián)儲的三號人物威廉姆斯他表達的就是這個意思，昨天也有相關(guān)美聯(lián)儲的理事也表達了相關(guān)意思，所以我們覺得接下來CPI即使原油反彈也有可能是低于預(yù)期的。

值得注意的還有勞動力市場，進一步抽緊的壓力可能不是那么大。大家目前一致預(yù)期是美國勞動力市場是很緊的，但是大家去觀察美國失業(yè)率，美國失業(yè)率在1月份從3.9%反彈到了4%，當然這是一個點數(shù)據(jù)現(xiàn)在還沒有形成趨勢，就是失業(yè)率稍微往上拐了一下，但至少沒有看到失業(yè)率進一步地下行，抽緊勞動力市場。同時，我們看到美國勞動力每小時薪酬同比增速也略微往下拐了，就說明人力市場整體是緊，但是邊際上有一定走弱的跡象，雖然不一定是趨勢但是我覺得有一定跡象，一旦這樣由于美國經(jīng)濟整體是一個服務(wù)型經(jīng)濟，人力成本對于通脹壓力轉(zhuǎn)化是比較敏感。如果是這樣的話，很有可能接下來美國海外經(jīng)濟不太好會把它拉過來，第二國內(nèi)本身通脹壓力也在下降，因為畢竟它的經(jīng)濟熱度在稅改降溫局面下都會下來。

所以，我們認為接下來很簡單就是看美國CPI，如果美國CPI還是降的，美聯(lián)儲就會進一步進行寬松預(yù)期，一旦出現(xiàn)這種情況實際利率又可能出現(xiàn)進一步的下降，金價拐點上行的趨勢就更加確定。

3.金銀比價又到了歷史極值高位，關(guān)注白銀板塊的配置價值

對于白銀，大家關(guān)注一個事情就行，就是金銀比價。目前金銀比價又到了一個85.6比較高的位置，就是最近這20年最高點，一般到這種情況白銀和黃金漲幅就相當接近，甚至一旦出現(xiàn)工業(yè)屬性逐步起來。也就是說流動性放出來以后，剛開始它進不了經(jīng)濟，它逐漸在資產(chǎn)市場上先把資產(chǎn)價格打起來，在這段時間黃金是跑贏白銀的，但是流動性逐漸滲透到實體經(jīng)濟中，導致整體供需逐漸改善以后，白銀比黃金多出來的工業(yè)屬性就會逐漸的發(fā)力，在這個情況下白銀可能超越黃金漲幅。

在這樣一個判斷下，我們此前先后推出了兩篇關(guān)于股票配置的深度報告，黃金股的魅力和白銀的魅力，這個都是我們花了一兩個月的時間精心寫的，也可能是目前市場上最深度的或者是最全面比照A股黃金股和A股白銀股，從產(chǎn)量、儲量、成本、未來并購的潛力，以及它的業(yè)績彈性的測算。因為咱們時間比較緊我就不多說了，大家可以關(guān)注我們這兩篇報告，還是值得大家打印下來慢慢看的，還是花了不少心血。好的，非常感謝大家早上的時間，我們的主題就是美金魅影顯現(xiàn)，有可能帶來黃金、白銀板塊的配置的拐點，祝大家接下來投資順利！

風險提示：美國經(jīng)濟好于預(yù)期，美聯(lián)儲加息進程超預(yù)期