中金海外：Powell國會發(fā)表證詞，或很快宣布縮表計劃

本文轉(zhuǎn)自微信公號“Kevin策略研究”，作者： 劉剛Kevin 董靈燕

主要內(nèi)容

一、整體市場：上漲動能減弱;12周以來首度資金凈回流，主動仍流出

二、政策追蹤：眾議院通過決議阻止“緊急狀態(tài)”;中美貿(mào)易談判繼續(xù)推進;債務(wù)上限生效，財政部啟用非常規(guī)措施

三、央行動向：Powell國會發(fā)表證詞，或很快宣布縮表計劃

四、海外事件：英國退歐期限推遲可能性上升

五、經(jīng)濟觀察：美國四季度GDP好于預(yù)期，但2月PMI再度走弱;歐元區(qū)通脹小幅回升;日本工業(yè)產(chǎn)出疲弱

六、公司觀察：特斯拉支付巨額可轉(zhuǎn)債;AT&T收購時代華納獲批

七、中概股市場：金龍指數(shù)上漲1.6%;京東、嗶哩嗶哩業(yè)績超預(yù)期

一、整體市場：上漲動能減弱;12周以來首度資金凈回流，主動仍流出

上周美股先跌后漲，整體基本持平。前期受美國政治不確定性、美朝領(lǐng)導(dǎo)人會面未達成協(xié)議、及地緣政治風(fēng)險的影響而承壓，隨后在中美貿(mào)易談判進展積極的提振下小幅回升。具體來看，上周國會眾議院通過了試圖阻止“緊急狀態(tài)”的決議，未來仍需經(jīng)參議院投票通過方可形成法案，但總統(tǒng)亦可對此行使否決權(quán)，故不確定性猶存。美朝領(lǐng)導(dǎo)人于27日~28日舉行第二次會晤，但并未就朝鮮無核化及相應(yīng)的解除制裁等問題達成協(xié)議，疊加局部地緣政治風(fēng)險升溫(如印巴沖突升級)壓制投資者情緒，市場因此承壓下挫。不過，美國四季度GDP好于預(yù)期、中美貿(mào)易談判可能得積極進展、以及美聯(lián)儲主席Powell在國會發(fā)表的依然鴿派的證詞都對市場和投資者情緒起到的支撐作用。全球其他資產(chǎn)方面，上周初英國首相表示如果退歐方案依然無法通過議會，則不排除延后截止日的選項，英鎊受此提振上漲，美元一度明顯走弱，但隨后在明顯超預(yù)期的四季度GDP提振下再度回升。美債利率小幅走高，油價下跌。此外，上周資金回流美股，為連續(xù)12月中開始的12周凈流出后的首度回流，不過主要是ETF資金流入、但主動型基金依然流出(圖表1)。與此同時，新興市場連續(xù)兩周凈流出，導(dǎo)致過去一段時間的資金輪動出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)(圖表2)。

整體來看，標普500上周微漲0.4%，小盤股羅素2000指數(shù)基本持平，納斯達克綜指上漲0.9%。板塊層面，生物科技和軟件與服務(wù)板塊分別上漲1.8%和1.4%，商業(yè)服務(wù)和綜合金融也有不錯的表現(xiàn)，但家庭用品和原材料板塊表現(xiàn)不佳。從驅(qū)動因素看，前一周上漲的原材料、家庭用品等板塊上周表現(xiàn)不佳，而前一周下跌的能源、綜合金融、生物科技等板塊上漲，整體來看動量因子驅(qū)動特征不明顯。另一方面，盈利上調(diào)的房地產(chǎn)、運輸、食品等板塊上周下跌，而盈利下調(diào)的生物科技、綜合金融、銀行等板塊上漲，價值因子驅(qū)動特征也不明顯(圖表10~圖表11)。

