投資筆記|借母企打入一線(xiàn)手機(jī)品牌直供體系，華顯光電（00334）基本面迎來(lái)強(qiáng)反轉(zhuǎn)

 華顯光電原名唯冠國(guó)際，2014年12月TCL集團(tuán)（000100.SZ）入股借殼，2015年改名TCL顯示科技，2017年TCL集團(tuán)讓渡控股權(quán)給華星光電，并改名為華顯光電。經(jīng)過(guò)一連番增持之后，目前TCL直接及間接持有華顯光電65.05%的股份，股權(quán)架構(gòu)上，華顯光電為T(mén)CL集團(tuán)的孫公司。華顯光電在母企華星光電的助力下，基本面持續(xù)改善，在2018年第三季度經(jīng)營(yíng)數(shù)字終于迎來(lái)了大拐點(diǎn)。

轉(zhuǎn)型初期，華顯光電于產(chǎn)業(yè)鏈中腹背受制

TCL集團(tuán)2015年在成為華顯光電的第一大股東之后，便開(kāi)始裝入自己的模組生產(chǎn)線(xiàn)資產(chǎn)，華顯光電業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為中小尺寸(≤10.1英寸）顯示模組提供商。華顯光電當(dāng)時(shí)的業(yè)務(wù)模式為：向海外采購(gòu)面板（Sharp、LG等） => 租借TCL廠房設(shè)施進(jìn)行生產(chǎn)  => 向手機(jī)品牌商及ODM廠商供貨（TCL通訊、聞泰、金立、LG等）。

在轉(zhuǎn)型初期，華顯光電業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈中腹背受制，并嚴(yán)重依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易。顯示模組由三個(gè)部分組成，面板、背光和驅(qū)動(dòng)電路，其中面板占到模組總成本的40-50%，華顯光電除了因?yàn)楹Ｍ獠少?gòu)要額外增加約5%的物流費(fèi)、代理費(fèi)、關(guān)稅等成本外，在面板供應(yīng)緊張時(shí)，還會(huì)面臨加價(jià)、無(wú)法足量采購(gòu)的困境。在中游與下游中，嚴(yán)重依賴(lài)關(guān)聯(lián)交易定價(jià)，彼時(shí)的業(yè)績(jī)好壞對(duì)投資者來(lái)說(shuō)具有不可預(yù)測(cè)性。

華星光電入主后，基本面獲得持續(xù)改善，業(yè)務(wù)開(kāi)始多處突圍

但業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)變并不止于此，在華星光電成為第一大股東之后，華顯光電的基本面出現(xiàn)了持續(xù)改善：

（1）2016年10月，華星光電及華顯光電（當(dāng)時(shí)名稱(chēng)為T(mén)CL顯示科技）共同對(duì)華顯光電全資子公司——武漢華顯光電進(jìn)行注資，從人民幣100萬(wàn)擴(kuò)充至5億，全資變合營(yíng)，華星光電持股30%。

（2）2017年4月，華顯光電出資1.05億人民幣向TCL移動(dòng)通信購(gòu)買(mǎi)一直租用的省惠州仲愷高 新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)廠房。

（3）2017年位于武漢的合營(yíng)企業(yè)——武漢華顯光電新廠房正式運(yùn)營(yíng)，此廠房位置處于華星光電武漢T3工廠內(nèi)部。母公司華星光電在武漢的工廠主要生產(chǎn)中小尺寸面板，管理層于公開(kāi)場(chǎng)合表示過(guò)，長(zhǎng)遠(yuǎn)上會(huì)把T3項(xiàng)目生產(chǎn)的面板4至5成供應(yīng)給子公司華顯光電。

（4）2017年12月發(fā)布收購(gòu)備忘錄，計(jì)劃收購(gòu)南京瀚宇彩欣，進(jìn)入車(chē)載屏市場(chǎng)。

（5）2018年6月，新增專(zhuān)用于制造中型顯示模塊之生產(chǎn)線(xiàn)，擴(kuò)大其生產(chǎn)用于智能家居產(chǎn)品及設(shè)備 之8至17英吋中型顯示模塊之產(chǎn)能，介入互動(dòng)觸控屏智能家居領(lǐng)域。

