當香港電訊（06823）、中信國際電訊（01883）、和記電訊（00215）“打成一團” 唯有財報論高低

5G板塊熱炒了一段時間，港股中國鐵塔（00788）以及京信通信（02342）等5G上游企業(yè)得到投資者熱捧，走勢蹭蹭往上走，不過最近有回調的跡象。5G投資機會不僅在上游，下游也有機會，下面我們來聊聊電訊服務供應商。

智通財經APP了解到，繼香港電訊（06823）發(fā)布業(yè)績之后，2月28日，中信國際電訊（01883）以及和記電訊（00215）也先后公布了2018年的全年業(yè)績，這下香港的三大電訊服務公司的業(yè)績都出爐了。

從2018年單張報表來說，后公布的兩家收入表現(xiàn)明顯優(yōu)于香港電訊，中信國際電訊及和記電訊收入增速分別為27.02%及17.18%，而香港電訊僅單位數(shù)增長，為6.4%，但凈利潤表現(xiàn)看，和記電訊最差，凈利潤下滑幅度達92%，其余兩家均錄得正向增長。

實際上，從股價趨勢性來講，這三家電訊公司的股價走勢均表現(xiàn)不錯，特別是香港電訊，作為趨勢性投資者來說，香港電訊無疑是最佳的電訊投資標的。但是過去的走勢并不代表未來，如今這三家公司均公布了業(yè)績成果，那么下面我們將詳細來分析這三家公司業(yè)績情況。

過往三年業(yè)績對比

香港電訊、中信國際電訊及和記電訊均主要為廣大人民群眾提供流動通訊服務及流通通訊硬件產品（智能手機）服務的企業(yè)，市場均主要分布在香港和澳門兩個區(qū)域，其中香港電訊及和記電訊核心市場在香港，而中信國際電訊核心市場在澳門。

從規(guī)模上來講，香港電訊是最大的，2018年的凈資產和收入分別為375.94港元和351.87億港元，分別是中信國際電訊及和記電訊對應凈資產和收入的4.2倍和3.7倍及2.3倍和4.4倍。

規(guī)模上的差異會帶來一定的競爭差距，以下為智通財經APP整理的上述三家公司過去三年收入及凈利潤情況：

從過往三年的業(yè)績看，香港電訊及中信國際電訊收入及凈利潤表現(xiàn)較為穩(wěn)定的，2016-2017年收入下滑主要是行業(yè)問題，不過即便如此，利潤仍實現(xiàn)增長。而和記電訊過去三年持續(xù)經營凈利潤一直是雙位數(shù)往下滑，收入在2016-2017年兩年間也呈雙位數(shù)下滑，遠高于其他兩家。

值得一提的是，2017年和記電訊出售了固網業(yè)務，帶來了59.35億港元的溢利，上述表格扣除了這項出售事項影響，另外出售固網業(yè)務后，收入重列為流動通訊服務業(yè)務。數(shù)據看來，和記電訊出售固網業(yè)務后，收入有好轉，但持續(xù)經營凈利潤卻加大的下滑速度。

從盈利能力看，和記電訊也是拖后腿的，2018年凈利率僅為5.1%，而香港電訊及中信國際電訊分別為13.7%和10%，且往年均維持的很穩(wěn)定。從股東回報上看，和記電訊也是最低的，2018年僅為2.5%，而香港電訊及中信國際電訊分別為12.8%和10.7%。

以下為智通財經APP整理的上述三家公司過去三年各項盈利指標情況：

過往三年，香港電訊無論是在業(yè)績增速上，還是盈利指標上都明顯強于其余兩家，不過中信國際電訊維持較為穩(wěn)定的業(yè)績及盈利水平，2018年收入增速提速，而規(guī)模比香港電訊小得多，未來的增速水平仍可能實現(xiàn)雙位數(shù)的增長。相對而言，和記電訊就有點差了，其2019年利潤表現(xiàn)仍需要觀察，或存在持續(xù)下滑的可能性。

三家公司的業(yè)務分析

具體來看，我們先瞧瞧香港電訊。

香港電訊的收入主要為電訊服務和流動通訊業(yè)務，其中收入大頭為電訊服務，2018年該項收入占比61.9%。2018年該公司的電訊服務及流動通訊業(yè)務收入同比增長分別為1%和14%，其中流動通訊業(yè)務中的硬件產品銷售57.57億港元，同比增長39%，占比總收入16.4%。

該公司的兩大業(yè)務的盈利水平還是有差異的，根據其年報數(shù)據，電訊服務的EBITDA為82.04億港元，利潤率37.8%，流動通訊EBITDA為49.59億港元，利潤率35.4%，其中流動通訊服務利潤率為36%，而流動產品則是連年虧損，2018年EBITDA虧損0.75億港元。

香港電訊的硬件產品收入雖然錄得高增長，但連續(xù)兩年虧損，并沒有給其盈利帶來貢獻，不過也沒有給其盈利帶來多大的負擔，該項收入未來或繼續(xù)提供收入增長貢獻。