我們梳理的主要ETF產(chǎn)品漲跌互現(xiàn)(圖表7)。美股主要指數(shù)ETF中，QQQ(納斯達克)和SPY(標普500)分別上漲0.9%和0.5%，DIA(道瓊斯)和IWM(羅素2000)也均上漲0.1%。板塊層面，追蹤生物科技的XBI和IBB分別上漲7.1%和4%，XRT(零售)也上漲2.3%，但ITB(住宅建筑)大跌3.8%，VNQ(房地產(chǎn))也下跌1.6%。上周發(fā)達市場上漲而新興市場下跌，追蹤發(fā)達市場的VEA上漲0.6%，追蹤日本DXJ上漲0.6%，而EWJ微跌0.3%，追蹤歐洲的VGK和EZU分別上漲1.4%和1.9%。相比之下，追蹤新興市場的EEM和VWO分別下跌1.3%和0.4%，EPI(印度)和FXI(中國)分別上漲0.7%和0.1%，EWZ(巴西)和EWW(墨西哥)表現(xiàn)不佳。上周資金流入SPY(標普500)，流出XLV(醫(yī)療保健)。

二、政策追蹤：眾議院通過決議阻止“緊急狀態(tài)”;中美貿(mào)易談判繼續(xù)推進;債務(wù)上限生效，財政部啟用非常規(guī)措施

? 眾議院通過決議阻止“緊急狀態(tài)”。美國當?shù)貢r間2月26日，民主黨控制的眾議院以245-182票的結(jié)果通過決議，試圖阻止特朗普總統(tǒng)為能夠動用其他資金用于修建邊境墻而宣布的“國家緊急狀態(tài)”，這也是1976年緊急狀態(tài)法生效以來，國會首次通過這一方式試圖終止總統(tǒng)宣布的緊急狀態(tài)。由于民主黨對特朗普總統(tǒng)“緊急狀態(tài)”一直持反對態(tài)度，此次決議通過符合預(yù)期。

這一最新動態(tài)可以視作民主黨控制的國會和總統(tǒng)在導(dǎo)致政府創(chuàng)紀錄關(guān)門的邊境墻問題上爭議的延續(xù)。此前，正是由于無法在邊境墻撥款上達成妥協(xié)，政府創(chuàng)紀錄的關(guān)門34天，甚至使得一般原定于1月底的國情咨文都被迫推遲到2月初。目前雖然政府關(guān)門已經(jīng)得到解決，但兩者在這一問題上的爭議仍在延續(xù)。

后續(xù)進展上，這一決議有可能在參議院也會獲得通過，但真正能阻止總統(tǒng)緊急狀態(tài)的可能性依然較低。此次眾議院的決議也得到了部分共和黨議員的支持(共和黨在眾議院僅控制235席)，考慮到共和黨在參議院的領(lǐng)先優(yōu)勢有限(53 vs. 45)，因此不排除這一決議最終也在參議院得到通過而形成法案。然而，即便如此，國會能夠真正通過這一方式阻止特朗普總統(tǒng)的緊急狀態(tài)的可能性也相對有限，因為總統(tǒng)可以行使“否決權(quán)”，而國會想要再推翻總統(tǒng)的否決則需要超過國會兩院三分之二以上的絕對多數(shù)通過才可以，目前來看可能性相對較低。

往前看，政治上不確定性依然需要關(guān)注，可能成為階段性推高股權(quán)風(fēng)險溢價的因素。進一步從對市場影響的角度來看，階段性的政治風(fēng)險上升不排除會通過推高股權(quán)風(fēng)險溢價而影響估值(《簡評：眾議院通過決議阻止“緊急狀態(tài)”，仍需關(guān)注政治不確定性》)。

? 中美貿(mào)易談判繼續(xù)推進，美方放棄進一步提升關(guān)稅。美國財長Steven Mnuchin上周接受采訪時，表示，本月中美貿(mào)易談判進展積極，雙方正在向推動貿(mào)易結(jié)構(gòu)性改革做出努力，近期正在就技術(shù)轉(zhuǎn)移、知識產(chǎn)權(quán)等問題進行磋商。美國談判代表Lighthizer上周在國會作證并隨后表示美國已放棄對2000億進口商品關(guān)稅提升至25%的威脅。國家經(jīng)濟委員會主任Kudlow也表示貿(mào)易談判進展良好。