母公司華星光電是世界領(lǐng)先的面板生產(chǎn)企業(yè)，根據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年第四季度華星光電LTPS出貨量達(dá)到2480萬(wàn)片，全球排名第三，國(guó)內(nèi)排名第二，增長(zhǎng)速度全球第一。華星光電共有兩個(gè)生產(chǎn)基地，武漢和深圳，深圳基地主要做供給電視的大尺寸面板；武漢基地做中小尺寸面板，有T3、T4兩個(gè)項(xiàng)目，T3項(xiàng)目是第六代LTPS面板生產(chǎn)線(xiàn)，目前有供給華顯光電，T4項(xiàng)目做柔性AMOLED面板，預(yù)計(jì)2019上半年投產(chǎn)，近期非?；馃岬恼郫B屏和柔性屏就在其可提供之列。母公司華星光電對(duì)華顯光電的協(xié)同與助力已經(jīng)非常明顯，過(guò)去作為二道販子的華顯光電并不入主流手機(jī)品牌商法眼，在母企的助力下，華顯光電業(yè)務(wù)開(kāi)始突圍，縱向向主流手機(jī)品牌客戶(hù)直供體系進(jìn)軍，橫向則打入車(chē)載屏、及中型尺寸互動(dòng)觸控智能家居領(lǐng)域，業(yè)務(wù)不斷改善，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。

基本面持續(xù)改善下，在2018年第三季度終于迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)

華顯光電基本面的轉(zhuǎn)折在2017年華星光電受讓TCL集團(tuán)控股權(quán)后發(fā)生，而業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)折始于2018年第三季度。在母企的助力下，華顯光電業(yè)務(wù)持續(xù)取得突破，2018Q3經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)也出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)折。

1、逐個(gè)打進(jìn)一線(xiàn)品牌手機(jī)直供體系，部分已經(jīng)開(kāi)始供貨。在華星光電入主之前，公司最大的客戶(hù)為T(mén)CL通訊，其次分別為聞泰科技、金立、天瓏、LG等，很難進(jìn)入到一線(xiàn)品牌的直供體系，跟華為的合作也僅僅只是通過(guò)聞泰科技間接提供中低端產(chǎn)品。華星光電入主之后，華顯對(duì)下游客戶(hù)的談判往往是母子企業(yè)共同參與，業(yè)務(wù)進(jìn)展非常迅速：

（1）2017年8月在中期業(yè)績(jī)會(huì)上華顯管理層表示已經(jīng)進(jìn)入到小米直供體系；

（2）2018年9月公告進(jìn)入到一家全球領(lǐng)先的手機(jī)品牌直供體系，并開(kāi)始供貨，公告表示新增銷(xiāo)量占到2018年整體銷(xiāo)量的10-20%；

（3）2019年1月發(fā)表新聞稿，公司與三星、華為、Vivo、Oppo達(dá)成合作關(guān)系。

2、2018年Q3為業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。雖然華顯公司基本面在2017年華星光電入主之后一直在改善，但業(yè)績(jī)的真正轉(zhuǎn)折直到2018年第三季度才開(kāi)始出現(xiàn)，具體表現(xiàn)在：

（1）18Q3經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)。在2018年Q3季度經(jīng)營(yíng)報(bào)告中，受益于新客戶(hù)的帶動(dòng)，ASP環(huán)比大幅提升，高毛利的貼合模組銷(xiāo)量按季也大幅上升。

圖一：18Q3整體營(yíng)收同比及環(huán)比大幅轉(zhuǎn)好，高毛利的貼合模組收入上升幅度尤為巨大

圖二：18Q3貼合模組出貨量及占總出貨比重大幅上升

圖三：18Q3整體模組均價(jià)在貼合模組占比及單價(jià)的提升下，大幅上升并創(chuàng)近兩年新高

（2）管理層對(duì)2018下半年的展望非常正面。在公布18Q3季度經(jīng)營(yíng)數(shù)字的同時(shí)，管理層也對(duì)2018下半年進(jìn)行了積極展望：“隨著行業(yè)旺季到來(lái)，本集團(tuán)通過(guò)實(shí)施一系列調(diào)控措施以及與新客戶(hù)的合作，銷(xiāo)售情況已獲得明顯改善，銷(xiāo)量及毛利率亦逐步提升“。