運營數(shù)據上，2018年該公司擁有電話路線263.1萬條，同比減少了7條，寬頻線路161.5萬條，同比增加了2.4萬條，擁有流通通訊用戶432.4萬戶，同比減少8.3萬戶，其中預付用戶107.7萬戶，同比減少11.3萬戶。該公司期間后付的客戶每名客戶平均消費額（ARPU）為198 港元。

圖片來源：香港電訊2018年報

此外香港電訊的主要市場在香港，2018年香港收入297.4億港元，同比增長7.4%，占比收入84.5%，該公司內地、臺灣及澳門也有業(yè)務分布，但收入占比較低，合計占比僅為1.4%。

其次再談中信國際電訊，該公司業(yè)務主要有移動通訊服務、互聯(lián)網業(yè)務、國際電信業(yè)務、企業(yè)業(yè)務、固網話音業(yè)務以及移動手機硬件業(yè)務，其中前五大業(yè)務稱為提供電信服務業(yè)務。2018年，該公司的電訊服務業(yè)務收入71.39億港元，同比增長12.6%，占比收入75.4%，而硬件設備收入23.25億港元，同比增長109%，占比收入24.6%。

以下為中信國際電訊具體收入構成情況：

圖片來源：中信國際電訊2018年報

中信國際電訊主要市場在澳門，于澳門電訊作為主要經營實體，2018年澳門收入46.79億港元，同比增長35%，收入占比49.4%，第二大市場是香港，收入32.626億港元，同比增長17%，收入占比34.5%。此外，該公司在新加坡及中國內地均有業(yè)務分布，但占比較低。

該公司沒有透露各項業(yè)務的盈利情況，不過從上文的分析中，可以大概知道要比香港電訊弱一些。在運營數(shù)據上，截至2018年，中信國際電訊整體用戶95.3萬戶，同比減少1.75萬戶，基本為4G用戶，該公司占澳門移動市場份額約43.7%，占澳門移動市場的4G用戶市場份額約46.3%。

最后是和記電訊，該公司2017年出售固網業(yè)務后，目前的收入分錄僅剩下流動服務業(yè)務，2018年收入構成也出現(xiàn)了一些新變化。過去，該公司的主要收入是客戶服務業(yè)務，2018年硬件收入占了大頭，收入為42.5億港元，同比增長47%，收入占比53.7%。期間，該公司的客戶服務收入下滑了5%，收入增長貢獻基本靠硬件產品拉起來的。

以下為該公司收入構成情況：

圖片來源：和記電訊2018年報

從盈利水平看，該公司客戶服務的毛利率很高，2018年該業(yè)務毛利33.18億港元，毛利率達91%，2017年也達到93%，而手機硬件產品毛利率很低，2018年毛利為0.49億港元，毛利率僅為1.4%。參照香港電訊的硬件盈利水平，微薄盈利或是不盈利是該行業(yè)參與硬件銷售的水平。

在運營數(shù)據上，2018年該公司的客戶總人數(shù)為327.6萬戶，同比減少5.2萬戶，其中預繳客戶人數(shù)177.7萬戶，同比減少6.4萬戶，不過后繳客戶人數(shù)增加了1.2萬戶，平均每月后繳客戶流失率在1.3%的水平。2018年后繳總ARPU為219港元，同比下滑5%，凈ARPU為186港元，同比下滑6%。

哪家更值得投資

上文分別闡述了三家電訊服務公司在業(yè)績上，盈利上的對比，以及這些公司分別在各項業(yè)務的增長、業(yè)務盈利水平和運營數(shù)據差異，孰優(yōu)孰劣一目了然。其實作為投資者而言，除了業(yè)績及業(yè)務表現(xiàn)要好，現(xiàn)金流也是非常重要的，因為業(yè)績可以通過某種手段提高，特別是凈利潤，但現(xiàn)金流卻是實實在在的。

以下為智通財經APP整理的上述三家公司在過去三年現(xiàn)金流及應收回轉狀況：

過往三年，香港電訊杠桿倍數(shù)最大，2018年杠桿為2.6倍，負債率為62%，而和記電訊杠桿逐年減小，到2018年負債率僅為12%，可見該公司太過于保守，中信國際電訊維持在50%左右的負債率水平。

香港電訊和中信國際電訊這兩家現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，和記電訊2018年變動比較大，其期間經營現(xiàn)金流凈額為5.17億港元，同比下滑達73%，占比收入6.5%，占比下滑22.3%。2018年和記電訊應收周轉率很高，但經營現(xiàn)金流凈額卻很低，這有點說不過去了。

綜合數(shù)據看，現(xiàn)金流表現(xiàn)最佳的為香港電訊、其次為中信國際電訊，最后是和記電訊。其實和記電訊賬上資金挺充裕的，2018年現(xiàn)金及等價物為95.55億港元，主要是2017年出售固網獲得的142.44億港元的現(xiàn)金。若扣去出售事項，該公司就得要去借債了，不過以該公司杠桿情況，借債空間還是挺大的。

綜上內容，通過對香港電訊、中信國際電訊以及和記電訊在過往三年各項指標對比，我們相信歷史是正確的，投資者未來仍大概率會選擇投香港電訊一票。