? 債務(wù)上限重新生效，財政部啟用非常規(guī)措施。美國財長Mnuchin于本月21日表示，債務(wù)上限生效后將采取非常規(guī)措施，來保證債券償付和福利支付，主要措施包括停止出售國債和地方政府債，贖回養(yǎng)老金計劃中的一些投資等等。據(jù)CBO測算，非常規(guī)措施可支撐到9月末至10月初，屆時若政府未能及時提高債務(wù)上限、或未能再次凍結(jié)債務(wù)上限，則將面臨違約風(fēng)險。

? 美朝領(lǐng)導(dǎo)人會晤，未達成協(xié)議。2月27日~28日，美朝領(lǐng)導(dǎo)人舉行第二次會晤，雙方未能就朝鮮無核化及相應(yīng)的解除制裁等問題達成協(xié)議。

三、央行動向：Powell國會發(fā)表證詞，或很快宣布縮表計劃

? 美聯(lián)儲主席Powell在國會發(fā)表證詞，或?qū)⒑芸煨伎s表計劃。美聯(lián)儲主席Powell上周在國會發(fā)表證詞，重申將對政策利率的調(diào)整保持耐心，依賴經(jīng)濟數(shù)據(jù)的變化。Powell還表示，美聯(lián)儲或?qū)⒑芸?fairly soon)宣布縮表計劃，并將在今年晚些時候(later this year)結(jié)束縮表。Powell在證詞中提到了市場對于縮表的預(yù)期(如縮表結(jié)束后，美聯(lián)儲負債端將保留~1萬億的銀行儲備金，為防止金融市場動蕩，還會在此基礎(chǔ)上留有緩沖。目前的儲備金規(guī)模約為1.6萬億美元，較高點已經(jīng)降低了40%左右，但依然遠高于危機前的正常水平);他還表示，縮表結(jié)束后，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表結(jié)構(gòu)依然有待進一步討論，美聯(lián)儲希望主要持有國債，而非MBS。

四、海外事件：英國退歐期限推遲可能性上升

? 英國退歐期限推遲可能性上升。為盡量防止無協(xié)議退歐的情況發(fā)生，英國首相就退歐流程提出新的方案，在此方案中，英國議會將在3月12日之前就新的退歐協(xié)議進行投票，目前首相正在爭取與歐盟重新談判，以保證當前的北愛爾蘭邊境后備協(xié)議不會變成永久性條款。如果議會再次拒絕新的退歐協(xié)議，則首相會在議會發(fā)起是否推遲退歐期限的投票(原定退歐日期為3月29日)。受此提振，上周二英鎊兌美元上漲近1.2%。

五、經(jīng)濟觀察：美國四季度GDP好于預(yù)期，但2月PMI再度走弱;歐元區(qū)通脹小幅回升;日本工業(yè)產(chǎn)出疲弱

整體而言，從金融狀況指數(shù)來看，過去一周，美國、歐洲和亞洲除日本金融狀況指數(shù)均進一步放松。經(jīng)濟意外指數(shù)方面，過去一周除歐元區(qū)經(jīng)濟意外指數(shù)小幅抬升以外，美國、日本和中國均有所回落。其他數(shù)據(jù)方面：

? 美國四季度GDP環(huán)比年化增速回落但好于預(yù)期。2018年四季度GDP環(huán)比年化增長2.6%，雖不及三季度的3.4%，但明顯好于市場預(yù)期的2.2%。從分項來看，私人消費貢獻了1.9個百分點，占比74.1%，對經(jīng)濟增長的拉動作用較三季度有所增強;私人部門投資貢獻了0.7個百分點，占比26.6%，對增長的拉動作用較三季度顯著增強;相比之下，政府支出僅貢獻了0.07個百分點，拉動作用減弱;而凈出口依然是拖累因素(0.22個百分點，圖表5)。