（3）2019年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)將會(huì)大幅改善。來(lái)源幾方面：18Q3新客戶(hù)巨大的增量將貫穿2019全年，將帶動(dòng)整體營(yíng)收、ASP、產(chǎn)能利用率的大幅提升；公司與三星、華為、Vivo、Oppo新達(dá)成合作關(guān)系，在2019年可能會(huì)有新的增量貢獻(xiàn)；母企華星光電T4工廠2019上半年投產(chǎn)，屆時(shí)供應(yīng)的折疊屏和柔性屏預(yù)計(jì)將優(yōu)先供給華顯，有助搶占市場(chǎng)先機(jī)，享受到新技術(shù)下帶來(lái)的高毛利。

2018上半年公司營(yíng)業(yè)額12.8億人民幣，行業(yè)惡化下出現(xiàn)了借殼以來(lái)的首次虧損；2018Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額12.7億人民幣，單季營(yíng)收與上半年基本持平。結(jié)合公司18Q3新增一線(xiàn)品牌手機(jī)客戶(hù)時(shí)的表述“本集團(tuán)預(yù)期來(lái)自此新增終端客戶(hù) 的訂單將占本集團(tuán)二零一八年度整體銷(xiāo)量約10-20%”，在不考慮今年再有額外的一線(xiàn)手機(jī)品牌新增供應(yīng)的保守預(yù)期下，推測(cè)2019年?duì)I收較2018年有望實(shí)現(xiàn)翻倍；產(chǎn)能利用率大幅提升下會(huì)產(chǎn)生巨大的邊際利潤(rùn)貢獻(xiàn)，2019全年利潤(rùn)有望超過(guò)2.5億人民幣。不出意外，2019年中期、年度均會(huì)有盈喜。

結(jié)語(yǔ)：業(yè)績(jī)右側(cè)，股價(jià)左側(cè)

對(duì)于顯示模組生產(chǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，最核心的是擁有穩(wěn)定的并具成本優(yōu)勢(shì)的上游面板資源。華星光電作為國(guó)內(nèi)第二、全球第三大面板生產(chǎn)企業(yè)，在成為華顯控股股東之前，兩者的關(guān)系為兄弟關(guān)系，遵循的為市場(chǎng)化定價(jià)；在成為華顯的控股股東之后，可以對(duì)華顯光電的業(yè)績(jī)進(jìn)行并表，兩者利益趨于一致，給華顯適度的讓利以便更好的爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，完全在可行范圍之內(nèi)。目前華星光電的T3工廠產(chǎn)能已經(jīng)完全上去，2018上半年業(yè)績(jī)倒退的原因之一“部分上游零部件供應(yīng)短缺”的現(xiàn)象未來(lái)將不復(fù)存在。

公司的基本面較2014年TCL集團(tuán)剛借殼以來(lái)已經(jīng)發(fā)生了巨大的改變，業(yè)績(jī)終于也在2018年第三季度出現(xiàn)了實(shí)質(zhì)性的轉(zhuǎn)好，而目前市值較當(dāng)年借殼時(shí)并無(wú)明顯變化。最近一次大股東的增持為2018年11月，增持價(jià)格0.85港元，遠(yuǎn)高于現(xiàn)價(jià)；管理層的期權(quán)行權(quán)價(jià)為0.74港元，與現(xiàn)價(jià)基本相當(dāng)。近期股價(jià)跟隨恒指雖然有一定幅度上漲，但相對(duì)于公司業(yè)績(jī)強(qiáng)勁的轉(zhuǎn)折與廣闊的前景來(lái)說(shuō)，最近的上漲不過(guò)只是序曲。