2月ISM制造業(yè)PMI再度走弱。2月ISM制造業(yè)PMI為54.2，為2016年11月以來新低，不及預(yù)期的55.8，且弱于1月的56.6。

12月通脹持平。2018年12月核心PCE物價指數(shù)同比增長1.9%，符合預(yù)期且與11月持平。

2月諮商會消費者信心指數(shù)回升。2月諮商會消費者信心指數(shù)為131.4，好于預(yù)期的124.9，且較1月的121.7顯著回升。

? 歐元區(qū)2月通脹小幅回升。歐元區(qū)2月調(diào)和CPI同比增長1.5%，符合預(yù)期，且高于1月的1.4%。分國家來看，德國2月CPI同比增長1.6%，好于預(yù)期的1.5%，且較1月的1.4%有所反彈;法國2月CPI同比增長1.3%，不及預(yù)期的1.5%，但好于1月的1.2%;意大利2月CPI同比增速也從此前的0.9%抬升至1.1%，符合預(yù)期(圖表6)。

英國2月制造業(yè)PMI進一步回落。2月制造業(yè)PMI為52，符合預(yù)期，但較1月的52.6進一步回落。

? 日本1月工業(yè)產(chǎn)出疲弱。1月工業(yè)產(chǎn)出同比增長0%，不及預(yù)期的1.3%，但好于去年12月同比回落1.9%的情況;環(huán)比回落3.7%，不及預(yù)期環(huán)比回落2.5%的情況，且明顯弱于去年12月環(huán)比回落0.1%的情況。

2月東京CPI同比增速回升。2月東京CPI同比增長0.6%，好于預(yù)期的0.4%，也好于1月0.4%的增速;剔除生鮮食品后同比增長1.1%，好于預(yù)期的1%，且與前值持平;進一步剔除能源后同比增速為0.7%，符合預(yù)期且與前值持平。

六、公司觀察：特斯拉支付巨額可轉(zhuǎn)債;AT&T收購時代華納獲批

? 特斯拉支付巨額可轉(zhuǎn)債，約消耗四分之一在手現(xiàn)金。特斯拉于5年前發(fā)行了9.2億美元可轉(zhuǎn)債，行權(quán)價格為359.87美元(溢價率42.5%)，但由于當前股價明顯低于行權(quán)價，故公司上周五以現(xiàn)金支付可轉(zhuǎn)債，此舉約消耗公司在手現(xiàn)金的四分之一。

? 美國上訴法院批準AT&T收購時代華納。上周二，美國聯(lián)邦上訴法院裁定，司法部對AT&T收購時代華納一案的反壟斷訴訟“不具說服力”，也即允許AT&T以854億美元收購時代華納;美國司法部隨后也對AT&T表示，政府將不再介入此項收購案。

七、中概股市場：金龍指數(shù)上漲1.6%;京東、嗶哩嗶哩業(yè)績超預(yù)期

中概股市場上周延續(xù)漲勢，金龍指數(shù)上漲1.6%，板塊層面，汽車與零部件和資本品板塊分別大漲20%和10%，多元金融及保險、制藥與生物科技也有不錯的表現(xiàn)，但傳媒和網(wǎng)絡(luò)游戲分別下跌8%和7%，原材料板塊也表現(xiàn)不佳。個股層面，中國互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)(CIFS)大漲153.9%，鳳凰新媒體(FENG)也大漲31.4%，蔚來汽車(NIO)、九洲大藥房(CJJD)、拍拍貸(PPDF)等也均有不錯的表現(xiàn);但天華陽光(SKYS)大跌39.7%，Sharing Economy下跌33.9%，上海華欽信息科技(CLPS)也表現(xiàn)不佳。

上周中概股市場的新聞有：

? 京東(JD.US)四季度業(yè)績超預(yù)期。四季度收入同比增長22.4%至1348億人民幣，好于市場預(yù)期的1325億元，活躍用戶為3.05億，與上季度持平;GMV同比增長27.5%至5144億元。Non-GAAP凈利潤為7.5億人民幣，好于市場預(yù)期的虧損3.4億元的情況，利潤率也有所抬升。

? 嗶哩嗶哩(BILI.US)四季度收入超預(yù)期，付費用戶數(shù)大增。嗶哩嗶哩四季度收入同比增長57%至11.6億人民幣，好于市場預(yù)期;月均付費用戶同比大漲298%至440萬人;調(diào)整后凈虧損1.5億人民幣。